安邦集团 中国宏观经济研究中心

2026 年 7 月 8 日 星期三 总第 7034 期

分析专栏

从 Google-Anthropic 融资看算力资本结构的重组

欢迎关注安邦智库 ANBOUND 官方微信平台

优选信息

央行宣布多项对港人民币业务新措施 … 3

中国金融科技专利布局已居全球前列 … 4

国内资本市场并购重组活跃度提升明显 … 4

监管加大治理流量炒作扰动市场定价 … 5

"资产荒" 下 10 年期国债招标需求创历史新高 … 5

"三条红线" 进一步制约城投新增融资 … 6

券商 A 股两融 "利率战" 日益激烈 … 6

"三投联动" 让券商吃到硬科技 IPO 红利 … 7

宁夏以黄河农商行为核心组建省级农商行 … 7

部分民营银行的经营需紧密关注 … 8

消金不良资产包账龄 "年轻化" 趋势显著 … 8

香港上市监管工具趋向精细化 … 9

跨境券商期权 "抢跑" 交易诉讼范围扩大 … 9

高盛认为日元贬值远未结束 … 10

亚马逊再发债加剧市场担忧 … 10

三星电子二季度利润同比涨幅超 18 倍 … 11

ANBOUND 安邦 | 每日金融 FINANCE DAILY

1

【从 Google-Anthropic 融资看算力资本结构的重组】

近日，据彭博报道，为提前锁定美国五个数据中心的算力资源，AI 初创公司 Anthropic 为其相关基础设施项目融资 350 亿美元。在本次融资中，谷歌（Google）不仅作为 Anthropic 的重要投资方与 TPU 及云计算服务提供方，同时还参与部分数据中心租赁与融资的信用支持，阿波罗（Apollo）、黑石（Blackstone）等金融机构则参与债务融资安排，博通（Broadcom）参与芯片设计，共同构成横跨芯片、云计算、模型公司与资本市场的复杂融资网络。

这一交易的特殊性，并不在于单一规模，而在于它所呈现出的融资结构变化，AI 基础设施正在从传统企业投资模式，转向以长期合同、平台信用与项目融资共同支撑的结构化资本体系。

如果仅从表面观察，这类安排容易被理解为企业之间相互投资、相互采购所形成的 "循环结构"，但在更严格的金融语境中，这种判断并不准确。资金并没有在产业链内部封闭流动，真正发生的是未来算力需求被提前合同化，并通过金融结构转化为当期可融资资产。

这一变化的基础，是 AI 产业成本结构的根本改变。

与传统软件行业不同，AI 模型的训练与推理高度依赖 GPU、TPU、电力系统以及数据中心基础设施。这些要素决定了 AI 产业本质上是一个资本密集型行业，而非轻资产的软件行业。更重要的是，这类资本支出具有明显的前置特征，在收入尚未充分验证之前，就必须进行大规模投资。

在这种结构下，传统依赖企业现金流的扩张路径开始失效。资本开支不再由当期利润决定，而越来越依赖外部融资能力与长期合同安排。由此，一个新的融资逻辑逐渐成形，未来的算力需求，不再只是商业预测，而是可以被金融市场提前定价和融资的基础资产。

Google - Anthropic 的交易正是在这一背景下展开。Anthropic 作为模型公司，其收入仍处于早期阶段，但其算力需求已经进入长期锁定阶段。为了保证模型训练与推理能力的持续扩展，它需要与云服务商签订多年期算力协议，以确保资源稳定性。

在这一过程中，Google 的角色具有明显的结构性特征。它不仅提供 TPU 与云计算服务，还在部分融资安排中提供信用支持，使数据中心项目能够以更低风险权重进入融资市场。与此同时，博通也凭借着自己强大的影响力为本次融资提供了信用支持。这种信用支持的意义，并不在于直接提供

ANBOUND 安邦 | 每日金融 FINANCE DAILY

2

资金，而在于提升整个项目现金流的可融资性。

与此同时，Apollo、Blackstone 等金融机构的参与，使这一结构进一步向基础设施融资方向演化。它们的决策并非基于单一企业的盈利能力，而是基于长期合同的稳定性、平台信用的可靠性，以及算力需求增长的整体预期。在这一体系中，一个原本简单的算力采购关系被拆解为以下几个层级。首先是模型公司锁定算力需求，然后云厂商提供基础设施与投资支持，再次芯片企业通过长期供货协议绑定产能，而金融机构则通过结构化融资工具参与资本配置。

从外部观察，这种高度嵌套的关系容易被视为循环交易结构。但从实际资金流向来看，资本仍然是单向进入基础设施建设体系，再通过长期合同逐步回收，而不是在企业之间反复闭环流动。

更值得注意的是，这一结构正在改变 AI 产业中风险的分布方式。过去，风险主要集中在企业自身的经营能力上，例如模型公司是否能够实现商业化。在当前结构中，风险被转移并分散到多个层级，长期合同承担需求预期，云厂商承担供给承诺，金融机构承担现金流折现风险，而科技平台则通过信用支持成为整个体系的稳定节点。这种结构的结果，是融资能力在一定程度上脱离了单一企业的盈利状况，而更多依赖整体生态系统的信用强度。

与此同时，这一融资模式也带来了一个更深层的 AI 产业扩张节奏的变化，正在从 "企业盈利驱动" 转向 "基础设施融资驱动"。在传统产业中，资本开支往往跟随收入增长而逐步扩张。但在 AI 行业中，扩张逻辑正在反转。算力需求通过长期合同被提前锁定，基础设施建设则根据合同预期提前启动，金融市场再以此为基础提供融资支持。这一过程的关键，不在于资金是否在体系内循环，而在于未来需求是否足够稳定，以支撑当前的资本承诺。从更宏观的角度来看，这一变化也意味着 AI 产业正在进入一个新的发展阶段。

如果说早期阶段的核心驱动力是模型能力提升，中期阶段是算力扩张，那么当前阶段的核心变量正在转向融资结构本身。谁能够更有效整合平台信用、长期合同与资本市场，谁就能够主导下一阶段算力扩张的节奏。

在这一过程中，Google、Microsoft（微软）、Amazon（亚马逊）等平台企业的角色正在发生变化。它们不再只是基础设施提供方，而是整个 AI 产业融资体系中的信用枢纽。通过投资、担保与长期协议，它们将 AI 基础设施纳入自身信用体系之中，从而影响整个行业的资本形成路径。而对于 Apollo、Blackstone 等金融机构而言，这一结构提供了一类新的资产形态，以长期算力合同为基础的基础设施现金流资产。这类资产的本质，并非单

ANBOUND 安邦 | 每日金融 FINANCE DAILY

3

企业信用，而是由平台信用与长期需求预期共同支撑的结构性现金流组合。

需要强调的是，这一体系的风险并不体现在所谓 "资金循环" 本身，而在于一个更现实的问题。那就是，未来算力需求是否能够持续匹配当前的资本开支节奏。如果 AI 应用的商业化进展不足以支撑当前的基础设施扩张速度，那么首先承压的不会是单一企业，而是整个融资结构本身。长期合同的现金流假设将被重新定价，数据中心资产价值可能调整，金融机构的风险模型也会同步变化。同时，这一结构对少数科技平台的信用依赖程度较高。一旦平台企业调整资本开支策略或风险偏好，融资体系可能出现同步收缩，而不是渐进调整。

回到 Google-Anthropic 这一交易，其意义并不在于规模本身，而在于它揭示了 AI 产业正在发生的一种结构性变化，基础设施扩张不再仅仅由企业经营驱动，而是在更大程度上依赖信用体系、长期合同与金融市场的共同作用。

最终分析结论 (Final Analysis Conclusion)

在这一过程中，AI 产业的核心问题正在从技术能力与产品竞争，逐渐延伸到融资结构与信用配置能力。真正决定扩张速度的，不再只是算力供给或模型能力，而是这一整套结构能否持续为未来需求提供定价与融资能力。（WW）返回目录

【形势要点:央行宣布多项对港人民币业务新措施】

央行行长潘功胜近日表示, 央行将从金融市场互联互通、人民币产品体系建设、离岸人民币流动性保障以及金融安全等方面加强与香港合作, 进一步巩固香港作为全球离岸人民币中心的地位。在金融市场互联互通方面, 人民银行将扩大 "债券通" 南向通年度投资额度, 由目前 5000 亿元人民币提升至 8000 亿元人民币, 并将南向通债券纳入回购支持范围, 进一步丰富可投资品种, 包括国债及人民币债券相关产品。同时, 将支持更多优质国企和民企赴港上市、发债, 推动股票、债券、理财、利率互换等领域互联互通, 提升内地与香港金融市场融合水平。此外, 国家外汇储备也将继续提高香港资产配置, 为香港资本市场提供更多资金支持。在人民币金融产品建设方面, 将重点推动离岸人民币国债期货上市, 支持香港建设更加综合化的金融交易平台, 并扩大人民币债券作为合资格担保品在港交所、结算机构等场景中的应用。同时, 将支持香港深化黄金市场发展, 推动更

ANBOUND 安邦 | 每日金融 FINANCE DAILY

4

多以人民币计价结算的大宗商品期货和相关产品推出，增强人民币在国际金融交易中的使用场景。在离岸人民币流动性保障方面，计划进一步提升香港金管局人民币业务资金安排规模，由 2000 亿元提高至 5000 亿元人民币，并将使用期限由 1 年延长至 3 年，提高资金安排的稳定性和灵活性。同时，将继续完善跨境人民币结算体系，推动与更多国家开展本币结算合作，加强内地与香港支付系统互联互通。（ZZJ）返回目录

【形势要点：中国金融科技专利布局已居全球前列】

日媒援引专利分析机构 Patent Result 统计显示，2016—2025 年全球金融科技专利申请约 12 万件，较此前十年增长近 3 倍。其中，中国以约 38% 的申请量位居全球第一，超过美国（17%）、韩国（9%）和日本（8%）。从企业来看，中国工商银行专利申请数量位列全球第一，中国建设银行、腾讯等机构亦进入前列，前 50 家企业中有 22 家来自中国。与此同时，从衡量专利影响力、自主性和竞争力的 "专利得分" 来看，中国累计得分约 8.79 万分，同样超过美国（6.96 万分）和日本（2.09 万分），阿里巴巴、中国工商银行等企业位居全球前列，显示中国金融科技不仅在数量上实现领先，在专利质量方面也出现明显提升。近年来，中国围绕数字支付、AI、区块链等方向持续布局，相关技术已逐步应用于贷款风险识别、支付结算、跨境汇款、区块链风控等场景，反映出金融数字化能力正在增强。金融科技竞争已逐渐成为全球金融体系竞争的重要组成部分，也与数字货币、跨境支付及人民币国际化等长期发展方向形成一定关联。不过，专利优势并不必然转化为产业优势。金融科技最终仍取决于实际商业应用、国际规则兼容性、数据治理能力以及海外市场接受程度等因素。我国如何推动技术优势向产业优势和国际影响力转化，仍有待持续观察。（ZZJ）返回目录

【形势要点：国内资本市场并购重组活跃度提升明显】

今年上半年，A 股并购重组市场明显升温。相关统计显示，近 2000 家上市公司披露并购重组实质性进展，交易总价值超过万亿元，其中电子、生物医药、人工智能等新质生产力方向占比较高。这说明资本市场的功能正在发生变化：过去更多是帮助企业融资，现在则开始通过并购重组推动产业整合、强链补链和资源重新配置。尤其在经济转型阶段，很多企业单靠内生增长已经难以快速补齐技术、客户和市场短板，通过收购优质资产、整合上下游资源，成为上市公司寻找第二增长曲线的重要方式。对硬科技行业来说，并购重组活跃还有一层含义，即行业正在从分散融资、概念扩张，转向技术、订单和产业链能力的重新筛选。不过，并购升温并不等于质量自然提高。部分上市公司主业承压后，容易借热门赛道跨界转型，存在估值虚高、整合困难和商誉减值风险。监管层推动并购重组，真正目的

ANBOUND 安邦 | 每日金融 FINANCE DAILY

5

不是鼓励 "讲故事"，而是提高上市公司质量，促进产业链优化和低效资产出清。总体看，上半年 A 股并购重组超万亿元，反映资本市场正在从数量扩张转向结构重塑。未来值得关注的，不是并购规模有多大，而是这些交易能否真正形成产业协同、提升企业盈利能力，并服务中国经济从传统增长模式向新质生产力转型。（YXT）返回目录

【形势要点：监管加大治理流量炒作扰动市场定价】

近日，A 股市场接连出现匿名 "赌约帖" 带动个股异动的现象，引发监管关注。此前，中公教育因网络平台出现 "涨不到 20 倍就兑现" 等误导性信息，股价短期大幅波动，深交所已对影响正常交易秩序的异常交易行为采取监管措施，证监会也对相关人员编造传播涉中公教育虚假信息立案调查。随后，雪球、同花顺等平台又出现针对共进股份等个股的匿名 "立帖为证" 内容，其中共进股份一度获得涨停。证券时报报道称，上交所已密切监控相关股票交易情况，对影响交易秩序的异常交易行为，将依规采取暂停交易等自律监管措施；涉嫌违法违规的，将及时上报证监会查处。这类事件表面看是股民玩梗，实质是互联网流量逻辑对资本市场定价秩序的冲击。匿名账号通过低俗、夸张、赌约式表达制造话题，再借社交平台传播发酵，容易诱导散户跟风交易，甚至被资金利用为短线炒作工具。对于监管来说，重点已经不只是打击传统内幕交易和虚假陈述，也要把股吧、雪球、短视频等网络空间中的误导性信息纳入市场秩序治理。总体看，"赌约帖" 能搅动股价，本身说明部分小盘股、低价股定价仍容易被情绪和流量放大。后续资本市场监管需要加强平台责任、异常交易穿透识别和信息发布追责，防止 A 股沦为流量炒作场。（YXT）返回目录

【形势要点："资产荒"下10年期国债招标需求创历史新高】

据彭博社 7 月 8 日报道，中国最新一期 10 年期国债招标投标倍数达到 7.23 倍，为彭博自 2004 年有统计以来的最高水平，平均中标收益率为 1.7249%。这意味着每发行 1 元国债，市场提交的认购需求为 7.23 元，显示银行、保险、基金等机构对中长期国债的配置意愿显著增强。当前，实体融资需求仍显不足，优质信贷资产和高收益低风险资产相对稀缺，而金融体系流动性总体充裕，推动大量资金持续涌向国债市场。与此同时，投资者在收益率已处低位的情况下仍积极买入，也反映市场对未来利率进一步下行、货币环境继续宽松及经济和通胀偏弱的预期。值得注意的是，国债需求旺盛有利于降低政府融资成本，也说明人民币债券市场具备较强的承接能力。不过，这背后也折射出市场风险偏好不足，机构更倾向于配置安全资产，而非加大对实体经济和权益市场的风险暴露。（CL）返回目录

ANBOUND 安邦 | 每日金融 FINANCE DAILY

6

【形势要点："三条红线"进一步制约城投新增融资】

在化债背景下，城投新增融资受到监管严格限制，今年以来监管进一步趋严。近期，沪深交易所出台城投发债 "三条红线" 窗口指导。一是城投新增融资需满足 "剔除非经常性损益后平均总资产报酬率需高于 1%；二是上一完整会计年度经营活动现金流净额为正；三是申报前 12 个月无重大资产重组"。“三道红线 "相较于此前的"335"标准——城投类收入占比不超过 30%、城投类资产占比不超过 30%、政府补贴占净利润比重不超过 50%——监管重心从" 结构合规 "转向" 实质经营”，对新增融资的城投企业提出了更高要求。按照新规的标准，仅两成新发城投达标。梳理 2026 年 3 月 1 日至 2026 年 6 月 1 日期间首次发债的 124 家城投 / 产投类平台，发现能够同时满足 "ROA 大于 1%""最近一个完整会计年度经营活动现金流量净额为正" 和 "12 个月内未发生重大资产重组" 的发行人仅 28 家，占比 23%。某券商融资部负责人透露，此次新规旨在进一步强化发债主体自身造血能力，对于资源有限、业务单一的产投平台将产生较大影响。一般来说，非公开公司债对于公司盈利能力关注有限，导致了发债主体在资产收益、成本控制等方面关注度不足，本次新规是通过对经营能力的约束来保障公司偿债能力。（XR）返回目录

【形势要点：券商A股两融"利率战"日益激烈】

券商两融利率战又往下走了一步。据财联社报道，已有券商针对百万级资产量的新客户让利，将融资利率给到 3% 以下，行业最低水平已达到 2.8% 左右。这一利率水平不仅明显低于两融业务 5% 的常见融资利率，也低于不少银行消费贷公开宣传中的利率区间。过去，3% 以下的融资利率更多出现在超高净值客户、超大额资金客户或极个别专项活动中。如今，部分券商把这一利率下探到百万级资产客户，意味着两融 "价格战" 正在从极少数大资金客户向更广泛的优质客户层级扩散。价格战的直接原因，是两融需求确实在回升。Wind 数据显示，今年上半年融资融券本期新开账户数合计约 96.07 万户。结合行业口径，2025 年上半年两融新开户约 61.2 万户，今年上半年同比增长约 57%。两融余额也在不断抬升。Wind 口径下，2026 年 6 月末两融余额升至 3.02 万亿元，半年增加超 4 千亿元。两融账户具有稀缺性，投资者只能开立一个信用账户，谁拿到客户的两融账户，往往也就拿到了客户更高黏性的交易关系、资金关系和后续综合服务入口，两融客户成为券商必须争夺的核心资产。但代价也很明显。当融资利率一路下探至 3% 以下，部分资金成本较低的券商尚可维持微利，但对资金成本更高、规模优势不足的中小券商而言，低价竞争很容易演变为 "赔本赚吆喝"。这一矛盾在今年更加突出。当前两融余额高位与融资利率低位同时出现，若市场波动加大，券商则必须承受息差压缩、客户波动和风控压力

ANBOUND 安邦 | 每日金融 FINANCE DAILY

7

多重考验。(WHX) 返回目录

【形势要点："三投联动"让券商吃到硬科技 IPO 红利】

硬科技企业 "接力"IPO，正在深刻重构券商的展业方式与盈利格局。根据第一财经的分析，中信证券、国泰海通、中金公司、中信建投证券和国投证券 5 家券商，年内通过跟投 12 个双创板块 IPO，账面浮盈已达 52 亿元（截至 7 月 7 日），是这 5 单 IPO 承销保荐费的 4 倍有余。其中，中信证券跟投 4 单科创板 IPO 浮盈已超 25 亿元，是其今年一季度 12.07 亿元投行手续费净收入的 2 倍。值得关注的是，目前已完成 IPO 注册的长鑫科技，有可能成为下半年券商增厚自身收益弹性的最大 "跳板" 之一。今年以来，硬科技企业 IPO 进程明显提速。Wind 数据显示，截至 7 月 7 日，年内共有 11 只新股登陆科创板，募资总额达 195.77 亿元，同比分别大幅增长 57.14% 和 147.81%。作为中介机构的券商，正将其业务链条从较为单一的保荐环节，延伸至科技企业成长的全生命周期，建立起早期投资、投行保荐与上市跟投、投研能力建设的 "三投联动" 模式，拓宽了自身的盈利空间。发行表现来看，今年上市的科创板新股呈现出极高的赚钱效应。Wind 数据显示，截至 7 月 7 日年内科创板已有 11 只新股上市，无一破发，且上市至今平均涨幅高达 664.58%。在该业务模式驱动下，头部券商已率先进入收获期。此前，国泰海通预计其上半年归母净利润达 200.03 亿元—205.11 亿元，同比增加 27% 到 30%。未来，随着硬科技企业 IPO 浪潮持续推进，科创投资能力或成为券商业绩的 "胜负手"，并且综合实力更强的头部券商受益更加显著。（WHX）返回目录

【形势要点：宁夏以黄河农商行为核心组建省级农商行】

宁夏金融监管局近日发布批复，同意宁夏黄河农商银行吸收合并永宁、贺兰、灵武、石嘴山等 19 家农商银行，承接 19 家银行清产核资后的资产、负债、业务、网点、人员及各项权利义务，并改建为分支机构。这意味着，宁夏组建省一级农商行基本完成。不同于其他省份两步走的省联社改制路线，宁夏早在 2008 年就踏出超前一步，由原自治区联社与银川市联社合并组建黄河农商行，早早确立了省级农商统筹县域机构的架构，该行也是全国首家省级联社改革试点单位。本轮改革之前，该行就已向辖区 19 家县市机构投资入股。此外，宁夏银行持有黄河农商银行 14125.2989 万股股份，持股比例为 7.635%，是该行第三大股东。这是公开信息中城商行史上首次入局省级农商行改革，打破了多年来国资、农信同业入股的固有规则，为全国农信改革提供全新样本。此次黄河农商银行吸收合并全部 19 家县市农商行，意味着 2026 年内第二个完成农信改革的省份诞生。此前 3 月，甘肃农商银行正式挂牌开业，首批合并 66 家机构，次月启动第二批 25 家机构

ANBOUND 安邦 | 每日金融 FINANCE DAILY

8

吸收合并。值得一提的是，甘肃农信改革由原计划农商联合银行调整路径，同时专项债大额注资化解存量风险。此外，云南、黑龙江年初均对外释放改革信号，组建省级农商行，目前暂无监管批复、机构合并等实质性落地进展。（LXF）返回目录

【形势要点：部分民营银行的经营需紧密关注】

在宣布停售 2 年期及以上定期存款仅半个月后, 重庆富民银行重新上架了 2% 以上的中长期定存产品。银行表示, 这批高息存款并非对所有客户开放——仅限重庆本地客户和已激活一类卡的存量客户购买。此前的 6 月 15 日, 重庆富民银行曾发布公告, 宣布暂停受理两年期及以上个人整存整取及续存产品的新存入申请。彼时, 该行 2 年期、3 年期、5 年期定期存款全部下架, 利率分别为 2.10%、2.15% 和 2.05%。重庆富民银行的此番操作之所以引发关注, 是因为今年以来民营银行曾收紧中长期定存供给。北京中关村银行、蓝海银行等都先后停止了中长期定存产品销售。收缩的直接动因是净息差压力, 在资产端收益率持续下行的背景下, 压降高成本的长期负债成为民营银行的共同选择。有业内人士认为, 重庆富民银行此番再次开售中长期存款, 或许和武汉众邦银行被接管后的间接效应有关。民营银行的负债问题可能因此更加凸显。此外, 民营银行对股东的依赖度较高, 一旦股东出问题, 生存空间将更加狭窄, 此前被接管的武汉众邦银行就是典型案例。反观重庆富民银行背后, 其第一大股东瀚华金控及其实控人张国祥也早已处于被执行状态, 所持全部 30% 富民银行的股权已被司法冻结。在此情况下, 叠加负债端冲击, 部分民营银行的实际经营亟需相关部门关注。(LXF) 返回目录

【形势要点：消金不良资产包账龄"年轻化"趋势显著】

根据银登中心数据不完全统计, 今年上半年已有 24 家持牌消费金融机构挂牌转让不良贷款资产包, 涉及未偿本息总额超过 500 亿元, 参与机构数量和转让规模均创试点以来新高。更值得关注的是, 不良资产包账龄正在 "年轻化"。过去, 消金机构转让的多是逾期上千天、核销后经多轮催收无果的沉淀资产, 更像是处置尾货。然而, 今年上半年逾期 300 天以内资产包占比已提升至三分之一以上, 部分资产包加权平均逾期天数仅百余天, 最短甚至不足半年。一位消费金融机构人士表示, 很多人认为逾期短就转让可惜, 但消费信贷小额、分散、无抵押, 逾期时间越长, 借款人失联概率越高, 催收边际成本持续上升, 而回收概率快速下降。二级市场偏好也推动了账龄前移。一位 AMC 人士表示, 短账龄包虽然本金折扣不算低, 但处置效率高、回款快, 资金周转效率更高。目前, 逾期半年左右的未诉资产, 流动性明显好于逾期数年的 "老旧包"。博通咨询金融行业资深分

ANBOUND 安邦 | 每日金融 FINANCE DAILY

9

析师苏筱芮也指出，短账龄资产借款人失联率较低、流动性好、定价更高，有助于减少消金机构账面损失，但也存在机会成本，即部分资产若由机构自营催收，仍可能自行回收。由此看，消金不良转让账龄年轻化，本质上是机构在回收收益、催收成本、出表效率和市场定价之间重新权衡的结果。

(WW) 返回目录

【形势要点：香港上市监管工具趋向精细化】

香港特区政府近日建议修订《证券及期货 (在证券市场上市) 规则》, 重点是提升证监会处理上市申请和上市后监管的灵活性。根据财库局在立法会财经事务委员会的说明, 修订内容包括容许证监会在特定情况下撤回已向上市申请人发出的反对通知, 使申请人可继续推进原有上市申请; 同时明确证监会可对上市申请人施加持续适用条件, 并在发行人上市后施加相关条件, 作为暂停交易之外、对市场干扰程度更低的监管工具。香港方面提出这项修订, 背景是港股 IPO 市场正在恢复。2025 年香港共有 119 只新股上市, 集资额超过 2800 亿港元, 按年升幅超过两倍, 并居全球第一。今年截至 6 月,IPO 集资额也已超过 2000 亿港元。在这个阶段, 香港既要吸引更多企业上市, 也要避免监管过松导致市场质量下降。过去面对上市申请或上市后问题, 监管工具相对偏 "硬", 一旦反对、暂停交易或要求补充资料, 容易拖慢上市节奏, 也影响市场流动性。新机制的思路, 是把监管从 "一刀切" 转向 "附条件放行" 和 "持续约束"。问题没有严重到必须中止交易时, 可以通过信息披露、整改安排、持续报告等条件来控制风险。总体看, 这有利于提高香港上市审核效率, 也能减少停牌对投资者和市场交易的冲击。但条件式监管能否发挥作用, 关键还在后续执行。如果条件设置过宽, 容易被理解为放松审核。如果执行过严, 又可能增加发行人不确定性。(YXT)返回目录

【形势要点：跨境券商期权"抢跑"交易诉讼范围扩大】

据财新网报道，围绕中国整治违规跨境炒股消息公布前出现的富途控股、老虎证券看跌期权异常交易，在美国的诉讼范围正在扩大。继美国期权做市商海纳国际 6 月 29 日提起诉讼后，城堡证券近日也申请作为原告加入纽约南区联邦法院案件，分别声称遭受约 7140 万美元和 2800 万美元损失。起诉书显示，部分交易者在中国证监会 5 月 22 日发布监管公告前，集中买入临近到期、深度虚值的短期看跌期权，并在富途、老虎股价大跌后获得巨额收益。其中，一笔支付 2 万美元权利金的交易，次日期权价值升至 168.8 万美元；另一笔约 12 万美元的交易则升值至约 800 万美元。城堡证券称，76.8% 的相关订单集中于盈透证券、富途和老虎三家券商，怀疑交易可能来自同一批人员，或来自能够接触监管重大非公开信息的群体。目

ANBOUND 安邦 | 每日金融 FINANCE DAILY

10

前案件被告仍以身份不明的 "John Does" 列示，后续能否通过证据开示穿透券商账户、锁定终端交易者和信息来源，将成为案件关键。中国证监会已表示正密切关注相关诉讼，并强调交易发生在美国市场，应受美国法律约束。异常交易本身并不等同于内幕交易，原告仍需证明相关人员实际掌握并利用了重大非公开信息。（CL）返回目录

【形势要点：高盛认为日元贬值远未结束】

日元贬值压力仍未解除，7 月 8 日美元兑日元仍在 161.8 附近低位徘徊。高盛日前的最新报告将未来 12 个月美元兑日元预测从 155 上调至 165，并将 3 个月、6 个月预测分别上调至 162 和 163，显示其认为日元弱势远未结束。高盛进一步指出，日元按模型测算已处于 "极端低估" 状态，但估值低并不意味着会立即反转。当前更关键的是宏观基本面仍在压制日元：美国收益率可能维持 "更高更久"，美国经济衰退风险较低，使美元资产仍具吸引力；日本国内则面临通胀和财政压力，政府刺激计划加重市场对财政可持续性的担忧，而日本央行加息仍偏渐进。高盛认为，除非美国经济出现明显冲击，或日本央行转向更激进加息，否则日元仍将维持弱势。债市也放大了这种压力。英国《金融时报》7 月 8 日报道称，日本 10 年期国债收益率升至 2.87%，为 1996 年以来最高；30 年期收益率升破 4%。长端利率上行并未明显支撑日元，反而反映了市场对日本通胀、财政扩张和债务负担的担忧升温，也使日本央行在支撑汇率与稳定债市之间更加两难。对于日本政府可能采取的汇市干预，高盛认为其效果大概率只是阶段性的，而且效果极其有限，难以根本改变趋势。（WW）返回目录

【形势要点：亚马逊再发债加剧市场担忧】

美国科技巨头亚马逊公司近日启动新一轮 250 亿美元美元债发行。据彭博社数据，此次发行若顺利完成，将把今年全球 AI 相关债券销售额推升至创纪录的 3350 亿美元，较 2025 年全年规模翻逾一倍。与此同时，高盛向客户发出预警，建议主动对冲超大规模云计算商债务泡沫风险。市场担忧的核心在于：AI 资本开支的 "无底洞" 属性正在以前所未有的速度侵蚀科技巨头的信用质量。据摩根士丹利数据，超大规模云计算商的整体杠杆率已从 2025 年第三季度的 0.9 倍飙升至目前的 1.8 倍，仅用两个季度便实现翻倍，且已超越整个能源行业的杠杆水平，增速约为每季度 0.3 倍。融资成本方面，亚马逊此次债券发行最长期限为 2066 年到期债券，初始价格指引为较美国国债溢价约 145 个基点。此次发债虽在成本方面并无显著变化，但市场认购倍数较 3 月份有所下降。亚马逊新债发行消息落地后，AI 相关债券二级市场随即承压。专业人士表示，超大规模云计算商债券的普遍走弱，在一定程度上是投资者腾挪资金以参与亚马逊新债认购。但该人

ANBOUND 安邦 | 每日金融 FINANCE DAILY

11

士同时指出，投资者正越来越多地质疑，该行业未来数年为 AI 基础设施融资还需要举借多少额外债务。（LXF）返回目录

【形势要点：三星电子二季度利润同比涨幅超 18 倍】

日前，三星电子披露二季度业绩预告，营收 171 万亿韩元，同比增长 129%，营业利润 89.4 万亿韩元，同比大涨 1810%，业绩超出市场预期。三星 DS 部门经营战略社长 Kim Yong-kwan 预判，半导体部门今年利润将超越该业务四十年累计利润总额。亮眼业绩并未带动股价上行，反而触发资本市场反向调整，三星收盘大跌 6.92%，盘中跌幅超 10%，SK 海力士同步下挫，韩国 KOSPI 指数盘中触发熔断，收盘跌幅近 5%，美股存储概念股夜盘同步走弱。对外经贸大学谭娅表示，三星盈利高度依托 AI 拉动存储芯片量价上行，盈利结构单一，手机业务受元器件涨价拖累，年内或首次年度亏损，代工、逻辑芯片业务竞争压力突出，代工板块尚未扭亏。摩根大通研报指出，云厂商 AI 存储采购规模提升，但 Meta 收紧 AI 资本开支，市场质疑需求高增的持续性。三星、SK 海力士、美光同步扩产，2027 年产能集中投放或将逆转供需，叠加三星全年超 700 亿美元研发扩产开支带来现金流压力，公司 5.7 倍市盈率已消化周期下行及业务短板预期，后续行业波动风险仍需警惕。（ZY）返回目录

【 调整与修正】

无