0828｜每日金融-第7070期（ANBOUND）

安邦集团 中国宏观经济研究中心

2026 年 8 月 27 日 星期四 总第 7070 期

分析专栏

地方债务阳光化需配套考核转型重构央地关系

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优选信息

• 六大国有大行落地财金贴息新政

• 合规和转型需求推动信托行业延续增资潮

• 摊余成本法债基对部分中小公募作用尚需观察

• 武汉“光谷七星”上半年业绩分化明显

• 物业管理业务驱动碧桂园服务业绩回升

• 部分地方落实零基预算改革不到位

• 破解国资投资急功近利困局需制度重构

• 钢铁行业盈利压力仍在加大

• 香港房价短暂上涨后再次下跌

• 大多农商行私行业务停留在贵宾理财阶段

• 上海将扩大成熟工业金属现期货交易规模

• 欧洲央行进一步加息预期升温

• AI 数据中心融资或导致类似次贷危机风险

• 韩国央行继续加息应对通胀和金融风险

• 政治风险持续拖累法国金融市场

• 通胀黏性加剧美联储利率政策不确定性

【地方债务阳光化需配套考核转型重构央地关系】

2026 年 8 月 10 日，中国人民银行印发《中国人民银行“十五五”改革发展规划》，同步配套九份细分领域行动方案，将“统筹完善金融统计”与“打造现代化金融基础设施体系”明确为未来五年中央银行履职的核心框架。安邦智库（ANBOUND）的研究人员认为，这一部署并非一般性技术升级，而是在一个持续膨胀多年、信息严重失真的债务体系逼近临界点时做出的制度回应，核心问题仍在于当前银行金融系统与存量经济发展需求不适配的问题。此前数月的数据已充分暴露风险：截至 2026 年 5 月末，全国地方政府债务余额达 58.15 万亿元，专项债务占比接近七成；全国政府债券余额首次突破 100 万亿元。宏观杠杆率去年已攀升至 302.4%，涨幅明显扩大，从 275% 跃升至 300% 以上仅耗时 9 个季度，增速显著加快。

这种严峻性直接体现在不断滚动的债务结构导致的银行风险集中。2026 年上半年，全国发行地方政府债券约 5.87 万亿元，其中再融资债券占比超过 58%，意味着每发行 100 元债券就有近 60 元用于借新还旧。同期地方债付息 7693 亿元，平均发行利率虽降至 2.08%，但债务存量的滚雪球式扩张使利息支出对财政的吞噬持续加剧。专项债的结构性异化尤为突出：全年新增专项债务限额维持 4.4 万亿元，上半年置换隐性债务的再融资债券已完成全年计划的 81.46%，专项债已从基建融资工具异化为集债务缓释、财政纾困、借新还旧于一体的复合型调控工具。超八成发行期限在十年期及以上，部分延伸至三十年，缓解短期兑付压力的同时将风险大幅后移，而银行体系作为地方债最主要的持有方，正承担着期限错配与信用风险的双重压力。

更为隐蔽的风险来自出清后的城投平台，地方政府通过融资平台将大量隐性债务藏入企业杠杆，形成一种地方银行实质成为地方平台融资渠道的赤字货币化机制。平台信用与政府信用切割，数十万亿级别的违约和出清将直接冲击银行资产负债表。

困局的根源仍是现行体制下，中央与地方之间事权与财权长期不匹配，加之政绩考核过度侧重 GDP 和基建规模，形成了“借钱搞建设是显绩、债务风险是隐祸”的激励扭曲。地方政府有充分的动机隐藏债务，审计揭露的系统性造假便是明证：2024 年，70 个地区通过自卖自买国有资产、虚构土地交易等方式虚增财政收入 861.3 亿元；2025 年，杭州某区更被曝光通过虚构合同、虚增资产价值融资，其中 7.38 亿元在锁定存量后违规新增，并在未清偿情况下虚假报告清零。中央拿到的债务数据经过层层修饰，导致任何化债政策都缺乏可靠的信息基础。与此同时，信用机制也在这种央地博弈下发生扭曲：地方债利率长期高于国债，市场却默认地方政府不会破产，这种不独立的信用结构使地方举债缺乏硬约束。过去靠土地财政将成本转移给居民的模式已难以为继，收入下降、支出刚性增长叠加化债压力，迫使地方政府高速加杠杆，大量隐性债务继续藏匿于企业杠杆和融资平台之中。

央地信息壁垒结果便是“化债不降水量”，债务规模越来越高。过去六年间，政府杠杆增长超过 27 个百分点，绝对金额从 38 万亿元突破 100 万亿元，企业杠杆同期亦增长约 25%，宏观杠杆率被整体拉高近 60 个百分点。6 万亿元置换专项债加上每年约 8000 亿元的新增化债额度，以低息长期债务置换高息短期债务，五年累计可节约利息约 6000 亿元，但化债后的总负债并未下降。企业杠杆与政府杠杆的同步攀升说明，化债资金置换旧债的同时，新的融资空间被迅速填满。基建惯性支出、分利阶层的利益固化与逆周期调控需求，共同构成了债务扩张的刚性动力。对银行而言，这意味着资产端的系统性风险在积聚：地方债背后能够创造稳定现金流的资产占比有限，大量基础设施项目属于持续补贴的负现金流资产，信用基础依赖政府隐性担保和土地财政预期，一旦这两根支柱动摇，资产估值将面临重估，部分弱资质城投平台已相继出现非标逾期和评级下调，出清压力正从边缘向中心传导。

问题的背后还是金融体系尚未适配存量经济逻辑这一深层的结构性问题。过去数十年，银行信贷扩张的核心逻辑围绕增量基建、增量土地开发和增量产能投资构建，资产端规模随 GDP 高增长同步膨胀。但随着经济增速换挡、城镇化进程放缓、传统基建空间收窄，增量资产的生成速度已显著下降，金融体系却仍保持着对增量规模扩张的路径依赖，大量金融资源继续涌向低效的基建领域和地方平台，进一步累积期限错配和信用风险。存量资产的盘活、再定价和风险管理能力严重滞后，银行体系对存量经济中的真实现金流、运营效益和资产周转率缺乏足够的识别与定价工具。

这正是央行“十五五”规划将金融基础设施现代化置于核心框架的战略意图所在。通过建立覆盖所有金融机构、金融活动和金融基础设施的综合统计体系，实现债务资金从源头到用途再到回流的全链条穿透式追踪，把债务数据从地方分散控制的状态统一纳入中央的实时监测范围。支付清算系统的数据留痕将完整还原过去那些从 A 银行借钱、经 B 公司账户、偿还 C 信托旧债的资金流转路径。征信体系升级后，地方政府的债务履约记录和财政收支质量将被纳入市场化信用评估，一旦出现虚假化债或违规新增，信用评分直接下降并影响融资成本，这种机制比行政问责更具持续约束力。

金融基础设施现代化的真正障碍不在技术层面，而在于它直面的央地矛盾，只有制度才能打通利益的藩篱。中央的穿透式监测一旦到位，地方政府的融资空间将被大幅压缩，财力薄弱地区可能以各种理由拖延接入；金融机构长期依赖政府隐性担保套利，一旦穿透式监管让隐性担保显性化，存量城投债的估值重估将引发市场阵痛。对此，可探索将地方政府债务信息的完整度与真实性同新增债券额度或转移支付适度挂钩，对主动完成数据接入和真实披露的地区给予专项债额度倾斜或置换利率优惠，形成“早透明、早受益”的正面引导。对存量隐性债务，可设置合理的过渡期，鼓励省级政府统筹建立化债准备金等缓释工具，中央在特定阶段提供适度信用支持，以平滑融资波动。

债务透明化将深刻改变地方政府运作的底层逻辑，必须同步推进制度改革。一是优化考核体系，将政府财务报告审计质量、存量债务化解进度和新增隐性债务问责纳入政绩评价，强化债务约束。二是推进融资平台分类型，严格剥离政府融资职能，公益性项目纳入预算管理，经营性项目实行公司化运作与独立信用评级，切断政府隐性担保通道。三是完善央地财政关系，通过消费税征收环节后移、房地产税试点扩围等拓宽地方经常性收入来源，降低对土地收入的依赖，同时适当上移社保等支出责任，缓解地方被动加杠杆的压力。三项改革互为支撑，是穿透式数据转化为治理效能的制度前提。

从更长期的视角看，当前面临的抉择并非简单的化债与否，而是信用锚与增长模式的根本切换。过去地方政府的信用建立在土地财政和中央隐性担保之上，银行体系的资产扩张也建立在对这两重信用的持续套利之上。

未来，这一模式必须转向依靠产业税收、透明财政和存量资产的真实收益。在政府端，可推动编制和公开地方政府资产负债表，探索引入独立信用评级机构对地方财政健康度进行持续评估，让市场对不同地区信用风险实施差异化定价，逐步打破“刚兑”预期；同时，积极发展基础设施 REITs 等存量资产证券化工具，将沉淀资产转化为可定价、可交易的现金流载体。在银行端，需将授信评估从主要依赖政府背书转向以项目全生命周期现金流为基础的偿债能力分析，探索建立覆盖收益率、现金流转续性、运营效率等多维度的风险定价模型，并将资本回报率等效率指标置于规模指标之上。监管层面则可考虑差异化设定融资平台贷款的风险权重，引导银行按市场化原则进行独立的商业信贷评审。

安邦智库的研究人员认为如果这一转换无法在未来五年内完成，按当前的加杠杆速度，宏观杠杆率十年内将逼近 350%，政府杠杆率增速将超过上世纪九十年代后的日本和 2008 年后的美国。届时，地方平台与政府信用切割将不再是政策选项，数十万亿级别的违约和重组不可避免。

最终分析结论 (Final Analysis Conclusion):

中国人民银行印发《中国人民银行“十五五”改革发展规划》，面对当前经济形势，银行金融体系应主动适应这一转型，提前识别和处置高风险敞口，将核心能力从依赖政府信用扩张资产负债表，转向基于存量资产现金流评估和风险定价的价值管理，是在这场债务治理过程中保全自身并重新定位角色的唯一路径。债务透明化只是第一步，真正的考验在于信息全面公开之后，各方是否有意愿和能力直面那些长期被掩盖的数字与利益，并真正推动金融资源配置逻辑从增量扩张切换至存量效率。（HZH）返回目录

【形势要点：六大国有大行落地财金贴息新政】

截至 8 月 26 日，工行、农行、中行、建行、交行、邮储六大国有大行全部发布公告，正式落地财政部、央行、金融监管总局联合印发的财金〔2026〕71 号贴息新政。本次政策属于财政金融协同扩内需政策的升级版，最核心变化是贴息覆盖范围从此前仅支持固定资产贷款，拓展至中小微民营企业流动资金贷款，符合条件贷款享受年化 1 个百分点中央财政贴息，贴息最长期限为 2 年。同时贷款贴息额度上限大幅上调，单户企业单家银行中小微贷款贴息额度由 5000 万元提升至 7500 万元，服务业经营主体贴息上限由 1000 万元上调至 2000 万元。经办银行范围由原先 100 余家扩充到 400 家左右，城商行、民营银行、部分外资银行均可承办贴息业务。此次贴息升级直击民营中小微企业流动资金紧张痛点，有利于降低企业运营成本、稳住服务业市场主体，提振民间投资信心。（HY）返回目录

【形势要点：合规和转型需求推动信托行业延续增资潮】

近日，国家金融监督管理总局北京监管局批复同意，国民信托注册资本将从 10 亿元增至 40 亿元。从近年来信托行业增资频率看，呈现“过山车”式波动：2021—2023 年曾现增资高峰，但在 2024 年降至冰点，2025 年起“补血”潮再度涌起，今年以来延续了这一趋势，今年 1 月，厦门信托完成 10 亿元增资，注册资本升至 51.6 亿元；同月，华宸信托获批将注册资本由 10 亿元变更为 11 亿元；5 月，爱建信托获准增加注册资本 4 亿元至 50 亿元；6 月 23 日，广东粤财信托注册资本由 62 亿元增至约 73.3 亿元。今年 6 月，宁沪高速发布公告称，拟以自有资金出资 5 亿元，按原持股比例参与紫金信托现有股东增资。本次新增注册资本 7.29 亿元后，紫金信托注册资本将达到 40 亿元。市场人士认为，信托业这轮增资潮受监管政策与行业转型双重驱动。一方面，新版《信托公司管理办法》将注册资本最低限额提高至 5 亿元，同时监管评级中资本要求的权重提升至 20%，净资本水平直接决定展业规模；另一方面，信托业正向资产服务信托、资产管理信托、公益慈善信托三个方向转型，标品投资、家族信托等新业务对资本实力和专业能力提出更高要求。有分析指出，信托公司密集增资是行业在转型阵痛期的集体自救与合规卡位。转型风险虽得到疏释，但行业整体仍面临传统业务压降、盈利承压等挑战，未来分化与洗牌将进一步加剧。（WHX）返回目录

【形势要点：摊余成本法债基对部分中小公募作用尚需观察】

近日，中国证监会网站显示，15 家中小公募基金公司集中上报了 63 个月封闭式摊余成本法债券基金。这是自 2021 年该类产品暂停审批注册以来，时隔五年的首次重新开闸。有业内人士算了一笔“经济账”：摊余成本法债基的管理费率通常为 0.15%，按单只产品规模 80 亿元计算，年管理费收入即为 1200 万元。这对中小基金公司来说是一笔稳定的管理费收入，至少可以在这五年内缓解一定的规模压力。不过，拿到批文只是第一步，能否平稳运作才是真正的考验。63 个月的长期封闭运作，对固收投研、信用风控提出了更高标准。中小公募基金能否应对也是值得关注的一点。有中小公募基金人士表示，获得资格仅是第一步。当前阻碍中小公司差异化发展的因素依然突出：一是产品布局长期受限，摊余成本法债基等“压舱石”产品过去很难获批；二是渠道准入存在硬性规模门槛，即使业绩好也因规模小被挡在门外；三是高企的合规、IT 等运营成本难以摊薄。批文未落，募集待定。这 15 家中小公募能否借这道“窄门”走上宽路，尚需时日观察。（XR）返回目录

【形势要点：武汉“光谷七星”上半年业绩分化明显】

近期，武汉“光谷七星”企业陆续披露 2026 年上半年业绩，在 AI 算力需求带动下，产业链内部呈现明显分化。长飞光纤、光迅科技、华工科技、长江存储等企业覆盖光纤光缆、光模块、光芯片、存储芯片等关键环节，形成较完整的光电子产业链。六家上市公司上半年合计实现营收 406.42 亿元、归母净利润 50.04 亿元，叠加长江存储等企业贡献，武汉光电子产业规模持续扩大。随着 AI 算力基础设施建设加速，武汉规上高技术制造业增加值增长 65.7%，光电子相关产业需求明显提升。不过，产业链内部并未同步受益，企业业绩呈现明显分化。受益于数据中心建设和高速互联需求增长，光纤、光模块、存储等环节景气度提升，部分企业盈利改善明显。相比之下，传统通信设备、移动通信设备领域仍面临需求放缓和竞争加剧压力，部分企业出现增收不增利现象。武汉光电子产业链完整度较高，但产业链完整并不意味着所有环节都能共享增长红利。未来，企业竞争关键在于能否抓住 AI 基础设施升级机会，向高端光模块、光芯片、先进存储等环节延伸，同时推动传统通信业务转型，提高盈利能力。(ZWX) 返回目录

【形势要点：物业管理业务驱动碧桂园服务业绩回升】

近日，碧桂园服务披露 2026 年上半年业绩。期内，公司实现营业收入 245 亿元，同比增长 5.7%；毛利 44.4 亿元，同比增长 3.3%；归母净利润 16.2 亿元，同比增长 3.2%，结束连续两年的下降趋势。不过，公司归母净利润仍同比下降 4.6% 至 9.5 亿元，整体盈利表现仍承压。需要注意的是，碧桂园服务原是碧桂园旗下的物业板块，2018 年 6 月分拆在港独立上市，当前两家公司彼此并无相互持股。从业务结构看，物业管理服务和社区增值服务成为主要增长来源，上半年大物业板块收入占比提升至 69.9%，对收入增量贡献超过 90%。其中，物业管理服务收入 145.05 亿元，社区增值服务收入 23.08 亿元，均实现增长。与此同时，公司持续压降与房地产开发相关的业务规模，非业主增值服务收入同比下降超过两成，占总收入比例降至 1%，关联方收入占比进一步下降至 0.6%，收入结构对房地产周期的依赖有所降低。从市场拓展看，上半年公司新增签约并入场项目超过 600 个，新增签约年化收入约 13.2 亿元，收费管理面积约 10.96 亿平方米。不过，物业行业整体仍处于存量竞争阶段，规模扩张对利润的拉动逐渐减弱，公司环境业务、商业运营服务收入继续下滑，经营性净现金流仍为负。整体来看，碧桂园服务此次核心利润增长主要来自业务结构调整和运营优化，未来增长仍取决于存量项目运营效率、收费能力以及现金流改善情况。（ZWX）返回目录

【形势要点：部分地方落实零基预算改革不到位】

目前全国越来越多的地方正推广零基预算。不过，实践中存在一些地方部门、单位落实零基预算改革不到位的情况。比如，一些部门、单位预算编制依据不充分，预算编制不精准，不按实际需求报预算，结果导致预算资金执行率低，影响财政资金使用效益。内蒙古审计报告称，一些部门、单位预算编制依据不充分。预留本级项目续建资金、自贸区建设补助等 20.79 亿元，为不成熟的 23 个项目安排预算 1.35 亿元，仅支出 2.85 亿元。一些部门、单位有大额结转结余资金或者上年预算执行率低情形下，没有打破“基数”依赖，仍按照上年基数安排相应预算，造成财政资金闲置、低效使用。云南审计报告显示，10 个单位 14 个项目在连续 2 年预算执行率低于 60% 的情况下，仍继续安排预算 2.46 亿元，其中 3 个项目预算安排甚至不降反增。一些地方相关支出标准体系建设滞后，影响改革推进。甘肃审计报告称，省级预算支出标准体系建设任务推进缓慢，仅出台信息化项目运维、陈列展览等通用支出标准和普通国省道养护等专用支出标准，影响零基预算改革。上海财经大学教授邓淑莲表示，一些部门、单位在预算编制时倾向于多申报资金，存在宽打窄用的想法，资金多余了可以上交或结转，对预算执行部门而言，并没有什么损失和成本，但预算资金少了，不仅耽误项目的进度和结项，而且有可能导致来年预算的削减。（XR）返回目录

【形势要点：破解国资投资急功近利困局需制度重构】

《经济日报》日前发表题为《地方国资切忌盲目跟投》的文章称，近期，随着长鑫科技、国仪量子等高科技公司的上市，投资其中的地方国有资本巨幅增值。在财富效应的吸引下，不少地方国资摩拳擦掌，准备大干一场，甚至提出了变“土地财政”为“股权财政”的口号。文章表示，地方国资投向硬科技、新产业这些方向无可厚非，但这并不意味着就可以不讲程序、违背规律。从盲目跟风热门赛道到“倒贴式”招商，从追求短期政绩到忽视产业规律，这些行为不仅可能造成国有资产流失，更可能透支地方发展潜力。以行政力量扭曲市场信号，最终陷入“内卷式”逐底竞争。文章称，破解国资投资急功近利困局，需从制度层面重构“耐心”基因。首先，要建立与产业周期匹配的长周期考核机制，将评价维度从单一财务指标转向全生命周期绩效，以及对地方就业、税收、产业链培育作出的贡献等，对服务国家战略的高科技投资给予更长的回报容忍期。其次，完善容错免责机制，明确“合理失败”与“违规失职”边界。再次，强化专业导向与产业协同，严守主业红线，杜绝跨界投机，依托专业机构开展投前尽调与投后管理，避免行政化“押赛道”导致的产能过剩与资源错配。最后，健全多元化退出渠道与激励机制，吸引并留住专业投资人才。需要指出的是，国资投资不是“无限期输血”，更不能以长期主义为名掩盖低效与失职。科技创新与产业升级是一场马拉松，地方国资投资必须跳出“快进快出”“追风逐浪”的浮躁陷阱，以战略定力深耕地方产业沃土，真正跑出属于自己产业的加速度与韧性。（WHX）返回目录

【形势要点：钢铁行业盈利压力仍在加大】

国内工业企业利润整体保持较快增长，但钢铁行业仍然明显承压。国家统计局 8 月 27 日公布数据显示，2026 年 1—7 月，全国规模以上工业企业利润同比增长 17.6%，制造业利润增长 18.8%，但黑色金属冶炼和压延加工业利润总额只有 290.9 亿元，同比下降 51.2%，成为主要工业行业中利润降幅最大的行业之一。同期钢铁行业营业收入约 4.31 万亿元，同比下降

0.8%，营业成本约 4.10 万亿元，仅下降 0.4%，收入下降快于成本，利润空间进一步受到挤压。相比之下，有色金属冶炼和压延加工业同期利润增长 91.8%，两类原材料行业的盈利表现明显分化。钢铁行业利润下降，与下游传统需求持续偏弱有关。1—7 月，全国房地产开发投资同比下降 19.2%，房屋新开工面积下降 24.0%，新建商品房销售面积下降 11.8%；同期基础设施投资也下降 3.6%，建筑用钢需求仍受到较大影响。与此同时，钢铁行业长期存在产能较大、产品同质化和价格竞争等问题，需求收缩后，企业之间的低价竞争更容易直接反映到利润端。今年以来，有关部门持续推动钢铁行业稳增长和产能治理，近期生产资料价格也出现一定回升，但从前 7 个月累计数据看，行业盈利改善仍不明显。值得注意的是，钢铁行业利润下降与全国工业利润较快增长同时出现，也反映出当前工业经济内部的结构分化正在扩大：电子、有色、化工等行业利润增长较快，而钢铁、建材、汽车等部分行业仍面临较强盈利压力。后续钢铁行业能否改善，仍要看房地产和基建需求、钢材价格以及行业供给约束能否真正形成合力。

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【形势要点：香港房价短暂上涨后再次下跌】

香港住宅市场连续一年多的修复行情出现转折。香港差饷物业估价署 8 月 27 日公布的数据显示，2026 年 7 月私人住宅价格指数环比下降 0.5%，结束此前连续 13 个月上涨的走势，这也是自 2018 年以来持续时间最长的一轮房价上涨。虽然截至 7 月底，香港私人住宅价格较 2025 年底仍累计上涨 7.3%，但最新回落显示市场情绪已经开始降温。此前香港楼市在利率预期改善、政策调整和部分需求释放推动下出现阶段性反弹，但在经历较长时间上涨后，居民购买力、成交承接能力和市场预期重新成为约束。需要注意的是，目前仅凭一个月下跌尚不能判断香港楼市已重新进入持续下行周期，但连续 13 个月上涨被打断，至少说明此前单边修复趋势已经出现松动。若后续成交量和价格继续走弱，香港楼市可能从阶段性反弹重新转向震荡甚至下行。总体来看，此轮房价上涨更像是在前期深度调整后的修复，而非新一轮持续上升周期已经确立，后续仍需观察利率、就业和购房需求能否继续支撑市场。（CL）返回目录

【形势要点：大多农商行私行业务停留在贵宾理财阶段】

经过多年扩张，近年来国内私人银行管理规模明显攀升。据中国银行业协会数据，国内私人银行资产管理规模从 2018 年末的 12 万亿元增长至 2025 年末的 38 万亿元，七年复合增速接近 18%。私行业务蕴含的潜力，也吸引了银行竞逐，农商行阵营已有不少“先行者”。吉林九台农商银行早在 2013 年便成立私人银行部，是农商行体系内的探路者；顺德农商银行搭建“1+N”服务模式，即“1 位理财顾问 +N 位各领域专家”；常熟银行坚持“亲民私行”差异化路线，截至 2025 年末私行客户总资产达 286.75 亿元，私行客户数达 4519 人，两者同比增长均超 18%。但整体看，真正设立独立私行部的农商行仍是少数，多数机构依旧停留在贵宾理财阶段。谈及农商行布局私行业务的动因，中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏认为有三方面：一是县域及本土高净值群体持续扩容，本地企业主财富沉淀，市场需求缺口突出；二是行业净息差持续收窄，传统利差盈利承压，轻资本、高中收的私行业务成为培育新利润增长点的重要突破口；三是为了守住本土优质客户、缓解客户外流压力。（XR）返回目录

【形势要点：上海将扩大成熟工业金属现期货交易规模】

8 月 26 日，上海市人民政府印发《上海市加快国际贸易中心建设“十五五”规划》，在增强大宗商品资源配置功能方面提出具体部署：持续扩大铜、铝等成熟工业金属现货与期货交易规模，加快完善锂、钴、镍、稀土等新能源关键矿产期货品种序列，打造具有全球影响力的金属定价中心。锂钴镍是动力电池、储能产业不可或缺的上游原材料，当前全球价格波动剧烈，国内企业长期被动接受海外报价，缺少本土风险对冲工具。推出相关期货品种之后，国内新能源产业链上下游企业可以利用期货工具锁定原材料采购成本，对冲国际市场价格剧烈波动风险。从参与主体来看，地方国资贸易平台、大型央企矿产集团、民营新能源产业链企业都将深度参与市场交易。配套改革方面，上海将同步完善大宗商品仓储交割体系、跨境贸易结算便利化政策，吸引全球矿产贸易商入驻。规划的长期目标是逐步改变关键矿产“中国买、西方定价”的旧格局，形成反映国内供需基本面的价格信号，为国内新能源产业长期稳定发展保驾护航。（IIY）返回目录

【形势要点：欧洲央行进一步加息预期升温】

欧洲央行内部的加息声音正在进一步增强。8 月 26 日，欧洲央行执行委员会成员伊莎贝尔·施纳贝尔表示，当前利率水平仍不足以让通胀在中期回到 2% 的目标，因此未来还需要继续收紧货币政策。她认为，中东冲突持续、能源价格偏高，加上欧元区经济表现比预期更有韧性，都在增加通胀重新上行的风险。施纳贝尔还表示，受高能源成本影响，欧元区通胀可能在较长时间内保持在 2% 以上，如果等到通胀进一步传导到工资后再行动，政策就可能落后于形势。这番表态释放了比较明确的鹰派信号。欧洲央行今年 6 月已经实施近三年来首次加息，将政策利率提高至 2.25%。路透 8 月 25 日援引三名知情人士消息称，目前欧洲央行决策层已经倾向于在 9 月 9 日至 10 日的政策会议上再次加息 25 个基点，将利率提高到 2.50%。目前欧元区通胀接近 3%，天然气和汽油价格仍处高位，而产出数据和企业调查显示经济并未明显失速，这给进一步加息提供了一定空间。不过，欧洲央行内部对于 9 月之后是否还要连续加息仍相对谨慎。长期通胀预期目前仍基本稳定在 2% 左右，市场预计未来可能还有一到两次加息。接下来，8 月通胀数据以及 9 月会议公布的最新经济预测，将成为决定加息节奏的重要依据。总体看，欧洲货币政策已经从此前的降息周期重新进入收紧阶段，能源冲击正在成为改变政策方向的主要变量。(YXT) 返回目录

【形势要点：AI数据中心融资或导致类似次贷危机风险】

AI 基础设施投资已演变为大规模信用扩张，相关金融风险开始受到监管机构和市场关注。随着微软、Meta、亚马逊、谷歌、甲骨文等企业持续扩建 AI 数据中心、采购 GPU，科技巨头的 AI 融资越来越多通过银行贷款、私人信贷、特殊目的公司（SPV）和资产证券化完成，部分债务因被放置在项目公司层面而不直接体现于科技巨头资产负债表。英国央行今年 7 月已警告，AI 数据中心融资正越来越多采用 SPV、私人信贷和结构化融资安排，可能提高资产层面的杠杆率，并增加最终风险承担者识别难度。与此同时，GPU 也开始被金融化，金融机构尝试将 GPU 租赁现金流和残值作为抵押融资基础，形成“GPU—贷款—SPV—证券化产品”的链条。这一结构与房地产次贷存在一定相似性：只要算力需求持续增长、GPU 出租率和残值保持稳定，债务可以顺利滚动，但如果 AI 需求低于预期、GPU 技术快速迭代导致旧设备租金和残值下跌，就可能出现抵押物贬值、再融资困难和被迫抛售相互强化的负反馈。当前 AI 相关债务占全球金融体系比重仍有限，尚不能简单判断已经形成“AI 次贷危机”，但随着未来数年数据中心投资规模继续扩大，AI 风险正在从股票市场向债券、保险和私人信贷市场扩散。需要警惕的是，一旦 AI 商业化收益无法匹配当前高强度的资本开支，其损失将不再局限于科技企业股东，而可能通过复杂融资结构向更广泛金融体系传导。（CL）返回目录

【形势要点：韩国央行继续加息应对通胀和金融风险】

韩国央行继续收紧货币政策。8 月 27 日，韩国央行金融货币委员会决定将基准利率上调 25 个基点，从 2.75% 升至 3.00%，这是继 7 月加息后连续第二次上调利率，也是韩国自 2025 年 2 月以来的最高利率水平。此次决议获得 7 名委员中 6 人支持，1 人主张维持利率不变。韩国央行表示，当前经济增长强于此前预期，出口和投资继续受到半导体产业景气支撑，内需也在逐步恢复；与此同时，通胀仍将在较长时间内高于 2% 的目标水平，因此有必要提前采取行动，防止价格上涨进一步扩散。7 月韩国 CPI 同比上涨 2.8%，虽然较此前有所回落，但剔除食品和能源后的核心通胀升至 2.6%。央行预计，今年 CPI 上涨 2.7%，明年上涨 2.3%，核心通胀今明两年均为 2.5%。经济增长方面，韩国央行同时大幅上调预测，将 2026 年 GDP 增速由 5 月预计的 2.6% 提高至 3.3%，2027 年预测也由 2.1% 提高至 2.9%，主要原因是 AI 带动半导体出口和投资增长明显强于此前判断。除通胀外，金融稳定也是此次继续加息的重要原因。韩国央行指出，首尔及周边地区房价仍保持较快上涨，金融机构住房相关贷款和其他家庭贷款也明显增加。行长申铉松表示，后续仍存在继续加息的可能，但节奏将根据通胀、经济增长和金融稳定情况决定。路透调查显示，目前市场普遍预计韩国央行还可能在明年一季度再加息一次。总体来看，在 AI 出口带动经济增长、通胀仍高于目标以及房地产重新升温的背景下，韩国货币政策已经明显从此前的宽松方向转向逐步收紧。（YXT）返回目录

【形势要点：政治风险持续拖累法国金融市场】

彭博社数据显示，法国 CAC 40 指数 2026 年以来仅上涨 3.6%，明显落后于欧洲斯托克 600 指数约 11% 的涨幅，也弱于意大利和西班牙股市约 15% 的表现。法国即将面对惠普评级审查、9 月底预算案和 2027 年总统选举，政治不确定性正逐渐转化为法国资产的风险折价。如果政治僵局导致预算无法通过，财政赤字可能至少扩大相当于国内生产总值的 0.5%，不仅增加主权评级和国债融资压力，也可能限制未来政府通过财政政策支持经济的空间。CAC 40 成分股不足五分之一的收入来自法国本土，奢侈品、能源、工业等大型跨国企业理论上能够通过海外收入降低法国经济疲弱的影响，但这种国际化优势尚不足以抵消投资者对国内政治和财政风险的担忧。目前已有净 56% 的受访基金经理将法国列为最不看好的欧洲股市，比例创下纪录。法国股市的相对弱势因此更多体现为估值折价而非企业盈利全面恶化。若预算僵局和评级压力延续，即使大型企业基本面保持稳定，政治风险溢价也可能继续压制法国股票估值，并促使欧洲资金进一步向意大利、西班牙等市场重新配置。(ZC) 返回目录

【形势要点：通胀黏性加剧美联储利率政策不确定性】

美国商务部经济分析局（BEA）近日公布的数据显示，美国 7 月个人消费支出（PCE）价格指数同比上涨 3.7%，略高于市场预期的 3.6%，与 6 月涨幅持平；剔除食品和能源价格的核心 PCE 价格指数同比上涨 3.3%，与市场预期一致，该核心指数 7 月环比上涨 0.2%。数据显示，美国通胀压力仍显著高于美联储 2% 的长期目标。尽管通胀黏性使市场在一定程度上重新押注加息，但经济数据和就业数据让美联储下一步的利率举措仍然充满不确定性。BMO 策略师 Vail Hartman 指出，核心 PCE 与美联储对 7 月通胀“略令人鼓舞”定性一致，但足以让 9 月 16 日加息风险保留。TCW 集团 Jamie Patton 认为，数据支持美联储继续按兵不动，看不到加息紧迫理由，更倾向配置 2 年期与 5 年期国债。利率期货显示，9 月加息概率由 36% 跃升至 42%，最可能节点转向 12 月。摩根士丹利财富管理公司首席经济策略师 Ellen Zentner 表示：“这还不足以改变 9 月会议上的政策平衡，但如果后续数据继续朝着同一方向发展，美联储可能会面临更大压力，迫使其改变目前的观望立场。”最新通胀数据令美联储的政策前景再添变数，也进一步提高了未来经济数据的重要性。投资者将密切关注美联储主席凯文·沃什在杰克逊霍尔年会上的讲话。（LXF）返回目录

【调整与修正】

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