0827｜ANBOUND 每日金融-第7069期

安邦集团 中国宏观经济研究中心

2026 年 8 月 26 日 星期三 总第 7069 期

持续深度走弱

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优选信息

• 人民币升值加快但单边走强仍受约束

• “六张网”建设开始研究新的投融资机制

• 理财资金将不允许承接消费贷非标资产

• 多地用专项债来处置 PPP 存量项目

• 算力贷频落地还是依托政府共担风险

• 险资投资硬科技尚存现实难点

• 期货居间业务持续加速出清

• LPR 基准作用或正在弱化

• 中国并购市场持续内外分化

• 上海应定位为企业海外经营的“金融避风港”

• 房企债务及业务重组正加速落地

• IMF 警告全球财政与货币压力仍在累积

• 俄罗斯银行体系呈现持续现金提取潮

• 美国持续“吸铜”全球供应趋紧明显

• 软银举债为 OpenAI 安排再融资

• 全球财富流动范式趋于主权投资组合

【套利交易恐致日元持续深度走弱】

2026 年全球外汇市场最超预期的行情，莫过于日元的持续深度走弱。在日本央行持续推进货币政策正常化、开启加息周期的背景下，日元非但没有顺势升值，反而逆势创下近四十年低位。7 月末，美元兑日元汇率一度触及 164 关口，刷新 1986 年以来的历史低点。即便日美两国罕见联手入场干预汇市，投入千亿美元维稳资金，推动日元短线快速升值 5%，汇率一度快速回升至 155.2 附近，然而干预带来的提振仅仅维持十余个交易日，进入 8 月中旬，美元兑日元再度回落至 159 一线震荡。截至 8 月 26 日仍徘徊在 159 附近（8 月 25 日收盘 159.16），已回吐约六成干预涨幅，再度逼近 160 心理关口。

针对本轮日元逆势贬值行情，安邦智库（ANBOUND）首席教授陈功先生指出，汇率短期震荡只是表象，持续滚动、规模庞大的日元套利交易（Yen Carry Trade），是本轮日元超预期走弱的核心关键。截至 2026 年 8 月，日本央行政利率稳定在 1.0%，为近三十年最高水平。而美联储 7 月议息会议决议将联邦基金利率维持在 3.50%-3.75% 区间不变，美日政策利率差值达到 250-275 个基点。从长端资产收益来看，美国 10 年期国债收益率约 4.6%（8 月中旬一度触及 4.75%，创近 20 年高位），日本 10 年期国债收益率已升至约 2.9%（8 月 18 日盘中一度达 2.945%，创 1996 年以来近 30 年新高），长端利差约 175 个基点，虽较干预前略有收窄，但仍处高位，持续放大着跨境资产的收益差距。

这套依托跨国利率差赚取稳定收益的跨境投资模式，就是全球金融市场非常经典的日元套利交易。其完整交易链条清晰，投资者以极低的成本借入日元，将日元兑换成美元，随后买入美国国债、美股指数、企业信用债等美元计价资产，持续赚取两国资产之间的利息差额收益。只要日元不出现极端快速升值侵蚀汇兑收益，此类交易就可以长期拿到稳定回报。对于大型对冲基金、跨国资管机构、海外银行交易部门而言，借助适度杠杆放大资金体量之后，静态利差带来的年化收益可以达到 3%-4%，在全球低波动环境之下属于极具吸引力的策略。按照当前利率水平静态测算，不考虑汇率波动，单纯持有美国中长期国债即可获取约 3.6% 的年化无风险利差收益。

当前市场最关键的变化是，当前日元套利交易早已脱离小众投机范畴，演变为趋势化的核心资金行为，直接主导日元中长期走势。据国际清算银行（BIS）2026 年一季度数据统计，狭义日元跨境套利信贷规模已突破 8000 亿美元，若包含外汇掉期、货币互换等隐性衍生品敞口，广义套息头寸规模更为庞大。美国 CFTC 期货持仓数据进一步印证市场共识，2026 年 6 月末，对冲基金日元净空头合约飙升至 13.8 万张，创下 2007 年金融危机以来的最高水平，反映全球投机资本集体押注日元继续贬值。7 月底日美联合干预虽迫使空头短期平仓、头寸小幅回落，但并未改变核心交易逻辑，市场情绪平复后，套利资金再度回流。

日元套利交易能够持续自我强化，根源在于市场对美日货币政策分化的长期一致性预期。2026 年美国通胀回落节奏缓慢，7 月美国 CPI 同比 3.4%、核心 CPI 同比 2.5%，通胀粘性远超市场预期，美联储内部政策分歧加剧，多名委员支持维持高利率甚至进一步加息，市场普遍预判美国高利率环境将延续至 2026 年底，降息周期大幅延后。而日本的加息节奏则极度审慎，7 月底日本央行议息会议以 8:1 的悬殊票数维持 1.0% 利率不变，仅一名委员主张小幅加息，释放出明确的鸽派信号，进一步巩固了市场对“美日利差长期高位”的预期。

这种政策节奏的错位，让日元套利交易的安全边际持续走高，形成难以打破的贬值闭环，持续牵引日元深度走弱。与短期短线投机不同，当前套利资金周期长、稳定性强，只要利差优势存在，机构就无动力平仓了结、回流日元，日元贬值压力便无法实质性缓解。日本央行温和的加息节奏，不仅无法抑制套利交易，反而变相为套息资金提供稳定的盈利环境，客观上鼓励资金持续外流，最终形成“利差高位 → 套利扩张 → 日元贬值 → 谨慎加息 → 利差延续 → 套利持续”的负面循环，让日元弱势不断固化。

本次日美联合干预的快速失效，充分证明短期政策手段无法对抗套利交易的趋势性力量，日元深度走弱的风险并未解除。干预落地初期，日元快速反弹，但市场冷静后重新回归基本面定价：美日巨大利差并未收敛，套利交易的核心盈利逻辑完全没有动摇。这让机构资金再度开启抛售日元、增持美元资产的操作。日元汇率由此转跌，快速回吐全部涨幅。

复盘历史经验可以进一步佐证。2022 年日本曾分多轮单独干预汇市，累计投入 9.18 万亿日元，短期拉升日元之后，贬值趋势很快重启；而本次两日干预动用资金规模已经超过 2022 年全年干预总和，依旧难以扭转日元长期走弱走势。

更深层次看，日本央行之所以不敢加快加息步伐、主动打破套利闭环，源于三重结构性刚性约束，这也让日元弱势具备了极强的基本面韧性。首先是财政债务约束。2026 年日本政府债务占 GDP 比重仍高达 200.8%，位居全球主要经济体首位。激进加息将大幅抬升国债融资成本，加剧财政压力，甚至引发债务可持续性风险。其次是经济复苏约束。IMF 预测 2026 年日本全年 GDP 增速仅 0.7%，国内消费、企业投资复苏根基薄弱，尚未形成内生增长动力，激进加息极易扼杀来之不易的经济回暖态势。最后是通胀结构约束，日本当前 2.2% 左右的 CPI 涨幅以输入型通胀为主，并非内需过热导致，加息无法有效根治通胀，反而会压制本土经济活力。

值得一提的是，日元套利交易的持续发酵产生了广泛的全球外溢效应。一方面，海量日元低成本资金持续涌入美国市场，为美债、美股提供长期流动性支撑，压低美债收益率、支撑美股估值。然而，一旦未来利差反转、套利交易集中平仓，海量资金集中回流将引发全球流动性收缩，触发美债、美股大幅波动，带来全球性金融震荡。

另一方面，日元持续贬值叠加套利交易扩张，对亚洲新兴市场货币形成竞争性贬值压力，加剧全球外汇市场波动。同时，日元传统避险货币属性持续弱化，全球大类资产配置框架被迫调整，资管机构持续下调日元避险配置权重，进一步放大日元的贬值趋势，形成自我强化的负面循环。

展望后市，未来全球外汇市场的核心博弈将围绕三大主线展开。其一，美国通胀走势决定美联储降息节奏，是未来美日利差收窄、弱化套利逻辑的核心变量；其二，日本央行的政策抉择，是否突破保守节奏、加快加息，将直接改变套利交易的底层风险收益结构；其三，日美是否再度联合干预，能否持续释放维稳信号，压制短期空头投机行为。

从当前基本面与市场预期来看，短期难以出现颠覆性变量收敛利差，套利交易将持续主导市场，日元大概率维持弱势震荡、反复探底的深度走弱格局。从长期维度看，日元能否摆脱贬值困局，不仅取决于货币政策与利差变化，更取决于日本能否破解人口老龄化、产业创新滞后等深层结构性难题。

整体而言，2026 年日元超预期持续走弱关键就在于日元套利交易。短期联合干预仅能带来阶段性修复，无法改变资本流动的底层逻辑。日本央行深陷稳汇率、稳财政、稳增长的三角困境，政策空间极度受限。只要美日利差未能实质性收敛，借低息日元配置高收益美元资产的套利逻辑就不会失效，日元的持续性贬值压力也将长期存在。

最终分析结论 (Final Analysis Conclusion):

2026 年日元逆势跌至近四十年低位，日美联合干预仅带来短暂修复，弱势格局延续。这背后的关键在于悬殊的日美利差催生规模化日元套利交易。美国高利率延续、日本审慎加息形成长期政策分化，让套息资金持续滚动外流。受高债务、弱复苏、输入型通胀三重约束，日本央行难以收紧货币政策，套利闭环持续强化。这意味着，短期内日元弱势格局难以逆转。（XR）返回目录

【形势要点：人民币升值加快但单边走强仍受约束】

人民币近期继续走强，并升至 2023 年以来最高水平。8 月 26 日早盘，在岸人民币对美元一度升至 6.7199，离岸人民币一度升至 6.7150，均创 2023 年 2 月以来新高。前一交易日纽约尾盘，离岸人民币报 6.7173。今年以来，人民币对美元累计升值幅度已接近 4%，成为亚洲表现较强的货币之一。这一轮人民币走强，首先与美元近期转弱有关。美国财政和债务问题受到市场持续关注，美债收益率回落，美元指数也有所承压。与此同时，中国持续较大的贸易顺差和出口企业结汇需求，为人民币提供了较强支撑。路透指出，中国今年贸易顺差仍可能达到 1 万亿美元左右，这也是人民币保持强势的重要基础。不过，央行并不希望人民币过快单边升值。8 月 26 日，人民币对美元中间价报 6.7829，较前一交易日调升 23 个基点，但仍比市场模型估值明显偏弱；此前一天，中间价 6.7852 也较路透测算的 6.7219 低 633 个基点，显示监管层正在通过中间价引导，适当放慢人民币升值速度。对中国经济来说，人民币升值有利于降低原油、矿产和芯片等进口成本，也有助于提升人民币资产对国际资金的吸引力，但如果升值过快，也会压缩部分出口企业利润空间。当前人民币已经接近 6.70 这一重要关口，下一步市场将重点关注美元走势、出口结汇情况以及央行是否继续通过中间价控制升值节奏。总体来看，当前政策取向仍是保持人民币基本稳定，而非推动人民币持续单边升值。（YXT）返回目录

【形势要点：“六张网”建设开始研究新的投融资机制】

“六张网”建设正在从项目协调进一步推进到资金机制设计。国家发改委日前召开“六网协同”协调推进工作会，研究“六张网”投融资机制和支持政策。会议提出，要完善多元化投融资模式，分类细化财政、金融、投资、价格等支持政策，创新政策工具，推动建立与不同领域、不同类型工程项目相适配的投融资机制。“六张网”包括水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网和物流网。今年 3 月，国家发展改革委主任郑栅洁曾表示，今年“六张网”和重点领域建设投资将超过 7 万亿元。8 月 19 日，国家发展改革委刚刚召开过“六张网”重大项目协调调度机制会，研究建立算力网、新型电网、新一代通信网“2+3+N”协调机制；不到一周后，又进一步研究投融资机制，说明政策已经开始从项目怎么推进，到钱从哪里来、不同项目怎么配资金。从目前政策安排看，政府债券、新型政策性金融工具和社会资本都可能成为重要资金来源。今年新增专项债额度为 4.4 万亿元，下半年仍有约 2.3 万亿元额度内发行空间。同时，国务院此前已明确要求创新投融资机制吸引社会资本，国家发展改革委也提出完善民营企业参与重大项目建设长效机制。值得注意的是，“六张网”横跨传统基建和新型基建，不同项目的收益模式差异很大，水网、地下管网更强调公共属性，算力网、新型电网则更具市场化空间。因此，这次研究新的投融资机制，一个重点就是避免所有项目继续依赖同一种财政投入方式，通过财政、金融、价格政策组合，为不同项目匹配不同资金来源。（YXT）返回目录

【形势要点：理财资金将不允许承接消费贷非标资产】

据媒体报道，近期理财资金的投向中多了一个限制，不允许投资消费贷非标资产。某城商行理财公司投资经理表示，“我们已经接到上级通知，说消金非标不能投了。”另一家股份行理财公司投资经理也确认了该消息，“目前不让新增，存量自然到期。”数位理财业内人士表示，今年上半年某助贷平台被立案侦查，行业需要重新审视消费贷非标资产的风险。也有人表示，年初就有类似要求，已经开始照此执行一段时间了。不过这次限制投资也不意味着理财行业全面封堵消费金融类资产。据悉，消费贷 ABS 暂时未受影响，不在限投行列。目前理财公司合作的消费贷资产大多为大型互联网平台的消费贷资产。近年来，不少大型互联网平台及旗下小贷公司与理财公司合作，将消费贷资产打包卖给理财资金，理财资金大多通过信托计划或保险公司子公司等间接投资消费贷非标资产，投资收益率大多在 2%-3% 之间。虽然近年来理财公司投资互联网平台的消金非标资产的热情较高，但同时，在投资过程中也面临一些难点。由于互联网平台的消费贷款大多具有小额、分散的特点，对理财公司而言，穿透此类资产进行管理存在困难。今年 6 月底某助贷平台被立案侦查，使得市场对此类消费贷资产的风险担忧上升。有业内人士称，“据说有一些合作的小银行、消费金融公司也受影响。”银行业理财登记托管中心数据显示，截至今年 6 月末，理财产品投资资产合计已达到 36 万亿元。其中，投资非标资产余额为 1.82 万亿元，占比为 5.1%，与年初持平。（WHX）返回目录

【形势要点：多地用专项债来处置 PPP 存量项目】

日前，江苏拟通过发行 200 亿元专项债券，支持政府和社会资本合作（PPP）存量项目建设运营，释放出地方政府加大财政支持力度、加快化解存量 PPP 风险的明确信号。江苏省财政厅披露的 2026 年江苏省政府专项债券（十四至十七期）信息显示，计划于 8 月 31 日发行的十五期、十六期、十七期专项债券合计 200 亿元，资金将用于支持 133 个项目，主要涉及市政道路、产业园、棚户区改造、铁路、污水处理、公园和学校等领域，包括南京空港枢纽经济区市政道路 PPP 项目、淮安区大数据产业园一期 PPP 项目、宜兴市城乡污水管网 PPP 项目等。近年来, 部分存量 PPP 项目逐渐暴露出建设推进缓慢、合同履约争议、融资成本较高以及政府支出责任压力加大等问题。在此背景下, 通过专项债等财政工具为符合条件的存量项目提供资金支持, 被视为缓解项目流动性压力、保障公共服务供给的重要手段。实际上, 江苏并非个例。今年以来, 浙江等地也在探索通过专项债支持存量 PPP 项目。另外, 单纯依靠财政加码并不能从根本上解决存量 PPP 项目的所有问题。财政部此前提出, 应鼓励社会资本方、金融机构与政府方加强平等沟通, 在风险共担、利益共享的基础上, 科学优化项目实施内容、合作期限、融资利率和收益指标等要素, 通过多方协商降低项目建设和运营成本。(WW) 返回目录

【形势要点:算力贷濒落地还是依托政府共担风险】

目前已落地算力贷、Token 贷的银行以国有大行和股份行为主, 单笔贷款多在数百万元。据不完全统计,2025 年 10 月底, 农业银行在浙江温州落地该行首笔算力贷;2026 年 8 月 14 日, 中国银行、中信银行、广州银行响应广州《海珠区支持词元经济高质量发展若干举措》, 集中推出 Token 贷;8 月 21 日, 浦发银行也在广州发放首单 Token 采购贷款。不过, 从目前银行的思路来看, 算力贷、Token 贷的授信逻辑其实并没有出现根本变化。一位股份行科技金融人士表示,Token 调用量这类指标, 实际就是为衡量企业经营状况提供的另一种佐证, 其逻辑与我们以前参考企业的用电量指标颇为类似。银行之所以有底气落实相关贷款, 目前在风控机制方面也依托地方政府来共担风险。中国银行称, 在广州海珠区推出的 Token 贷主要为非房产抵押的信用类贷款, 大部分纳入广州市信贷风险补偿机制政银风险分担。此外,2026 年 5 月、8 月, 张家港农商银行、成都银行均通过“算力券”财政资金增信的方式为本地企业投放算力贷, 单笔贷款规模均为 100 万元左右。(XR) 返回目录

【形势要点：险资投资硬科技尚存现实难点】

近期, 人工智能 (AI)、高端芯片等代表新质生产力的硬科技赛道迎来首发(IPO) 热潮, 这些硬科技赛道背后均出现险资投资人身影, 险资参与力度空前。据不完全统计, 超过 30 家险资机构通过私募基金提前对这些硬科技项目进行投资布局。在政策引导与资产配置压力双重驱动下, 万亿险资正在形成一二级市场双向渗透的投资格局。硬科技龙头背后, 险资已经成为不可或缺的长期资本力量。截至 2026 年 6 月末, 保险资金运用余额已超过 40 万亿元。不过, 投资尚存现实难点。硬科技大多属于新兴前沿领域, 技术迭代快、专业门槛高, 对投资机构的产业认知、技术研判等投研能力提出较高要求, 需要破解“看不懂、评不准、不敢投”的现实困境。与此同时，科创企业普遍成长周期长，项目不确定性偏高。保险资金虽然久期较长，与科创产业长期投资逻辑相契合，但受自身负债属性约束，投资天然追求稳健。如何穿越企业成长周期，有效对冲波动风险，成为险资开展科创投资在风控层面的核心难题。（XR）返回目录

【形势要点：期货居间业务持续加速出清】

近年来，期货居间业务迎来监管整顿后的加速出清阶段。近期，深圳市中金岭南期货因存在将非居间人开发客户调整至居间人名下、违规收取佣金分成以及开户环节合规管理不到位等问题被监管责令整改。此前，金元期货、东方汇金期货等多家公司也因居间合作违规受到行业处分。随着监管持续收紧，越来越多期货公司主动终止居间业务合作，信达期货、一德期货、中原期货等陆续宣布清退全部居间人。期货居间业务曾是行业重要获客渠道，2019 年自然人居间人数量一度达到 4.8 万人。然而，由于部分居间人收入与客户交易手续费挂钩，长期存在诱导开户、喊单交易、代客操作、违规返佣等乱象，损害投资者权益。2021 年《期货公司居间人管理办法（试行）》实施后，监管逐步强化管理，2025 年新规进一步提高准入、过程管理和退出要求，推动居间人规模从 2024 年底的 5000 余人骤降至目前不足 30 人，多家期货公司彻底退出相关业务。行业分析认为，此次居间业务“清零”并非短期调整，而是行业生态的一次深度重塑。过去依靠渠道扩张获取客户的模式正在转变，期货公司竞争重点将从“渠道数量”转向“服务能力”，更加注重投研能力、数字化获客以及产业客户风险管理服务。监管出清虽然带来短期阵痛，但有助于推动期货行业回归服务实体经济和风险管理的本源。（HY）返回目录

【形势要点：LPR 基准作用或正在弱化】

摩根大通近期表示，央行数据显示，截至 2026 年 6 月，约一半贷款的实际执行利率已经低于贷款市场报价利率（LPR），高于 LPR 的贷款占比则从 2020 年的约七成降至四成。LPR 只是贷款定价基准，并非银行必须遵守的利率下限，银行可根据客户信用、抵押物和市场竞争情况进行加减点。这一变化表面上是贷款利率随政策宽松持续下行，更深层反映出信贷需求相对不足背景下银行竞争加剧。大型企业、央国企和其他优质客户成为银行争夺重点，部分贷款报价不断向资金成本靠拢，使 LPR 对实际贷款利率的约束和指示作用有所减弱。其影响也具有两面性，一方面有助于降低实体经济融资成本，另一方面可能进一步压缩银行净息差，并促使银行通过扩大贷款规模、增加非息收入或调整资产配置弥补收益。如果优质资产供给持续不足，银行之间的低价竞争还可能加剧金融资源向大型优质主体集中，中小企业融资环境未必能够同步改善。（ZC）返回目录

【形势要点：中国并购市场持续内外分化】

普华永道近期表示，2026 年上半年中国境内战略投资者在高科技行业的并购金额增至 336 亿美元，接近去年同期的三倍，交易数量由 367 宗升至 442 宗；电力与能源并购金额也由 138 亿美元增至 293 亿美元，而金融服务和原材料行业明显下降。高科技增长主要受半导体、人工智能、算力、新能源政策支持及产业链整合推动，能源增量还受到大型国企重组影响。与境内并购向战略性产业集中的趋势相比，中国企业海外并购降至 92 宗，不足去年同期 202 宗的一半，但交易总额由 125 亿美元升至 202 亿美元，单笔超过 10 亿美元的交易由 3 宗增至 4 宗。这种“境内升温、海外收缩”的分化表明，中国企业资本运作正在更加重视产业安全和交易确定性。国内资金加快向科技升级、能源安全等政策支持领域集中，海外投资则在地缘政治、监管审查和融资环境约束下减少广泛布局，转向少数规模较大、战略价值和收益预期相对明确的项目。跨境并购并非简单萎缩，而是进入交易数量减少、项目筛选趋严和资本集中度提高的新阶段。(ZC) 返回目录

【学界观点：上海应定位为企业海外经营的“金融避风港”】

随着中资企业由单体出海转向产业链、集群式全球布局，跨境金融需求也在发生变化。上海交通大学上海高级金融学院兼聘教授刘晓春提出，仅靠中资银行向海外设点已不足以支撑新一轮企业国际化，更需要一个能够统筹融资、结算、资金管理和专业服务的“后方”，上海国际金融中心应承担这一角色。其核心不是简单增加金融机构数量，而是为企业建立一个可回流、可融资、可管理全球资金的国内枢纽。这一思路的较新之处，在于把上海从传统意义上的国内金融中心，进一步定位为企业海外经营的“金融避风港”。出海企业既可在东道国融资，也可回到上海通过银团贷款、债券、资产证券化等工具筹资，并将跨境司库、结算、法律、仲裁、会计等服务集中起来。近期上海推进离岸贸易金融和财资中心试点，正为这一模式提供制度基础。未来真正需要解决的，是境内外监管规则、外汇管理和跨境尽调之间的衔接问题。若上海能够形成更完整的离岸金融体系，其作用将不只是服务企业出海，而是成为中资企业全球化经营的资金调度和风险管理中枢。（ZZJ）返回目录

【形势要点：房企债务及业务重组正加速落地】

近日，龙光集团发布境外整体债务重组最新进展公告，宣布公司境外整体债务重组计划已于 2026 年 8 月 21 日生效。龙光表示，境内外重组完成后，将继续做好稳经营、保交房工作。在之前的 6 月 17 日，中骏集团控股发布公告，境外债务重组计划已获香港高等法院认许，23.88 亿美元境外债务重组正式生效。与此同时，一些出险房企也开始业务转型。近日，融创中国发布公告，拟以 1.23 亿元收购而今管理 100% 股权，交易将以配发、增发股份方式完成。融创中国表示，此举是公司确立“资产管理 + 资产运营”战略转型升级方向的重要一环。收购事项将增强融创创新战略的业务支点，助力融创快速整合并提升第三方建管业务拓展和管理能力。中指研究院企业研究总监刘水表示，“资产管理 + 资产运营”的战略转型符合行业发展趋势，已经有多家民营房企向这一方向战略转型。例如，金科重整后，业务上转型不动产综合运营商，设立“投资管理、开发服务、运营管理、特殊资产”四大协同板块，主营一线中高端代建、商办与产业园运营。刘水认为，房企利润表的真正改善还需销售端逐渐企稳、高毛利项目进入结转期、旧库存出清等多重因素配合，本质上依赖于房地产市场企稳复苏。当前，由于城市之间、板块之间、项目之间分化极其显著，企业利润修复也将分化。不过，部分房企受益于历史包袱较轻、聚焦核心城市、打造好房子，有望率先修复利润表。（WHX）返回目录

【形势要点：IMF 警告全球财政与货币压力仍在累积】

据智通财经报道，国际货币基金组织（IMF）总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃（Georgieva）近日在一份书面声明中称，当前全球经济正在经历一场特殊的“拉锯战”，即中东冲突造成的负面供应冲击，与人工智能投资带来的正面需求冲击正在相互角力。她表示，在全球经济面临财政压力、通胀高企以及地缘政治冲突等多重挑战之际，债券收益率持续攀升以及通胀降温迟滞，均是经济前景高度不确定性的具体体现。所有国家都需要解决自身的财政问题，并制定和公布可信的计划，确保政府债务和财政赤字处于可持续轨道，全球央行则需要继续将控制通胀作为政策核心。格奥尔基耶娃还列举了未来数月全球经济面临的一系列潜在风险。随着北半球逐渐进入冬季，石油和天然气库存下降可能增加能源市场供应压力。同时，强烈的厄尔尼诺天气可能影响全球农业生产，进一步加剧食品安全问题。此外，IMF 也正在密切关注 AI 快速发展可能给金融稳定带来的影响。格奥尔基耶娃表示，这些风险意味着各国政府和央行“没有任何自满的空间”。虽然全球经济到目前为止的表现“并不算太差”，这并不意味着未来环境已经变得轻松。（LXF）返回目录

【形势要点：俄罗斯银行体系呈现持续现金提取潮】

2026 年以来，俄罗斯银行体系出现明显现金化趋势。根据俄罗斯央行及相关金融数据，前 7 个月俄罗斯银行体系约有 2.4 万亿卢布资金转化为现金流出，居民和企业减少银行存款、增加现金持有。其中，7 月现金流出规模达到约 6400 亿卢布，创年内单月新高；8 月前两周又有约 2860 亿卢布被提取。相关数据显示，今年以来俄罗斯银行存款资金持续转向现金，其规模已超过 2022 年俄乌冲突初期的部分资金流出水平。据了解, 此次现金提取潮主要由于居民受冲突影响, 对未来经济和政策环境的不确定预期, 并非普通消费需求增长。从金融层面看, 大规模现金流出会削弱银行体系资金来源, 降低银行放贷能力, 并影响金融机构购买国债、支持政府融资的能力。在俄罗斯财政赤字扩大、战争支出压力上升背景下, 银行体系稳定性面临考验。(HY) 返回目录

【形势要点：美国持续“吸铜”全球供应趋紧明显】

近期, 美国纽约商品交易所 (COMEX) 持续吸收实物铜, 全球铜库存区域性错配加剧, 伦敦金属交易所 (LME) 库存成为市场关注焦点。过去一周 (8 月 18 日 -24 日), 约 6.54 万吨铜被下达注销仓单(cancelled warrants), 意味着相关金属已不再属于可随时交易和交割的自由库存, 实际可调配铜量因此低于库存总量。库存收紧已明显传导至现货市场。8 月中旬,LME 铜现货价格较 3 个月期货价格(3-month futures) 最高升水 545 美元 / 吨; 近期价差虽明显收窄, 现货仍较 3 个月期货升水约 156 美元 / 吨, 显示短期实物铜供应依然偏紧。此次价格上涨因此并非完全由期货资金推动, 现货市场本身也在释放供应趋紧信号。美国持续“吸铜”也正在改变全球供需平衡。COMEX 库存已连续 46 个交易日增加, 升至 67.52 万吨历史高位。CRU(Commodity Research Unit)分析师 Robert Edwards 表示,CRU 此前预计 2026 年全球铜市场供应过剩 63.9 万吨, 但若美国继续按当前速度吸收铜, 在剔除已流入美国、短期难以重新流向其他市场的库存后, 全球市场可能已接近供需平衡, 甚至转为供应短缺。(WW)返回目录

【形势要点：软银举债为OpenAI安排再融资】

据彭博社 8 月 26 日报道, 软银正与多家投行讨论发行 100 亿 -200 亿美元债券, 债券可能以美元和欧元计价, 最快于 9 月启动。此次融资的主要用途, 是置换软银此前为投资 OpenAI 所使用的贷款, 从而将短期融资压力转化为期限更长的债务安排。若最终发行规模接近 200 亿美元, 将成为一笔体量巨大的 AI 相关信用融资, 也意味着软银对 OpenAI 的战略押注正在进一步转化为资产负债表上的长期杠杆。发债再融资本身有助于优化债务期限、降低流动性压力, 但同时也把软银自身的财务风险与 OpenAI 未来估值、商业化能力和 AI 投资周期更加紧密地绑定。更值得关注的是, 当前 AI 融资已经不再局限于科技企业股权融资和资本开支, 而是在向债券、银行贷款和私人信贷市场扩展。随着 AI 基础设施和模型研发对资金需求持续上升, 大型投资者也开始通过举债维持高强度投入。软银此次潜在发债表明,AI 投资正在由“高估值股权故事”进一步演变为“高杠杆资本周期”, 未来若 OpenAI 商业化进展不及预期, 相关风险也可能更多向信用市场传导。(CL) 返回目录

【形势要点：全球财富流动范式趋于主权投资组合】

十年前，当一位俄罗斯富豪或印度科技新贵决定跨国配置资产时，标准路径往往是举家迁往伦敦，在肯辛顿购置豪宅，将子女送入英国公学，并将家族企业的控股架构逐步移至英格兰。如今，同等量级的超高净值群体正在采取截然不同的策略。核心金融资产配置在新加坡，子女在美国或瑞士接受教育，持有希腊或葡萄牙黄金签证作为欧洲通行备份，同时在迪拜设立区域运营总部与家族办公室，以此撬动中东、非洲与南亚（MEASA）广袤市场。财富、身份与生活被系统性拆解为不同的“功能切片”，精准嵌入全球多个司法管辖区。这是全球财富咨询机构亨利合伙人在其《2026 年私人财富迁移报告》中提出的核心概念，即“主权投资组合”（Sovereign Portfolios）。亨利合伙人管理合伙人兼政府咨询业务负责人阿马兰特表示，财富流动已不再主要关乎地理移居，而越来越关乎韧性、选择权与战略性准入。正如主权财富基金在不同主权市场分散风险一样，国际流动家族正将居留权、公民身份、商业运营、资产配置、教育资源及传承规划进行多国别布局。（XR）返回目录

【调整与修正】

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