安邦集团 中国宏观经济研究中心
2026 年 8 月 12 日 星期三 总第 7059 期
全球债市风暴加剧
主流发债模式可持续质疑
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央企新一轮组织重构明显提速 … 3
中国商业地产土地续期改革刻不容缓 … 4
成本压力成为商业 REITs 估值主要考虑 … 4
上海自贸区债券市场谨慎复苏 … 5
中资金融海外合规案暴露出的系统风险 … 6
AI 人才短缺或拉大银行业数智化差距 … 6
地方国资成为化解浙金中心风险主力 … 7
人民币汇率季节性支撑增强 … 7
机构称银行零售贷款资产质量面临较大压力 … 8
票据利率触底折射信贷传导机制受阻 … 8
美货币市场基金“抱团”预示 AI 行情接近尾声 9
尾部险企的风险未见改善 … 9
“炸猪排咖喱指数”显示日元名义汇率明显偏低 … 10
巴西通胀重新回到央行目标容忍区间 … 10
内地与香港股市科技周期敏感度差异的原因 … 10
补能是货运 eVTOL 商业化的关键门槛 … 11
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【全球债市风暴加剧主流发债模式可持续质疑】
2026 年 5 月，一场史诗级抛售风暴席卷美、日、欧全球核心主权债市场，长端国债收益率全线飙升，多项指标创下近二十年乃至历史极值，全球金融市场陷入罕见的信用重定价危机。当月 19 日，美国 30 年期国债盘中收益率触及 5.197%，收盘站稳 5.183%，突破 5.1% 关键心理关口。
日欧核心债市同步承压。日本 30 年期国债收益率一度冲高至 4.2%，40 年期超长期国债收益率刷新战后新高；欧元区法、意长债收益率快速上行，英国 10 年期国债收益率一度触及 5.11%。经历三周恐慌抛售后，7 至 8 月美日欧长债收益率从高位回落、宽幅震荡，短期抛售情绪缓和，但市场高风险格局并未逆转。
行情数据显示，7 月 31 日 30 年期美债触及本轮周期峰值 5.274%，8 月初高位震荡下行，8 月 7 日回落至 5.20%，8 月 11 日，升至 5.28%。日本长债较 5 月高点明显回落，但仍远高于 2025 年全年均值，长期高位运行特征显著。欧洲债市同样维持高位震荡，德、英长债收益率持续高企，意大利、法国长债稳定在高位区间，区域债务定价风险尚未充分释放。
安邦智库（ANBOUND）首席教授陈功先生认为，5%、6% 的长端国债利率水平在全球历史行情中并不罕见，本轮市场存在夸大成分，但现在的世界金融市场确实有“超级大麻烦”。这就是美、日、欧、中等全球主要经济体财政高度依赖债务扩张，依靠持续新发国债填补财政收支缺口。这套债务滚动模式在过去二十年低利率环境下得以平稳运行，但 2022 年以来全球利率中枢系统性上行，高负债叠加高利息的组合，逐步催生债务扩张的负向循环，市场对主流发债模式的可持续性疑虑持续升温，这种情况是很要命的，因为金融是建立在信用基础上的。
美国作为全球最大债务主体，财政与债务滚续压力空前。截至 2026 年二季度，美国联邦公共债务突破 39.96 万亿美元，债务 /GDP 比率升至 125.8%。当前美国财政陷入恶性循环：刚性支出持续走高、税收增长乏力，财政赤字常态化依赖发债兜底，而发债产生的巨额利息又进一步扩大赤字。2026 财年美国联邦财政赤字超 1.5 万亿美元，社保、医保等刚性支出占总支出超 70%。
2026 年美债年度利息支出首次突破 1.2 万亿美元，超越国防预算成为联邦财政第一大刚性支出，全年到期续发国债规模近 10 万亿美元，债务滚续压力巨大。美财政部长推出的“333 战略”，受福利扩容、地缘军费、AI 产业补贴三大刚性支出约束，难以收紧财政，长期仍需依靠护发国债维
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系运转。
日本是全球负债率最高的发达经济体，IMF 预测 2026 年日本政府总债务 /GDP 比率高达 204.4%，债务负担居全球发达经济体首位。日本持有 1.19 万亿美元美债，为美债第一大海外持有国，其债市与货币政策波动可通过跨境渠道引发全球金融连锁反应，风险传导性极强。
欧元区债务规模持续攀升, 传统财政约束机制有所失效。2026 年一季度欧元区、欧盟债务 /GDP 比率持续上行, 意大利、希腊、法国等多国负债率突破 100%, 长期突破欧盟 3% 赤字红线。其核心症结在于制度缺陷, 货币统一而财政主权分散, 欧央行单一货币政策难以适配各国分化的经济格局。叠加绿色转型、养老、国防等新增刚性支出, 低速经济增长难以消解存量债务, 区域债务风险持续累积。
陈功进一步指出, 美日欧等经济体财政体系可类比体量庞大的“超级龙头上市公司”, 普遍存在巨额收支缺口, 完全依靠发债维系运转, 而美债是其中最大龙头。作为全球资产定价基石, 美债长端收益率是资本市场核心“估值分母”, 其大幅波动与持续不稳定, 会直接带动全球各类资产价格重估, 让整体资产估值与定价体系陷入动荡, 这是当前全球资本市场面临的最大问题。
回顾历史，美债收益率上行曾多次引发全球资产系统性重估与波动。2013 年美联储释放缩减 QE 预期，引发市场“缩减恐慌”，仅政策预期落地前夕，10 年期美债收益率三个月飙升 137 个基点，触发全球连锁冲击。其中，标普 500 指数短期回撤 5%，新兴市场货币整体贬值幅度超 8%，全球资本大幅回流美国，新兴市场股债双杀、高收益信用债利差显著走阔，全球流动性快速收紧。
2022-2023 年, 美联储为对抗持续高通胀开启激进加息周期,10 年期美债收益率从 1.5% 飙升至 4.9%,22 个月累计上行 350 个基点, 长久期资产估值遭遇深度调整。其中, 纳斯达克指数全年大跌 33%, 地产 REITs 板块暴跌 29%, 全球房地产、长期科技、公用事业等长久期资产集体重定价, 新兴市场主权债务违约风险大幅攀升, 斯里兰卡、加纳等国在此周期内相继爆发主权债务危机。
对比两轮历史行情,2026 年本轮债市波动叠加两大新增利空, 潜在风险冲击力度远超历史周期: 一是美国债务体量较 2022 年大幅扩张, 付息与赤字压力翻倍, 市场波动敏感性显著提升; 二是美日欧核心经济体同步高负债, 全球无风险缓冲地带, 风险跨境共振效应大幅增强。当前市场回暖仅为短期技术性反弹, 长久期资产的估值压制并未解除。
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基于当前市场格局，陈功预计后续市场走势大概率存在两种边际修复路径：
第一种是“稳住美债”。这要看美国财政部长贝森特和美联储的本事，是否能够通过政策调控稳定美债供需，修复全球主权信用预期。不过，现在大家是有怀疑的。美国结构性财政赤字具备长期固化特征，福利、军费、产业补贴等刚性支出调整空间有限，短期税收改革落地难度较大。
第二种是“重塑市场预期”。这要发明有说服力的“全球宏观金融新理论”，重塑市场对高主权债务的定价逻辑。不过，“新理论”路径本质是预期管理手段，仅能阶段性平复市场情绪，结构性付息压力、债务供需失衡等核心问题依旧存在。一旦遭遇通胀波动、地缘冲突等外部扰动，市场疑虑或将再度升温。
整体来看，在中长期高利率环境下，美日欧等主要经济体依靠持续发债维系财政运转的模式，可持续性正在逐步弱化。过去二十年低利率环境下，低廉的债务利息成本掩盖了债务扩张的潜在隐患；2022 年全球利率中枢系统性上移后，持续攀升的利息支出不断挤占财政空间。2026 年 5 月的债市抛售是长期债务矛盾的集中释放，阶段性收益率回落并非风险出清。
无论是“稳住美债”还是“重塑市场预期”均属于阶段性优化手段，均无法根治财政结构性缺口。未来全球债市高波动将成常态，主权债务风险将持续主导资产定价，全球资本市场或将告别平稳上行格局，资产估值中枢整体趋于下移。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
5%、6% 的长端国债利率水平在全球历史行情中并不罕见，自 5 月以来的市场情绪有些夸大，但现在的世界金融市场确实有“超级大麻烦”。这就是全球主要经济体财政高度依赖债务扩张，依靠持续新发国债填补财政收支缺口。市场对主流发债模式的可持续性疑虑持续升温，这种情况是很要命的。未来预计的两个修复路径是“稳住美债”和“重塑市场预期”。（XR）返回目录
【形势要点：央企新一轮组织重构明显提速】
今年以来，中建集团、中国石化、中国能建、中国移动、三峡集团等多家央企密集启动总部机构和产权结构调整，重点是压缩管理层级、整合重复机构、缩短决策链条，同时把更多资源向主业和战略性新兴产业集中。
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上市公司成为本轮调整的重要抓手。据统计，2026 年以来已经披露或正在推进的央企控股上市公司股权无偿划转案例超过 10 起。8 月初，华电新能 29% 股份由华电福瑞无偿划转至中国华电集团总部，公司产权层级由三级提升至二级。此前，中远海控、宝武镁业、时代新材等也进行了类似调整。同时，一些央企也根据区域协同和专业化经营需要，将上市公司股权划入新设专业平台，并非简单追求层级越少越好。总部改革力度同样较大。中国石化将原来 5 个事业部调整为油气和新能源、炼化和新材料、客户和供应链、产融和新业务 4 大事业部。国家能源集团还新设氢能事业部，多家央企同步强化科技创新和数智化管理部门。事实上，2025 年底中央企业负责人会议提出加快组织形态和管理流程变革，今年 5 月国资委又将推动大型央企“瘦身健体”、提升运营质量和效率、强化穿透式监管列为“十五五”改革的重要任务。相比过去主要清理法人户数、退出低效资产，本轮调整更强调总部扁平化、产权关系优化和资源重新配置，核心还是减少内部消耗，让央企把更多力量放到主业、科技创新和新产业上。（YXT）返回目录
【形势要点：中国商业地产土地续期改革刻不容缓】
据彭博社报道，中国房地产行业正在面对一个长期存在但此前关注不足的问题——商业地产土地使用权到期。由于大量办公楼、购物中心、仓储物流设施等项目建立在有限期限的土地使用权基础上，随着部分项目进入剩余期限较短阶段，续期规则的不确定性开始影响资产估值、融资能力以及市场交易。据房地产咨询机构高纬环球估计，目前中国超过 1 万亿元人民币的非住宅房地产资产，其土地使用权剩余期限已不足 20 年。这意味着部分资产已经进入土地期限中后期。由于市场尚不完全明确续期时间、费用以及审批标准，部分投资者开始降低估值预期，甚至影响资产出售和再融资。针对这一问题，地方政府已经开始探索解决路径。上海近期发布商业用地续期相关指引，对续期条件、费用标准和办理流程进行说明；广州此前也出台类似安排。相关政策有助于提高市场透明度，稳定投资者预期。部分地区提出，续期费用可以按照土地基准价格的一定比例收取，并允许分期支付。不过，目前地方探索仍处于完善阶段。市场更关注的是全国统一规则的形成，包括续期申请条件、价格机制以及政府与产权人的权责关系。业内认为，土地续期问题并非单纯的房地产管理问题，而是关系存量资产价值重估、金融风险防控以及房地产市场信心恢复的重要制度环节。（ZZJ）返回目录
【形势要点：成本压力成为商业 REITs 估值主要考虑】
随着公募 REITs 底层资产范围持续拓宽，房企获批上市的公募 REITs 达到 16 只，合计募资超 420 亿元。不过，部分商业不动产 REITs 面临二级
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市场产品价格跌破发行价的情况。华夏中海消费 REIT 二季报出现了净亏损的情况。其底层资产佛山映月湖环宇城 100% 满租、租金收缴率 100%，亏损并非运营能力不足，而是 REIT 架构下“高杠杆 + 多层费率 + 重折旧”这三重因素抬高了盈亏平衡点。多只已上市产品有共同的特征：其一，高杠杆发行，利息支出普遍成为第一大成本。华润、大悦城、金茂、印力四只购物中心 REITs 在 2026 年二季度的财务费用占营业成本比重分别达 43.29%、43.11%、44.57%、61.48%。其二，原始权益人兼任运营方的模式下，各项管理费用居高不下。如中海的全链条管理费占基金总营收比重就超 18%，印力为 16.01%，金茂达到了 32.11%。其三，净利润与可供分配金额割裂。华润、大悦城、金茂、印力单季净利润分别为 1831 万元、1260 万元、504 万元、630 万元，但调整后的可供分配金额分别高达 9214 万元、4598 万元、1495 万元、4347 万元，相差普遍在 5-7 倍。差异意味着分红实质包含资产本金返还，底层资产逐年缩水。其四，不同商业业态天然禀赋差异显著。以首创奥莱 REIT 为例，其 2026 年 2 季度折旧摊销对当期基金总营收的占比仅 26.91%，显著低于几只购物中心 REITs。总的来看，行业正从传统的地产开发模式向“运营持有 + 资本循环”转型。在租金增速整体放缓的行业背景下，成本端刚性压力将持续挤压利润空间。(WHX) 返回目录
【形势要点:上海自贸区债券市场谨慎复苏】
上海自贸区债券市场正在经历调整后的重新活跃。该市场此前因监管部门加强地方政府隐性债务风险管控，于 2023 年底一度趋于沉寂。近期，随着监管环境逐步稳定，相关发行活动重新恢复，显示中国金融开放仍在持续推进，但更加注重风险约束和主体质量。据彭博社报道，由上海市政府支持的能源设备制造商上海电气集团近期启动“珍珠债券”发行，初步定价指引约为 2.4%。该债券预计将成为近三年来首只由非金融机构发行的上海自贸区离岸债券。在监管部门对发行主体和投资者参与规则进行调整后，市场正在逐步恢复运行。此次债券将通过上海电气香港子公司发行，并由集团提供相关支持安排，以符合自贸区最新监管要求。上海自贸区债券市场自设立以来，是中国探索离岸人民币融资和金融开放的重要平台。此前，该市场规模快速扩大，并一度成为部分地方融资平台境外融资渠道之一。由于部分发行主体债务压力较高，监管部门随后加强审核，并限制金融机构参与部分风险较高的债券交易，市场因此进入调整阶段。目前，监管思路正在从简单限制转向分类管理。业内人士认为，上海自贸区债券市场重新启动，并不意味着监管标准放松，而是在风险可控基础上恢复金融创新功能。随着高质量企业参与增加，该市场有望进一步发挥连接境内企业和国际投资者、推动人民币跨境使用的作用。(ZZJ) 返回目录
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【形势要点：中资金融海外合规案暴露出的系统风险】
合规风险是中企“出海”面临的最大风险之一，有一个案例说明了中企治理逻辑与属地规则错位所带来的合规风险。2016 年，一家中资银行纽约分行因反洗钱体系失效被美国监管部门罚款 2.15 亿美元，并付出美元清算业务受限、合规团队扩容等高额整改成本。回溯事件链条，表面导火索只是中方管理者长期以“美女”称呼美籍首席合规官，在对方多次明确拒绝后仍未停止，双方矛盾积聚，合规团队被“架空”。该合规官在发现多笔可疑交易后，多次给予风险提示，却长期被搁置、驳回，最终在履职空间被压缩后离职并提起诉讼，监管机构由此顺藤摸瓜查出该行存在系统性反洗钱缺陷。这一案例说明，中资机构海外合规风险往往不是单一制度缺失，而是职场文化、权力结构和合规独立性共同失效导致的。国内习以为常的管理方式，在海外可能触发骚扰、吹哨人保护和监管报复等法律风险；如果合规负责人的任免、考核和薪酬又受属地业务管理层控制，再完备的制度也可能沦为形式。对正在加快海外布局的中资金融机构而言，真正的属地化不只是熟悉法规，更要重构治理架构、保障合规独立，并把文化边界纳入日常管理，否则“小事”也可能演变成系统性风险。（CL）返回目录
【形势要点：AI 人才短缺或拉大银行业数智化差距】
近日，21 世纪经济报道称，数智化转型的浪潮正加速席卷整个银行业，但不同层级的银行融入 AI 的方式和程度有显著区别，头部大行要么自己研发大模型，要么一个闭源大模型回来自己搭建平台，全套基本自己做。股份制和头部城商行一般是买平台，由供应商搭建几个典型场景，过程中自己的团队跟着学。数量众多的小银行，可能就是单独采购一些纯智能体，做比较基础的尝试。尽管 AI 是未来已经成为行业共识，但落地的难度并未降低。一位就职于某北方城商行的科技部人士坦言：“我们行在 AI 与业务的结合应用方面还需要更深层的挖掘，目前主要关注应用层级的优化，不做底层基础大模型的研发。”招联首席经济学家、上海金融与发展实验室执行主任董希森表示，受技术、资金、人才、数据等多重限制，中小银行数智化转型尤其是大模型应用面临多重现实困局。一名刚完成某城商行项目交付的大模型服务商项目经理，对此感触颇深：“大多数已完成采购的项目，最终还是会给我们下二期的订单。银行原先设想买了应用之后，后面就让业务团队自己接手了，但后来发现他们还不太敢上手。”分析认为，尽管此前金融监管总局提出，鼓励有条件的大型金融机构向中小金融机构输出算力服务，支持同业探索基础设施共建共享。但在中小银行专业 AI 人才普遍匮乏的情况下，大银行和中小银行在人工智能时代的数智能力分化很可能进一步拉大。（LXF）返回目录
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【形势要点：地方国资成为化解浙金中心风险主力】
浙金中心“祥源系”兑付风险事件发生半年后，相关资产处置工作正在加快推进。近期，祥源控股旗下多家上市公司股权陆续发生变动，显示地方相关部门和债权方正在通过处置存量资产、引入新股东等方式推动风险化解。具体来看，7 月底以来，祥源控股旗下海昌海洋公园、祥源文旅、交建股份相继披露股权调整公告。其中，浙江省旅游投资集团有限公司和浙江省经济建设投资有限公司分别通过司法拍卖，以约 6.16 亿元和 5.75 亿元取得祥源控股持有的上市公司股份。同时，海昌海洋公园控股股东祥源开曼向外部投资者转让部分股份，国际物流地产企业普洛斯联合创始人梅志明成为重要股东。上述交易完成后，祥源控股预计可回收约 18 亿元资金，并推动部分上市平台降低控股集中度。此前，祥源控股实际控制人俞发祥因涉嫌犯罪，于 2025 年 12 月被公安机关采取刑事强制措施。同期，浙江省及相关地方成立专项工作机制，对祥源控股资产、负债和经营情况进行排查。从风险处置逻辑看，当前措施主要集中于盘活优质资产、引入战略投资者以及通过司法处置偿还债务。上市公司股权转让能够提升资产流动性，但由于拍卖所得资金通常优先用于偿还金融机构债权，普通投资者实际回收比例仍取决于整体债务结构和后续资产处置进展。祥源事件反映出地方金融资产交易平台在快速发展过程中，需要进一步强化融资主体审核、关联交易识别和风险隔离机制。（ZZJ）返回目录
【形势要点：人民币汇率季节性支撑增强】
彭博社近期表示，美元兑离岸人民币汇率过去一个月仅波动 560 点，明显低于今年月均的约 845 点。过去四个多月，人民币中间价持续弱于市场预测，压低了交易活跃度；随着企业向境外股东支付股息形成的购汇需求在 8 月结束，加上秋季电子产品出口订单回升，分析师普遍预计人民币的季节性支撑将增强。这一变化意味着，人民币汇率短期运行正在由政策引导和市场供求共同塑造。过去数月中间价持续弱于市场预测，在一定程度上抑制了人民币升值预期及单边交易，使汇率波动率明显下降。进入秋季后，影响外汇供求的季节性因素可能发生转换：上市公司集中购汇支付境外股息的压力逐步消退，而电子产品出口旺季带来的出口收汇和结汇需求有望增加，人民币供求关系可能边际改善。值得关注的是，在美元走势、中美利差等外部约束仍然存在的情况下，如果人民币仍能获得较强的季节性支撑，表明国内贸易顺差和企业结汇等基本面因素对汇率的影响正在增强。短期人民币可能继续维持相对低波动状态，但随着季节性购汇压力减弱，其运行重心存在阶段性走强的可能。（ZC）返回目录
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【形势要点：机构称银行零售贷款资产质量面临较大压力】
标普信评日前表示，2026 年上半年，商业银行业整体资本充足水平保持稳定，风险抵补能力充足。国家金融监督管理总局数据显示，截至 2026 年一季度末，商业银行平均一级资本充足率 12.05%，同比仅小幅下降 0.13 个百分点；拨备覆盖率 203.14%，同比下降 4.99 个百分点，仍显著高于监管最低要求。国有大行、头部股份行资本储备充足，抗风险能力突出。另一方面，商业银行盈利承压，主要源于信用成本大幅抬升。2026 年一季度，商业银行平均净资产收益率 7.97%，同比下降 0.85 个百分点。同期 42 家上市银行信用减值损失平均同比上升 33.67%，风险计提规模大幅增长，直接侵蚀当期利润。分业务板块看，对公贷款资产质量相对稳定，不良生成可控；零售贷款（住房按揭、个人经营贷、消费贷）逾期、不良持续增加，银行不得不加大拨备计提力度。为稳定账面不良率，行业核销力度同步加码，2026 年一季度存款类金融机构贷款核销总额 3272 亿元，同比多增 367 亿元，大规模核销会消耗银行利润，削弱内源性资本补充能力。展望 2026 年下半年，对公业务占比偏高的国有大行与全国性股份制银行将继续依托对公信贷稳定投放、信用成本保持温和可控的优势，盈利有望持续修复；反观以零售为主业的区域性中小银行，一方面，零售信贷需求持续走弱，信贷投放乏力拖累利息收入增长；另一方面，零售端信用成本继续抬升并拖累盈利表现，成为制约中小银行全年盈利修复的核心因素。（WHX）返回目录
【形势要点：票据利率触底折射信贷传导机制受阻】
中国银行间票据贴现利率在监管设定 0.5% 的硬性下限后，持续横盘于该水平，导致银行间票据市场交易陷入结构性停滞。由于房地产低迷和消费疲软导致的实体经济信贷需求不足，商业银行为达成监管信贷额度指标，只能在系统流动性充裕的背景下大量买入票据充作贷款。此现象表明宽松货币政策的传导机制已严重受阻，即便企业贷款利率处于历史低位，也无法有效刺激私营部门的信贷扩张。票据利率长期贴近下限，反映当前信贷市场的主要矛盾已不完全是资金价格偏高或银行缺乏流动性，而是实体部门有效融资需求不足。银行通过票据融资维持信贷投放规模，可以在统计上形成贷款增长，却未必对应企业资本开支和居民消费的同步扩张，由此造成“资金充裕—利率下降—信贷需求仍弱”的循环。这意味着继续单纯依靠降息和增加流动性，对实体经济的边际刺激作用可能下降。未来货币政策能否形成更有效的信用扩张，越来越取决于房地产调整、居民收入和消费预期、民营企业投资回报预期等需求端因素能否改善。票据市场由此成为观察中国货币宽松能否真正转化为实体融资需求的重要窗口。（ZC）返回目录
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【形势要点：美货币市场基金“抱团”预示 AI 行情接近尾声】
最新披露的数据显示，2026 年第一季度，美国货币市场基金持有的总金融资产已经飙升至 8.29 万亿美元，创下历史新高。市场原本普遍预期，自 2024 年 9 月美联储启动降息周期后，资金会从低风险的货币市场基金中流出，转向权益市场追逐更高收益。但现实是，资金的流入节奏不仅没有放缓，反而在固定收益类资产收益率持续下行的背景下，依然保持着加速涌入的态势。这一趋势背后的信号早已超出了常规资产配置的范畴：自 2022 年第二季度至今，货币市场基金总资产规模已经暴涨 65%。海量资金主动放弃权益市场的高收益机会，宁愿接受不断下行的低收益率也要守住本金，本质上是直白地表达了对这一轮由人工智能叙事支撑的特朗普牛市的深度怀疑。人工智能赛道固然是一个数万亿美元级别的长期产业机遇，而过往的每一次技术浪潮中，投资者都会提前透支所有乐观预期，最终无一例外地以重大泡沫破裂收尾，本轮 AI 行情显然也在重走这条老路。与此同时，市场估值已经来到了历史极值区间。截至 6 月初，标普 500 指数的席勒市盈率（周期性调整市盈率）已经逼近 43，这是 1871 年有统计数据以来的第二高估值水平。在如此高的估值水位上，市场几乎已经透支了未来数年的全部增长预期，几乎没有任何安全边际可言。8.3 万亿美元的货币市场基金预示着，这一轮特朗普牛市，早已是强弩之末，深度修正的窗口正在快速逼近。（WHX）返回目录
【形势要点：尾部险企的风险未见改善】
近日，保险公司陆续发布 2026 年第二季度偿付能力报告，在已发布报告的 134 家保险公司中，5 家偿付能力不达标，同时还有二十余家已较长时间未对外披露偿付能力报告。偿付能力不达标的企业数量和去年底持平。根据《保险公司偿付能力管理规定》，保险公司偿付能力达标需同时满足三项要求：核心偿付能力充足率不低于 50%，综合偿付能力充足率不低于 100%，风险综合评级在 B 类及以上。对照来看，今年二季度末，5 家险企偿付能力不达标，包括华汇人寿、安华农险、长生人寿、前海财险、亚太财险。其中，4 家险企的定量指标皆在达标线之上，但风险综合评级为 C 类。整体来看，偿付能力不达标主要是因为风险综合评级较低，尤其是公司治理问题较为突出。南开大学亚太公司治理研究中心副主任郝臣表示，C 类评级往往涉及公司治理等难以量化的风险领域，解决这些问题远比补充资本金这类量化风险更为复杂。要实现评级提升，险企就需要在公司治理的各个核心要素方面做出根本性改变。此外，部分险企的偿付能力充足率虽然达标，但明显吃紧。整体来看，行业进行资本补充的需求较大。（LXF）返回目录
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【形势要点：“炸猪排咖喱指数”显示日元名义汇率明显偏低】
日元持续贬值正在使日元的市场汇率与国内购买力之间出现明显错位。据彭博社 8 月 12 日报道，纽约梅隆银行高级策略师 Geoff Yu 推出“炸猪排咖喱指数”，以日本连锁餐饮品牌 CoCo 壹番屋在不同国家的同类产品价格测算日元购买力。结果显示，在市场汇率约为 1 美元兑 159 日元的情况下，按炸猪排咖喱价格计算的购买力平价汇率仅约为 1 美元兑 62 日元。即使按照《经济学人》“巨无霸指数”测算，合理水平也约为 80 日元，均远强于当前市场汇率。这并不意味着日元应立即升至 62 日元，而是反映其名义汇率相对于日本国内商品和服务购买力已处于异常低位。值得关注的是，弱日元虽然有利于出口企业和海外利润折算，却同时提高能源、食品等进口成本，侵蚀居民实际购买力。近期日美干预汇市后一度推动日元反弹，但其后已回吐约一半涨幅，也说明单靠市场干预难以扭转日元弱势趋势。“咖喱指数”的意义正在于从普通消费品角度揭示，长期弱日元的成本正在更多转向日本居民，并可能进一步增加日本调整货币和汇率政策的压力。（CL）返回目录
【形势要点：巴西通胀重新回到央行目标容忍区间】
巴西通胀压力出现进一步缓和迹象。巴西国家地理统计局日前公布数据显示，7 月消费者价格指数（IPCA）同比上涨 4.44%，低于 6 月的 4.64%，在连续两个月高于目标上限后，重新回到央行设定的通胀容忍区间。巴西当前通胀目标为 3%，上下浮动 1.5 个百分点，也就是说上限为 4.5%。从环比看，7 月 CPI 上涨 0.07%，略高于市场预期的 0.03%，但整体价格压力已经明显低于前几个月。分项来看，食品和饮料价格环比下降 0.67%，成为拉低通胀的主要因素；住房成本则有所上升，尤其是电价上涨，对整体物价形成一定支撑。通胀降温也给巴西央行继续调整货币政策留出了一些空间。8 月 5 日，巴西央行连续第四次降息，将基准 Selic 利率下调 25 个基点至 14%，自今年 3 月启动降息以来累计下调 100 个基点。不过，巴西央行对后续降息仍比较谨慎。最新会议纪要显示，当前通胀虽然有所缓和，但需求端压力仍然存在，经济活动降温的影响也才刚开始显现，因此利率仍需要在较长时间内保持限制性水平。巴西央行目前预计，2026 年通胀率约为 5.1%，2027 年降至 3.8%，而其货币政策关注期限内的通胀预测为 3.2%，仍略高于 3% 的目标中枢。整体来看，7 月数据说明此前高利率正在逐步发挥作用，但巴西通胀距离稳定回到 3% 左右还有一段距离，后续降息节奏仍要看食品、能源价格以及国内需求变化。（YXT）返回目录
【形势要点：内地与香港股市科技周期敏感度差异的原因】
摩根士丹利近期表示，高端制造和硬科技行业占沪深 300 指数约 44.1%，远高于 MSCI 中国的 14% 和恒生指数的 8.2%。这种结构差异决定了
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三个指数面对同一轮全球人工智能行情时的表现并不相同:A 股更直接受益于半导体、电子和设备投资上行, 但也更容易受到全球科技资本开支调整的冲击; 港股的硬科技权重较低, 错过部分人工智能上游行情的同时, 也具备较低的全球科技周期相关性。从资产配置角度看, 指数行业结构正在成为观察内地与香港股市表现差异的重要变量。随着人工智能投资由互联网平台逐渐向芯片、服务器、光模块、电力设备和工业自动化等产业链扩散, 沪深 300 较高的高端制造和硬科技权重, 使 A 股对全球 AI 资本开支扩张具有更高的业绩弹性, 并可能进一步强化制造业景气与资本市场之间的联动。相较之下,MSCI 中国和恒生指数受互联网平台、金融、消费等行业影响更大, 对 AI 硬件投资周期的直接敞口有限。这也意味着, 一旦全球 AI 资本开支增速见顶或科技估值明显调整,A 股可能承受更大的周期波动, 而港股相对较低的硬科技权重反而具有一定分散效应。未来内地与香港市场的差异, 不仅取决于宏观经济和流动性, 也将越来越受到指数产业结构及全球科技周期变化的影响。(ZC) 返回目录
【形势要点：补能是货运 eVTOL 商业化的关键门槛】
货运 eVTOL 有望成为低空经济率先实现规模化运营的场景，尽管在监管规则、运营资质等方面仍面临一定约束，但从当前产业化进程看，补能环节成为影响其规模化商业运营的现实难题。高工产研日前发布报告称，国内低空监管总体遵循“先货运、后载人，先远郊、后城区，先试点、后推广”的渐进式路径，货运 eVTOL 因此有望率先实现产业化。不过，常态化运营意味着高频飞行和高频补能，每日可能补能数次甚至十次，传统快充容易加速电池衰减，补能效率与循环寿命难以兼顾。由于货运 eVTOL 通常往返于固定起降点，换电模式被认为更适合集中部署，可缩短补能时间、提高飞行器利用率，并降低电池全生命周期成本。但换电同样存在现实障碍，监管部门对频繁拆装电池可能影响航空器结构可靠性持谨慎态度，且大型 eVTOL 电池重量较大，更换效率、安全性和工程可行性仍需验证。相比监管和资质问题可通过试点及制度完善逐步解决，如何在安全、效率、寿命和成本之间找到可持续的补能方案，仍是货运 eVTOL 实现规模化运营必须跨越的关键门槛。（WW）返回目录
【调整与修正】无
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