0831｜每日金融-第7071期（ANBOUND）

安集团中国宏观经济中心

2026 年 8 月 30 日 墨胆总第 7071 期

分析专栏

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优选信息

• 证监会新规为房企资本市场融资解封

• 新规封堵限售股避税漏洞

• 沃什鹰派讲话刺激短期美债上涨

• 商业地产贷款新规细化全周期融资管理

• 公募资金加速转向低风险资产

• 国有资本收益上缴加力补充财政收入

• 吉利还债后信用评级升至投资级以上

• 金融机构将推 "城市更新项目贷款"

• Citrini 提出 "新版财政部 - 美联储协议"

• 中国 7 月外汇市场成交升至 4 个月高位

• 净息差企稳带动国有大行盈利修复

• 券商交易外接业务进入全流程监管

• 美国银行监管改革更重 "实质风险"

• 日本近一轮干预汇率花费近千亿美元

• 熊猫债持续拓宽人民币融资市场

• 头部券商加快扩充国际业务资本

【中国私募资本循环态势的重构逻辑刍议】

相关公开数据汇总显示，2026 年前 7 个月，Blackstone、Carlyle、Warburg Pincus、TPG、EQT、Bain Capital、Advent International、KKR、Apollo 和 CVC 等全球十大私募资本机构，在中国大陆没有完成任何新的公开披露股权投资交易。2025 年同期尚有 3 笔，2024 年有 2 笔，而 2021 年则有约十余笔。截至 8 月下旬，尚未见上述十大国际私募机构在中国大陆恢复新增公开股权投资的可靠报道。与此形成对照的是，这些机构在中国以外仍保持活跃，Blackstone、Apollo、KKR 等 8 月继续参与大型国际投资和融资安排，EQT 旗下 BPEA IX 则已完成 156 亿美元募资。这进一步说明，国际大型私募资本当前面对的并非普遍性的资金不足或投资能力下降，而是中国在其新增资产配置中的相对优先级发生变化。表面看，这是国际私募资本持续远离中国的又一个信号，但同期另一组数据呈现出不同景象：贝恩数据显示，2025 年大中华区私募股权投资交易量与交易额连续第二年增长，成长型投资约占交易总额 55%，退出规模也达到 2022 年以来最高水平。这两组数据并不构成矛盾，当前中国私募资本市场发生的实质性变化，并非资本活动的简单萎缩，而是过去二十多年形成的 "国际美元资本进入——中国企业成长——境外上市或跨国并购退出" 的跨境循环机制正在弱化，资本来源、投资主体和退出渠道逐渐转向本土化，全球资本则同步重新调整其亚洲配置。

这一变化首先发生在资本入口。在中国互联网和科技企业快速发展的时期，美元 VC 和 PE 在相当长的时期内既是重要资金提供者，也是中国企业连接国际资本市场的重要中介。如今这一格局正在改变。贝恩《2026 年中国私募股权市场报告》显示，大中华区私募股权市场虽然延续复苏，但面向大中华区的美元基金募资仍然低迷，人民币基金的重要性继续凸显，资金流向也更加集中于具有稳定业绩和投资记录的管理机构。2024 年，大中华区前十大基金管理人已经获得约 70% 的募资额，而 2020 年这一比例只有约 30%。这意味着国际美元资本减少并不意味着中国私募投资活动的同比例下降，而是部分投资需求正在由人民币基金、产业资本和其他本土资金承接。

这种承接具有相当的资本基础。近年来，中国已经形成规模庞大的人民币 PE、VC、产业基金和政府引导基金体系，科技创新企业对单一海外资金来源的依赖程度明显低于早期的创业时代。资金来源的变化同时影响投资偏好的转变。国际风险投资通常更强调企业成长速度、国际估值和未来退出价值，而国内产业资本和政策性资金更容易集中于半导体、人工智能、先进制造、新能源、生物医药等具有产业升级和战略属性的领域。因此，美元资本下降并不意味着中国创新企业普遍失去融资能力，而是意味着不同性质的资本对企业成长路径、投资期限和产业方向的影响正在上升。

资本入口改变的同时，退出端也在重构。此前国际资本对中国市场最大的担忧之一是 "投资容易、退出困难"。全球十大 PE 机构于 2025 年在中国大陆投资组合中未出现公开披露的完整退出记录，部分中国私募股权二级份额相对于资产净值一度出现 40%—50% 的折价。不过，这不能简单推导为中国整个私募股权市场已经失去退出能力。贝恩数据显示，2025 年大中华区退出活动明显走高，退出规模达到 2022 年以来的最高水平，二季度以后 IPO 退出也逐步恢复。这意味着虽然国际大型美元基金旗下的部分存量资产仍面临退出压力，但中国私募资本的整体退出渠道正在出现重新组合，而不是单向关闭。

香港资本市场的恢复尤其值得关注。港交所数据显示，2026 年上半年香港共有 87 宗新股上市，合计募集 2102 亿港元，而 2025 年同期为 44 宗、1094 亿港元。按港交所最新半年业绩口径统计显示，87 家公司募资同比增长 94%，香港也成为同期全球第二大 IPO 市场；港交所平均每日成交额达到 2830 亿港元，同比增长 18%。这说明在美国资本市场加强对中国企业上市监管举措之后，香港正在重新强化中国企业与国际资本之间的接口作用。境内资本市场、香港上市、产业并购、基金间交易和私募二级市场共同发展，使中国 PE 退出体系逐渐形成不同于过去高度依赖海外 IPO 和国际战略买家的结构。

近期，Manus 被 Meta 收购后又被要求撤销交易，则从另一个角度显示这种跨境资本循环机制面临的新约束。Manus 在 2025 年 4 月完成 Benchmark 领投的 7500 万美元融资，估值达到约 5 亿美元，随后将主要运营重心迁往新加坡。2025 年底 Meta 以约 20 亿美元收购 Manus，但中国监管部门 2026 年 1 月即表示将对交易涉及的出口管制、技术进出口、对外投资等问题进行评估，4 月 27 日进一步要求撤销收购安排。8 月，Manus 重新恢复独立运营。这一案例的真正意义并不在于一次监管行动导致了国际资本撤离，而是表明对于人工智能等敏感科技企业，注册地迁移和境外架构调整并不必然意味着相关企业资产能够完全脱离原有技术、人才、数据和知识产权所在地的监管范围。

需要注意的一点是，这将直接影响国际资本对科技资产 "可交易性" 的判断。风险资本愿意承担初创企业的较高失败率，一个重要基础是少数成功项目最终可以通过上市、股权出售或者被大型科技企业收购实现高额回报。如果企业能够获得融资，却无法确定未来能否完成跨境出售，投资者就必须把监管成本和退出概率重新纳入当下的企业估值。因此，Manus 所体现的并不是中国科技企业失去融资渠道，而是过去 "境外架构——国际融资——海外并购退出" 模式的可预期性有所下降。这种影响在人工智能、半导体、数据等敏感领域尤其明显。

与此同时，全球私募资本并没有因为中国投资下降而离开亚洲。EQT 旗下 BPEA IX 自 2026 年以来募集了 156 亿美元，成为规模最大的亚太地区专注型私募股权基金；Blackstone 亚洲第三期私募股权基金募集规模也达到 131 亿美元。国际大型 PE 仍在形成规模庞大的亚洲投资能力，但新增资金更多关注日本、印度和澳大利亚等市场。《金融时报》援引市场人士称，目前西方 PE 在募集大型亚洲基金时，日本、印度和澳大利亚通常成为主要投资方向，中国的配置可能性只有约 10%。这意味着需要关注的已经不仅是中国吸收多少国际资本，而是中国在全球私募资本亚洲资产组合中的相对位置变化。国际资本并没有失去投资亚洲的意愿，只是在重新选择亚洲内部风险收益更加匹配的市场。

由此看，中国私募资本循环正在形成一种颇为复杂的新格局：全球大型 PE 新增直接投资下降，但中国本身的 PE 交易仍在增长；面向中国的美元基金募资低迷，但人民币资本持续发挥承接作用；传统国际退出渠道受到更多限制，但香港、境内市场、并购和基金间交易正在提供新的出口；国际资本在降低中国配置的同时，又在亚洲其他经济体继续募集和投入巨额资金。这并不是传统意义上的资本市场收缩，而更接近一次资本循环体系的结构性重组。

这种重构既具有一定韧性，也存在新的问题。中国拥有庞大的国内储蓄、人民币基金、产业资本以及政策性资本体系，因此美元基金下降并不必然造成等规模的融资缺口，甚至可能增强部分战略产业长期融资的稳定性。但资本的作用从来不只是提供资金。过去进入中国的国际 PE 和 VC 同时带来了国际估值体系、公司治理经验、境外上市渠道、全球客户网络、跨国并购能力以及国际机构投资者关系。人民币资本可以在相当程度上替代美元资本的资金功能，却未必能够迅速替代这些附加功能。

最终分析结论 (Final Analysis Conclusion):

概而言之，中国私募资本循环重构真正需要关注的，并不是能否简单恢复过去国际美元资本大规模进入的状态，也不是以本土资本完全替代国际资本，而是在国内资本供给能力已经显著增强的条件下，继续保持中国企业与全球资本、产业和创新网络之间的连接。如果资本来源本土化最终伴随投资、估值、治理和退出体系同时内向化，那么充裕的资金仍可能面对全球资源配置能力下降的问题；如果能够以人民币资本提供更加稳定的融资基础，同时利用香港等市场继续连接国际投资者和全球产业网络，则当前的资本结构变化也可能推动中国形成更加自主而又保持开放的私募资本循环体系。国际资本对华配置下降只是这一变化的表象，如何在资本循环本土化与全球连接之间重新形成平衡，才是这一轮重构更值得关注的问题。（ZC）返回目录

【政策:证监会新规为房企资本市场融资解封】

中国证监会日前制定了《关于资本市场支持构建房地产发展新模式的意见》，主要包括以下内容：一是总体要求。改革房地产开发融资方式，推动从依赖主体信用向基于项目情况转变，一视同仁满足不同所有制房地产开发企业合理融资需求。强化房地产领域准入、信息披露、资金监管，稳妥防范化解处置房地产相关风险。二是支持合理融资。支持上市房地产开发企业再融资以及综合运用发行股份、定向可转债、现金等工具收购涉房资产。加大债券融资支持力度，支持房地产开发企业发行公司债券用于符合政策要求的房地产项目，鼓励发行商业地产抵押贷款支持证券（CMBS）、不动产资产支持证券（ABS）。支持依托符合条件的租赁住房、城市更新等项目发行不动产投资信托基金（REITs）或作为 REITs 扩募资产，稳慎推进商业不动产 REITs 发展。支持符合规定的私募基金管理人设立不动产私募投资基金。三是优化监管。优化对房地产开发企业发行证券的准入监管，突出 "基于项目" 融资特点；优化信息披露监管，重点关注执行会计准则情况；严格募集资金持续监管和穿透式监管；严防严打发行人欺诈发行、信息披露造假、挪用募集资金等违法违规行为，加大对系统性、团伙性造假的惩戒力度。四是防范化解风险。落实 "四早" 要求，建立健全房地产领域涉资本市场风险预研预判机制，加强股债基监管联动。平稳有序做好上市房地产开发企业退市监管，畅通多元化退市渠道。配合地方政府推动房地产违约债券处置出清，丰富多元化房地产债券风险处置机制。（WHX）返回目录

【形势要点：新规封堵限售股避税漏洞】

"十五五" 规划提出健全资本所得、财产所得等个人所得税政策后，针对高收入群体资本所得的税收监管正在加快落地。近日，财政部等部门发布《关于规范转让上市公司限售股个人所得税政策的公告》，重点封堵两类长期存在的避税空间。其一，新规将限售股解禁后孳生、且在新规实施后办理股权登记的送股、转增股纳入限售股征税范围，堵住过去部分大股东利用解禁后 "高送转" 拆分股份、降低实际个税负担的路径。以 "10 送

10"为例，此前解禁后新增的一半股份可能不再属于限售股，转让时无需缴纳个税；新规实施后，送转股不再改变整体应纳税所得额。其二，新规收紧限售股成本核定规则。此前部分股东不申报真实成本，税务机关只能按转让收入的 15% 核定成本，对早期低成本取得、后期大幅升值的限售股而言，容易造成税款流失。今后若上市公司办理股份初始登记时未按规定申报限售股成本原值，证券机构将按照转让收入全额适用 20% 税率预扣预缴个税。新规同时实行" 新老划断 "，对存量情形保留原有核定方式，并将清算申报期限延长至次年 6 月 30 日。此次调整没有提高限售股 20% 的名义税率，而是通过扩大征税范围、规范成本确认，提高资本所得税实际征管的完整性，反映出个税调节正进一步向高收入者资本利得领域延伸。(CL) 返回目录

【形势要点：沃什鹰派讲话刺激短期美债上涨】

美联储主席凯文·沃什在杰克逊霍尔年会上的首秀，迅速被债券市场定价为一次强烈的鹰派信号。在央行年会上，沃什重申美联储 2% 的 PCE 通胀目标是 "坚定且固定" 的，并表示，如果不能确信基础通胀正以 "清晰且足够快" 的速度向目标回落，美联储 "还有工作要做"。据彭博测算，如果以讲话后两年期美债收益率的即时升幅衡量，沃什此次讲话可能是 2009 年以来最鹰的一次。行情数据显示，两年期美债收益率一度升至 4.35% 上方、日内升约 12 个基点，10 年期收益率日内升约 5 个基点至 4.72%，30 年期收益率涨幅则明显较小。不过，沃什并未直接承诺 9 月加息。市场当前交易的核心，是一个更加鹰派的政策函数：如果通胀继续高于目标、就业和经济保持韧性，美联储就不能排除进一步加息的可能。两年期美债对美联储政策利率高度敏感，因此其快速上行意味着交易员正在提高对未来短期利率的预期。彭博称，互换市场目前已经开始押注，到 2027 年 7 月之前美联储可能进行数次加息，认为这可能安抚了对通胀感到担忧的长期债券持有者。（WHX）返回目录

【形势要点：商业地产贷款新规细化全周期融资管理】

金融监管总局日前发布《商业地产贷款管理办法（试行）》，首次按照开发、购买、运营三个阶段细分商业地产贷款，分别明确用途、期限、准入和贷后管理要求。商业地产开发贷款原则上不超过 7 年，购买商业地产贷款和经营性物业贷款一般不超过 10 年、最长不超过 15 年；同时实行主办银行制，要求项目资本金足额到位，并强化抵押、租金收益及股权等担保安排。此次新规的重点，不只是延长部分融资期限，而是把商业地产不同阶段的资金需求和还款来源重新对应起来。过去由于贷款品类划分不清，部分企业存在以经营性物业贷款变相用于物业收购、土地款支付等 "擦边球" 操作，高杠杆叠加资金用途错配，容易在市场下行时放大风险。新规通过分阶段管理、主办银行统筹、用途监控和抵质押约束，实际上收紧了资金腾挪空间，也提高了银行对项目现金流和真实经营能力的识别要求。对于当前商办市场而言，这有助于减少无序加杠杆和风险资产继续累积，并在融资规则更清晰的基础上推动商办物业价格企稳和市场良性运行。

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【形势要点：公募资金加速转向低风险资产】

中国公募基金总规模在 2026 年 7 月环比下降 5631 亿元至 39.11 万亿元，主要受混合型基金规模大幅缩水 8471 亿元拖累。同期货币型基金规模逆势增长 5376 亿元，而债券基金减少 1588 亿元，股票基金及 QDII 等产品规模也均出现不同程度下降。值得注意的是，总规模下降同时伴随货币基金大幅扩张，说明资金并非简单退出公募市场，而是在不同产品之间重新配置，投资者风险偏好明显趋于谨慎。混合型基金成为主要资金流出方向，也反映过去依靠基金经理主动配置获取超额收益的产品吸引力继续下降。展望下半年，若权益市场缺乏持续赚钱效应、债券收益率维持低位甚至出现波动，居民资金可能继续向货币基金等流动性较强的低风险产品集中，公募基金总规模未必持续下降，但内部结构可能进一步分化。对行业而言，真正的压力将从规模增长放缓转向产品结构变化，主动权益基金管理费收入、渠道销售以及基金公司的盈利模式均可能受到持续影响。（ZC）返回目录

【形势要点：国有资本收益上缴加力补充财政收入】

在地方财政持续承压的背景下，国有资本经营预算收入正在明显增加。国务院最新预算执行报告显示，今年 1—7 月，全国国有资本经营预算收入 2575 亿元，同比增长 39.8%，明显快于其他三本财政账。其中，中央收入 1220 亿元，增长 84.8%；地方本级收入 1355 亿元，增长 14.6%。同期，全国一般公共预算收入增长 5.8%，政府性基金预算收入下降 21.1%，社会保险基金预算收入增长 8.3%。国有资本经营预算收入大增，主要不是国企利润突然大幅增长，而是国有资本收益上缴力度提高。2025 年，中央提高央企国有资本收益收取比例，中央国有全资非金融企业税后利润上缴比例调整为 35%、30%、20% 和免收四档，其中烟草、石油石化等企业适用最高 35% 档。广东、江西、江苏、海南等地也在提高或优化地方国企收益收缴比例，这一调整已经产生比较明显的财政效果。2025 年中央国有资本经营预算收入达到 3902.74 亿元，完成预算的 173.4%，其中 2400 亿元调入一般公共预算，用于统筹保障民生等支出。今年这一影响仍在延续，加上上半年国有企业利润总额同比增长 2.4%，进一步支撑了收入增长。当前土地出让收入明显下滑，传统财政增收空间有限，国有资本收益正在成为补充财政收入的一块增量来源。后续随着更多地方提高收益收缴比例，国企利润与地方财政之间的联系还会进一步增强。（WW）返回目录

【形势要点：吉利还债后信用评级升至投资级以上】

近日，穆迪向吉利汽车授予 Baa3 发行人评级，同时撤销 Ba1 企业家族评级，评级展望则由正面调整为稳定。吉利汽车只向上走了一个评级台阶，却跨过了一道融资门槛，重新进入投资级。这也是一次失而复得。2019 年，吉利首次获得 Baa3；2024 年 4 月，穆迪将其降至 Ba1。当时给出的理由很直接：新能源价格战吃掉利润，新车型和研发还要继续投入。今年 2 月，穆迪仍维持 Ba1，只把展望调为正面。半年后，评级才跨过这条线。今年上半年，公司收入 1736 亿元，增长 15%；毛利率从 2025 年全年的 16.6% 升至 17.9%。扣除汇兑损益、资产减值等项目后，核心归母净利润达到 96.8 亿元，增长 46%。吉利今年前 7 个月卖出 167.3 万辆车，同比增 2%。前 7 个月，吉利出口 58.1 万辆，同比增长 165%，已占同期销量三成以上。穆迪在评级报告中提到，海外业务和高端产品占比上升，改善了盈利。上半年，吉利经营活动带回 199.2 亿元现金，比去年同期多出约 49 亿元。同期购买厂房设备、增加无形资产合计投入不到 80 亿元。吉利随后偿还 117.5 亿元银行借款。按穆迪口径，公司债务从 2025 年末的 230 亿元降至今年 6 月末的 130 亿元。极氪私有化完成后，其大部分银行贷款也被偿还。穆迪预计，未来 12 至 18 个月，吉利销量仍将增长 5% 至 10%。同期息税前利润率维持在 5.0% 至 5.5%，债务与 EBITDA 之比约为 0.5 倍。(WHX) 返回目录

【形势要点：金融机构将推"城市更新项目贷款"】

近日，国家金融监管总局和住建部发布《城市更新项目贷款管理办法（试行）》，指导金融机构设立专门的 "城市更新项目贷款" 品种，明确了金融机构开展城市更新项目贷款业务的基本原则。《办法》指出，申请城市更新项目贷款的项目应符合中央此前发布的城市更新行动相关规定，并具备纳入城市更新规划、纳入城市更新项目库、项目借款人为市场化运营主体等条件。《办法》特别强调，贷款人不得因项目纳入城市更新规划、城市更新项目库等放松贷款审查，不得接受任何形式的政府隐性增信措施。对于银行等贷款人开展城市更新项目贷款业务，《办法》提出了应遵循的三项原则：一是坚持市场化、法治化。贷款人应在依法合规、商业可持续的前提下为项目提供贷款支持，自主决策、自担风险、自负盈亏，不得新增地方政府隐性债务。二是坚持统筹谋划、积极有序。贷款人应统筹推进、周密实施，支持符合条件的城市更新项目融资需求。三是坚持风险可控。贷款人应充分考虑城市更新项目特点，合理确定贷款额度、期限、利率等，在全面测算项目收益基础上，加强授信审批和风险管理，严格执行专款专用和资金封闭管理。《办法》要求贷款人应核实城市更新项目贷款资金用途，不得用于缴纳土地出让金及相关税款，不得用于净地供应前土地征收、拆迁安置补偿等前期环节，不得用于按照规定应由财政资金支出保障的事项。

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【形势要点：Citrini 提出"新版财政部——美联储协议"】

美国财政部与美联储之间可能出现新的政策协调框架。研究机构 Citrini Research 近日提出所谓的 "新版财政部——美联储协议"，认为财政部将更多依赖短期国库券融资，并加大长期国债回购，从而压缩长期美债净供给。与此同时，美联储继续缩减资产负债表，商业银行则在流动性监管放松后扩表，承接更多短期国债。Citrini 将这一组合称为 "财政部扭转操作"，认为其可以在不依赖美联储直接购买长债的情况下，对长期利率形成下行压力。该机构预计，未来三个月至 11 月 4 日财政部下一次再融资公告前后，政策效果可能逐步显现，因此建议押注 30 年期美债相对 5 年期美债走强，即两者收益率利差收窄。与 1951 年强调美联储独立性的原版 "财政部——美联储协议" 不同，Citrini 设想的新框架更强调财政、货币和银行监管政策协调，其目标包括降低长期融资压力、减少美联储对金融市场的直接介入，并释放商业银行贷款和投资能力。不过，Citrini 的乐观判断具有明显时间边界。其长期仍看空美债，认为债务扩张和通胀压力并未因期限结构调整而消失。由此看，这一所谓 "新版协议" 的实质并非减少美国政府债务，而是重新安排债务期限和持有人结构，以缓解长期融资成本压力，其能否持续仍取决于财政赤字、通胀和银行体系承接能力。

【形势要点：中国7月外汇市场成交升至4个月高位】

国家外汇管理局数据显示，2026 年 7 月中国外汇市场总成交 4.26 万亿美元，环比增长 3.7%，创 4 个月新高。今年前 7 个月，外汇市场累计成交 26.34 万亿美元。分市场看，7 月银行对客户市场成交 7104 亿美元，较上月有所下降，占全部成交量的 16.7%；银行间市场仍是主要交易主体。银行对客交易中，即期交易占比 63.2%，继续处于主导地位，衍生品交易占比 36.8%，较上月的 38.9% 有所回落。具体来看，银行对客远期交易占比 12.5%，其中 3 个月及以下期限交易量 553 亿美元，占远期交易的 62.3%；期权交易额 893 亿美元，低于上月的 1108 亿美元，占银行对客交易的 12.6%，其中 3 个月及以下期限交易量 517 亿美元，占期权交易的 57.9%。在即期交易中，银行对客户买入外汇 2172 亿美元，卖出外汇 2316 亿美元，当月实现净结汇 144 亿美元。总体看，7 月外汇市场交易活跃度有所回升，但企业和居民端衍生品交易占比有所下降，短期限交易仍占较高比重。

【形势要点：净息差企稳带动国有大行盈利修复】

六大国有银行 2026 年半年报已经全部出炉，整体经营情况比去年同期有所改善。上半年，工行、农行、中行、建行、交行和邮储银行合计实现营业收入超过 2 万亿元，同比增加约 1719 亿元；归母净利润约 7126 亿元，同比增加近 301 亿元。六家银行营收和归母净利润全部实现正增长，其中农行、建行营收增幅超过 10%，中行归母净利润增长 5.11%，在六大行中最高。一个比较明显的变化，是此前持续下行的净息差开始企稳。与一季度相比，六大行净息差 "三升、两平、一降"。农行净息差升至 1.28%，建行升至 1.37%，中行升至 1.27%；工行和交行分别维持 1.29% 和 1.23%，只有邮储银行小幅下降至 1.63%，但仍是六大行最高。从整个银行业看，二季度商业银行平均净息差也环比回升 1 个基点至 1.41%，这是 2022 年以来首次季度回升。主要原因还是存款成本下降。前几年吸收的一批高息定期存款陆续到期，重新定价后，银行负债成本明显降低，对冲了贷款利率下降的压力。同时，六大行资产规模继续扩张，6 月末合计达到 231.72 万亿元，较年初增加超过 11 万亿元，资产质量总体也保持稳定。整体看，这一轮大行业续改善更多是成本端和息差端带来的修复，信贷需求本身还谈不上明显走强。随着高息存款重定价红利逐渐消化，净息差能否继续改善，仍要看贷款需求和资产收益率的变化。（ZWX）返回目录

【形势要点：券商交易外接业务进入全流程监管】

券商交易系统外接业务迎来首个专门规范。中国证券业协会、中国证券投资基金业协会日前联合发布《证券公司交易信息系统接入管理规范（试行）》，并自发布之日起施行。新规共 5 章 33 条，核心是把券商外接交易从客户准入、系统测试一直管到交易监控和退出。其中，券商需要穿透识别客户身份、交易账户、资金来源和交易行为，接入交易也要纳入异常交易监控。对私募基金，新规首次从管理人、基金产品和交易系统三个层面明确准入要求。私募管理人原则上要完成登记且首只产品备案满一年，具备相应合规、交易、技术和风控能力；相关基金需要完成备案并由托管人托管。开展程序化交易的，还要按规定履行报告义务。新规同时划出多条红线，包括不得通过外接系统为场外配资、违规出借账户、非法证券经纪等活动提供便利，也不得通过修改系统参数等方式影响交易公平。券商还需要每年至少对接客户回访一次，相关资料保存不少于 20 年；客户出现重大违规或不再符合条件的，要限制或终止接入。整体来看，这次规则主要针对机构投资者和私募使用较多的交易外接环节，把过去更多依赖券商内部管理的业务纳入统一规范。后续券商提供外接服务的门槛和责任都会提高，场外配资以及借技术系统绕开监管的空间也会进一步收窄。（HY）返回目录

【形势要点：美国银行监管改革更重"实质风险"】

近日，美国货币监理署（OCC）和美国联邦存款保险公司（FDIC）宣布新的银行监管规则，提出将监管重新聚焦于 "最重要的事项——实质性金融风险"。英国《金融时报》报道称，本次改革是特朗普政府放松监管大方向下的一环。根据 OCC 和 FDIC 公布的新规，两家监管机构首次以法规形式重新定义 "危险或不稳健行为"（unsafe or unsound practice）的认定标准：相关行为认定，除违背普遍接受的审慎经营标准外，还必须已经或很可能对银行财务状况造成实质性损害，或对美国存款保险基金构成重大损失风险。监管机构同时提高了发出 "需关注事项"（Matters Requiring Attention, MRA）的门槛。MRA 是美国监管机构向银行提出的正式监管意见，通常要求银行管理层针对检查中发现的问题采取整改措施。《金融时报》报道称，美国监管机构此次进一步强调实质性金融风险，与 2023 年硅谷银行（Silicon Valley Bank）倒闭后引发的监管反思有关。OCC 同时调整了对不同规模银行的监管方式。该机构表示，大型或业务结构复杂的银行将面临更严格的监管要求，同一种行为可能导致监管机构对大型银行采取正式执法行动，但并不意味着规模较小的社区银行也会受到相同处理。对于此次改革，美国银行家协会（American Bankers Association）总裁兼首席执行官罗布·尼科尔斯认为，相关调整将提高监管的一致性和可预见性，并有助于增强不同规模银行的安全性和稳健性，使银行能够更好地服务客户及所在社区。（LXF）返回目录

【形势要点：日本近一轮干预汇率花费近千亿美元】

日本财务省日前公布的统计数据显示，过去一个月（7 月 30 日—8 月 26 日），日本当局动用创纪录的 15.4 万亿日元（折合约 965 亿美元）干预外汇市场，以支撑本国货币。此次干预规模显示了日本政府方面推动日元摆脱四十年低点的决心。日本政府动用创纪录的 15.4 万亿日元并联合美国干预汇市，一度将美元兑日元走势从约 163 点位大幅压低至 155.20，但汇率随后重新升至 159.50 附近，意味着日元汇率约一半的升值成果已经回吐，美日联合干预近乎演变为 "以巨额资金换取短暂喘息"，但尚未完全失效。今年以来日元持续贬值背后的根本原因并非投机力量本身，而是日本央行加息节奏缓慢、美日国债收益率利差长期悬殊，持续推动投资者借入低息日元开展全球市场套息交易模式；与此同时，财务省数据表明，日本政府具备制造汇率剧烈反转的能力，却难以单靠现汇干预扭转由利差决定的中期趋势。日本几乎所有能源都依赖进口，其中 95% 来自中东，这使其容易受到伊朗战争引发的供应中断冲击。但日本央行相对缓慢的货币政策收紧步伐，使日本利率相较美国等市场仍处于低位，促使投资者们继续利用低成本日元为全球交易提供融资。美国财政部长贝森特本月早些时候表示，美国方面将 "不惜一切代价" 支持日本政府稳定日元的努力。他还表示，日元被大幅低估可能引发其他经济问题，或者导致其他主权货币出现竞争性贬值或者全球国债收益率迈入攀升态势。（WHX）返回目录

【形势要点：熊猫债持续拓宽人民币融资市场】

瑞银集团近期成功在中国银行间市场发行首笔 20 亿元人民币、期限 5 年的熊猫债，票面利率仅 1.78%，创外资金融机构 5 年期熊猫债最低利率纪录。作为首家发行熊猫债的瑞士金融机构，瑞银此次发行获得超过 2 倍超额认购，发行利差亦降至历史最低水平。更值得关注的是，熊猫债市场正在整体加速扩容，截至 8 月 26 日，2026 年发行规模已达 2140 亿元，同比增长超过 70%。瑞银低成本融资表明，在中国利率水平相对较低、境内机构配置需求较强的环境下，人民币债券市场对境外优质发行人的融资吸引力进一步增强。随着中外利差格局变化以及熊猫债发行、资金使用和跨境管理机制逐步成熟，更多跨国企业和金融机构可能把中国市场由单纯的投资目的地转变为重要融资来源。这不仅有利于扩大人民币债券市场的国际参与度，也意味着人民币国际化正在增加一条以境内低成本融资和跨境资金使用为基础的市场化渠道。若发行高增长延续，熊猫债可能成为人民币跨境循环中重要性不断上升的金融工具。（ZC）返回目录

【形势要点：头部券商加快扩充国际业务资本】

中资头部券商正在密集给境外业务 "补资本"。8 月 28 日，中金公司公告，拟以自有资金向全资子公司中金国际一次性增资 42 亿元人民币或等值货币。中金国际是中金境外业务的主要平台。这次增资与其国际业务快速增长有关。今年上半年，中金实现营业收入 193.02 亿元，同比增长 50.47%；归母净利润 81.99 亿元，增长 89.35%。其中境外营业收入 59.66 亿元，同比增长 48.24%，已经占总营收约三成。上半年，中金引入外资投向 A 股、港股超过 1500 亿元，同时继续开展境外上市、跨境并购和债券承销等业务。中金并不是个例。8 月，招商证券拟向招证国际增资不超过 76 亿港元；6 月，国泰海通宣布向国泰海通金融控股增资 90 亿元；此前中信证券拟通过定向发行 H 股募集 160 亿元，资金全部用于国际化业务，华泰、广发等券商今年也先后向境外平台增资。从行业看，截至 2025 年末，34 家内地券商共设立 36 家境外子公司，总资产达到 1.94 万亿港元，同比增长 31.95%；全年实现营业收入 452.33 亿港元，并服务 113 家企业赴港上市，融资金额超过 2800 亿港元。这一轮增资说明，国际业务已经不只是头部券商的配套业务，正在成为新的资本投入重点。随着港股融资回暖、中资企业 "走出去" 和跨境资产配置需求增加，券商之间的竞争也在从国内经纪和投行业务，进一步延伸到香港及海外市场。（WW）返回目录

【调整组】

无

【每数】

本数据仅供参考，不作为投资依据

最股精

膦精2026年8月27日

最新湘劓2026年8月30日5:30pm

外框单价2026年8月28日5:30pm

香港腳同造元息(%)8月28日

上海新闻出版频率2026年8月28日13:00

NYMEX 原油期货价格每桶 83.47 美元（8 月 28 日收盘价）

ICE 布伦特原油期货价格每桶 88.33 美元（8 月 28 日收盘价）

$$ \text{COMEX 金} = \text{4503.37 美元} (8 \text{ 月} 28 \text{日收盘价}) $$

1 人民币 = 4.7032 新台币

100 人民币 =12.831 欧元 100 人民币 =14.8646 美元 (8 月 30 日)

[外币 100] 美元 672.08 英镑 908.13 日元 4.188 港币 85.72 澳元 480.69 欧元 777.1（中国银行结算价 8 月 30 日）

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