FINANCE DAILY

安邦集团中国宏观经济研究中心

2026 年 7 月 13 日星期一总第 7037 期

分析专栏

从众邦银行看民营银行的困境

优选信息

前沿产业融资热与普通消费偏弱并存 …4
"对公强零售弱重清收" 是当前银行业的共性 …5
期房时代或加速走向终结 …5
地方再融资债发行继续扩张 …5
油价上涨推动美债短端利率升至新高 …6
国内券商经纪人加速出清 …6
券商另类子公司仍面临 "三链" 制约 …7
国资租赁住房扩容下头部集中度提升 …7
碳定价机制需有序引入金融机构等多元主体 …8
期货市场扩容但结构分化加剧 …8
低轨组网提速带动中国卫星扭亏 …9
三菱日联登顶日本市值榜首 …9
存储市场前景不明导致韩国股市大跌 …10
AI 独角兽 MiniMax IPO 解禁后遭大举抛售 …10
美元成为地缘风险下的主要避险资产 …11
"退群" 后阿联酋加速抢占原油市场 …11

ANBOUND 安邦 | 每日金融 FINANCE DAILY 1

【从众邦银行看民营银行的困境】

国家金融监督管理总局日前公告称, 鉴于武汉众邦银行股份有限公司出现严重信用风险, 决定自当日起对众邦银行实施为期一年的接管。据悉, 国内上一次由金融监管机构接管商业银行, 是 2019 年包商银行被中国央行、原银保监会联合接管, 原因同样是 "严重信用风险"。与包商银行等传统城商行不同的是, 众邦银行有着两个新的身份, 即民营银行和互联网银行。众邦银行的爆雷, 也意味着曾作为金融创新和市场化改革而引入的新型银行模式面临严峻的考验。更令人担忧的是, 在金融科技加持和互联网经济新模式下的民营银行, 并没有能够表现出超越传统金融周期的生命力和竞争力, 而且随着互联网泡沫和房地产泡沫破裂, 民营银行同样面临金融周期的考验。

事实上, 众邦银行爆雷已有预兆, 截至目前, 众邦银行一直没有披露 2025 年的年报, 外界虽然无从得知其爆雷的根源所在, 但已经表明其面临较大的风险。不过, 从监管方面有关 "严重信用风险" 的定性来看, 与其信贷资产质量有着密切的关系。根据此前的数据, 该行 2024 年不良率 1.50%, 属正常范围, 但其关注类贷款占比从 2021 年的 1.25% 飙升至 2024 年 6 月末的 4.32%; 逾期贷款余额从 7.49 亿元激增至 25.62 亿元, 反映出其信贷资产质量在不断恶化。中信证券曾指出, 互联网助贷业务或为其资产质量的重要拖累。

根据众邦银行的资料，其 2024 年末总资产 1235 亿元，贷款余额为 567.95 亿元（较年初增长 19.71%），涵盖供应链金融、个人消费 / 经营贷等全线上产品。其中，个人贷款结构（2024 年中）：余额 105.12 亿元，含自营 "众易贷"、联合贷款及助贷模式资金，均通过互联网渠道发放。公开资料显示，众邦银行自 2017 年成立起，坚持以 "专注服务小微大众的互联网交易银行" 为定位，走出了一条差异化、数字化的普惠金融之路。2020 年 1 月，众邦银行完成增资扩股，注册资本从 20 亿元增至 40 亿元。此后几年，资产规模快速扩张。众邦银行官网称，截至 2025 年末，全行资产总额近 1300 亿元，营收净利润双双超新高，服务客户规模超 9300 万户（累计），累计投放供应链融资贷款近 1500 亿元，服务链上小微客户超 50 万户，综合实力居全国民营银行第一梯队。从这些内容来看，众邦银行属于较为典型的轻资产、重科技的互联网银行。因此，其信贷业务也是以互联网平台为媒介的普惠金融业务。

当前，从大部分民营银行的情况来看，在整体经济下行、“流量经济 "转向存量竞争的大背景下，除了网商、微众两家头部企业，大部分的民营银行业绩都差强人意。过去十余年，互联网银行的快速发展受益于大股东在用户流量方面的支持，随着增长空间不断收窄，资产规模增速放缓是不可避免的。虽然大部分民营银行都标榜金融科技加持其业务发展和风控体系，较传统的信贷业务更有竞争力，但从实践来看，这个优势并不显著，而且民营银行在不良贷款比率、资本充足率方面都在各类型银行中处于落后的位置。根据国家金融监督管理总局数据，截至 2025 年四季度末，商业银行不良贷款率整体为 1.50%，而民营银行为 1.68%，显著高于行业均线。资本方面，至 2025 年末，民营银行资本充足率平均约为 12.55%，而商业银行整体平均水平约 15.36%，民营银行在所有类型银行中资本充足率处于最低水平。而且传统银行在普惠金融领域的持续加强，也使得民营银行的获客路径收窄而成本大增。另外，有分析也认为，金融监管政策持续趋严，尤其是针对互联网助贷业务的规范治理力度不断加大，也终结了银行对于互联网助贷的路径依赖。就此而言，在对公业务偏弱，而且网点机构偏少的情况下，民营银行并没有表现出更多的活力和效率。这种情况下，民营银行的技术依赖远低于对平台的" 流量依赖”，众邦银行的信贷业务问题也不是个案，而是民营银行困境的一个缩影。民营银行的 "春天" 早已不再。

在 "流量" 受限的情况下，民营银行实际上进入了 "拼爹" 时代，依靠大股东的引流和支持获得和传统商业银行竞争的机会。这导致民营银行的急剧分化。依靠腾讯和阿里巴巴的支持，微众和网商两家头部民营银行，盈利仍达百亿元规模。从除去众邦银行的其余 18 家民营银行的年报来看，虽然总资产规模突破 2.21 万亿元，继续保持增长，但 18 家机构合计实现营业收入 935.12 亿元，同比有所下降；2025 年民营银行整体实现净利润 186 亿元，同比微增。同时，民营银行的马太效应日益突出，微众银行和网商银行两家头部机构，占据行业总资产近六成、净利润超七成。2025 年，微众实现净利润 110.12 亿元；网商银行实现净利润 32.9 亿元。在尾部的民营银行中，亿联银行 2025 年净亏损由 2024 年的 5.9 亿元扩大至 14.75 亿元，总资产大幅收缩 47.46% 至 214.47 亿元；裕民银行、三湘银行、新安银行勉强实现盈利。

如果说微众和网商依靠两大互联网大厂逐渐站稳脚跟，那么，尾部的几家民营银行正在寻求国资入场替换民营股东，反向 "拼爹"。如，江西裕民银行在 2024 年 8 月由南昌金控受让股份成为第一大股东后，于 2025 年其第二大股东所持股份也由地方国资接手，国资合计持股升至 59.5%，实现绝对控股。裕民银行此前的两大民企股东，正邦集团和博能实业，都是江西知名的民企，但一个因猪周期深陷债务危机不得不断尾求生，另一个经营恶化，所持银行股权被法院冻结强制拍卖。安徽新安银行则在 2024 年 11 月由安徽地方国企接盘，归属地方国资；无锡锡商银行也于 2025 年 4 月引入无锡国联发展集团作为持股 25% 的第一大股东。另外，有消息称，亿联银行将由地方国资吉林金控入主，原第一大股东吉林晟卓投资（中发系旗下子公司）因深陷恒大等房地产投资泥潭而不得不退出。这些民营银行，因为民企股东出现各种问题，不仅不能 "拼爹" 拓展业务，反而被股东拖累。有分析指出，随着国资股份占比上升，这些银行的 "民营" 属性正在不断被淡化，反而寻求地方国资入主求生。

从众邦银行的情况来看，众邦银行六家股东全部为民营企业。截至 2024 年末，大股东卓尔控股持股 30%、武汉当代科技持股 20%、壹网通科技持股 20%、钰龙集团持股 10%、奥山投资持股 10%、武汉法斯克能源科技持股 10%。近年来，各股东陆续被曝出各种问题，其中，第二大股东当代集团于 2024 年 9 月进入重整程序；第四大股东钰龙集团所持股权多次被冻结、拍卖；2025 年 5 月，身为卓尔控股创始人阎志不再担任众邦银行董事，从董事会退出。卓尔控股以物流和智能制造为两大支柱产业，旗下有卓尔智联、汉商集团、华中数控、兰亭集势等一批上市公司。2021 年，卓尔控股的营业收入是 1020.87 亿元，也进入千亿级企业的行列。不过，卓尔控股发展一路依靠兼并扩容，资产增长的同时，负债也一路攀升。2022 年其旗下房地产企业卓尔智城被曝停工，而其旗下的武汉卓尔足球俱乐部也曾因队员讨薪而受到关注。种种迹象显示，大股东卓尔控股同样面临流动性压力。特别是，监管谈到的 "严重信用风险"，短期内迅速恶化，恐怕并非民营银行普遍面临的普惠金融的情况，更有可能是与股东之间的关联交易出现问题。考虑到非银金融的雪松信托爆雷中大股东雪松集团的角色，同样做物流和供应链的卓尔也有理由被怀疑是众邦银行信用急剧恶化的始作俑者。如安邦智库（ANBOUND）首席教授陈功所言，从大股东卓尔控股的状态，可以预知众邦银行的这个结局。在民企股东相继陷入困境的情况下，众邦银行爆雷也就不出所料了。

其实，股东管理的失控，公司治理方面的乱象，作为包商银行爆雷的教训，被监管方面反复提及。新兴的民营银行，虽然更加具有经营的灵活性，但在公司治理方面却具有先天的短板。如果说微众、网商银行的成功依赖于阿里和腾讯，那么众邦等一众民营银行的问题，也由股东而来，可以说是 "成也萧何败也萧何"。这与 "创新"“融合”"活力" 等赋予民营银行的 "光环" 和 "褒奖" 都没有太多的联系，仍然是金融体系所固有的风险因素在发挥作用。在市场见顶、内卷严重的情况下，民营银行不断异化为股东获取资金 "输血" 的工具。

相关的金融风险，不完全是互联网经济的问题，也不完全是经济周期的风险，而是金融监管、风险防控方面的系统性缺陷。民企股东对银行资金的 "渴望"，使得诸多金融机构成为大股东 "吸血" 的白手套，包商银行的问题如此，锦州银行如此，众邦银行恐怕还是如此。

在银行无法实现与股东的资产隔离、风险隔离的情况下, 国资接盘恐怕是当前解决中小银行风险的现实路径。从众邦银行的处置来看, 接管方由地方金融监管部门主导, 当地城商行汉口银行负责实施, 这或许意味着将来可能仍改变不了纳入地方国资的结局。从民营银行的现状来看, 众邦银行显然不是最后一家。当然, 金融行业 "做强" 恐怕不是改变股东就能够解决的, 但政府信用加持之下, 至少可以解决生存问题。不过, 考虑到民营银行拖垮地方财政的可能性, 地方政府接盘, 恐怕是一种非常 "不可能的可能"。

最终分析结论 (Final Analysis Conclusion):

众邦银行被接管，反映出，在流量见顶、经济下行的情况下，民营银行的技术优势、运营优势都不断丧失，难以克服经济周期的变化。而且股东与银行之间的天然联系，更加使得民营银行在困境之中出现异化，不仅没能给金融领域带来新意，反而成为风险的源头。（WHX）返回目录

【形势要点：前沿产业融资热与普通消费偏弱并存】

今年上半年, 国内资金继续加快向人工智能、人形机器人等前沿产业集中。国家信息中心高频数据显示,1-6 月人工智能、人形机器人等领域资本投资金额同比增长 118.4%, 算力等数字基础设施项目中标金额增长 23%; 战略性新兴产业相关专利授权量增长 15.6%, 其中人工智能相关专利增长 34.8%。具身智能表现尤其突出, 有机构统计, 上半年国内相关融资金额达到 935 亿元, 约为去年同期的 6 倍, 融资事件超过 300 起。与之相比, 居民消费恢复明显偏慢。上半年线下消费支付金额同比仅增长 2.7%, 其中商品消费增长 4%, 服务消费只增长 0.8%; 线下商圈人流增长 5.7%, 同样快于实际消费金额。资金端和消费端的明显温差, 反映当前经济资源更多流向政策支持明确、估值空间较大和地方争相布局的前沿产业, 而居民收入预期、服务消费和传统企业需求仍然偏弱。前沿产业融资加快有利于培育新增长点, 但需要看到, 不少机器人企业仍处于技术验证和场景探索阶段, 融资规模、企业估值已经跑在收入和订单前面, 部分项目还带有地方招商和国资竞争色彩。若商业化进度不及预期, 容易形成重复投资和估值回调。未来政策既要支持新技术, 也要推动技术投资转化为真实订单、就业和居民收入, 避免形成资本端火热、消费端偏冷的结构性失衡。(YXT) 返回目录

ANBOUND 安邦 | 每日金融 FINANCE DAILY 5

【形势要点："对公强零售弱重清收"是当前银行业的共性】

据银登中心和机构最新统计数据, 上半年, 银登中心转让不良资产规模为 1011 亿元, 另结合前 5 个月商业银行核销不良资产的 4868 亿元, 粗略估算, 上半年全行业不良资产处置规模至少超 5000 亿元。银行当下处置不良资产已经从之前的时点处置、应急处置转变到现阶段的常态化处置。银行之所以更加主动地清理不良, 是由当前银行业发展现状所决定的。一家华东地区城商行人士表示, 今年上半年, 其辖内制造企业的信贷需求普遍保持扩张态势, 该行因此加大了对公信贷的投放力度, 整体来看效果不俗。但相较对公信贷的强势, 零售信贷、个人贷款的投放则明显处于弱势, 且部分银行的零售贷款规模有持续萎缩的趋势。上述华东地区城商行人士认为, 今年上半年, 预防性储蓄成为不少客户的优先选择, 挤压了个贷领域的扩张, 个人贷款投放 "明显感觉更为吃力"。作为过去零售信贷的主要组成部分, 个人按揭房贷的持续低迷也导致银行个贷难有高速增长。不少银行人士表示, 今年上半年, 除了信贷投放依旧是重点工作之外, 对过往不良资产的处置也成为银行高度关注的工作。一方面有关部门在持续引导和号召, 银行需要及时出清不良以满足相关指标, 避免不良率过高触及相关红线; 另一方面, 在信贷投放告别高速增长的背景下, 银行也需要进一步挖掘利润增长的来源, 而不良资产的处置显然是重点。业内人士认为, 总体来看, 对公仍有市场空间、零售受限严重、压降不良压力大是很多银行面临的现状。(LXF) 返回目录

【形势要点：期房时代或加速走向终结】

瑞银近期表示, 作为中国房地产行业过去二十余年的核心资金循环模式, 期房销售正经历结构性调整。数据显示, 期房销售占住宅总销售额的比例已由 2021 年超过 90% 的峰值持续降至 2026 年初的 67% 以下, 现房销售占比不断提升, 房地产市场交易模式正在发生深刻变化。期房销售收缩意味着开发商通过预售快速回笼资金的能力明显减弱, 企业现金流约束进一步增强, 在拿地投资和新项目开发方面将更加审慎, 行业高杠杆、高周转的发展模式难以为继。从短期看, 这种投资收缩有助于降低新增供给, 加快消化存量住房和待售库存, 推动市场供需逐步趋于平衡。从长期看, 随着现房销售比重不断提高, 房企竞争重心将由融资能力、土地储备和资本运作, 逐步转向产品品质、工程建设、交付能力及品牌信誉, 行业竞争逻辑将更加回归居住属性和市场化竞争。这一转变虽然将在一定时期内压制房地产投资和开发规模, 但有助于推动行业形成更加稳健、透明和可持续的发展模式, 为房地产市场长期健康发展奠定基础。(ZC) 返回目录

【形势要点：地方再融资债发行继续扩张】

地方政府再融资债发行仍在持续推进。7 月 13 日，上海招标发行两期再融资一般债券和两期再融资专项债券，合计规模约 210.5 亿元，期限覆盖 3 年、5 年和 10 年，募集资金主要用于偿还 2026 年到期的地方政府一般债券和专项债券本金。上海此次发债只是全国地方债滚动接续的一部分。财政部数据显示，今年 1—4 月，全国地方政府债券到期偿还本金 1.13 万亿元，其中 9729 亿元通过发行再融资债券偿还，占比超过 86%。与此同时，2026 年仍安排 2 万亿元地方债务限额用于置换存量隐性债务，并从新增专项债额度中安排 8000 亿元用于化债。再融资债和置换债加快发行，有助于将高成本、期限较短的债务转为成本更低、期限更长的政府债券。2025 年完成的 2 万亿元隐性债务置换，已使相关债务平均利息下降 2.5 个百分点以上，能够缓解地方短期偿债和 "三保" 压力。不过，再融资债主要解决的是期限和成本问题，并没有真正减少债务本金。随着土地出让收入下降、传统基建回报减弱，部分地方仍可能出现债务滚动依赖。下一阶段，地方化债的重点不能只停留在 "借新还旧"，还要与融资平台退出、存量资产盘活和财政支出结构调整结合起来，避免债务风险只是被延后。（YXT）返回目录

【形势要点：油价上涨推动美债短端利率升至新高】

据彭博社 7 月 13 日报道，受美伊紧张局势再度升温影响，国际油价大幅上涨，并推动美国短端国债收益率升至 2025 年以来高位。日前，美国与伊朗重新相互发动打击后，市场对能源供应中断的担忧明显升温，布伦特原油价格跳涨逾 4%，双方围绕霍尔木兹海峡是否保持开放的表态也存在分歧，加剧了投资者对原油运输受阻的担心。在此背景下，对美联储政策利率预期最敏感的 2 年期美国国债收益率一度上升 3 个基点至 4.24%，创 2025 年 2 月以来最高水平；10 年期国债收益率也上升 3 个基点至 4.59%。这背后反映的是，能源价格上涨可能通过汽油、运输、化工和生产成本重新推高通胀预期，从而削弱市场此前对降息的押注，并强化美联储继续维持高利率甚至进一步加息的可能性。值得注意的是，短端收益率上行幅度虽不大，但方向具有较强信号意义，说明债市交易逻辑正从经济放缓和降息预期，重新转向地缘冲突、油价反弹和通胀压力。总体来看，油价上涨正在重新改变美国利率定价，若中东局势继续恶化并推高能源成本，美联储政策空间将受到进一步压缩，美国短期利率也可能维持在更高水平。（CL）返回目录

【形势要点：国内券商经纪人加速出清】

随着证券行业财富管理转型持续推进，传统证券经纪人队伍正进入加速出清阶段。据行业数据，2025 年以来券商经纪人已减少近 1.2 万人，仅 2026 年上半年便减少约 5700 人，截至 6 月底全行业经纪人数量降至约 1.72 万人，较 2017 年超过 9 万人的峰值已大幅缩水。业内人士透露，监管部门此前已明确提出券商应顺应财富管理转型方向，逐步实现经纪人清零，目前中信证券、国信证券等部分头部券商已基本完成相关调整，中小券商仍保留一定规模经纪人队伍。各机构普遍采取合同到期不续约、考核淘汰等相对平稳方式推进人员优化，并鼓励符合条件的经纪人转型为财富经理、投资顾问等正式岗位，以适应以资产配置、综合财富管理为核心的新业务模式。整体来看，经纪人退出过程中对客户资源的影响总体可控，业内普遍认为，在行业普遍推进调整的背景下，客户流失更多体现为局部区域或个别机构的阶段性影响，而长期来看，财富管理能力、投资顾问服务质量及数字化运营水平，将成为券商竞争力的重要来源。监管后续还将重点关注经纪人清退过程的合规性以及转型工作的规范推进情况。（ZZJ）返回目录

【形势要点：券商另类子公司仍面临"三链"制约】

近期，中国证券业协会最新一期内部刊物《传导》发布了《证券公司另类投资子公司高质量发展研究》一文。文章指出，经过十余年发展，另类子公司已成为证券行业服务实体经济、构建 "耐心资本" 的重要力量。截至目前，全行业已有 85 家券商母公司设立了另类子公司，占比超 80%。按照现行监管规则，科创板跟投制度要求保荐机构子公司以发行价认购 2% 至 5% 的股份，锁定期 24 个月。另类子已成长为具备 "百亿级" 造血能力的重要子公司，近三年 50 余家另类子直接投资于非上市非挂牌的科技型企业金额合计达 200 多亿元。但在高质量转型过程中，另类子公司仍面临多重深层次制约。在资金链端，另类子公司不得对外融资，资金高度依赖母公司的资本金投入，规模受限；在业务链端，另类子公司与投行业务需要遵守先投资后保养的利益冲突防范要求，这意味着即使另类子公司先期投资了企业，一旦被投企业成为母公司投行的保荐客户，另类子公司便难以参与后续多轮次的追加融资；在机制链端，考核、退出、风控等机制也在一定程度上制约了另类子公司的业务开展。（XR）返回目录

【形势要点：国资租赁住房扩容下头部集中度提升】

近日，URI 城市租住发布国企租赁住房百强经营调研数据，2026 年上半年，国内国资租赁住房行业呈现规模快速扩张、资源向头部主体集聚的结构性特征。百强国企租赁住房企业管理房源规模达到 201.1 万套，较 2025 年末净增 23.9 万套，环比增长 13.45%，保障性租赁住房供给落地节奏明显加快。与此同时，行业集中度持续提升，TOP10 运营主体管理房源 116.5 万套，占百强企业管理总量的 57.9%，住房租赁领域马太效应进一步强化。广东省住房政策研究中心首席研究员李宇嘉表示，国资保租房规模快速增长主要受租购并举住房制度推进、保障性住房金融支持工具加码等因素驱动，各地国资平台依托资金、土地及资源优势，积极盘活闲置住宅、商办物业，成为保障性租赁住房供给扩容的重要力量。大规模国资房源投入有助于补齐城市住房保障短板，提升新市民、青年群体租住保障能力，同时也将进一步重塑租赁市场竞争格局。但行业快速扩张背后仍面临盈利能力不足、运营效率待提升等挑战。由于国资租赁住房项目具有一定公益属性，整体盈利空间相对有限，部分项目仍存在区位配套不足、职住匹配度偏低等问题。叠加部分城市租赁需求分化、租金水平承压，行业在规模快速扩张后仍面临运营效率不足、盈利空间有限等挑战。未来住房租赁行业竞争将由资源获取能力转向运营管理能力，精细化运营和资产效率提升将成为行业发展的关键方向。（ZY）返回目录

【形势要点：碳定价机制需有序引入金融机构等多元主体】

全国碳市场经过 5 年运行，已经初步形成了以市场供需为基础的碳定价机制。碳价在开市初期为 48 元 / 吨，截至 2026 年 7 月 8 日，成交均价 86.05 元 / 吨。如何形成引导绿色低碳投资的中长期碳价格信号，兴业银行首席经济学家鲁政委表示，可探索借鉴国际经验建立市场稳定储备、价格预警与调节机制，丰富碳金融产品和风险管理工具，有序引入金融机构等多元主体参与市场交易，不断提升市场流动性和价格发现效率，推动碳价更加真实地反映碳排放成本和长期减排价值。这也是国际碳市场的经验。欧盟碳市场允许金融机构和投资者广泛参与交易，形成了成熟的做市机制、衍生品市场与市场稳定储备机制，并配套多部金融监管法规为流动性和风险防控提供制度支撑。加州碳市场则通过拍卖机制、价格控制储备（APCR）以及地板价和天花板价制度，实现市场稳定与价格调控的平衡。当然，具体如何推动碳金融落地仍需审慎进行。美国环保协会北京代表处碳市场主任刘洪铭提醒，提升金融属性有助于增强市场活力、为绿色金融业务提供有效价格信号，但也要与金融管理部门协同，不断完善监管体系，防范金融风险。（XR）返回目录

【形势要点：期货市场扩容但结构分化加剧】

近日，中国期货业协会发布数据显示，国内期货市场 6 月交易规模显著扩容，上半年成交保持高增长态势，各交易所运行节奏呈现结构性分化。6 月全国期货市场单边成交量 93.93 亿手、成交额 80.62 万亿元，同比分别增长 27%、52.72%。1 至 6 月市场累计成交 510.49 亿手、成交额 482.70 万亿元，同比分别增长 25.23%、42.08%，市场资金参与度持续提升。分机构来看，大商所、中金所增长动能最强，6 月成交额同比分别增长 66.48%、98.58%，产业套保与股指对冲需求集中释放。郑商所、上期所成交规模稳步扩容，增速保持正增长。上期能源成交额同比明显回落，广期所成交量同比下降，但成交额实现正增长。国投安信期货高级分析师靳顺柔子表示，本轮市场升温主要源于实体企业风险管理需求释放，叠加 A 股市场波动加剧带动金融期货交易活跃度提升。能化类国际化品种受海外地缘局势及国际油价波动影响，市场交易情绪相对谨慎，部分化工产业链套期保值需求回落，导致交易所间增速出现分化。值得注意的是，当前市场结构性波动仍较为突出，境外市场不确定性持续向国内能化品种传导，部分板块短期资金交易热度偏高，价格波动风险有所加大。后续仍需监管部门和交易所持续完善动态风控及持仓管理机制，维护市场平稳有序运行。（ZY）返回目录

【形势要点：低轨组网提速带动中国卫星扭亏】

日前，中国卫星发布 2026 年半年度业绩预告，公司经营实现业绩拐点。据公司披露，今年上半年公司预计归母净利润 3050 万至 3650 万元，较上年同期亏损 3049.15 万元成功扭亏；扣非净利润 2670 万至 3200 万元，较上年同期 3584.03 万元亏损大幅修复，整体业绩改善幅度超 6000 万元。本轮盈利修复源于卫星研制业务交付提速，年内达标验收的合同节点较去年同期明显增多，带动宇航制造业务营收、利润同步回升，卫星应用业务保持平稳运行。本次业绩转正契合国内低轨星座组网提速、航天项目集中交付的行业景气周期。2026 年公司以谋发展、促转型为经营主线，统筹宇航制造、卫星应用及国内外市场。通过精细化控本、通导遥一体化能力升级、重点项目提速交付、开拓航天新赛道等举措，推进短期业绩修复与中长期结构转型，贴合国内商业航天产业化发展趋势。此次扭亏有望推动公司估值修复，带动产业链订单释放与民用卫星应用加速落地。仍需注意的是，本次预告数据未经审计，最终结果以正式半年报为准。航天工程存在实施不确定性、在轨运维成本刚性偏高，海外业务地缘约束，公司盈利持续性与转型成效仍有待持续验证。（ZY）返回目录

【形势要点：三菱日联登顶日本市值榜首】

7 月 13 日，三菱日联金融集团股价一度上涨 3% 至 3564 日元，市值升至约 42.3 万亿日元，盘中超过丰田汽车和铠侠控股，首次成为日本市值最高的上市企业。2025 年底，三菱日联市值还只有约 22 万亿日元，明显落后于丰田；半年多时间实现反超，反映日本资本市场的定价逻辑正在快速变化。三菱日联走强，主要受益于日本退出长期超低利率环境。日本央行今年 6 月已将政策利率提高至 1%，创 31 年来最高水平，利率回升扩大银行存款利差，日本企业投资、并购和融资活动增加，也推动大型银行盈利改善。此前三菱日联将年度股份回购规模提高至 5000 亿日元，进一步增强市场信心。相比之下，丰田正面临新能源汽车转型、美国关税、全球销量和供应链成本等多重压力。需要注意的是，三菱日联此次只是盘中登顶，日本头部企业市值差距较小，排名仍可能反复变化。但一家银行超过长期代表日本制造业实力的丰田，具有较强象征意义：日本市场的核心叙事正在由汽车制造，转向利率正常化、金融盈利修复和资本效率提升。这也说明，日本摆脱通缩虽然给银行带来红利，却可能同时提高制造业融资成本和居民生活压力。（YXT）返回目录

【市场：存储市场前景不明导致韩国股市大跌】

7 月 13 日，韩国 KOSPI 指数收跌 8.95% 失守 7000 点，该指数上周（7 月 6 日—10 日）已经下跌近 8%。由于市场对半导体股的杠杆押注受到压力，韩国股市成为全球芯片板块情绪的重要风向标。此前，韩国芯片制造商 SK 海力士在美国上市的股票上周五（7 月 10 日）纳斯达克首秀大涨近 14%，但亚洲交易时段半导体相关押注遭遇剧烈反转。13 日，韩股 SK 海力士跌超 15%，创纪录最大跌幅；三星电子跌近 11%。一家韩国本地券商 KIS 发布了关于 SK 海力士二季报的预测报告，下调了二季报业绩预期。不过，韩国央行 13 日发布的一份报告称，全球半导体市场仍然供应不足，当前由人工智能驱动的超级周期预计将持续一段时间，驳斥了投资者关于芯片周期已经见顶的担忧。这份报告发布之际，人们越来越担心以债务堆出来的 AI 基建投资、过高的市场估值、以及存储芯片可能出现的供给过剩风险，这些都可能引发主要科技股的抛售。内存芯片仍是周期性行业。市场担忧在经历长期价格上涨后，行业可能面临价格波动风险。全球 AI 硬件交易已显拥挤，资金向估值较低的软件板块转移。另外，近期国际局势变化下，美元再次走强，外资在包括韩国在内的亚洲市场大量流出，也影响了韩国龙头股的股价。韩国市场已经成为全球 AI 和芯片交易的重要晴雨表，若跌势继续扩大，可能会进一步外溢至全球科技股。（WHX）返回目录

【市场：AI独角兽MiniMax IPO解禁后遭大举抛售】

国内大模型独角兽 MiniMax 于 7 月 9 日迎来上市后首次大规模限售股解禁，当日收报 297.4 港元，重挫 17.98%。而且股价大跌后几日并未反弹，7 月 10 日再跌 9.68%，收报 268.6 港元；7 月 13 日盘中一度跌至约 217.8 港元，较解禁前一日收盘价 362.6 港元累计回落近 40%，显示抛压仍在持续释放。值得注意的是，除约 1.53 亿股、占总股本逾 48% 的解禁压力外，公司 7 月 10 日宣布通过配售新股及发行可转债募资约 160.4 亿港元。其中，新股配售价为 268 港元，较前一日收盘价折让 9.9%，进一步加剧市场对股权摊薄和资金需求的担忧。天使投资人资深人工智能专家郭涛表示，本次解禁股份以财务投资人为主，其核心诉求通常是退出并兑现收益，庞大的解禁规模天然带来较强抛压。郭涛进一步指出，一级市场机构与普通投资者的持仓逻辑存在明显差异，叠加 MiniMax 近期基本面走弱、机构评级下调及商业化进展不及预期，部分财务股东解禁后存在较强兑现意愿，这成为股价大跌的重要原因。在郭涛看来，港股 AI 企业估值逻辑已由技术概念和成长叙事，转向业绩验证与回报兑现。目前，市场更关注资本开支效率、算力投入产出比、现金流稳定性及商业化质量，MiniMax 的大规模解禁只是直接触发因素，盈利和变现能力尚未充分验证则进一步放大了抛售压力。(WW) 返回目录

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【形势要点：美元成为地缘风险下的主要避险资产】

美伊冲突再度升级后, 国际资金首先选择的避险资产仍是美元。7 月 13 日, 美元对日元、欧元、英镑等主要货币普遍走强, 日元跌至 1 美元兑 162 日元附近。同时, 黄金价格反而一度下跌超过 1%。这一表现说明, 本轮避险交易和过去有所不同。中东冲突推高油价, 布伦特原油一度上涨 3.3%, 重新加大美国通胀和加息压力。市场预计, 美联储年内加息两次及以上的概率已经超过五成。利率预期上升后, 美元现金和短期美元资产既有流动性, 也能获得利息收益, 相比之下, 黄金作为无息资产的持有成本随之提高。另一方面, 日本和欧洲都是能源进口经济体, 油价上涨会加重贸易成本和通胀压力, 日元、欧元很难发挥传统避险功能。美国本身是重要能源生产国, 对外部油价冲击的承受力相对更强, 美元又掌握全球支付、融资和大宗商品定价体系, 因此风险越大, 全球机构越需要增加美元头寸。总体来看, 市场虽然反复讨论美元信用和去美元化, 但在真正的全球冲击到来时, 资金仍优先回到美元。美元的优势眼下更多来自市场深度、流动性和利率回报, 短期内还没有其他资产能够全面取代。(YXT) 返回目录

【形势要点:"退群"后阿联酋加速抢占原油市场】

彭博社近期表示, 根据国际能源署 (IEA) 数据, 阿联酋 6 月原油日均产量增至 410 万桶, 创下历史新高, 超过 2020 年价格战期间 400 万桶 / 日的历史峰值。这一产量激增发生在阿联酋今年早些时候退出欧佩克 + 之后。在美国与伊朗冲突引发国际油市波动之际, 阿联酋较沙特等其他海湾产油国采取了更为积极的增产策略, 试图利用市场供需调整窗口扩大出口、抢占全球市场份额。相比之下, 尽管沙特、科威特和伊拉克的原油产量也有所回升, 但整体仍未恢复至战前水平, 显示海湾主要产油国在增产节奏和市场策略上已出现一定分化。阿联酋率先释放新增产能, 不仅体现出其近年来持续扩大油气投资、提升生产能力的成果, 也反映出其更加强调市场份额和长期客户稳定, 而非单纯依赖价格支撑的能源战略。随着全球能源市场竞争加剧, 拥有较低生产成本和充足闲置产能的海湾国家正更倾向于通过扩大出口巩固竞争优势。未来, 如果阿联酋持续维持高产, 而其他主要产油国逐步恢复供应, 国际原油市场供给将进一步宽松, 油价中枢可能面临一定下行压力, 欧佩克体系内部在市场份额与价格稳定之间的协调难度也将进一步上升。(ZC)返回目录

【调整与修正】无

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0714｜每日金融-第7037期（ANBOUND）