1021｜ANBOUND 每日金融-第7104期

每日金融 FINANCE DAILY

安邦集团 中国宏观经济研究中心

2026 年 10 月 20 日 星期二 总第 7104 期

分析专栏：从"财政进市场"到"政府进市场"

财政部日前发布 2025 年度政府债务管理情况报告。根据报告，截至 2025 年末，全国政府债务余额已经达到 102.5 万亿元。其中，国债余额 41.2 万亿元，地方政府法定债务余额 54.8 万亿元，地方政府存量隐性债务余额 6.5 万亿元。如果只计算法定债务，全国政府债务余额为 96 万亿元，政府法定负债率为 68.5%。如果将 6.5 万亿元地方政府存量隐性债务计算在内，全国政府负债率达到 73.2%。中国政府债务总额实际上已经跨过了 100 万亿元这一关口。

安邦智库（ANBOUND）首席教授陈功先生看到这组数据后提醒，政府债务突破百万亿元，本身就是一个值得高度关注的历史节点。更值得追问的是，在地方财政持续承压的同时，中央财政的腾挪空间是不是也在明显收窄。这个问题，可能比单纯看债务规模更重要。事实上，100 万亿元只是一个整数关口，本身不会自动触发什么问题，但它的确具有明显的标志性意义。过去谈中国债务问题，主要关注地方政府、融资平台和房地产。现在情况已经发生变化，地方债务不断被纳入法定债务体系，中央政府也在持续扩大财政赤字和国债发行，债务问题开始越来越具有 "全国财政" 的特征。

从结构来看，中国政府债务仍然具有比较明显的地方特征。2025 年末，地方政府法定债务余额 54.8 万亿元，占法定政府债务一半以上。2025 年全年，地方政府共发行债券约10.3 万亿元，其中新增债券约5.4 万亿元，再融资债券约4.9 万亿元。地方政府债券支付利息约1.48 万亿元。与此同时，通过置换债券化解隐性债务仍在继续，大量原来期限短、成本高、透明度低的债务，被转换为期限更长、利率更低的政府债券。

这种变化当然有积极意义。债务公开化、规范化以后，短期流动性风险下降，地方政府还本付息压力也得到一定缓解。过去一些地方依靠融资平台滚动借款，利率高、期限短，甚至存在 "借新还旧" 的巨大压力。现在换成长期地方政府债券，平均融资成本明显降低，债务期限也被拉长。从防范金融风险角度来看，这种处理方式是必要的。

但债务就是债务。债务置换可以把期限拉长、成本压低，也能缓解短期流动性压力，却不会让债务本身消失。一笔原来由平台公司承担的债务，经过置换变成政府债券，风险更加透明了，财政压力却仍然要由政府体系慢慢消化。由此看，中国债务问题正在进入下一阶段：过去最紧迫的是避免地方债务集中爆雷，接下来更重要的，是财政体系有没有能力长期消化越来越大的债务存量。

这也使得政府债务突破 100 万亿元之后，观察问题的重点不能只停留在负债率高低。73.2% 当然是一个重要数字，但真正决定债务能不能持续运转的，还是财政有没有稳定的收入和现金流。债务可以滚动，期限可以调整，利率也可以下降，但最终都要靠收入来支撑。

而中国过去很长时间能够承受地方债务扩张，恰恰与土地财政和高速城市化密切相关。地方政府修路、建新城、建园区，土地随之升值，房地产开发扩大，又进一步带来土地出让收入、税收和投资增长。在这种模式下，债务虽然增加，资产价格和财政收入也在上涨。只要城市继续扩张、土地继续升值，地方就有条件在发展中消化债务。问题在于，今天支撑这套循环的条件已经明显变了。

财政部数据显示，2026 年 1—8 月，全国地方政府性基金预算本级收入同比下降22.9%，其中最重要的国有土地使用权出让收入只有1.38 万亿元，同比下降28.6%。土地收入继续下降，意味着过去地方财政最重要的一条现金流仍然没有恢复。与此同时，同期全国一般公共预算债务付息支出达到9188 亿元，同比增长5.4%。一边是土地收入明显减少，另一边是债务利息仍在增加，这种变化才是地方财政真正需要警惕的问题。

债务规模大并不一定等于债务危机。只要收入持续增长、资产能够产生稳定收益，较高债务完全可以维持。但如果收入增长放慢，而利息和刚性支出继续增加，那么债务就会逐步挤压财政空间。现在不少地方遇到的实际情况就是如此。养老、教育、医疗、"三保" 等支出不能减少，债务需要继续偿还，存量基础设施还要维护，地方还要招商、发展产业、稳就业。在财政收入增长有限的情况下，能够自由支配的钱自然越来越少。

其次，中央财政正在越来越多地承担稳定整个财政体系的责任。2026 年全国财政赤字安排5.89 万亿元，赤字率按4%左右安排。国债限额提高到48.55 万亿元，地方政府一般债务和专项债务限额合计超过63 万亿元。财政政策继续保持较大力度，超长期特别国债、地方专项债以及中央财政转移支付仍然是稳定经济的重要工具。财政系统也明确指出，2026 年的赤字增量主要放在中央，有降低地方债务压力、优化中央和地方债务结构的考虑。

所以，这更是一种财政趋势的提示。中央当然还没有到 "没钱" 的程度。中央政府拥有全国税收体系、国债发行能力以及大量国有资产，融资能力远强于地方政府。但问题是，需要中央财政处理的问题越来越多。地方化债需要中央政策支持，房地产风险需要稳定，银行资本需要补充，重大基础设施和科技产业需要投入，养老、医疗、教育和社会保障支出还会继续增长。

换句话说，中央仍然有钱，但钱的用途越来越多，财政腾挪空间已经不像过去那样宽松。

尤其值得关注的是，2025 年末国债余额已经达到 41.2 万亿元。中央政府近年来主动增加杠杆，本身具有合理性。地方政府债务压力较大，由中央承担更多宏观调控责任，有利于改善中央和地方的债务结构。但如果经济增长速度下降，而财政支出长期保持较高水平，那么中央债务也会不断增加。这意味着，中国政府债务问题未来很可能从过去以 "地方债" 为主的阶段，逐步进入中央和地方共同管理国家资产负债表的新阶段。

第三，中国财政真正需要解决的问题，最终还是债务对应什么资产，以及资产能够产生多少现金流。

过去中国通过政府债务形成了庞大的基础设施资产。高速公路、高铁、机场、水利、城市基础设施、产业园区等，很多都是通过财政和债务资金建设起来的。这些资产对经济发展发挥了巨大作用。因此，仅仅看到 100 多万亿元债务，就认为中国已经陷入财政危机，也是不准确的。债务的另一面，是过去几十年形成的大量公共资产和国有资产。

问题在于，很多资产的经济回报并不高。一些高速公路、园区、新城、公共设施需要长期维护，却无法形成足够现金流。如果继续通过新增债务维持这些资产，财政负担就会越来越重。在经济高速增长阶段，这些问题可以被增量覆盖；进入低增长阶段以后，对地方政府来说，资产有没有收益、项目有没有现金流，就会越来越重要。

这也意味着，未来地方政府投资模式很可能要发生变化。过去常见的是 "先建设，再招商，再考虑运营"。今后财政越来越紧，这种模式的风险会明显上升。一个项目如果没有明确产业需求，没有真实人口和市场，没有稳定现金流，即便能够获得专项债或者银行贷款，最终也可能形成新的债务负担。

因此，政府债务突破百万亿元之后，中国财政真正需要进入 "资产负债表管理" 的时代。债务一边要继续规范、降息、展期和化解，资产一边也需要盘活。大量国有资产、基础设施、存量物业、公共资源，如果能够通过经营、股权、REITs 以及市场化运营提高收益，就能够改善政府资产负债表。安邦过去提出的 "财政进市场"，本质上也是这个问题，土地财政走弱之后，财政不能永远只依靠税收、卖地和继续举债，还需要考虑如何把资产进一步资本化，让财政获得新的长期收入来源。

就此而言，政府操作以及政府财政必须在一定程度上变身成为 "资本家"“投资银行家”，投身于资本市场，这恐怕是不得不为之的事情。举例来看，过去在 "土地经济时代"，“招拍挂 " 一条龙的资本安排，简单清晰，一直运转有效。发展到现在的城市更新，资本安排则已经复杂到有了八大融资体系，资金类别也涉及税收、贷款、债券、股权、基金、ABS、REITs、企业资本和居民资金等等。牵扯的机构也会有财政部门、政府各个部门、金融机构、法律部门、企业、居民以及社区等等。所以，在城市更新的时代（后现代社会）谋求发展，政府的实际资本操作已经变得异常复杂，这已经不是一个城投或平台公司就能应付的，可是如果驾驭不了这种复杂的金融体系，又难以获得资金，进而可能就失去发展机会。所以，从 "财政进市场" 到 " 政府进市场”，不但是大势所趋，甚至可能就是未来真正实现减债的唯一出路。

当然，这也要求一个健康、良好、有序的资本市场加以配套。在目前这方面的问题比较多，资本市场尤其是上证指数遭受的冲击而产生的起落比较大。在这方面，最好能够达成一个共识，"打扫干净房间" 再做，实际上已无可能，这是时不我待的事情，现在只能 "边做边打扫" 房间。

所以，100 万亿元真正值得关注的意义，恐怕就在这里，中国财政已经进入一个需要越来越认真进行投资的时代。哪些项目值得投资，哪些债务应该化解，哪些资产必须盘活，哪些支出应该优先保障，今后都需要 "算得" 更加清楚。过去高速增长期间提供了很大的容错空间，今后的财政条件可能不会再有这么大的余地。

在一个准备发展高科技并且愿意投资高科技的国家，在一个以实现 "共同富裕" 为主要战略目标的国家，资本市场应该也是未来实现分配和分享的主要渠道之一。

优选信息

【形势要点：LPR 连续 17 个月不变】

10 月 20 日，中国人民银行公布最新贷款市场报价利率（LPR），1 年期 LPR 维持 3.0%，5 年期以上 LPR 维持 3.5%，两个期限品种自 2025 年 6 月以来已连续 17 个月保持不变。此次按兵不动符合市场预期，也显示在三季度经济增速达到 4.5%、好于预期的背景下，短期进一步降息的紧迫性有所下降。值得注意的是，当前货币政策重点正在由单纯调整 LPR 水平，转向完善利率传导和贷款定价机制。央行行长潘功胜日前表示，将推动贷款利率由较为单一参考 LPR，向更加多元的定价基准转型，并进一步优化短端利率调控机制。未来隔夜回购利率可能更多成为企业贷款、债券和金融衍生品的重要定价参考，而小微企业和个人贷款仍可能继续以 LPR 为主要锚。总体看，LPR 连续稳定并不意味着货币政策转向收紧，而是政策重心正逐步转向提高利率市场化程度和传导效率。后续需要关注贷款定价基准改革细则，以及短端政策利率向实体融资成本传导的实际效果。（ZZJ）

【形势要点：央行等部门推动支持三大科创中心并购整合】

10 月 19 日，中国人民银行联合科技部、金融监管总局、证监会等11 个部门印发《关于金融支持建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心的指导意见》，提出支持发展并购基金，加强区域并购金融服务协同衔接，打通并购实施堵点卡点。政策目标是到2030 年，推动科技创新全链条金融服务体系更加健全，提升直接融资比重，基本形成区域金融服务一体化格局。具体来看，政策支持主要体现在三个方面：一是壮大并购基金等股权资本，发挥国家创业投资引导基金、社保科创基金等长期资本作用，推动资金投向新兴产业和未来产业，并通过并购基金支持企业整合技术、人才、知识产权及产业链资源；二是加强跨区域金融协作，推动银行、证券、保险、创投、担保、租赁等机构合作，建设跨区域科创基金矩阵和综合服务平台，改善企业跨省并购中的融资、信息及配套服务衔接；三是完善并购融资环境，结合科技企业特点，统筹股权、贷款、债券、保险等工具，探索风险共担机制，降低科技成果转化和产业整合的融资障碍。值得注意的是，这并不意味着央行直接出资收购企业，也不是无条件为并购兜底，而是通过政策协调和金融工具协同，引导社会资本参与科技产业整合。而政策效果最终取决于基金募资能力、并购估值是否合理、整合后能否形成真实产业协同，以及风险责任能否落实。（HY）

【形势要点：外管局拟出台优化资本账户的增量政策】

中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤新在 2026 金融街论坛年会开幕式上表示，近期，在存量政策提质增效基础上，结合新形势新要求，以及调研中发现的企业新的实际需求，拟集中推出一批增量措施，支持各市场主体更好参与国际合作与竞争，更好利用两个市场以及两种资源。一是推出经常项目便利化一揽子政策，更好满足外贸企业多样化结算需求，支持贸易新业态新模式发展，促进外贸提质增效。二是推出优化资本项目外汇管理一揽子政策，更好满足企业跨境投融资和资金配置需求，服务 "引进来" 和 "走出去"，拓展双向投资合作空间。三是推动外汇市场开放发展，扩大证券公司结售汇业务试点，支持金融机构做好企业特别是中小企业汇率风险管理服务，提升跨境服务能力，更好支持离在岸金融市场协同发展，助力人民币国际化。这里值得一提的是，资本账户开放是大势所趋。联储证券研究院副院长沈夏宜认为，出台资本项目外汇管理优化一揽子政策，有助于便利企业跨境投融资与集团资金配置，可以优化跨国公司形成本外币一体化资金池、扩大外债便利化试点、简化直接投资登记，还有助于双向支持外资来华投资与国内资金走出去。另外沈夏宜还称，长期以来，结售汇业务以商业银行为主，券商入场将丰富外汇市场服务主体，依托其衍生品交易、跨境投行等能力，重点补齐中小企业汇率风险管理短板，增加汇率对冲工具供给，提升在岸外汇市场流动性。（WW）

【形势要点：吴清强调当前资本市场"稳字当头"】

在近日举办的金融街论坛上，证监会主席吴清表示，当前全球市场联动共振明显加大，股、债、汇等市场波动性联动性上升，跨境跨市场跨行业风险传导值得高度警惕。他强调，坚持稳字当头，全力维护资本市场安全稳定。密切跟踪境内外市场动态，加强风险研判和政策工具储备，巩固完善稳市机制建设，着力加强新型业务风险防范，高度警惕境外挂钩 A 股个股的杠杆产品等新风险点，持续筑牢资本市场风险防波堤防浪堤。吴清介绍，近期将推出四项举措。一是筹建基金业运行监测中心，承担私募基金份额登记和公私募信息收集、风险监测等职责，着力提高基金业风险防控和监管有效性。二是发布实施人工智能在证券期货业安全合规应用的意见，健全业务发展、数据安全等监管规范，促进在风控、投研等重点场景安全高效应用，引导科技向善。三是完善违规减持处罚规则，坚持过罚相当、不枉不纵，细化认定标准，更加精准有效打击违规减持行为。四是制定发布证券市场先行赔付指导意见，进一步明确适用主体和实施程序等，促进依法、快捷、高效开展先行赔付，更好维护中小投资者合法权益。有分析认为，吴清的讲话核心信号是稳市场、强改革、扩开放。全力维护资本市场安全稳定的表述及相关举措，意味着稳市机制和政策在持续推进，为市场平稳运行提供保障。（LXF）

【形势要点：证监会细化违规转让证券处罚标准】

日前，中国证监会发布《违规转让证券案件行政处罚实施规则》（以下简称《规则》），自2026 年 12 月 1 日起施行。《规则》共18 条，将违规转让证券行为细分为四类：违反规定在限制转让期内转让证券；持有期限、卖出时间不符合规定；卖出数量、信息披露不符合规定；以及收购中违规转让股票。其中，限售期内违规转让包括违规转让首次公开发行前的股份、董事和高级管理人员在法定限制转让期内转让股份，以及收购人在法定限制转让期内转让股份等情形。在处罚方面，《规则》针对不同类型设置差异化标准。以首次公开发行前股份在限售期内违规转让为例，违规转让比例不足上市公司总股本2%或金额不足4000 万元的，罚款为违规转让金额的30%以下；违规比例达到总股本5%以上且金额达到5 亿元以上的，罚款为违规转让金额的50%以上、1 倍以下；其余情形罚款为违规转让金额的30%至50%。《规则》还强化穿透式监管，对利用 "马甲账户"、违规代持等方式绕道减持的行为依法追责，并明确相关一致行动人的责任。对普通投资者而言，规则并未普遍增加新的股票限售要求，其影响主要在于强化对违规减持的约束，减少相关主体规避监管的空间。（ZWX）

【形势要点：发改委将推出标志性重大应用场景项目】

10 月 20 日，国家发展改革委表示，近期，国家发展改革委会同有关部门推出首批136 项标志性重大应用场景项目，为场景培育和开放提供重要牵引。国家发展改革委政策研究室副主任李超表示，"这批项目要完成的任务可以用三个关键词来概括。一是验证，推动新技术新产品新业态加快成熟、转化应用。二是开放，支持各类经营主体共享发展机遇。三是示范，为更大范围应用提供样板。“下一步，国家发展改革委将会同各部门各地方和有关企业，扎实推进首批项目实施，跟踪评估实施效果，加快推动场景培育和开放落地见效。值得一提的是，针对近期中共中央、国务院印发《关于发展新质生产力的意见》提出的" 对一哄而上、盲目投资等造成重大损失的严肃追究责任”，国家发展改革委创新和高技术发展司副司长任中保透露，近期国家发展改革委针对氢能部分环节投资较热的问题，正在制定方案，统筹考虑国家战略需求、技术成熟程度、要素支撑条件等因素，合理布局重大项目，引导地方在关键核心技术攻关、可再生能源制氢示范、应用场景开拓中找准自身的定位、实现错位发展。（WHX）

【形势要点：国内多家银行调整积存金业务收费政策】

近期，随着国际金价从高位回落，多家银行开始下调积存金手续费，部分银行甚至推出阶段性零费率优惠。据 10 月 20 日媒体报道，目前国际金价在4100—4200 美元 / 盎司附近波动，较年内高点最大回撤接近30%。为吸引黄金投资客户，工商银行将 8 月 28 日至 11 月 28 日期间主动积存的手续费率降至零，定投手续费优惠则持续至年底。中信银行 10 月至 11 月将积存金买入手续费率降至0.3%，卖出免收手续费。南京银行针对不同交易规模客户推出手续费折扣，中国银行则通过按克减免等方式吸引客户。值得注意的是，各家银行的积存金收费方式并不相同，主要分为交易手续费和买卖点差两种。《每日经济新闻》对20 家银行的调查显示，不同银行的交易成本最高相差约6 倍。实际上，银行集中降低积存金手续费，与黄金市场波动加大和银行贵金属业务调整密切相关。今年以来，已有十余家银行收缩或停止代理个人杠杆贵金属交易业务，转而发展门槛较低、交易相对简单的积存金产品。这既有控制杠杆交易风险的考虑，也反映出银行正在争夺居民黄金资产配置需求。不过，手续费下降并不意味着投资风险降低，积存金仍然受到国际金价波动影响，而且部分优惠具有期限限制。在黄金价格经历大幅调整之后，银行通过降费吸引客户，也需要防范投资者盲目追涨杀跌带来的风险。（YXT）

【形势要点：多家民营银行收紧个人存款属地边界】

自 2026 年 9 月以来，多家民营银行相继发布调整公告，将个人存款业务的受理范围明确限定于注册地所在区域，异地客户通过线上渠道新办存款的通道被逐步关闭。天津金城银行 10 月 14 日公告，自次日起逐步停止向非天津客户新售个人存款产品。锡商银行于 9 月发布业务调整公告，把个人存款业务的办理对象限定在江苏省内。民营银行这一轮属地化整改，其监管源头可回溯至数年前制度安排。2021 年 1 月，原银保监会办公厅与中国人民银行办公厅联合发文，要求地方性法人商业银行通过互联网开展的存款业务，须立足服务已设立机构所在区域的客户。同期，央行在货币政策执行报告中界定异地存款概念，并将地方法人银行吸收异地存款的情形纳入宏观审慎评估范畴。进入 2026 年，监管执行明显细化。7 月，部分地方性商业银行及民营银行接到监管指导，本地客户的认定被明确为 "五选三"——身份证地址、常住地、主要业务经营地、手机号码归属地、设备定位信息 5 项中满足 3 项即可放行。对存量异地存款，监管给出的口径是 "自然消化" 而非 "强制清退"：不得再新增异地业务，既有存量须在2027 年底前全部结清，且不允许通过展期重组延长到期日。（XR）

【形势要点：金融领域 AI 治理存在四重错配】

在近日的 2026 外滩年会上，中国工商银行行长刘珺表示，从宏观视角看，人工智能发展更具立体主义、后现代主义特征，发展路径充满不确定性。对于商业银行来说，其业务涉及广大公众的日常生活、参与产业发展与各项经济活动，只能采用相对成熟、经过验证的技术，不宜贸然使用尚未成熟的前沿技术。他认为，金融领域 AI 治理存在四重错配：一是信息披露错配，监管要求商业银行和上市公司充分披露相关信息，但 AI 算法及数据参数仍处于黑箱之中，难以沿用现有主体披露方式；二是数据存储错配，数据需要本地存储，而数据、算法天然跨境流动、没有国界；三是主权错配，各国难以将 AI 的控制权交给他国，催生了主权 AI；四是信用评估错配，银行拥有成熟精细的信用评分体系，却难以对 AI 算法进行信用评分。（XR）

【形势要点：调查显示超七成 REITs 投资者负收益】

中金公司日前发布《REITs 年度市场调查报告 (2027)》，调查于 9 月 28 日至 10 月 9 日回收81 份有效问卷，受访者以券商和保险机构为主。报告显示，2026 年以来，在基本面及流动性压力下，中国公募 REITs 二级市场表现较为波动。56%的样本机构选择增配了公募 REITs，24%的机构选择减配，但有超七成机构录得负收益。配置方式上，战略配售与二级市场买入仍为主要参与方式，打新热度有所消退，ETF 指数基金等多元配置方式热度抬升。配置策略上，样本机构以长期配置辅以波段交易为主。报告还显示，尽管 2026 年收益承压，仍有73%的样本机构计划于 2027 年增配公募 REITs，行业偏好保租房、消费及商业不动产、数据中心和环保公用事业。值得注意的是，流动性及估值定价机制仍是市场发展的主要制约，投资者期待市场生态持续完善。91%的样本机构认为市场规模及二级流动性不足是当前主要投资难点，另有46%和42%的机构分别关注估值方法难以统一、一二级市场定价衔接不足。投资者期待通过提高资产供给质量、拓宽长期资金来源、完善定价及做市机制等方式改善市场生态。报告认为，未来市场发展或可关注流动性改善及定价机制完善，推动 REITs 市场高质量发展。（WW）

【形势要点：国内首批 18 只主动管理 ETF 获批注册】

近日，国内首批18 只主动管理ETF获中国证监会准予注册，涉及 18 家公募基金公司，沪深交易所各 9 只，计划于10 月 23 日启动发行。首批产品涵盖均衡、价值、红利、质量、大盘成长等策略，其中13 只采用基本面主动选股策略，5 只采用量化策略。单只产品募集规模上限为20 亿元，18 只产品合计募集上限为360 亿元。主动 ETF 将基金经理的主动选股与 ETF 的场内交易方式结合起来，投资者可以像买卖股票一样交易基金，同时由基金经理自主决定投资组合。这为公募基金提供了一种新的产品形式，但更值得关注的是，基金公司希望通过这种方式，为主动投资打开新的空间。近年来，主动权益基金的业绩表现越来越受到投资者关注，基金公司也需要寻找更有吸引力的产品形式。不过，改变交易方式并不能改变主动投资的基本逻辑。主动 ETF 能否获得市场认可，最终仍取决于基金经理的选股能力和实际业绩。首批产品的认购情况可以反映市场对这一新形式的初步反应，而后续业绩能否持续超越比较基准、投资者是否愿意长期持有，将决定主动 ETF 能否真正发展起来。（ZWX）

【形势要点：A股资金转向反映出的收益偏好变化】

10 月以来，A 股市场出现明显的投资风格分化。受科技股回调、国内需求偏弱及外部金融环境变化影响，部分资金转向高股息股票。据 10 月 19 日《南华早报》报道，上证红利指数和中证红利指数月内分别上涨2%和1.6%，同期沪深 300 指数下跌4.3%，科创 50 指数下跌11%。两大红利指数股息率均达到约4%，明显高于中国 10 年期国债约1.65%的收益率。这一变化反映出投资者对股票收益来源的重新评估。此前科技成长板块主要依靠盈利增长预期和估值提升吸引资金，但在经济增长不均衡、市场波动加大的情况下，未来收益的不确定性有所上升。相比之下，银行、能源、公用事业等具有稳定现金流和持续分红能力的企业，能够提供相对明确的当期收益。债券收益率处于低位，也进一步提高了高股息股票的相对吸引力。值得注意的是，高股息资产受到追捧，并不意味着投资者整体风险偏好已经恢复，反而可能反映市场对经济增长和企业盈利前景仍持谨慎态度。股票股息率也不等同于无风险收益，企业利润下降或股价调整仍可能抵消分红回报。如果国内需求和企业盈利改善缺乏持续动力，A 股市场可能继续呈现成长板块估值承压、稳定分红资产获得相对溢价的结构性分化。投资者更加重视现金回报，也可能推动上市公司进一步调整利润分配政策。（ZC）

【形势要点：AI 提高外贸企业效率但也增加"验真成本"】

据第一财经在第 140 届广交会采访了解，AI正在从翻译、搜索等辅助工具，进一步进入外贸询盘、供应商筛选、前期洽谈、跟单和客服等交易环节。有采购商表示，过去一天只能处理3 份供应商材料，使用 AI 助手后可以筛选30 份，并可自动比对价格、认证、代理情况和最小起订量，大幅压缩前期沟通时间。供应商也在利用 AI 进行多语种内容生产、广告投放和7×24 小时客服，以降低跨时区运营成本。不过，AI 提高信息处理效率的同时，也在制造新的成本。由于图片、视频和企业资料越来越容易生成，B2B 平台开始增加人工验货、验厂和认证核查；企业还需承担模型订阅、算力、数据跨境合规、版权审核及人工复核费用。总之，AI 正在削弱外贸长期存在的信息差优势，但并没有消除交易成本，而是把成本从 "找信息、做沟通" 部分转移到了 "辨真伪、控风险"。（CL）

【形势要点：纽交所宣布对活跃个股推出延长时段期权交易】

纽约证券交易所（NYSE）官宣延长期权交易时段，针对市场交易活跃度最高的个股与 ETF 开放超长时段期权交易，跟进了芝加哥期权交易所（CBOE）的同类升级举措。此前，芝加哥期权交易所已为 25 只个股、5 只 ETF 落地期权延长交易机制。当前市场对长交易窗口、全天候交易工具的需求持续攀升，各大交易所的衍生品交易时段竞争日趋激烈。纽交所全新的期权延长交易于美东时间 10 月 19 日周一正式启用，新增两段延长时段：美国东部夏令时早盘 7:30 至 9:25、晚盘 16:00 至 16:15，原有核心交易时段 9:30 至 16:00 保持不变。经换算，延长时段对应北京时间为 10 月 19 日晚间 19:30 至 21:25、10 月 20 日凌晨 4:00 至 4:15。本次首批纳入延长交易范围的标的共 29 只，涵盖英伟达、美国银行、标普 500 ETF Trust、罗素 2000 ETF 等主流品种，后续将于 12 月升级为 23 小时交易模式。这反映全球金融市场正向超长交易时段迭代。继加密货币实现全天候交易后，预测市场、永续合约等品类持续拓展交易时长，传统证券交易所也通过拉长交易窗口，争夺市场资金与投资者青睐。不过超长交易模式暗藏潜在风险，跨时区交易存在明显短板。各市场交易时长、信息披露节奏、风控规则存在差异，非主力交易时段机构参与度偏低，普通投资者容易面临更高交易成本、信息不对称、操作风险抬升等问题。（HY）

【市场：法国政治动荡推动主权债风险溢价上升】

法国持续扩大的社会抗议正在明显抬升其主权债风险溢价。据路透社报道，法国 10 月 19 日 10 年期国债收益率盘中上升约13 个基点至4.9%左右，法德 10 年期国债利差扩大至约146—147 个基点，已接近 2011—2012 年欧债危机时期水平，而 9 月底这一利差还只有约110 个基点。同期 CAC 40 指数下跌约1.5%，欧元兑美元也走弱。市场变化背后，是法国民众对生活成本高企、公共服务缺乏的抗议和街头暴力持续升级，政府在高债务、高赤字背景下推进财政整顿的政治成本明显上升。10 月 20 日法国部分地区实施宵禁后局势暂时缓和，但社会不满并未消退，意大利、葡萄牙、西班牙、比利时等欧洲国家也相继出现与生活成本、住房、能源价格和公共服务相关的抗议。法国债市的变化说明，欧洲主权债定价正在越来越多地反映政治稳定性和财政政策可执行性，社会动荡一旦削弱政府削减赤字的能力，就可能直接转化为更高的融资成本，并进一步放大欧元区成员国之间的收益率分化。（C）

【形势要点：标普警告 AI 巨头隐性债务规模不可持续】

标普全球警告称，全球最大科技公司的人工智能相关负债规模可能远超已披露水平。标普全球数字基础设施主管 Mark Habib 表示，超大规模云服务商（hyperscalers）可能存在大量未披露的 AI 相关债务，主要源于其对数据中心建设或中小型 AI 企业的隐性担保安排。AI 基础设施提供商及英伟达支持的 CoreWeave 等所谓 "新云"（neocloud）公司近期发行的债券价格持续下跌，反映出投资者对其激进借贷规模的忧虑。Mark Habib 重点提及超大规模云服务商与 AI 项目之间的 "互联融资结构"。大型科技公司通过实际上为大型数据中心建设或规模较小的 AI 企业提供担保的方式，形成表外潜在负债。标普预计，亚马逊、微软、Alphabet、甲骨文、Meta 及 SpaceX 这六大美国超大规模云服务商，在 2025 年至 2030 年间将在数据中心及其他 AI 相关资本支出上合计超过 7 万亿美元，且至少在明年之前将持续处于负自由现金流状态。Mark Habib 表示，超大规模云服务商评级面临的最大风险，仍在于预期盈利能否如期实现。今年 7 月，标普已以 AI 支出过高及盈利路径存在不确定性为由，将甲骨文信用评级下调至 BBB-，即投资级最低一档。Mark Habib 表示，标普目前认为市场定价与评级之间不存在需要强制修正的重大背离。但一旦现有支出规模被认定为不可持续，评级立场可能随之改变。（WHX）

调整与修正

无

每日数据

本数据仅供客户参考，不作为投资依据。

最新股市行情

指数	日期	收盘指数	涨跌点数
上证指数	10月20日	3735.37		+4.45(0.12%)↑
深圳成份指数	10月20日	11801.29		-16.13(0.14%)↓
沪深300指数	10月20日	4152.11		-22.42(0.54%)↓
香港恒生指数	10月20日	23867.74		-319.09(1.32%)↓
恒生国企股指数	10月20日	8030.26		-97.99(1.21%)↓
恒生中资企业	10月20日	3991.45		-66.05(1.63%)↓
台湾指数	10月20日	46292.93		-529.15(1.13%)↓
日经指数	10月20日	64075.42		-841.28(1.3%)↓
上证B股指数	10月20日	297.3		-1.73(0.58%)↓
深成份B股指数	10月20日	7733.53		-11.72(0.15%)↓
英国金融时报指数	10月19日	10764.69		-117.21(1.08%)↓
德国法兰克福指数	10月19日	25319.77		-302.84(1.18%)↓
法国指数	10月19日	7868.05		-88.65(1.11%)↓
美国道琼斯指数	10月19日	51966.03		-36.38(0.07%)↓
纳斯达克指数	10月19日	26430.89		+290.86(1.11%)↑
标准普尔500	10月19日	7690.73		+31.29(0.41%)↑

最新外汇牌价（2026 年 10 月 20 日 5:30pm）

币种	兑1美元	币种	兑1美元
人民币	6.6771	丹麦克郎	6.6614
日元	158.13	加拿大元	1.4055
港币	7.8483	新加坡元	1.2784
台币	32.635	瑞典克郎	9.9054
欧元	0.8911	澳元	1.4308
瑞士法郎	0.8244	英镑	0.7492

兑1欧元（2026 年 10 月 20 日 5:30pm）

币种	兑1欧元	币种	兑1欧元
人民币	7.487	丹麦克郎	7.4728
日元	177.28	加拿大元	1.5757
港币	8.8003	新加坡元	1.4335
台币	36.600	瑞典克郎	11.110
美元	1.1216	澳元	1.6032
瑞士法郎	0.9243	英镑	0.84

香港银行同业港元拆息（%）10月20日

隔夜钱	1个月	3个月	6个月
2.33411	2.70446	3.28536	3.50000

（HIBOR 数据由香港银行公会于每日早上 11 时（香港时间）后公布）

上海银行间同业拆放利率 2026年10月20日 13:00

期限	Shibor (%)	涨跌 (BP)
隔夜(O/N)	1.262		0.2 ↓
1周(1W)	1.32		0.2 ↓
2周(2W)	1.35		0 ↑
1个月(1M)	1.3977		0.93 ↓
3个月(3M)	1.4229		0.61 ↓
6个月(6M)	1.4428		0.52 ↓
9个月(9M)	1.4539		0.51 ↓
1年(1Y)	1.4618		0.62 ↓

NYMEX 原油期货价格每桶 98.54 美元（10 月 19 日收盘价）

ICE 布伦特原油期货价格每桶 109.55 美元（10 月 19 日收盘价）

COMEX 金 = 4160.10 美元（10 月 19 日收盘价）

1 人民币 = 4.8915 新台币

100 人民币 = 13.35 欧元 = 14.98 美元（10 月 20 日）

[外币 100] 美元 666.56 英镑 888.49 日元 4.207 港币 84.91 澳元 465.28 欧元 746.36（中国银行结算价 10 月 20 日）