0825投资内参·2002｜美债长端破5.3%，牛市尾声9月底前安全，国产算力待企稳

美债长端收益率一度突破5.3%，创2007年以来最高，贝森特财政部出手干预后市场短暂下降并不买账——财政部每周回购长债额度提至40亿美元、8周满打满算320亿，量太小且不是QE（财政部不能印钱），买完长债还得发短债补回，长期逻辑改变不了，长端利率还可能继续向上。值得警惕的是，长端利率上行与沃什 / 美联储的关系在弱化，哪怕市场预期不加息也只影响短端，利率上行可能引爆AI高估值泡沫，这是跟以前不一样的坏消息。A 股这边，冷局判断牛市会在1个季度内结束、9月底前确定安全，当前处于牛熊转换阶段的最后一波震荡，汇金退出前十大股东、大资金不吃鱼尾；冷局仓位已加到8成、本周剩余四天买完，探底是反人性的，当大家问是不是不能买的时候就可以买了。技术面上，上证月线MACD零轴上方死叉在 A 股历史出现7次、6次走了熊市或大级别调整，20月线约3764点一带是牛熊分水岭。国产算力逻辑没变，但短期抢主线失败后调整更深，28号沃什讲话靴子落地前本周大概率震荡调整，过了本周会好很多。

美长端收益率一度突破5.3%，是2007年以来最高，长短端曲线陡峭甚至有愈加陡峭的趋势。为何长短端如此陡峭？一是市场对美国远期通胀、财政、美债规模没有信心；二是AI资本开支很大、有融资需求，AI收益率高能给出很高利率，构成了债券的机会成本——这跟前几年国内城投、房地产刚兑时代抬高全社会融资成本是同一逻辑。贝森特财政部出手干预，但市场短暂下降后并不买账，原因很直接：财政部每周回购长债额度提至40亿美元，但财政部拿的是自己的钱、不能印钱，因此不是QE；买完长债之后还得发短债把钱补回来；量不够，8周满打满算320亿。所以虽然贝森特喊话加干预，但不改变长期逻辑、量太小，短期可能有用，长期逻辑仍然改变不了，长端利率还可能向上。对资本市场特别是股ETF、债ETF不是个好消息：这意味着长端利率上行跟沃什 / 美联储的关系甚至没那么大了，哪怕市场现在预期不加息，也只影响短端，长端仍然上行而且我行我素——哪怕未来不加息，也有可能利率上行，而利率上行很有可能引爆AI的高估值泡沫。这是一个跟以前不一样的、值得注意的坏消息。

冷局问答延续牛市尾声判断：牛市会在1个季度内结束，这点不要有任何怀疑。披露挺多股汇金退出前十大股东，冷局反问有什么稀奇？牛市接近尾声，不跑等跌吗？大资金不吃鱼尾。当前是牛熊转换阶段、最后一波震荡，是熊市开始前最后机会；9月底前确定安全，后面说不清楚，减仓三字诀快、准、狠，关键时间节点到了尽快跑，慢了就跑不掉了。本次牛市与2015年不同：2015是没业绩瞎炒加极高场外杠杆，这次很多AI有业绩，更像2021年新能源那一拨。节奏上，上周中阴线加仓条件符合但时间还有3-4天，创业板、科创50已同时跌破F3，空间到位、时间未到，创业板率先到F5后空间到了最大可能横着等时间，耐心等待时间周期到位再上重仓；上证首现吸筹信号。宏观上，国内金融、地产数据多在月中发布、时间难以对齐，冷局指出其延续性约1-4周、中位数2周，宏观很多看不清，2个月后逐渐清晰，交易还是要走一步看一步。结构上，创业板指行业权重TMT（通信 / 电子 / 计算机 / 传媒）合计52.52%、电力设备27.42%、医药生物5.21%，医疗大类里器械大于服务大于创新药（迈瑞1.65%、爱尔眼科0.69%）。操作上组合均衡配置、不赌单一方向、不建议做期指、不做基差套利；普遍大跌时独涨品种要卖掉；农业是典型熊市题材，08年大熊市农业一枝独秀；黄金短期有阻力、性价比不好，中期还有空间，回调后还可配置。

洞见公社对国产算力的判断：逻辑是不会轻易变化的，只有市场认不认可该逻辑，以及逻辑如何在市场中呈现；国产算力的逻辑没变，但市场的呈现比较波折。国产算力前期的短期走势是抢主线，而长期走势看趋势。短期抢主线失败之后，短期的情绪就会丧失，就容易跌更多，加上大盘进入二次回踩，因此短期顺势调整，且调整幅度比普通科技调整更大。国产算力未来要看趋势，如此以来，核心是大盘是否企稳的问题。这一周，大盘可能是一个震荡调整结构，因为28号沃什讲话的靴子尚未落地；综合来说，近期就是一个调整节点，过了本周应该会好很多。产业链信息面上，冷局对海力士入局光互连点评：确有其事且层级很高（Nature子刊加公司战略表态），但现阶段只是画路线图、定架构，离它自己做出光通信产品还有相当距离，下跌时候啥玩意都是鬼故事；半导体设备等独涨品种在普跌中需警惕；PCB太细分，只看有ETF的二级行业；中韩ETF溢价太高不买；长鑫长存储感觉还行，可等补跌后看机会；创新药短线不要追高，光模块9月底见历史高点后27年绝对不值得做，ITI的反对声音对FCC难有实质影响、属噪音。

洞见公社技术分析给出牛熊分水岭的硬指标：上证月线MACD零轴上方死叉，这个信号在 A 股历史上出现过7次（1993、1997、2001、2007、2015、2018、2022），其中6次后续都走了熊市或大级别调整，最短4个月、最长4年，从未出现死叉后马上反转创新高的样本。各大指数长期压在半年线之下——半年线是中期资金成本线，长期站不上说明中线持仓盘整体浮亏，反弹即解套抛压，这是典型空头格局。如果再叠加月线5穿10、20月线（约3764点一带）是否有效跌破，那就是更硬的牛熊分水岭——现在上证还在20月线上方震荡，所以严格派会说主升浪结束、进入10-28个月调整窗口，但要否定为多年大熊还需等跌破20月线加年线共振向下才算确认。这与冷局最后一波震荡、9月底前安全的节奏判断可相互参照：空间已到、时间未到，创业板、科创50跌破F3后大概率横着等时间，中证1000的引力波上下轨还远着、八竿子打不着，等杰克逊霍尔沃什表态或下半周大阴线再考虑加仓，关键观察位是20月线一带。

本期核心矛盾是海外长端利率上行与国内牛市尾声震荡。美债长端破5.3%且干预无效，提示AI高估值泡沫的利率风险在累积，这是与以往不同的坏消息；A 股处于牛熊转换的最后一波震荡，9月底前安全、空间已到但时间未到，创业板、科创50跌破F3后大概率横着等时间，耐心等待时间周期到位再上重仓，冷局提醒探底是反人性的，当大家问是不是不能买的时候就可以买了，本周剩余交易日没事别怕、按部就班把仓位买完。28号沃什讲话靴子未落地前，本周大盘以震荡调整为主，国产算力短期调整更深但逻辑没变，过了本周会好很多；黄金短期有阻力、性价比不好，中期还有空间，回调后可配置。整体偏防守，等待靴子落地与时间到位。