安邦集团 中国宏观经济研究中心
2026 年 8 月 27 日 星期四 总第 7734 期
美国军民融合的动员处于爆发临界点
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西藏吉隆降雨预计有增强趋势 $\ldots$ 4
各地人工智能政策大同小异需关注 $\ldots$ 4
出口原产地证书跨省互认加快推进 $\ldots$ 5
锂电消费税落地在即或加速行业分化 $\ldots$ 5
财政压力超过一定阈值转成罚没收入依赖 $\ldots$ 6
劳务派遣企业涉税监管趋严 $\ldots$ 6
“十五五”将着力健全中小企业服务体系 $\ldots$ 7
人民币汇率已成国内价格压力的重要体现 $\ldots$ 7
部分高校暑期调研形式化明显 $\ldots$ 8
中国首次实现地月双向高速激光通信 $\ldots$ 8
葡萄酒行业“新酒饮化”后取得阶段性增长 $\ldots$ 9
普华永道国际难逃避恒大清算诉讼 $\ldots$ 9
前 7 月工业企业利润延续修复行业分化加剧 $\ldots$ 9
日本潜在通胀压力或仍在上升 $\ldots$ 10
美国企业利润出现历史级增长 $\ldots$ 10
欧洲经济表现出一定“内循环”特征 $\ldots$ 11
【美国军民融合的动员处于爆发临界点】
在很多人的印象中，美国强大的军事能力来自先进的武器装备、庞大的军费投入以及全球军事体系的构建。但从历史来看，美国真正值得研究的地方，并不是永远处于技术领先位置，而是其在面对重大地缘冲突和竞争时，能够迅速调动、动员整个社会资源，将商业能力、工业能力和技术能力转化为战略能力。
二战就是一个典型案例。
今天回看二战，人们往往关注美国拥有多少航母、多少飞机、多少先进武器。但实际上，美国在战争初期并不是军事技术上的绝对领先者。1941 年美国正式参加二战时，美国军队经历过长期裁军，军工生产体系也没有完全转入战争状态。相比之下，德国、日本在部分军事技术领域占据优势，日本零式战斗机甚至一度领先美国同类装备，在其他众多装备领域，情况也差不多。
不过，一场真正的战争、冲突考验的是一个国家能否快速组织资源，形成持续的、压倒性的军事资产生产能力。
随着“二战”的开启和进行，美国启动了一场规模巨大的工业动员。政府通过订单、政策和组织协调，将大量民用企业纳入军工体系。汽车厂、机械厂、五金企业，甚至一些原本生产消费品的企业，都开始承担军工生产任务。战前美国全年军用枪械的产量仅 80 万支，美国启动全民军工总动员之后，3200 余家民用工厂承接军工订单，包含 860 家缝纫机厂、420 家五金机械厂、180 家汽车配件厂。巅峰时期每小时就下线 120 支兰德步枪、80 支汤姆逊冲锋枪，单日枪械产量突破 4800 支。
除了枪械，民用工厂还批量生产子弹，实现枪械装备全链条自给自足。整场二战，美国民用工厂累计生产 1426 万支军用枪械、410 亿发子弹，占美军总装备量的 92%，美军绝对火力优势，不是军队有多强悍，而是民用工业全员兜底，用工业产能堆出来的绝对战场压制力。
二战期间，著名的自由轮（Liberty Ship）计划也是其中的典型代表。最初，美国建造一艘自由轮需要数百天的时间，但随着标准化设计、流水线生产和产业协同推进，建造周期不断下降，到战争后期，美国造船业的最夸张造船纪录由美国凯撒造船厂实现，一艘自由轮 SS Robert E. Peary 号，从铺设龙骨到下水交付给美国军方，只用了大约 4 天 15 小时 30 分钟！
现代战争比拼的不是某一件武器是否领先，而是谁能够持续制造、持续补充消耗。美国通过军民产业的高度融合，将工业体系，把战争从单纯的军事竞争，转化成为工业体系之间的竞争。
美国吉普车的发展同样如此。二战时期美军广泛使用、几乎无处不在的吉普车，并不是军方自己完成全部设计制造，而是在军方提出需求后，由多家汽车企业共同参与实现，而这些企业原本还是工业竞争者。整个吉普车由 Bantan 公司负责早期设计，Willys 公司优化性能，Ford 参与大规模生产，最终制造了超过 60 万辆。以美国欧洲派遣军的 300 万人来计算，相当于每 5 名美军就拥有一辆吉普车。
这些案例说明，美国二战时期最大的优势，不是某一家军工企业，也不是某一种领先武器，而是整个社会工业体系在军民融合的框架下具备快速切换能力。和平时期生产汽车、机械和商业消费品，战争时期可以迅速转向军工生产，形成超级庞大综合军事资源大系统。
这实际上才是美国长期竞争力的优势所在。
值得关注的是，美国并不是在每个时期都处于技术领先位置，但它具有非常强的追赶能力和重新组织、规划能力。一旦某个领域被认为具有战略价值，美国往往就能够迅速调动资本、人才、企业和科研资源，形成新的产能体系，实现超越。世界的一个历史经验是，无论什么事情，一旦美国开始认真了，一个强劲的对手就会出现，而这样的情况在历史上一再重复。
改革开放时期，中国女排曾长期领先世界。因为当时的中国女排通过引入日本著名教练，学习日本女排的训练体系，快速提升了竞技水平。后来，美国也开始重视这一领域，它引入了科学训练方法、数据分析和现代体育管理体系，过去一贯赢弱的美国女排，迅速成长为中国女排最主要的竞争对手。
今天，美国在国防科技和装备领域正在出现类似的变化。
近年来，由于持续的军事采购支持，市场的吸引力开始显现。一大批新型军民融合的国防科技公司开始进场，参与研发新型军事装备，并以超级快的速度，迅速取得成果。其中 Castelion 就是一个值得研究的案例。
这家公司成立时间并不长，创始人过去在马斯克的公司工作，所以该公司具有 SpaceX 公司的技术基因。该公司开发的一种高超音速导弹，价格低廉到骇人听闻的 30 万美元一枚，使得传统上售价高达 4000 万美元一枚的高超音速导弹，立即成为可以大量消耗的廉价武器。更重要的是，这不是一家 PPT 公司，而是已经开发成功的武器公司，据悉美国陆军已经下单订购大批超音速导弹，准备整合进海马斯火箭炮发射系统。美国海军也下单订购了大批超音速导弹，准备挂载到航母大黄蜂战斗机上面。该公司目前正在扩建在新墨西哥州的厂房，准备大力扩大产能。
一家科技公司是如何做到这一切的呢?
过去高端武器研发通常遵循一种模式: 高投入、长周期、高性能、小批量。大型军工项目往往需要多年研发，成本高昂，装备数量有限。这种模式能够制造先进装备，但也存在周期长、成本高、难以快速扩张的问题。而 Castelion 借鉴了 SpaceX 的发展模式，把商业科技公司的工程师文化带入国防领域。其核心并不是单纯追求一款武器性能达到极致，而是通过快速测试、快速迭代、降低成本，通过现有技术的组合来实现武器系统的规模化生产。
这种模式的价值，在于提高技术转化速度。过去军工创新主要依靠少数大型军工企业，项目周期较长。从需求提出，到技术研发，再到装备形成，往往需要多年时间。而新型国防科技企业更强调工程效率，把软件行业和商业航天领域的快速迭代方式引入硬件研发。这实际上是美国军民融合体系的新变化。二战时期，美国把汽车厂、机械厂等民用工业能力转化为军工能力；今天，美国希望把人工智能、商业航天、先进制造等领域的商业技术能力转化为国防能力。更加重要的是，这样做的军民融合科技公司不是一家、两家，大批青年科技精英，看准了军事装备工业的市场机遇，开始涌入这个市场，不但让美国的军民融合走进快车道，而且这种科技总动员已经处于爆发的临界点。
今天的新一轮科技竞争，其中最大的创新，就是系统层级的组织能力的竞争。人工智能、商业航天、高端制造、先进材料等领域，未来比拼的不只是实验室里的节点技术突破，更是谁能够建立从技术研发、企业成长、资本支持到规模生产的组合系统，谁组合得好，有能力组合，谁就更加具有优势。
现在, 这实际上已经成为未来全球竞争的重要方向。对于中国, 未来需要进一步思考的, 不只是如何突破单项技术, 更重要的是如何在现有技术、资本、产业和人才之间更加高效地建立连接机制。只有让创新成果快速进入产业, 让企业能够成长, 让产业链能够形成规模, 科技优势才能真正转化为竞争优势。
最终分析结论 (Final Analysis Conclusion):
美国二战时期的工业动员，以及今天新型国防科技企业快速崛起，都说明美国真正值得警惕的，是它把民用工业、科技、资本和人才迅速转成战略能力的本事。未来科技竞争会越来越看重系统组织和转化效率。谁能把现有技术更快组合起来、形成规模产能，谁就更可能抢到下一轮竞争主动权。（YXT）返回目录
【形势要点：西藏吉隆降雨预计有增强趋势】
目前，西藏吉隆口岸的搜救工作仍在持续进行。中央气象台预计，遭受泥石流灾害的西藏自治区日喀则市吉隆县未来数日雨水频繁，昼夜温差较大。其中，吉隆县吉隆口岸 8 月 27 日白天多云有阵雨，27 日夜间阴天有小雨，部分时段有中雨；28 日阴天有小雨，部分时段有中雨；29 日有小到中雨，部分时段有中到大雨，降水有增强趋势。未来 24 小时，萨勒乡和吉隆镇阴天有小雨，部分时段有中雨。吉隆口岸至尼泊尔一侧 8 月 27 日有中到大雨，28 日有中雨，29 日有中到大雨；伴有雷暴大风和冰雹天气。气象专家提醒，降水天气对抢险救援工作和交通运输有一定影响。因降水频繁且部分时段降水强度较大，需注意防范二次泥石流和滑坡等次生灾害。同时，今后三天，吉隆县的最高气温 19℃，最低 9℃，早晚时段气温较低，寒意明显加重，如果是清晨和夜间在户外，体感将会比较冷，还需加强保暖。值得注意的是，水利部还表示，尼泊尔错坚河汇入普热普强藏布的交汇处附近出现明显堰塞湖，截至今天上午估算水量达到 200 万立方米，已经处于漫溢状态，未来 3 天预计还有 300 万立方米水将会入湖，溃泄风险高。（XR）返回目录
【形势要点：各地人工智能政策大同小异需关注】
近期发布的《中共上海市委关于加快建设人工智能发展和治理创新高地的意见》提出，加快建设具有全球影响力的人工智能创新高地，助力构建公正合理的全球人工智能治理体系。江苏表示力争到 2035 年建成国内领先的“‘人工智能 +’创新策源地、产业新高地和融合应用先导区”。浙江的目标是“打造全球人工智能创新发展高地”。安徽以“人工智能 + 万物”应用行动为抓手，“抢占人工智能发展新位势”。长三角多地都有类似“第一城”的雄心。杭州提出“人工智能创新发展第一城”，推进开源生态枢纽、具身智能融合创新枢纽、制度创新枢纽等三大专项行动。南京成立人工智能（软件）产业攻坚办，打造“全国软件产业智能化第一城”。更多城市将落地放到制造业上。宁波剑指“人工智能 + 制造”全场景开放创新高地。温州成立全国首个专门的“人工智能局”，探索将人工智能引入电气、鞋服、汽车零部件等传统产业，建设“人工智能示范应用第一城”。苏锡常都将“人工智能 +”作为着力点，探索人工智能制造业场景的扩展。热度之下，部分风险值得警惕。很多城市对企业痛点的概括高度接近。温州的总结是“不敢用、用不起、怎么用”，宁波的提法是打破企业“不敢转、不会转、转不起”的共性难题，其他不少城市也有过类似表述。同时，各地政策的重合度明显上升。算力券、模型券、语料券等“三券”几乎成为标配，配套动作大同小异。从这个角度看，地方政府在制定相关政策时，或许应更有针对性和想象力；还要在产业配套、人才密度等多方面多花精力。（WHX）返回目录
【形势要点：出口原产地证书跨省互认加快推进】
原产地证书是中国出口产品享受自贸协定关税减让、降低海外市场进口成本的重要凭证。日前，中国（山东）国际贸易“单一窗口”原产地管理信息互认平台进一步扩围，山东、山西、内蒙古、宁夏四省区率先实现海关与贸促会跨省区、跨部门原产地核查结果共享互认，推动原产地证书办理由省内协同向跨区域协同延伸。实际上，山东早在今年 3 月就在青岛、烟台、威海等 8 市开展试点，重点解决海关与贸促会之间核查信息不互通的问题。此次试点扩大至沿黄四省区，则进一步解决企业跨区域生产、异地申证带来的重复核查问题。随着产业链跨省布局加快，企业可能出现“异地生产、当地出口”以及原材料、加工环节分布在不同地区的情况，过去各地海关、贸促会之间信息难以互认，企业仍需重复申报。此次四省区互认后，可直接共享既有核查结果，降低企业跨地区办证成本，同时将高风险产品和异常信息纳入共享清单，通过数据交叉比对强化风险监管。前 7 个月，四省区海关和贸促会共签发优惠原产地证书 69.3 万份，出口享惠货值 2201 亿元，同比分别增长 19.8% 和 15.9%。下一步，随着互认范围进一步扩大，如何统一数据标准、明确跨区域核查责任并保障企业商业信息安全，将成为这一模式由区域试点向更大范围推广的关键。（WW）返回目录
【形势要点：锂电消费税落地在即或加速行业分化】
2026 年 9 月 1 日起，我国将恢复对锂原电池、锂离子蓄电池等成熟电池产品征收消费税，首阶段税率为 2%，2027 年 9 月 1 日进一步提升至 4%。政策实施前夕，多家电池企业宣布调整产品价格，将新增税费成本向下游传导。其中，亿纬锂能发布调价通知，自 9 月 1 日起，国内销售产品将在原不含税供货价格基础上增加 2% 的消费税成本；力神电池也宣布，自 9 月 1 日起所有产品在原不含税供货价基础上加收 2% 消费税成本及相关附加费用。与此同时，部分锂电材料企业也出现价格调整，产业链价格体系正在重新调整。此次涨价并非单纯的税费转嫁，更反映出锂电行业盈利模式正在调整。过去几年，行业经历大规模扩产，部分环节产能过剩、价格竞争激烈，企业利润持续承压。在新能源车价格战背景下，电池成本上涨将进一步考验产业链议价能力。龙头企业凭借规模、技术和客户优势，更容易缓冲成本压力；而缺乏竞争优势的电池厂商和车企，则可能面临更大盈利压力，加速行业洗牌。未来行业竞争重点将从“扩大产能”转向“降低成本、提升技术和增强产业链控制力”。如果企业仍依赖低价竞争，税费调整可能进一步挤压利润；只有具备技术和效率优势的企业，才能在新一轮产业调整中获得更大空间。（ZWX）返回目录
【形势要点：财政压力超过一定阈值转成罚没收入依赖】
近期发表于《经济学》（季刊）的一项研究指出，地方财政压力与罚没收入之间存在较为明显的关联。研究基于 2015—2023 年地级行政单位数据发现，大部分地区罚没收入占非税收入比重高于全国和省级平均水平，部分地方对罚没收入的依赖程度呈上升趋势。进一步分析显示，当财政压力超过一定阈值后，如果地方执法力度同步增强，罚没收入扩张效应会更加明显，说明罚没收入可能在财政收支紧张时期被赋予更强的增收功能。研究同时发现，这种做法具有明显的负面外部性。罚没收入扩张虽然能够在短期内补充地方财力，但会增加企业经营的不确定性和制度性交易成本，不利于营商环境改善，也可能抑制企业进入和市场活力。其现实意义在于，地方财政困难与行政执法行为之间可能存在传导关系，因此不能仅从执法规范性角度看待罚没收入增长，还需要关注地方财政体制、收入结构和支出压力。未来治理重点，应是进一步厘清行政执法与财政增收边界，降低罚没收入对地方财政平衡的影响，避免形成“财政压力——执法趋严——罚没扩张”的循环。（ZZJ）返回目录
【形势要点：劳务派遣企业涉税监管趋严】
随着增值税法正式实施，劳务派遣行业税务处理规则迎来调整。近年来，劳务派遣、灵活用工领域因业务真实性、发票开具、费用性质转换等问题，频繁受到税务监管关注。此前，劳务派遣一般纳税人可以选择简易计税方式，即从全部收入中扣除支付给派遣员工的工资、福利、社保和住房公积金后，按照 5% 征收率缴纳增值税，但无法抵扣进项税额。增值税法实施后，该方式被取消，符合条件的企业可继续适用差额征税规则，即扣除相关费用后按照 6% 税率计税，同时允许抵扣符合规定的进项税额。此次调整的重点并非简单提高行业税负，而是提高企业享受优惠政策的合规门槛。新规明确，企业必须取得《劳务派遣经营许可证》，并按照要求开具发票；工资、福利、社会保险和住房公积金支出也需具备真实支付记录，作为差额扣除凭证。此前部分未取得相关资质、仅凭劳务外包合同适用差额征税的人力资源企业，将面临重新规范。业内人士认为，过去劳务派遣行业部分企业依靠低成本运营和税收政策空间获得竞争优势，但随着监管趋严，企业需要更加重视业务真实性和财税管理能力。厦门大学管理学院教授李成表示，差额征税并非简单填报即可享受，企业必须满足资质、开票和凭证留存等条件，否则可能面临补缴税款、滞纳金甚至处罚风险。(WW) 返回目录
【形势要点：“十五五”将着力健全中小企业服务体系】
工业和信息化部副部长辛国斌近日在国新办新闻发布会上表示，《促进中小企业发展“十五五”规划》将于近期正式发布。他介绍说，推进中小企业高质量发展，主要有四个方面。第一是要培育优质企业，持续擦亮专精特新“金字塔牌”。工业和信息化部支持企业发展壮大，特别是要注重提升中小企业综合竞争力，促进中小企业提高质量管理能力、标准化能力、品牌管理能力、合规管理能力，提升经营管理水平。第二是要深化数智赋能，推进企业转型升级。中小企业数智化转型正处于深化拓展的关键阶段，工业和信息化部将因企施策、分类推进。第三是要健全服务体系，助力降本提质增效。工业和信息化部将充分发挥全国中小企业服务“一张网”作用，创建一批国家中小企业公共服务示范平台。深化中小企业领域双多边合作，统筹推进中外中小企业合作区建设。加大产权和知识产权的保护力度，让广大中小企业有更多获得感。第四是要强化生产要素供给，筑牢发展基础。工业和信息化部加大对中小企业人才、资金、数据等要素支持，从“引育留用”全流程支持中小企业加强管理、技术、技能三支人才队伍建设。成立国家中小企业发展基金二期，加强普惠金融支持和上市培育，为中小企业经营注入源头活水。打造数据流通利用设施，鼓励开展数据产权登记，引导中小企业更好开发数据、治理数据、运用数据。（LXF）返回目录
【形势要点：人民币汇率已成国内价格压力的重要体现】
牛津经济研究院近期表示，按贸易权重计算并剔除通胀差异后，人民币实际有效汇率较长期趋势低约 11%。值得注意的是，与 CPI 相比，以 PPI 衡量的汇率降幅更大，说明近年来中国出口竞争力改善并不完全来自人民币名义汇率变化，更与工业品价格相对海外持续下降有关。国际货币基金组织指出，中国 PPI 自 2022 年 10 月以来长期处于负增长区间，低通胀已经推动人民币实际汇率下降，并对出口形成支撑；OECD 数据也显示，2026 年二季度中国 CPI 口径实际有效汇率指数为 89.20。较低的生产者价格使出口企业能够压低外币报价，在全球需求有限的环境下争夺市场份额，但这种竞争力具有明显的两面性。一方面，价格优势有助于制造业消化产能并维持出口规模；另一方面，持续的 PPI 低迷也反映国内需求不足、部分行业供给偏宽松以及企业利润空间受到挤压。IMF 认为，中国持续的生产者价格通缩同时受到需求和供给因素影响。因而，人民币实际汇率偏低既构成出口竞争优势，也可以视为国内价格压力向国际市场传导的一种表现；如果这一格局长期持续，还可能加大贸易伙伴对中国商品价格优势及产业竞争的关注，使汇率、产能与贸易摩擦进一步相互交织。（ZC）返回目录
【社会反馈：部分高校暑期调研形式化明显】
暑期高校社会实践本意在于让学生深入基层、了解现实, 但部分调研已出现明显形式化倾向, 甚至成为基层新的事务性负担。从多名基层干部和参与学生反映看, 一些高校团队带着既定提纲、问卷甚至预设结论下基层, 停留几天后完成参观、座谈、填表便离开, 调研成果后续也很少反馈或落地。有基层干部直言, 师生来几天, 基层往往要提前找材料、约群众、排座谈、做讲解, 前后忙上多日; 部分调研任务经协调函层层转办后, 也容易从“请予协助”变成基层必须完成的配合事项。更有案例显示, 由于当天没有符合课题需要的真实场景, 基层只能专门找来群众模拟调解流程, 导致调研失真。与此同时, 暑期调研还存在扎堆前往少数典型地区、重复接待等问题, 进一步挤占一线干部正常工作精力。问题的根源在于, 高校课题设计与基层真实需求之间缺少供需匹配, 学生更多围绕学分、论文和竞赛完成任务, 基层则只能被动提供素材。有专家指出, 要减少此类形式主义, 应推动“基层出题、高校答题”的模式, 由地方提前提出治理、产业和民生需求, 高校按专业能力对接, 并建立长期稳定的校地合作机制, 将基层采纳、项目落地和实际成效纳入社会实践评价。毕竟高校调研真正有价值的关键, 不在于“下去多少次”, 而在于能否帮助解决实际问题。
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【形势要点：中国首次实现地月双向高速激光通信】
日前，中国科学院空间应用工程与技术中心宣布，我国首次实现地月双向高速激光通信。这意味着未来月球探测器、月球基地与地球之间，可以摆脱传统无线电通信速度慢、容量有限的瓶颈。据悉，科研团队利用运行在远距离逆行轨道 (DRO) 的 DRO-A 卫星和地面激光通信系统，建立了超过 40 万公里的双向激光通信链路。目前已经实现：地面向卫星上行通信：1.25Mbps；卫星向地面下行通信：100Mbps。报道，一张 8K 月面高清图像，如果采用 5Mbps 级微波链路，需要约 4-5 分钟传输；采用百 Mbps 级激光通信后，可缩短至约 12 秒。虽然距离商业高速通信还有提升空间，但实现了月球探测器向地球“发短信”向“高速传输视频和大量数据”过渡了。当前，美国、欧洲、日本等航天强国都在推进深空激光通信。美国此前通过月球激光通信验证任务，已经开展相关试验；欧洲也在发展星间激光通信网络。未来深空探测竞争，不仅是火箭、探测器竞争，也包括：谁能更高效获取太空数据；谁能建设深空通信网络；谁能支撑长期月球活动。(HY
【形势要点：葡萄酒行业“新酒饮化”后取得阶段性增长】
在传统商务宴请、高端应酬等葡萄酒消费场景持续收缩的背景下，国内酒企正通过“加汽、留甜、混果汁”等方式降低饮用门槛，并在 2026 年上半年取得阶段性增长。张裕上半年实现营业收入 15.7 亿元，同比增长 6.9%，结束此前连续两年的收入下滑；其中葡萄酒业务收入 10.48 亿元，同比增长 3%，销量增长 2.7%。公司近年推出半甜白葡萄酒“长尾猫”、烧烤葡萄酒“多名利”、果汁葡萄酒“熊司令”等新品，其中“长尾猫”上市 10 个月销售额已突破 1 亿元。ST 通葡的变化更为明显，上半年葡萄酒销售收入 8056 万元，同比增长 120.4%，其中单价低于 40 元的“畅饮型”产品收入 5493 万元，同比增长 244.4%，主要由甜型气泡酒、线上渠道和直播销售带动。上述变化表明，国内葡萄酒企业正从过去强调传统口感和饮用仪式，转向更加适配年轻消费者、火锅烧烤等大众餐饮场景和低度轻饮需求。不过，这一增长目前更多体现为产品创新和消费场景拓展带来的局部修复，尚不能判断行业已经全面反转。张裕上半年市场营销费用同比增长 26.7%，净利润反而下降 24.3%，也说明新品推广仍需要较高成本。未来“新酒饮化”能否成为稳定增长路径，关键在于能否持续扩大消费人群，同时避免低价竞争、产品标准缺失和品质参差等问题。（CL）返回目录
【形势要点：普华永道国际难逃避恒大清算诉讼】
日前，香港高等法院驳回普华永道国际（PwC International）要求退出恒大清算人诉讼的申请，认为其提交材料不足，未达到相关法律标准。这意味着恒大清算人可继续同时向普华永道国际及其香港、内地关联机构追究责任，对国际会计网络在跨境审计责任分配方面具有较强示范意义。目前，恒大未偿债务约 3500 亿港元，但清算追回资金仅约 2.55 亿美元，债权人回收压力巨大。普华永道香港此前已因恒大审计问题接受监管调查，并支付 13 亿港元和解金。与此同时，清算人仍在追索恒大前管理层约 77 亿美元资产，并挑战涉及 10 亿港元的少数股东补偿安排。此次法院裁决进一步扩大了清算追责空间，显示大型企业倒闭后，审计机构、管理层及相关中介机构可能承担更高责任，也将推动全球会计网络重新审视跨境业务架构、质量控制和风险隔离机制。（HY）返回目录
【形势要点：前7月工业企业利润延续修复行业分化加剧】
国家统计局最新数据显示，1—7 月，全国规模以上工业企业利润同比增长 17.6%，延续较快修复，但 7 月单月增速回落至 11.2%，为年内较低水平，显示盈利改善的边际动能有所减弱。利润增长主要由电子、高技术制造和原材料行业拉动，其中电子行业利润增长 1.1 倍，对整体利润增长贡献突出，集成电路行业利润增幅更高，反映 AI 算力、服务器及相关电子设备需求仍是当前工业盈利的重要支撑。与此同时，有色、化工等行业受价格回升带动，利润也明显改善。但从结构看，工业盈利并非全面回暖。汽车制造、电气机械、黑色金属、非金属矿物等行业利润仍然下降，说明部分传统制造业和内需相关行业压力较大。7 月末产成品存货同比增长 10.8%，应收账款增长 8.5%，也反映企业销售回款和库存消化仍存在压力。后续来看，工业利润仍有望保持正增长，但增速可能继续趋缓。若 PPI 回升动能减弱，而国内需求恢复仍偏慢，利润改善将更多集中于 AI、电子和部分资源品行业，行业间盈利分化可能进一步扩大。（ZZJ）返回目录
【形势要点：日本潜在通胀压力或仍在上升】
彭博社近期表示，日本央行数据显示，剔除能源补贴等政府干预后的核心通胀指标 7 月同比上涨 2.3%，高于官方核心通胀数据的 1.8%，并继续超过 2% 的政策目标。两项指标的差距表明，政府补贴暂时压低了居民直接感受到的能源价格涨幅，但并未完全消除企业面临的成本压力。随着中东冲突推高能源进口成本，企业继续通过商品和服务价格向消费者转嫁，意味着日本通胀的内生黏性仍然存在。市场目前预计日本央行 9 月加息的概率约为 80%，货币政策进一步正常化的条件正在增强。潜在加息还可能与此前的汇率干预形成配合，通过缩小日美利差预期、稳定日元汇率，缓解进口能源和原材料价格上涨形成的输入性通胀。不过，日本央行仍需权衡实际工资、消费恢复与企业成本上升，加息的意义可能更多在于防止日元贬值和潜在通胀相互强化，而非单纯针对当前官方通胀水平。（ZC）返回目录
【形势要点：美国企业利润出现历史级增长】
美国企业利润在二季度出现罕见大幅增长。美国商务部经济分析局 8 月 26 日公布的数据显示，二季度美国企业“当期生产利润”增加 4009 亿美元，远高于一季度的 744 亿美元增幅，为有统计以来第二大单季增长，仅次于 2020 年三季度疫情后经济重启时期。路透进一步指出，美国企业税后利润占 GDP 的比重二季度升至 12.1%，创历史新高，显示企业部门盈利能力仍然很强。企业利润大增，与今年美国企业税制调整、AI 投资扩张以及居民消费保持韧性都有关系。路透认为，特朗普政府今年生效的企业税收改革，特别是资本投资相关税收优惠，是推动二季度利润快速上升的重要因素。与此同时，美国企业在人工智能、数据中心和设备方面的投资仍然较强。二季度最终销售给私人国内购买者的增速被上修至 4.2%，创 2023 年一季度以来最高；居民消费增速也由此前估计的 3.2% 上修至 3.4%。上市公司盈利同样表现突出，LSEG 数据显示，标普 500 成分股二季度利润同比增长约 33.5%，为 2021 年以来最好表现，科技和 AI 相关企业贡献较大。不过，美国整体经济增速并没有同步加快。二季度实际 GDP 年化增长率仍为 1.5%，低于一季度的 2.1%，说明当前美国经济仍存在比较明显的结构分化：企业利润和投资较强，但整体增长、住房和部分居民消费已经开始出现放缓迹象。企业利润能否继续保持这种高速增长，还要看税收优惠效果、AI 投资周期以及高利率环境下居民需求的持续性。（YXT）返回目录
【形势要点：欧洲经济表现出一定“内循环”特征】
德国联邦统计局近日公布的数据显示，第二季度德国经济增长强于初值，出口环比增长 2.0%，是经济表现超预期的重要原因之一。德国 IFO 经济研究所近日公布的最新调查显示，8 月出口预期指数从 7 月的 -2.8 点大幅升至 9.6 点，为 2022 年 2 月以来最高水平，也创下六年多来最大单月升幅。分行业看，电气设备、数据处理设备以及电子和光学产品制造商对出口前景非常乐观，反映出数字化进程加快以及人工智能领域的高投资。汽车业和金属制品制造商的出口预期也明显改善。相比之下，造纸业以及金属生产与加工企业预计出口将出现下降。IFO 经济学家克劳斯·沃尔拉贝表示：“出口行业正在加速回暖。对欧盟的出口尤其强劲，而对中国的出口则依然疲软。”德国外贸与批发商协会（BGA）主席迪尔克·扬杜拉表示，现在宣布欧洲最大经济体迎来转折还为时过早，改善能否转化为私人投资和出口动能的持续增长仍待观察。分析认为，作为欧盟最大的经济体，德国的经济在出口拉动下呈现一定好转，对欧盟内部出口部分弥补了中国市场的缺口。表明在区域极化的大背景下，欧盟经济也表现出一定“内循环”特征。但这种“内循环”能够持续多久，对经济拉动能够起到多大的作用，仍然值得关注。（LXF）返回目录
【调整与修正】
无
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