合集《债务失衡魅影》之一 -1、
中美半脱钩周期，一场定义未来 10 年经济与财富的密钥
原创 |A 森 |A 视野 |2026 年 8 月 12 日 08:00 上海 |6044 人
无论中美表面上如何说要控制竞争风险，实际上，双方的博弈早就进入全面白刃战。
甚至，全球各国早就深刻感受到 "半脱钩" 的现实。
这种 "半脱钩" 早就不局限于科技产业，而是体现在所有重要的博弈领域。
即便是今年至今，我们也看到离岸市场、黄金交易中心、产业规则、科技赛道、关键矿产等诸多方面都在持续上演。
不得不说，这是二战后从未发生过的事情！更是我们中国人自己也没有遇到过的局面。
也因此，势必对我们所关心的诸多领域、我们的财富、国运、未来全球的格局，造成深刻影响。
有关这些问题，询问我的朋友很多。
基于此,A 森将自己珍藏的一套完整的、原创的、体系性的理论
——" 收支双轨债务泡沫稳态失衡理论：中美半脱钩时代的底层逻
辑 " 和盘托出，希望大家可以用这套分析框架，理解我们所身处的时代底层逻辑。
详述半脱钩时代，运作的底层逻辑，将结合进出口、债务、金融、产业、政策等几个维度，一起讲清楚。
本系列围绕【收支双轨债务泡沫稳态失衡理论：中美半脱钩时代的底层逻辑】，将前后分三篇文章：
第一篇《中美半脱钩周期，一场定义未来 10 年经济与财富的密钥》——即本篇文章
第二篇《中美政策持续拉锯，必有大事发生?》——预计于 8/14 日发布
第三篇《半脱钩终极演化形态，指向何方?》——预计于 8/16 日发布
本系列将分别从三个维度，系统性、一次性、独家原创性地给大家讲清楚底层逻辑。
1、底层逻辑第一层——详述半脱钩时代，运作的底层逻辑，将结合进出口、债务、金融、产业、政策等几个维度，一次性讲清楚，将展现出各位前所未见的全景图。
2、底层逻辑第二层——分析和研判，中美在半脱钩时代的各自政策动向，博弈可能引发哪些重大经济趋势和事件，进而提示危与机。
3、底层逻辑第三层——分析和研判，这场半脱钩时代的终局。
中美半脱钩时代所产生的冲击，或是二战后最为惊心动魄的一场大戏。
对于我们每个人而言，对于国运，对于未来全球新秩序的塑造，也势必是决定性的。
80 年未有之变局 ` 看懂这场深层变局，你才能避开时代性风险，踩中下一轮时代红利。
全套深度逻辑，建议完整看完。
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下面开始今天的正文，各位多多支持!
当我们谈论 "半脱钩" 时代的时候，首先要搞清楚，没有脱钩的时代是怎么一回事。
简单说，美国以美元霸权为基石，全球总需求的锚定物是它。
与此同时，美国在供需两端同时掌控全球。
从供给侧来看，它身处价值链分工体系的最顶端，由它持续向全球派发外包订单，进而形成全球一体化格局下的全球产业大分工。
从需求侧来看，其它国家的货币信用是以美元为锚，需求的扩容与否，以美股美债市场为锚。
也因此，美元的环流体系，才得以成为可能。
于是，几乎所有的后进国家，也包括二战后的欧日韩等等先进制造业强国，都是严重依赖出口导向来谋求飞速发展。
在 50 年代至 70 年代，反复反其道而行之，实施进口替代（用本土企业替代进口），而不是出口导向赚美元，几乎全部失败。
这种失败是惨烈的，比如拉美、印度，几十年的工业化全部失败，还多次爆发严重的金融危机。
本质上，就是你不依赖美元体系的金融信用和供给侧成就，几乎是很难发展起来的。
不过, 老美从来不养闲人。
初期，给后进国家一点初级代加工做，这些国家是可以在经常项（进出口）获得不少外汇。
然而, 这些都是流水, 真实的利润率并不高, 盈利的大头是美国人拿走的。
等发展起来了，尤其是贴近人均 $GDP 1 万美元的时候，那么，老美就要利用资本项（金融端）抽走这些后进国家的所谓发展红利，回流美国本土，再配合产业封堵的手段，从而确保这些国家陷入 "中等收入陷阱"。
如果说美元的潮涨潮汐是 "普惠性收割"，那么，上述手法就是 "定向收割"。
一旦上了老美 "定向收割" 的清单，这些后进国家往往就会面临债务陷阱。
一方面，产业升级做不了；
一方面，外资持续做空;
一方面，为了经济稳定，又要搞金融化。
那么, 这套玩法对于老美而言, 也是有深度影响的。
老美可以很容易获得海量的资源和收入，根本不需要去关注苦哈哈的制造业环节，尤其是那些破坏环境的精炼产业，也因此，它内部的脱实向虚会愈发明显。
于是，一个收支双轨债务泡沫就出现了：
海外制造业压低价格出口美国创汇——> 美国聚焦于高科技和金融化
——> 定向收割 + 普惠性收割——> 确保美国高科技和金融市场持续走
强——> 其它国家继续原地价格出口赚美元——>
在这个模式中，双方都付出了相应的成本。
后进国家：一定会压低劳动力成本，所以，人口高龄少子化的后遗症很重，环保也是问题；哪怕后续主营产业不赚钱，为了赚美元，也要举债搞出口补贴，来赚美元，这是供给侧债务风险的巨大隐患。
美国：消费过剩，金融化日趋严重，用金融泡沫和债务堆砌长期 "培育" 所谓的需求；一旦金融泡沫太大可能伤及美元信用，就开启新的对外收割。
以上模式，在布雷顿森林体系暴露后，几乎成为标配。
但是，中国的出现，改变了一切。
初期，中国也跟其它后进国家一样，也是相似的路径，甚至有些做得更加极致。
然而，次贷危机爆发后，中国高度警觉，认定美元将来可能要出事。
请注意，这是中国第一次有意识的开始要坚定走自己路的开端。
此后，中国不断的花钱大规模的实施产业升级战略，也强化对中西部欠发达地区的投入。
在这个过程中, 虽然出口导向依旧对于中国经济具有极强的支撑作用, 但是, 积极投建内地、推进当地城市化也确实引爆了极强的内需。到 2018 年左右, 老美已经完全无法接受中国的发展。.07A03
更重要的是，他们意识到，如果不对中国来上 "终极一刀"，那么，"收支双轨债务泡沫" 的稳态就会逐步失衡。
这个失衡，首先体现在美国的贸易赤字步入难以扭转的持续扩张。
请注意，美国贸易逆差的实质，是以美国国内融资为代价的。
美元霸权虹吸全球资金，确实是可以带来巨大的好处，但是，持续扩张的贸易逆差意味着这个虹吸的代价越来越大。
一旦到了某个临界点, 市场会认定美元市值高估, 就会资金出逃, 进而重创美国的金融体系。
那么，你前面虹吸的钱，就又吐出来了，然后，让其他国家捡漏。
上一个捡漏之王，就是我们。
96 年至 2000 年，老美就是疯狂虹吸，不计代价的虹吸。
2000 年 3 月份暴雷，2001 年我们入世，大量从美国本土外撤的资金，就扎堆来我们这里，然后，就是我们亲身经历的中国伟大复兴。
也因此，泡沫可以有，收割必须做，但是，整个体系的稳态绝对不能失衡，尤其是不能失衡太久，否则，就是全局性的崩溃。
我们要知道，美国一次又一次的金融危机，伴随着时间的推移，实则是美国债务不断堆砌的过程。
可是，如今美国国债已经 40 万亿美元，这还不算地方债、企业债、居民家庭的信用债。
所以，稳态失衡，意味着贸易逆差的代价愈来愈大，却无法对冲，则其国内的这些债务随时可能暴雷，接踵而至的，就是需要更大的泡沫去包裹前面暴雷的小泡沫，但是，这需要你有足够的信贷子弹才能做到。
从中我们不难看出，进出口不是不重要，而是太重要。
进出口，是实实在在的收入。
所谓的虹吸，那是相当于高息揽储，未来是要兑付的。
收支双轨的视角下，上述循环体系带来的是一场惨烈的厮杀。
美国越是要追求贸易逆差减少来规避金融暴雷的风险，老中越是压低价格强化出口，双方都是加杠杆，都是债务堆砌。
区别是，老美是国家级别的虹吸带来的债务堆砌，我们则是对内生产要素价格人为压低带来的内部债务堆砌。
因此，在半脱钩的时代，一个全新的情况就出来了。
由于美国构筑了市场准入，其对外的虹吸能力实则也是下降，需要大量非常规操作，比如地缘冲突、强美元等等，导致其债务拉升的速度更快；
而老中，则减少直接出口老美，却海量抢夺其它经济体的市场，挤压老美的美元离岸市场的空间，当然，老中是以偏通缩的方式来完成这个布局，导致其有形之手直接管控的大量产业、民企的营收，往往也是一言难尽。
这种动态博弈的架构下，美元环流已经难以顺畅运行。
中美的半脱钩带来的直接冲击是，越来越多中国占据的全球市场，不再以美元为单一锚定物，自然也不再支持美元环流。
在此逻辑下，美国任何的贸易逆差扭转，都不具有持续性，而是短暂的。
也因此，其金融化的浪潮，以及其需要支付的利息负担也就难以缓和。
半脱钩，并不是完全脱钩。
因此，人民币产能还是迂回的锚定美元体系，却又是以拓展美元体系的大量离岸市场的市场份额为前提条件。
可问题是，这些离岸市场是美元体系的根基。
我们不妨试想，假设大量离岸市场都跟美元体系渐行渐远，美国的贸易逆差（经常项）、金融虹吸能力（资本项）都会最终走向边际恶化的困境。
所以，这个进程，未必是主观直接意愿，却真的是强化美元体系的渐进式内塌。
半脱钩，实质上，也是美国目前真的没有能力完全甩开中国经济的合作。
中国的供给减少，已经造成美国的供给不足，进而让通胀率连续数年居高不下，美联储暴力加息也没有用。
可是，美国管控需求，不让中企直接对接这些需求，却也倒逼中国只能在其它经济体内部 "搭桥"，进而迂回挂钩美元体系。
这种隐形的挂钩，让美国很为难。
最终，会强化美国只能自己砸钱，制造业回流和部分近岸外包。
可是，这又导致更高的成本，内部的债务负担和规模更加趋于失控。
当然，中国的策略，也有天花板。
首先，就是其它国家能否承接我们这么多产能，目前来看，已经产生大量的贸易保护主义。
其次，持续压低价格促进出口，结果是我们的整体出口看似顺差规模巨大，但是，企业普遍平均利润率不高，还严重依赖财爸的支持。
再次，我们以内需为代价，却未必能够换来更多的增量外需，这组张力即将来到关键的临界点。
于是，我们的策略也让我们陷入两难困境。
一方面，我们的策略，等于迂回重新挂钩美元体系，继续以美元体系为锚。
一方面，我们的策略中，包含了大量的人民币结算、本币互换，又是掏空美元体系的信用。
这种左右互搏的处境，意味着，中美整个半脱钩周期会非常长，近乎是缠斗。
考虑到双方都是实力雄厚，那么，面向未来 10 年的全球经济和财富定价逻辑，也就只能以此为锚。
然后，我们也要看到，这种收支双轨的失衡，带来的是债务泡沫后续双方都只能强势拉升，根本没得选。
任何要对抗这股力量的做法，只会助推产生更庞大的债务。
而我们上面也提到，半脱钩时代，整个循环体系不再具有稳态均衡，而是走向失衡，因此：
中国的强势出口，在半脱钩时代，反而加速美国的金融危机爆发（泡沫和债务太大）；而美国的金融危机爆发，又会重创我们的产能背后的债务体系，倒逼我们需要更大的内需加杠杆，而这对于目前的产能升级和扩张而言，又会带来全新的约束条件。
半脱钩周期，我们的收入，依赖美国的债务；可是，美国的债务，又依赖我们的全球化产能体系。
半脱钩周期，美国希望增加自己的收入，严控债务增长的速度，则势必会打击我们；美国对我们的打击，又导致我们反击的同时，再举债玩产能杠杆，从而想办法冲销美国希望增加自己收入的机会点。
于是，一切变得更加恶化的同时，却依旧回到原来的各自处境中，并无实质性的改变。
下一篇，将给大家详细剖析，这种机制下，下一阶段中美又会出什么牌，对我们的影响几何。
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