FINANCE DAILY
安邦集团 中国宏观经济研究中心
2026 年 7 月 14 日 星期二 总第 7038 期
【分析专栏】美联储利率政策的数据分析
【优选信息】
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【分析专栏】
美联储利率政策的数据分析
在 7 月 2 日关键的非农就业报告落地前，全美金市场笼罩在加息的 "鹰派阴霾" 之中。市场彼时建立这一加息共识的依据极为坚实：一方面，美伊冲突引发的供应链危机令美国国内面临沉重的通胀压力，可能需要加息来 "降温"；另一方面，美国就业市场表现稳健，实体经济对高利率体现出极强的抗压能力。
具体来说, 根据美国劳工统计局 (BLS)6 月份的报告,5 月美国消费者价格指数(CPI) 同比飙升至 4.2%, 其中能源价格同比暴涨 23.5%, 单能源一项便贡献了当月总体 CPI 涨幅的 6 成以上。此外, 美联储引为决策锚点的美国商务部经济分析局 (BEA) 个人消费支出价格指数 (PCE) 数据显示,5 月 PCE 环比上涨 0.4%、同比上涨 4.1%; 剔除食品和能源后的核心 PCE 环比上涨 0.3%、同比上涨 3.4%, 双双显著偏离美联储 2% 的长期政策目标。
与此同时, 在美国劳工统计局 (BLS) 公布的 5 月和 6 月的数据中, 非农就业人数每个月都保持在 16 万到 18 万左右的稳健增长。这种强劲的势头让华尔街普遍认为, 即使面对 3.50%-3.75% 的高利率, 美国企业依然在源源不断地招聘。当时官方公布的失业率长期盘整在 4.1%—4.3% 的区间。在经济学上, 这属于极接近 "充分就业" 的健康状态。此外, 全美平均时薪同比增速依然维持在 3.8%—4.0% 的高位。
直到 7 月 2 日公布的 6 月就业报告打破了这一政策叙事。6 月非农就业仅增加 5.7 万人，约为市场预期的一半，前两个月新增就业又合计下修 7.4 万人。失业率虽然由 4.3% 降至 4.2%，但劳动参与率同步下降 0.3 个百分点至 61.5%，就业人口占比降至 59.0%；长期失业人数达到 190 万人，较一年前增加 28.6 万人。就业数据公布后，7 月加息概率降至 20% 以下，9 月加息概率也由约 75% 降至约 60%。
如何去理解当前宏观数据和市场利率预期的变化？
美联储的政策目标是稳定价格与就业。在过去的一段时期里，由于全美总体 CPI 与核心 PCE 物价指数持续、显著地高于 2% 警戒线，而官方失业率则长期在 4.3% 的历史低位窄幅盘整，美联储在政策考量上显然将 "抗通胀" 视为压倒一切的排他性风险。
随着近期宏观数据的变化，这一决策逻辑的两个前提正在出现松动。一方面，能源价格波动成为推高物价的主要来源，通胀呈现出更强的结构性与阶段性；另一方面，就业增长明显放缓、劳动参与率下降以及长期失业人数上升，显示劳动力市场的内在动能正在减弱。
分析 6 月份的通胀结构可以看出，当前推高美国总体通胀、使价格水平偏离正常轨道的最大单一因素，仍是美伊冲突及其引发的能源价格外生冲击。6 月能源价格同比仍上涨 15.7%，但随着汽油价格环比下降 9.7%，总体 CPI 也转为环比下降 0.4%。剔除食品和能源后的核心 CPI 同比上涨 2.6%。从边际趋势看，核心 CPI 近三个月折合年化增速已降至约 2.4%，内生通胀的近期运行速度已经接近美联储以 PCE 衡量的 2% 长期通胀目标。
相比之下，劳动力市场的弱化可能更加持久。当前美国并不是已经发生大规模裁员，而是进入了 "低招聘、低裁员、低流动" 的冻结状态。根据 BLS 的 JOLTS 报告，5 月份全美企业的裁员率维持在 1.1% 的极低水平，但自愿离职率也跌破了 2.0% 的警戒线，招聘率同样处于多年低位。
当前，通胀与就业市场的 "冰火两重天" 已导致利率政策预期陷入了近年来最剧烈的摇摆中。美联储的政策语言仍然偏鹰。沃什坚持 2% 的通胀目标。不过，鹰派语言并不等于立即采取加息行动。威廉姆斯在 7 月 7 日的公开演讲中认为现有货币政策 "处于良好位置"，更倾向于等待后续数据。
安邦智库 (ANBOUND) 的研究人员认为, 从目前的情况看, 年内维持利率不变仍是单一概率最高的路径，但重新加息的必要性正在下降，下一次政策调整最终是降息的可能性则在上升。
最终分析结论: 美国当前的通胀压力仍然偏高，但其增量来源更多集中于能源冲击、具有时滞性的住房成本和服务价格上涨。相比之下，美国劳动力市场正由表面上的稳定，转向低招聘、低流动和长期失业增加的 "冻结状态"。由此来看，年内维持利率不变仍是最可能的政策路径，但美联储的风险权重可能逐步由通胀转向就业和经济增长，下一次利率调整最终更可能是预防性降息。
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