0825｜ANBOUND 每日金融 第7067期

安邦集团 中国宏观经济研究中心

2026 年 8 月 24 日 星期一 总第 7067 期

分析专栏

高债务时代的承载边界——中美两国为例

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优选信息

• 消费信贷在普惠之外兼具维稳功能

• 美国资本加速收购欧洲资管机构

• 日本高利率的财政传导仍有缓冲空间

• 美元走弱推动黄金继续上涨

• 中国消费修复仍面临需求不足挑战

• 地方密集入股中小公募或推动差异化竞争

• 香港资本市场融资功能持续恢复

• 对冲基金加码做空美国工业股

• 连续上涨后加密货币再度集体跳水

• 央行加大公开市场操作保持流动性合理充裕

• 恒指扩容加快结构性转型

• 韩企银行中国贷款业务陷诈骗风波

• 紫金矿业二季度形成“共振”式买入格局

• 美国长期国债收益率维持高位

• 全球智能手机遇冷行业加速向头部集中

• 美股 CAPE 比率逼近互联网泡沫峰值

【高债务时代的承载边界——中美两国为例】

2026 年 8 月，美国联邦政府债务首次突破 40 万亿美元，这一消息再度引发市场对美国财政可持续性的担忧。40 万亿美元无疑是一个值得引起关注的规模，但仅凭债务总量判断一个经济体是否接近财政危机，这容易忽略一个更重要的问题：债务最终由什么体系承载，又能以多大成本来持续这种承载。美国财政部数据显示，美国联邦债务由公众持有债务和政府内部持有债务共同构成，后者主要是社会保障等联邦账户持有的财政部证券；海外投资者则是公众持有美债的重要组成部分。2026 年 6 月，日本、英国和中国内地分别持有美国国债约 1.12 万亿美元、9400 亿美元和 6300 亿美元。美联储也是重要持有人，截至 2026 年 6 月 24 日持有的美国国债规模约为 4.49 万亿美元。因此，美国并非单纯依赖海外资金支撑政府债务，而是形成了由国内金融机构、居民、养老金和基金、外国官方和私人投资者以及中央银行等多样化主体共同构成的庞大债务承载体系。

这一结构的特殊之处首先来自美元的国际货币地位。美债不仅是美国政府融资工具，也是各国央行储备管理、金融机构流动性管理以及全球资产配置的重要安全资产。美国真正突出的财政优势，并不只是可以发行更多国债，而是能够将相当一部分的本国财政债务转化为全球金融体系愿意持有和交易的金融资产。这种机制扩大了美国政府债务的潜在需求基础，也使美国政府即使在债务持续增长的情况下，仍拥有其他多数国家难以复制的融资能力。因此，40 万亿美元本身并不意味着美国已经逼近传统意义上的主权债务危机。

但债务能够出售，并不意味着债务可以无限低成本增加。2026 年 8 月美国财政部借款咨询委员会会议内容显示，按照一级交易商预测中值，在维持当前附息国债拍卖规模和私人持有短期国债供给的情况下，2027—2028 财年私人持有的净市场化融资需求将出现 1.45 万亿美元资金缺口，市场普遍预计财政部可能在 2027 年再次提高中长期附息国债发行规模。与此同时，8 月初美国 10 年期国债收益率已升至约 4.6%，2 年期约 4.2%。这意味着，美国财政面对的关键问题正在从“国债有没有人购买”逐渐转向“需要支付多高的价格才能持续吸收越来越多的国债”。

美国金融体系仍然具有很强的债务吸收能力，但这种能力本身也在发生变化。美联储研究显示，2023 年至 2025 年 9 月，大型对冲基金的美国国债总敞口已经扩大到 4 万亿美元，其中多头敞口 2.4 万亿美元、空头敞口 1.6 万亿美元；同期对冲基金回购现金借款达到 3 万亿美元，仅美国国债现货——期货基差交易规模就达到约 8300 亿美元。大型对冲基金持有的美国债已经由 2023 年初约占私人持有美债的 4.5% 升至 2025 年 9 月的约 8.5%。这说明，美债市场规模不断扩大的同时，回购融资、衍生品交易和高杠杆套利正在承担越来越重要的市场流动性支撑和资产吸收功能。

这种变化具有两面性。高度发达的资本市场提高了美国财政债务的承载能力，使巨额国债能够在银行、基金、对冲基金、养老金、外国投资者和其他金融机构之间不断配置和流通；但随着债务规模扩大，其运行也更加依赖金融机构资产负债表、回购市场流动性和市场风险偏好。一旦收益率持续上升或者杠杆交易快速平仓，财政融资与金融市场之间的联系就会更加紧密。因此，美国债务的承载边界未必首先表现为无人购买国债，更可能表现为国债收益率和期限溢价上升、财政利息负担增加，以及金融体系为吸收巨额国债供给而承担更高的资产负债表和流动性压力。

与美国相比，中国形成的是另一种债务承载机制。中国政府债务主要依靠国内储蓄和国内金融体系消化，外币债务占比较低，资本账户开放程度相对偏低以及国内银行体系的结构特点，都使得中国政府债务较少受到国际资本突然撤出的直接冲击。与此同时，过去较长时期内，中国政府和准政府融资与基础设施建设、城市化、土地开发和产业投资之间形成了紧密结合的共生关系，债务扩张因而往往直接对应固定资产和公共基础设施的形成。这种模式在工业化和城市化快速推进、基础设施需求旺盛的时期，能够把金融资源较快转化为交通、能源、市政和产业能力，因此也成为过去中国经济快速发展的关键融资支撑机制之一。

目前需要关注的变化，不是这一体系突然失去融资能力，而是传统投资载体及其收益条件正在发生的改变。财政部数据显示，截至 2026 年 6 月末，全国地方政府债务余额 58.77 万亿元，其中一般债务 17.84 万亿元、专项债务 40.93 万亿元；地方政府债券剩余平均年限 10.8 年，平均利率 2.74%。2026 年上半年地方政府债券到期偿还本金 1.92 万亿元，其中发行再融资债券偿还本金 1.66 万亿元；同期支付地方政府债券利息 7693 亿元。较长的债券期限和较低的平均利率为地方政府债务调整提供了一定时间和成本空间，但较大的存量债务也意味着未来财政资源需要持续兼顾发展与偿债需要之间的平衡。

更值得注意的是，债务所对应的资产端正在发生结构性变化。2026 年 1—7 月，全国固定资产投资为 26.03 万亿元，同比下降 6.7%；其中基础设施投资下降 3.6%，制造业投资下降 1.7%，房地产开发投资下降 19.2%。同期全国房地产开发投资 4.30 万亿元，新建商品房销售面积 4.50 亿平方米，销售额 4.27 万亿元。与此同时，一些新的投资方向仍保持较快增长，知识产权产品投资增长 9.1%，信息服务业投资增长 19.2%，航空航天器及设备制造业投资增长 12.3%。这说明中国并非简单进入“无项目可投”的阶段，而是传统房地产、部分基础设施等投资载体的趋弱态势，与先进制造、数字经济和技术密集型投资扩张态势同时发生，政府债务和金融资源所需要匹配的资产正在经历结构性转换。

地方政府财政收入结构的变化进一步提高了这种转换的必要性。2026 年上半年，全国政府性基金预算收入 1.52 万亿元，同比下降 21.6%，其中地方政府性基金预算本级收入 1.28 万亿元，国有土地使用权出让收入 9778 亿元，同比下降 31.5%；同期全国一般公共预算债务付息支出 6991 亿元，同比增长 4.5%。土地收入大幅下降并表示地方政府债务必然出现系统性风险，但意味着过去依靠土地开发、房地产扩张和基础设施投资形成的财政循环正在发生实质性变化，地方财政需要寻找更加稳定的收入来源和更具长期回报力的投资载体。

地方政府融资平台则使这一问题更加复杂。IMF 在 2026 年发布的中国第四条款磋商报告中，将官方政府债务与包括地方政府融资平台等在内的扩展政府债务分别进行分析，并根据企业财务报表等数据重新估算 LGFV 债务规模。需要强调的是，这属于 IMF 用于评估准财政活动的扩展分析口径，不能直接等同于中国政府法定债务。但这一分析仍提示，在观察中国债务承载能力时，仅考察政府债券的做法并不全面，还需要关注部分准财政融资主体的资产收益、现金流和再融资能力。

由此看，中美正在面对的并不是同一种“债务危机”，而是两种债务承载模式逐渐显现出的不同约束态势和结构。美国依靠美元国际货币地位和高度市场化的金融体系，将巨额联邦债务转化为全球金融资产，其突出问题是随着国债供给扩大，融资成本、利息支出以及金融市场杠杆可能随之增加；中国主要依靠国内储蓄、银行体系和投资体系承载政府及相关债务，其优势在于融资基础稳定、外币风险较低和政策调整空间较大，而需要适应的变化则是房地产、土地和传统基础设施投资条件改变以后，如何提高新增财政资源的使用效率，并形成新的优质资产和长期收益来源。

最终分析结论 (Final Analysis Conclusion):

综上所述，高债务时代衡量财政安全的重要标准已经不能停留在债务总额或者简单的国际排名上。美国债务突破 40 万亿美元并不能单独证明其财政体系即将失去承载能力，中国政府及相关债务规模持续扩大，同样不能脱离国内储蓄、金融体系以及债务所对应的资产形成和收益能力来判断其可持续性。真正决定债务可持续性的，是一个经济体能否可以承受的成本持续融资，以及债务形成的资产、需求和生产能力能否产生足够的经济与社会回报。从这个角度看，美国需要关注的是避免债务供给持续扩大最终转化为过高的融资成本和金融杠杆压力；中国更需要适应传统投资模式变化，把有限的新增债务资源更多配置到能够提高生产率、改善公共服务、扩大有效需求和形成长期发展能力的领域。中美债务问题虽然表现不同，却共同说明了一个趋势，即当债务规模不断扩大以后，真正稀缺的已不再只是融资能力，而是能够长期支撑债务的优质资产、财政收入和经济增长。（ZC）返回目录

【形势要点：消费信贷在普惠之外兼具维稳功能】

上海金融与法律研究院不久前发布了《消费信贷的社会红利》报告。报告基于 114 万份刑事判决书、数十万条行政处罚记录及三项全国性家庭调研数据得出结论：健康规范的消费信贷能够织就基层民生“社会安全网”，在民众短期经济压力转化为社会风险前形成有效缓冲，兼具经济赋能与社会治理双重红利。大众普遍存在认知偏见，习惯性将消费信贷与社会乱象、违法风险绑定。但司法大数据给出了相反答案，基层小额侵财犯罪的核心诱因，并非合规信贷普及，而是民众遭遇突发困境时的短期流动性枯竭，以及正规金融服务供给不足时所带来的生存困境。报告数据分析显示，基层多数侵财案件属于典型“生存型犯罪”，涉案金额中位数仅 3500 元，超六成案件刊期不足一年。涉案主体多为低学历、无固定职业的年轻群体，储蓄薄弱、抗风险能力差，极易受短期经济波动冲击。研究发现，多数涉案人员并非恶意牟利，而是在失业、重疾、学费、房租等突发开支压力下陷入资金绝境。部分个体便会铤而走险，以非法方式填补短期资金缺口，这是基层小额侵财案件高发的核心原因。单纯的司法惩戒无法根治这类问题，盗窃案件再犯率居高不下，根源在于刑罚仅能事后追责，无法解决民众短期流动性短缺的核心难题。合规普惠的消费信贷精准补杀了基层治理短板，为困境群体提供合法应急渠道，从源头阻断“经济承压—违法犯罪”的风险链条，成为维稳基层社会的柔性工具。（WHX）返回目录

【形势要点：美国资本加速收购欧洲资管机构】

美国资本正在欧洲资产管理市场掀起新一轮并购潮。Dealogic 数据显示，今年以来，美国机构收购欧洲资产管理和财富管理公司的交易金额已超过 140 亿美元，创 1995 年有记录以来同期新高。收购对象主要集中在拥有成熟客户基础、财富管理能力以及特色资产管理优势的欧洲机构，参与方包括大型资管公司、保险机构和私募股权基金。美国资本加快布局欧洲，主要源于全球资管行业竞争环境变化。一方面，管理费率持续下降、低成本指数基金分流资金、监管要求提高以及技术投入增加，正在压缩传统资管机构利润空间；另一方面，投资者更加倾向选择能够提供多资产配置和综合服务的大型平台，规模成为资管机构降低成本、拓展渠道的重要优势。欧洲资管机构正面临经营压力，为美国资本提供了并购机会。近年来，部分欧洲机构由于增长放缓、盈利承压，开始寻求通过出售股权、合并或引入战略投资者提升竞争力。今年 2 月，美国教师保险和年金协会旗下 Nuveen 与英国资管公司施罗德达成收购协议，对施罗德估值约 99 亿英镑，交易完成后双方资产管理规模预计达到 2.5 万亿美元。与此同时，美国资管机构凭借更大的资本规模和融资能力，持续扩大欧洲市场份额。布鲁盖尔数据显示，美国资管公司目前管理的欧洲资产规模占比已升至 47%，高于五年前的 40%。其中，ETF 等被动投资产品成为美国机构扩张的重要领域，目前欧洲 ETF 资产约 64% 由美国机构管理。业内认为，随着资管行业进入规模化竞争阶段，未来并购仍可能持续。（WW）返回目录

【形势要点：日本高利率的财政传导仍有缓冲空间】

截至 2026 年 7 月，日本仍有 443 万亿日元国债的票息不超过 0.5%，占可交易政府债务的 35%，这部分债券的加权平均票息仅为 0.23%，全部存量债务的平均票息也只有 1%。由于固定票息在债券到期前不会改变，央行加息和市场收益率上升只能随着旧债到期、新债发行逐步进入财政成本；即使政策利率到 2027 年底升至 2%，预计 2028 财年债务有效平均利率也仅升至 1.6%。这种庞大的低息存量债务实际上构成了日本财政应对货币政策正常化的重要缓冲层。但缓冲并不意味着压力消失。日本 10 年期国债收益率近期已逼近 3%，达到约 30 年来高位，财政部甚至考虑将下一财年预算编制中的债务利率假设由 3.0% 提高至 3.8%，为 29 年来最高。日本政府预计，若 10 年期国债收益率到 2029 财年升至 3.6%，当年债务偿付成本将达到 41 万亿日元。因此，日本财政真正面临的并非利率上升立即引发债务危机，而是低息旧债不断到期后，高利率逐年嵌入巨额债务存量。利率维持高位的时间越长，这一“慢变量”对财政支出的挤压就越明显，未来数年日本财政风险将更多体现为持续累积，而非短期骤然爆发。(ZC) 返回目录

【市场：美元走弱推动黄金继续上涨】

国际黄金价格近期持续走强，美元走弱成为重要推动因素。8 月 24 日，现货黄金一度升至 4640 美元 / 盎司附近，创 5 月以来新高，过去一周累计上涨超过 5%。市场认为，美元指数走弱、美国财政压力上升以及投资者对美联储政策路径的不确定性，共同推动资金流向黄金等避险资产。近期美元承压，与美国债券市场变化密切相关。美国财政部此前宣布扩大长期国债回购规模，希望缓解长端美债市场压力。虽然这一操作短期降低了部分收益率，但市场对美国财政状况的担忧并未消退，部分投资者认为，长期债务增长、财政赤字扩大以及未来融资压力，正在削弱美元资产吸引力。在这一背景下，黄金作为非美元计价资产，对国际资金的吸引力有所增强。同时，美联储政策预期也是影响黄金走势的重要因素。市场正在等待杰克逊霍尔会议释放信号，并关注后续美国通胀数据。如果美联储释放偏宽松信号，美元可能进一步承压，黄金或继续获得支撑；但如果通胀压力重新上升，美联储维持高利率时间延长，黄金上涨也可能面临一定压力。值得注意的是，此轮黄金上涨并不只是传统避险行情。过去黄金价格更多受美元和实际利率影响，而当前市场关注点正在扩展到美国债务规模、财政可持续性以及全球货币信用变化。在全球主要经济体财政支出扩大、债务水平上升的背景下，黄金正在被部分投资者视为对冲主权信用风险的重要资产。（YXT）返回目录

【形势要点：中国消费修复仍面临需求不足挑战】

当前中国消费市场正在逐步恢复，但内生动力不足的问题仍然存在。国家统计局数据显示，今年前几月社会消费品零售总额同比增长 1.2%，其中 7 月同比增长 0.6%，增速仍处于较低水平。分项来看，除汽车以外的消费品零售额 1—7 月增长 2.7%，餐饮收入增长 2.6%，服务消费表现相对较好，但商品消费恢复仍偏缓慢。从结构看，消费市场并非没有需求，而是消费行为正在发生变化。一方面，旅游、文体娱乐、餐饮等服务消费保持一定增长，上半年服务零售额增速高于商品零售。另一方面，耐用品消费、房地产相关消费仍然承压，居民对于大额支出更加谨慎。安邦过去长期关注中国消费问题，认为消费不足并不只是“居民不愿消费”，更深层原因在于收入预期、资产价格变化以及社会保障体系等因素影响。过去较长时期，中国经济增长更多依靠投资和出口，居民收入增长与消费能力提升并没有完全同步。尤其房地产市场调整后，部分居民资产负债表受到影响，住房财富效应下降，也影响了消费信心。当前通过补贴、以旧换新等政策，可以阶段性释放消费需求，但如果居民收入预期没有明显改善，消费持续增长仍然面临约束。今年以来，通讯器材、文化娱乐、旅游等领域表现相对较好，人工智能、智能终端等新产品也开始形成新的消费场景。未来扩大消费的关键，不只是增加消费刺激政策，更重要的是提高居民收入水平，改善就业预期，降低住房、教育、医疗等长期支出压力。（YXT）返回目录

【形势要点：地方密集入股中小公募或推动差异化竞争】

今年以来，地方国资通过股权收购方式加速进入中小公募基金行业，多家公募控股权变更相继落地。8 月，万联证券获批控股长安基金；成都交子新兴金融投资集团拟收购中海基金控股权；上海长宁国投入主淳厚基金。当前公募股权交易呈现出“中小机构股东退出、地方国资接盘”的趋势。这一变化背后，一方面源于部分中小公募经营压力上升。随着行业降费、渠道和人才资源持续向头部机构集中，不少规模较小的基金公司长期面临管理规模不足、收入难以覆盖投研和运营成本等问题，原股东持续投入意愿下降，部分民营和产业资本选择退出。另一方面，地方国资则希望借助公募牌照完善金融布局，通过控股基金公司拓展资产管理能力，并服务地方产业发展和资本运作需求。业内人士认为，公募基金行业已从过去依靠牌照红利的发展阶段进入竞争加剧阶段，单纯拥有公募牌照已难以形成优势。地方国资入主后，如何利用自身资源禀赋成为关键变量。相比头部公募在综合规模、渠道和投研能力上的优势，地方国资旗下基金公司或可能依托区域产业资源、基础设施项目和政策支持，在公募 REITs、绿色金融、产业主题基金以及“固收 +”等领域探索差异化发展路径。不过，股权变更并不意味着经营能力的直接提升。地方资源能否有效转化为产品竞争力、投研能力和长期业绩，仍取决于基金公司的管理团队建设、投资能力以及市场化运营水平。当前，中小公募行业的股权重组，更像是一次资源重新配置，未来竞争格局仍需观察新股东能否推动机构形成自身特色。（WW）返回目录

【形势要点：香港资本市场融资功能持续恢复】

香港 IPO 市场近期持续回暖，科技企业成为新股融资的重要推动力量。今年以来，香港新股融资规模明显增长，人工智能、半导体、先进制造等领域企业上市活动增加，市场关注度有所提升。近期，阿里巴巴宣布拟通过配售新股融资约 800 亿港元，募集资金主要用于 AI 基础设施、大模型研发和云计算投入，成为近年来香港市场规模较大的股权融资案例之一。此外，Shein 等新经济企业也在推进香港上市计划，进一步提升市场活跃度。香港 IPO 恢复，与中国科技产业进入新的投资周期有关。过去几年，受市场环境变化、估值调整和外部不确定性影响，不少企业上市节奏放缓。但随着人工智能、机器人、半导体等产业加快发展，企业对长期资本的需求明显增加，香港凭借国际投资者基础、人民币资产连接能力以及成熟的融资体系，重新成为科技企业重要融资渠道。与此同时，港交所近年来持续优化上市制度，支持特专科技企业上市，扩大不同类型企业融资选择，也增强了市场吸引力。不过，IPO 市场回暖并不意味着企业上市后都能获得长期认可，当前投资者仍更加关注企业盈利能力、商业模式和成长空间。总体来看，香港 IPO 市场恢复反映出中国科技企业融资需求正在回升，也显示香港作为连接内地企业和国际资本的重要平台功能正在逐步修复。

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【形势要点：对冲基金加码做空美国工业股】

根据高盛主经纪业务数据, 截至 8 月 18 日, 对冲基金 8 月净卖出最多的美国板块是工业股, 而且卖盘完全来自新增空头, 并非投资者平掉原有多仓, 显示其对该板块的看空信念正在增强。金融股则跻身净买入最多的板块, 基金净敞口从 2026 年初低位明显回升。这一变化发生在对冲基金经历 7 月大规模去杠杆之后。高盛数据显示, 近 1000 只、合计 5.4 万亿美元股票总敞口的对冲基金 7 月遭遇二十多年来最严重的相对表现月份之一, 随后资金开始重新配置, 并增加对金融、医疗和能源等板块的倾斜。工业股遭遇新增空头尤其值得关注, 因为这不同于单纯获利了结, 更接近投资者主动建立方向性看空仓位。此前美国工业及制造业相关资产受益于再工业化、基础设施投资和 AI 资本开支等叙事, 但高利率、能源成本上升以及供应链压力正在提高企业经营成本, 市场开始重新评估订单增长能否转化为利润。与之相反, 金融股配置回升表明资金正在押注较高利率维持更长时间所带来的息差收益及资本市场业务改善。今年 3 月金融股一度成为对冲基金最集中的做空方向, 此后仓位明显逆转, 更凸显当前资金偏好的变化。这种“空工业、增金融”的组合说明, 对冲基金并非全面降低美国资产风险, 而是在重新选择高利率环境下更具盈利韧性的行业。(ZC) 返回目录

【形势要点：连续上涨后加密货币再度集体跳水】

近期加密货币市场出现明显回调。8 月 22 日至 23 日, 比特币、以太坊及多种主流代币集体下跌, 其中艾达币、XRP、XLM 跌幅超过 12%。据 CoinGlass 数据, 过去 24 小时全球约 17.92 万人爆仓, 爆仓金额达 8.82 亿美元, 其中超过八成来自多头仓位。市场认为, 此轮下跌主要源于前期连续五个交易日上涨后的获利回吐, 以及全球地缘政治风险升温导致风险资产承压。此前, 在美国财政部长贝森特宣布扩大长期国债回购规模、美国总统特朗普释放支持加密行业信号等因素推动下, 比特币连续上涨, 市场风险偏好回升。不过, 分析人士指出, 比特币高波动属性并未改变, 未来或进入高位震荡阶段。桥水基金创始人达利欧则警告, 美国财政赤字和债务压力可能逼近关键拐点, 建议投资者降低债券配置, 增加黄金及少量比特币等资产以分散风险。与此同时, 中东和俄乌局势进一步加剧市场避险情绪。伊朗方面表示, 将把参与美国对伊制裁的国家视为敌人, 并警告任何针对伊朗的军事或经济行动都可能遭到回应。俄乌冲突方面, 俄乌双方继续互相打击能源、港口和军事设施, 冲突外溢风险仍未消退。地缘政治不确定性与金融市场波动共同作用, 推动加密资产出现阶段性调整。(HY) 返回目录

【市场：央行加大公开市场操作保持流动性合理充裕】

8 月 24 日, 中国人民银行开展 3400 亿元 7 天期逆回购操作, 操作利率维持 1.40%, 并全额满足一级交易商需求。由于当天无逆回购到期, 公开市场实现净投放 3400 亿元。这是继 8 月 21 日重启 7 天期逆回购后, 央行连续开展短期流动性操作, 显示央行正在通过公开市场工具加强对资金面的调节。近期市场资金面整体保持平稳, 但进入 8 月下旬, 跨月资金需求逐步增加, 同时政府债发行、企业缴税等因素也可能对流动性形成扰动。央行通过逆回购及时补充短期资金, 有助于平滑资金供求波动, 稳定银行体系流动性预期。值得注意的是, 此次操作更多体现为流动性管理, 而非货币政策方向的大幅调整。今年以来, 央行货币政策仍保持稳健基调, 在降息空间受到银行净息差压力、汇率等因素约束的情况下, 公开市场操作成为调节短期资金面的重要工具。此前 LPR 连续多月保持稳定, 也显示政策端并未选择通过大幅降低利率刺激需求, 而是更多依靠财政政策、结构性工具和金融支持稳定经济运行。(YXT) 返回目录

【形势要点：恒指扩容加快结构性转型】

彭博社近期表示, 恒生指数将于 9 月 7 日纳入华虹半导体和潍柴动力, 成分股数量由 93 只增至 95 只, 两家公司有望获得指数基金的被动配置。此次调整发生在恒指结束连续三个季度下跌、较 6 月低点反弹 15% 之际, 半导体和工业龙头加入, 有助于进一步降低传统金融及地产板块对指数结构的影响。恒生国企指数则维持 50 只成分股不变。恒生指数公司此前已持续扩大恒指覆盖范围,2026 年 3 月曾将成分股由 88 只增至 90 只, 并纳入宁德时代、洛阳钼业和老铺黄金等企业。相比短期被动资金流入, 更值得关注的是恒指正在加快改变自身产业结构。恒生指数公司早前的改革蓝图明确提出, 最终将恒指成分股扩至 100 只, 并研究纳入更多 AI 和机器人企业。当前恒生指数系列已专门建立人工智能主题指数, 覆盖算力、算法、模型开发、云基础设施和机器人等领域。随着半导体、新能源汽车、高端装备和新消费企业持续进入核心指数, 恒指正从过去较多反映香港金融、地产和传统经济周期, 逐步转向同时反映中国科技创新和先进制造业发展。由此带来的长期影响可能不仅是改变指数权重, 更在于增强港股对新经济企业的定价和资本配置功能。(ZC) 返回目录

【形势要点：韩企银行中国贷款业务陷诈骗风波】

据韩联社 8 月 24 日报道, 韩国 IBK 企业银行中国法人近日曝出一起规模超过 800 亿韩元 (约合人民币 3.8 亿元) 的金融诈骗事件, 引发韩国金融界对海外业务风险管理的关注。事件源于企业银行中国法人与当地非银行金融机构 A 公司开展线上贷款合作, 由 A 公司负责对接线上贷款平台 B 公司, 承担借款人招募、贷款回收等环节。按照合作模式, 借款人偿还的本金和利息先进入 B 公司指定账户, 再由企业银行进行结算。然而,B 公司随后擅自更改还款账户, 将借款人的还款资金截留挪用, 并通过伪造电子数据等方式制造贷款正常回收的假象, 导致借款人实际出现逾期, 信用受损, 企业银行也无法及时收回贷款本息。企业银行表示, 虽然每天核对还款明细和到账金额, 但直到 6 月 24 日才发现结算资金未到账。截至目前, 涉案金额、追回资金规模以及最终损失仍未完全确定, 已公布事故规模约为 833.76 亿韩元。据报道, 中国已有 5 家金融机构在 3 月至 4 月间停止与 B 公司合作, 但企业银行未能及时识别相关风险信号, 进一步暴露其风险信息共享和内部控制不足的问题。此次事故也可能促使韩国金融机构重新审视在华业务外包模式, 加强对金融科技平台和合作机构的审查。(HY)返回目录

【形势要点：紫金矿业二季度形成“共振”式买入格局】

紫金矿业近日发布的 2026 年半年度报告显示, 公司上半年实现营业收入 1941.8 亿元, 同比增长 15.8%; 实现归母净利润 391.7 亿元, 同比增长 68.2%; 扣非后归母净利润达到 380.4 亿元, 同比增长 75.9%。不过, 比业绩数据更引人关注的是公司股东结构的变化。半年报显示, 截至 6 月末, 多家重量级机构在二季度加仓或新晋紫金矿业前十大流通股股东。具体来看, 外资股东方面, 阿布扎比投资局报告期内增持约 1365.9 万股, 期末持股 1.55 亿股, 位列第四大流通股股东; 瑞士联合银行集团报告期内新晋第七大流通股股东, 期末持股 1.09 亿股。险资与社保基金同步入局。全国社保基金 103 组合新晋为第九大流通股股东, 期末持股 8100 万股; 中国人寿保险 - 传统普通保险产品二季度增持约 2575.06 万股, 位列第三大流通股股东; 太平洋人寿保险 - 分红险新晋为第五大流通股股东, 持股 1.23 亿股。此外, 私募高毅晓峰 2 号致信基金也新晋为第八大流通股股东。外资主权财富基金、外资投行, 国内社保基金、保险资金、知名私募在二季度形成“共振”式买入的格局。这一方面反映出机构对公司中期业绩高增长的预期, 另一方面也与紫金矿业股价经历了充分调整后的估值吸引力有关。(XR) 返回目录

【形势要点：美国长期国债收益率维持高位】

美国长期国债市场压力仍未明显缓解。8 月 24 日,30 年期美债收益率维持在 5.25% 左右,10 年期美债收益率约为 4.7%, 虽然较此前高点有所回落, 但仍处于近二十年来较高水平。此前,30 年期美债收益率一度升至 5.33%, 创 2007 年以来最高水平。美国财政部扩大长期国债回购规模后, 市场短暂获得支撑, 但收益率很快重新回升, 显示投资者对美国长期债务和财政状况的担忧并未消退。近期美债长端收益率上升, 并非完全来自美联储加息预期变化。当前市场更关注美国政府债务规模扩大、财政赤字压力以及未来国债发行增加带来的供给压力。同时, 能源价格上涨和中东局势不确定性, 也增加了市场对通胀反复的担忧。路透指出, 投资者正在要求更高的期限溢价, 以补偿持有长期美国国债面临的不确定性。美国财政部近期通过扩大长债回购操作, 希望改善市场流动性, 缓解长期债券抛售压力。但市场普遍认为, 回购更多属于技术性操作, 难以解决美国长期财政问题。美国联邦债务已经突破 40 万亿美元, 在利息支出持续增加的情况下, 如何控制赤字和稳定债务融资成本, 正在成为市场关注焦点。值得注意的是, 美债收益率持续高位正在影响全球资产定价。一方面, 高长期利率提高企业融资成本, 对股票估值尤其是高估值科技股形成压力; 另一方面, 也可能推动美元、黄金和全球资本流向出现新的变化。当前市场正在等待杰克逊霍尔会议释放政策信号, 但即使美联储未来降息, 长期利率能否明显下降, 仍取决于美国财政和债务问题能否得到改善。(YXT) 返回目录

【形势要点：全球智能手机遇冷行业加速向头部集中】

Counterpoint Research 最新预测显示, 全球智能手机市场将在 2026 年进入明显调整期, 预计全年出货量同比下降约 14.3%,2027 年仍可能小幅下滑, 行业预计到 2028 年才有望恢复增长。此次下滑主要受零部件成本上涨、存储资源紧张、低价设备供应减少以及消费者购买力下降等因素影响。其中,AI 服务器和高性能计算需求增长, 推动部分半导体资源向算力领域倾斜, 加大了手机产业链成本压力, 低端市场受到的冲击更为明显。市场下行背景下, 头部厂商表现出更强韧性。三星预计 2026 年智能手机出货量逆势增长约 0.8%, 有望重新夺回全球市场份额第一, 其优势来自完善的产品矩阵、供应链整合能力以及在存储等核心零部件领域的产业协同。苹果凭借高端市场优势和生态体系, 预计 2026 年出货量苹果保持较强韧性, 表现明显优于行业平均水平。中国厂商方面, 华为预计 2026 年出货量增长约 8%, 成为少数实现增长的主要品牌, 反映其高端产品竞争力提升以及国产供应链持续完善。整体来看, 智能手机行业正从规模增长转向结构竞争, 未来市场份额将进一步向具备品牌优势、供应链能力和技术创新能力的头部企业集中。2026 年的市场调整并非单纯需求衰退, 而是产业资源重新配置的过程, 拥有高端化能力和成本控制能力的厂商有望在下一轮复苏周期中获得更大优势。(ZWX) 返回目录

【形势要点:美股CAPE比率逼近互联网泡沫峰值】

智通财经报道，标普 500 指数年内已多次刷新历史新高，但一项关键估值指标正发出警示信号。目前，标普 500 指数的席勒市盈率（即周期性调整市盈率, 简称 CAPE)已升至 42.2, 为 1999 年 11 月互联网泡沫峰值 (44.2) 以来的最高水平。这意味着当前美股估值已经达到了 26 年来的最高点。CAPE 比率衡量投资者为标普 500 成分股公司每 1 美元盈利所支付的价格。该指标考察标普 500 成分股公司过去 10 年的盈利, 并经通胀调整, 同时剔除新冠疫情封锁等一次性事件对数据的干扰。CAPE 比率越高, 意味着标普 500 指数的估值越昂贵。自 1990 年以来,CAPE 比率的平均值略高于 27, 对比当前 42.2 的水平, 可见当下市场已显著高于历史均值。该指标并非完美无缺, 但为判断市场估值提供了重要的历史参照。当前 CAPE 比率逼近互联网泡沫水平, 并不意味着历史将简单重演。The Motley Fool 分析师 David Dierking 指出, 两轮周期存在本质差异: 互联网泡沫时期, 许多公司连实质性营收都没有, 更遑论盈利; 而当前推高美股估值的核心驱动力是人工智能热潮及科技巨头估值的飙升。对于当前 AI 热潮是否存在泡沫, 市场虽有争议, 但驱动这轮上涨的头部公司与互联网泡沫时期那些投机性强、未经检验、不盈利的企业截然不同。(LXF)返回目录

【调整与修正】

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