安邦集团 中国宏观经济研究中心

2026 年 7 月 15 日 星期三 总第 7039 期

分析专栏

高杠杆时代趋于终结与增长逻辑重构

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优选信息

贷款增量下降使 6 月末货币和社融增速放缓 … 5

18 家中小银行净息差跌破 1% … 5

地方化债正在挤压稳增长空间 … 6

民营银行持续缩减助贷合作机构 … 6

化工行业业绩修复预喜比例超八成 … 7

央行加量续作买断式逆回购实现净投放 … 8

上半年固定资产投资增速加快收缩 … 8

国内并购交易市场头部效应尤为突出 … 8

中资银行海外资产加速人民币化 … 9

高占比权益投资为高带来中国人寿倍增利润 … 9

DeepSeek 据报开始筹备 IPO … 10

俄银行时隔三年破冰获准加入银联 … 10

日资银行加速收缩在华业务 … 11

亚洲财富管理竞争继续升温 … 11

全球银行监管出现新一轮放松趋势 … 12

乐观预期下华尔街大行普遍下调拨备 … 12

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【高杠杆时代趋于终结与增长逻辑重构】

改革开放以来, 中国经济增长动力经历了数次重要转换。从人口红利、工业化和城市化, 到加入世界贸易组织后融入全球产业链, 再到房地产、基础设施建设和制造业投资共同推动的信用扩张, 不同阶段形成了不同的增长模式。特别是次贷危机后的十余年间, 房地产、地方投资和银行信贷共同构成经济增长的重要支撑, 新增债务能够较快转化为投资、就业和产出。

但任何增长模式都有边界。随着人口结构变化、房地产持续调整、投资回报率下降和债务规模累积, 过去依赖要素投入和信用扩张推动增长的方式正面临越来越明显的约束。国家金融与发展实验室数据显示,2025 年末中国宏观杠杆率约为 302.4%,2026 年一季度进一步提升至 309.3%。2026 年上半年国内生产总值同比增长 4.7%, 其中一季度增长 5.0%, 二季度放缓至 4.3%, 二季度环比增长 0.9%, 低于一季度的 1.3%。

这说明, 中国经济并非已经停止加杠杆, 而是房地产、居民按揭、地方平台和重资产投资相互强化的传统信用扩张模式, 正在失去原有增长效率。所谓高杠杆时代趋于终结, 并不是指全社会债务规模即将迅速下降, 而是指过去依靠持续扩大债务规模换取高增长的方式正在逼近效用边界。近年来出现的企业中长期贷款走弱、居民主动偿还贷款、固定资产投资下降、房地产继续收缩以及政府债券融资扩张等现象, 应当放在增长动力转换和信用创造机制变化的框架下理解。

第一, 高杠杆扩张的边际增长效应正在减弱。2026 年上半年最值得关注的金融杠杆态势, 不是金融体系是否仍能提供资金, 而是资金供给与有效融资需求之间的持续错位。5 月金融机构人民币贷款增加约 5200 亿元, 其中社会融资规模口径下, 对实体经济发放的人民币贷款增加约 5000 亿元。贷款余额同比增长 5.5%, 处于有统计以来的较低水平。1—5 月, 对实体经济发放的人民币贷款累计增加 9 万亿元, 同比减少约 1.38 万亿元, 反映传统信用扩张速度继续放缓。

企业贷款结构进一步说明了这一问题。5 月企事业单位贷款增加约 6400 亿元, 同比多增 1100 亿元, 但主要支撑来自票据融资。新增票据融资达到 5570 亿元, 同比多增 4824 亿元, 而企业中长期贷款净减少约 200 亿元, 已连续第二个月为负。票据融资具有真实贸易结算和短期经营融资功能, 不能简单视为低质量贷款, 但其占比明显上升, 说明新增信贷更多集中于短期融资, 对长期投资、设备更新和产能扩张的指示意义明显弱于中长期贷款。

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5 月末,3 个月期国股银票转贴现利率一度降至 0.3% 左右,1 个月期票据利率接近于零。进入 7 月后, 监管部门要求部分银行不得以低于 0.5% 的利率开展票据转贴现业务。这说明银行体系并不缺乏流动性, 真正不足的是能够形成稳定回报的中长期融资需求。金融供给仍然充裕, 但企业扩大长期投资的意愿不足, 部分银行只能通过增加票据配置完成信贷投放。

这一变化已经传导至实体投资。2026 年上半年固定资产投资同比下降 5.7%，其中基础设施投资下降 2.4%，制造业投资下降 1.2%，房地产开发投资下降 18.0%，民间投资下降 8.5%。即使政府债券、财政支出和银行流动性继续发挥托底作用，投资总量仍然走弱，说明金融资金向有效资本形成的传导效率正在承压。

居民部门同样处于资产负债表修复阶段。5 月居民贷款净减少 1412 亿元，连续第二个月处于净偿还状态，其中短期贷款减少 840 亿元，中长期贷款减少 571 亿元。上半年新建商品房销售面积下降 11.6%，销售额下降 13.6%，居民购房和按揭需求继续偏弱。居民不愿继续加杠杆，不只是利率高低问题，更与收入、就业、房价及家庭资产安全预期有关。

消费端虽有边际修复, 但力度依然有限。6 月社会消费品零售总额同比增长 1.0%, 上半年累计增长 1.3%, 其中商品零售增长 1.1%, 服务零售增长 5.3%。虽然消费并非全面疲弱, 但呈现出商品消费复苏相对偏弱、服务消费增长相对较快的结构性分化。与 6 月规模以上工业增加值 5.3% 的增速相比, 终端消费需求整体恢复仍然偏慢。

这些变化表明，中国经济正在从 "加杠杆推动增长" 转向 "资产负债表修复态势下的受约束增长"。利率下降可以降低债务成本，流动性宽松可以提高银行放贷能力，却不能替代企业盈利预期和居民收入预期。债务仍在增长，但新增债务转化为投资、消费和产出的效率已经下降。

第二，传统信用创造载体退潮推动融资主体转换。房地产曾是中国最重要的信用创造载体之一。居民按揭、房企融资、土地出让、地方平台投资及上下游产业链，共同形成从资产价格上涨到信用扩张，再到投资和财政收入增长的循环。当前，这一循环已明显弱化。上半年房地产开发投资下降 18.0%，新建商品房销售额下降 13.6%，居民中长期贷款转负，意味着房地产已经难以恢复过去那种同时带动居民、企业和地方政府加杠杆的能力。

地方平台和传统基建融资也在变化。过去，土地收入、城投融资和银行贷款形成较强联动，但在地方化债、融资监管趋严和项目回报下降背景下，政府部门更多转向专项债、特别国债和其他显性债务工具。

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2026 年前 5 个月，企业债券净融资 1.67 万亿元，同比多增 7577 亿元；政府债券净融资 5.67 万亿元，在新增债券融资中占据主体。5 月单月企业债券净融资 1715 亿元，同比多增 219 亿元；政府债券净融资 1.22 万亿元。

截至 2026 年 5 月末，社会融资规模存量达到 458.81 万亿元，同比增长 7.7%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额 277.4 万亿元，同比增长 5.5%；企业债券余额 35.69 万亿元，同比增长 8.4%；政府债券余额 100.6 万亿元，同比增长 15.1%。政府债券增速明显高于贷款和企业债券增速，说明政府部门融资正在成为维持社会信用扩张的重要增量来源。

如果将政府债券与约 14.89 万亿元存续城投债合并观察，两者占政府债券和企业债券余额合计的比例接近 85%。这一比例并不意味着 85% 的资金没有进入实体经济，因为部分城投融资对应基础设施、公共服务和城市建设。它说明的是，中国债券市场扩张越发具有明显的公共部门和准公共部门属性。债券融资占比提高，更多体现财政信用和地方平台信用权重上升，而不完全等同于一般企业直接融资能力普遍增强。

这种变化具有明显的逆周期意义。在房地产、居民和部分企业信用扩张减弱时，政府债券、专项债、特别国债和政策性融资可以托底基础设施、公共服务和重点产业项目。但公共部门融资只能承担过渡性稳定功能，不能长期替代市场主体信用创造。若新增融资不能形成稳定现金流、产业带动和财政回报，政府加杠杆可能更多体现为债务存量扩大，而不是生产率和居民收入同步提高。

上半年固定资产投资下降 5.7%，表明公共部门信用扩张虽然发挥了稳定作用，却尚未完全抵消房地产和私人投资收缩。可以认为的是，房地产信用创造能力下降、地方平台受到约束、财政信用承担了更多的托底责任，而市场信用仍在等待修复。

第三，增长逻辑正在由债务扩张转向效率提升。2026 年上半年经济表现呈现明显的结构性分化。二季度 GDP 同比增长 4.3%，低于一季度的 5.0%；6 月规模以上工业增加值增长 5.3%，社会消费品零售总额增长 1.0%；上半年固定资产投资下降 5.7%，房地产开发投资下降 18.0%。生产端仍有韧性，但消费、投资和房地产偏弱，经济呈现出供给较强、需求修复不足以及新旧动能分化的特征。

6 月制造业采购经理指数为 50.3%，生产指数和新订单指数分别为 51.4% 和 51.2%，制造业生产与市场需求均出现边际改善，但从业人员指数仍低于 50%。这说明制造业景气有所修复，但尚未充分惠及就业端。结合消费、房地产和投资数据看，需求恢复仍具有明显的结构性和不均衡性。

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与此同时，新动能保持较快增长。上半年高技术制造业增加值同比增长 13.3%，装备制造业增长 9.3%；3D 打印设备、锂离子电池和工业机器人产量分别增长 48.5%、39.3% 和 28.0%。先进制造、数字技术、人工智能和绿色产业正在形成新的增长支点。

但新动能尚无法完成对旧模式的全面承接。高技术制造业通常具有资本和技术密集特征，其就业和收入带动方式不同于房地产、建筑业和传统制造业。部分新产业能够支撑工业生产和出口，却未必能在短期内形成与房地产相当的就业、消费和地方财政外溢效应。因此，中国经济呈现的不是新动能对旧动能的简单替代，而是新旧动能切换过程中的 "调节性阵痛"。

货币数据也反映这种分化。5 月末 M2 余额 353.67 万亿元，同比增长 8.6%；M1 余额 114.89 万亿元，同比增长 5.5%；M2 与 M1 增速差收窄至 3.1 个百分点。但 M1 回升同样可能受到企业活期存款变化、居民存款到期重配置、支付结算恢复及出口结汇增加等多重因素影响，不能简单理解为宽货币供应已经有效转化为宽信用态势。

价格数据进一步揭示需求端约束。6 月 CPI 同比上涨 1.0%，PPI 同比上涨 4.1%、环比下降 0.3%。上游能源和原材料价格仍处较高水平，终端消费价格却未同步上升，说明企业成本向居民端传导能力有限。霍尔木兹海峡局势阶段性缓和后，国际油价曾明显回落，外部能源约束较前期高点有所减轻，但通航风险和地区摩擦仍可能反复，输入性通胀压力尚未完全消失，美军近期再度启动对伊朗的军事打击，就说明了这一点。

当然了，即便外部约束阶段性减弱，中国经济面临的深层问题仍然来自内部。高杠杆、弱需求、投资回报率下降和信用效率减弱，决定了下一阶段不能只依靠降准、降息和扩大债务规模推动增长。政策目标应逐步从扩大信用总量转向提高信用效率，从追求融资增速转向观察资金能否形成利润、就业、收入和技术进步。

真正的增长逻辑重构，应表现为从债务驱动转向效率驱动，从资产价格驱动转向产业竞争力驱动，从重资产规模扩张转向技术进步、制度改善和全要素生产率提升。政府部门可以在转型期稳定需求、建设公共基础设施和支持战略产业，但市场主体必须重新成为创造利润、扩大就业和承担创新风险的核心力量。新质生产力不能只体现为产能、出口和投资增长，还必须转化为更广泛的就业、居民收入和国内消费能力。

高杠杆时代趋于终结，并不意味着中国经济深度失去增长能力，也不意味着全社会债务规模将迅速下降。它意味着，过去依靠房地产链条放大信用、居民增加按揭、地方平台撬动投资以及银行中长期贷款扩张的增长

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方式，已难以维持原有成效。2026 年上半年经济和金融数据所揭示的，不只是贷款增速下降和房地产投资收缩，而是传统信用扩张机制正在发生结构性调整。

最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

未来判断中国经济转型是否成功，不能只看社融规模、贷款增速、政府债券发行量、工业增加值和出口增长，更要观察单位债务能够创造多少产出、就业和收入，公共投资能否形成可持续现金流，新产业能否扩大国内需求，居民和企业是否重新形成稳定的收入与盈利预测。只有当中国经济能够以更低的债务增量创造更高的增长质量，高杠杆时代的尾声才会真正成为新增长阶段的起点。（ZC）返回目录

【形势要点：贷款增量下降使6月末货币和社融增速放缓】

央行最新数据显示，2026 年 6 月末社会融资规模存量为 462.06 万亿元，同比增长 7.4%，较 5 月末（7.7%）继续回落。2026 年上半年社会融资规模增量累计为 20.84 万亿元，比上年同期少 2.02 万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加 10.76 万亿元，同比少增 1.98 万亿元；委托贷款减少 788 亿元，同比多减 275 亿元；信托贷款减少 446 亿元，同比多减 1889 亿元；未贴现的银行承兑汇票减少 1256 亿元，同比多减 698 亿元；企业债券净融资 2.07 万亿元，同比多 9167 亿元；政府债券净融资 6.44 万亿元，同比少 1.22 万亿元；非金融企业境内股票融资 2933 亿元，同比多 1224 亿元。6 月末，广义货币（M2）余额 356.71 万亿元，同比增长 8%。狭义货币（M1）余额 118.48 万亿元，同比增长 4%。流通中货币（M0）余额 14.74 万亿元，同比增长 11.8%。6 月末，人民币存款余额 346.44 万亿元，同比增长 8.2%。上半年人民币存款增加 17.76 万亿元。其中，住户存款增加 7.58 万亿元，非金融企业存款增加 3.2 万亿元，财政性存款增加 9715 亿元，非银行业金融机构存款增加 4.65 万亿元。上半年人民币贷款增加 10.72 万亿元。分部门看，住户贷款减少 3668 亿元，其中，短期贷款减少 5881 亿元，中长期贷款增加 2212 亿元；企（事）业单位贷款增加 11.13 万亿元，其中，短期贷款增加 4.59 万亿元，中长期贷款增加 5.55 万亿元，票据融资增加 8143 亿元；非银行业金融机构贷款减少 4223 亿元。（WHX）返回目录

【形势要点：18 家中小银行净息差跌破 1%】

日前，企业预警通数据显示，国内中小银行净息差承压态势持续加剧，今年一季度，已有 18 家银行净息差跌破 1%，且以地方农商银行为主。其

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中，山西榆次农商银行净息差仅为 0.24%，创行业最低水平。一季度商业银行整体净息差维持在 1.4% 的历史低位，行业呈现大型银行相对平稳、中小银行持续分化的格局。博通咨询首席分析师王蓬博表示，本轮净息差收窄主要源于资产端和负债端 "双向挤压"。一方面，多轮降息压低贷款等生息资产收益率，另一方面，存量高息存款尚未完成置换，叠加存款定期化趋势延续，负债成本下行存在明显滞后，即便银行主动下调存款挂牌利率，盈利修复仍需较长时间。受净息差持续收窄影响，部分中小银行经营基本面进一步承压。7 月 3 日，中诚信国际将湖北孝感农商银行主体信用等级由 A+ 下调至 A，该行一季度净利润同比下降 57.38%。重庆三峡银行董事长刘江桥指出，净息差过度收窄可能扭曲银行风险偏好，部分机构或通过放宽授信标准、配置高风险资产等方式维持收益水平，从而积累区域金融风险。当前，超低净息差已持续压缩中小银行利息净收入，优质客户资源向大型银行集中、拨备计提压力加大，部分机构资本积累和信贷投放能力进一步受到制约。中长期来看，中小银行亟需优化存贷款结构，提升中间业务收入占比，深耕区域特色金融服务，实现差异化转型。（ZY）返回目录

【形势要点：地方化债正在挤压稳增长空间】

地方债务置换正在进入关键阶段。按照此前安排，2024—2026 年每年增加 2 万亿元地方政府债务限额，用于置换存量隐性债务，加上其他化债资源，整体规模达到 10 万亿元左右。债务置换能够将高息、短期、隐性的债务转为利率更低、期限更长的政府债券，缓解地方融资平台和金融机构的短期风险，部分地区债务平均利息成本已明显下降。但从实际效果看，化债并不等于新增财政资源，地方政府仍需承担还本付息责任，大量财政收入和债券额度被用于偿还旧债，能够投入基建、招商、公共服务和产业项目的资金相应减少。2026 年上半年固定资产投资同比下降 5.7%，房地产投资下降 18%。除需求不足外，也与地方政府投资能力减弱有关。部分高债务地区还受到新增项目、政府投资和融资平台扩张限制，形成 "债务风险下降、经济活力同步减弱" 的矛盾。随着本轮隐债置换额度逐步使用，地方融资平台经营性债务、拖欠企业账款以及土地收入下降等问题仍未完全解决。下一阶段政策需要在化债和稳增长之间重新平衡，不能只强调压降债务，也应通过中央财政适度加杠杆、增加一般性转移支付、清理政府欠款，为地方腾出必要的发展和民生支出空间。否则，地方长期处于收缩状态，投资、就业和财政收入继续下降，反而可能削弱最终偿债能力。（YXT）返回目录

【形势要点：民营银行持续缩减助贷合作机构】

7 月以来，已有多家民营银行披露互联网贷款合作机构名单。总体来

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看，民营银行互联网贷款合作机构数量仍呈减少趋势。上海华瑞银行共有 65 家个人贷款业务合作机构，较 2026 年 3 月披露的数量减少 5 家。重庆富民银行共与 7 家机构达成平台运营合作，较 2025 年 9 月披露的数量减少 5 家；与 6 家机构达成增信服务合作，较 2025 年 9 月披露的数量减少 12 家。湖南三湘银行共有合作机构 30 家，较 2025 年 12 月末披露的合作导流获客机构数量减少 12 家。其他民营银行也多有类似趋势。拉长周期看，民营银行 "断助贷" 已持续一段时间。2025 年 4 月，国家金融监督管理总局发布了《关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》，其中提到，商业银行总行应当对平台运营机构、增信服务机构实行名单制管理，通过官方网站、移动互联网应用程序等渠道披露名单，及时对名单进行更新调整。博通咨询首席分析师王蓬博表示，从成本收益层面看，民营银行下沉信贷业务不良率持续走高，和头部助贷合作带来的获客分润、流量采购支出持续压缩息差空间，银行自主搭建自营信贷场景可以减少外部合作成本，或也是双方停止合作的原因之一。一位民营银行人士表示，也有民营银行主动停止和大机构合作，大多是因为业务缩水，同时大平台利润也更低。另有多位业内人士认为，合规与否是助贷机构会否被清退更为关键的一大因素。（LXF）返回目录

【形势要点：化工行业业绩修复预喜比例超八成】

2026 年上半年业绩披露周期内，A 股化工上市企业经营效益呈现普遍性修复特征。已有 64 家化工上市公司发布半年度业绩预告，共计 53 家企业实现业绩预喜，行业预喜比例达 82.81%，盈利改善现象覆盖石化、煤化工、精细化工等多个细分产业领域。从产业运行逻辑来看，本轮企业盈利修复具备明确的供需结构支撑。中信建投行业研究观点指出，海外炼化产能受地缘因素、能源成本高位运行影响，产能释放规模受限，全球化工品供给形成持续性缺口。同时，国内成品油保供的结构性调控安排，对炼厂的生产调度形成约束，炼化端成品油产出优先级抬升，间接固化化工品供给偏紧的产业格局，为行业经营修复提供基础条件。本轮结构性供需差异，有效拓宽化工上市企业的盈利空间，行业整体经营稳定性有所提升，一体化产能布局企业的产业适配优势逐步显现。值得注意的是，行业经营层面仍存在多重变量约束，国际大宗商品价格的波动，将持续影响上游原材料成本稳定性。海外炼化产能后续复产落地，会逐步调节全球供给结构，弱化当前供需错配格局。此外，国内部分细分赛道新增产能持续投放，下游终端行业需求恢复节奏不均衡，将使得化工行业内部企业经营表现延续分化特征，产业整体经营状态仍将随全球供给、原料价格与终端需求的动态调整变动。（ZY）返回目录

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【形势要点：央行加量续作买断式逆回购实现净投放】

中国央行宣布, 于 7 月 15 日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展 14000 亿元人民币买断式逆回购操作, 期限为 6 个月。结合过往数据看,14000 亿元的操作规模为 6 个月期买断式逆回购单次操作规模新高。本次操作为加量续作, 净投放 5000 亿元。这也是 3 月以来,6 个月期买断式逆回购首次实现净投放。此外, 本月 3 个月期买断式逆回购已续作加量 2000 亿元, 综合来看,7 月两个期限品种的买断式逆回购共计净投放 7000 亿元, 而上月为净回笼 2000 亿元。招联首席经济学家董希淼表示, 本次操作主要是为了应对年中及跨季资金面波动, 确保银行体系流动性合理充裕。此次投放规模不仅覆盖到期量, 更通过净投放补充中长期基础货币, 将有效平滑税期缴款、政府债券发行加速以及季节性因素带来的资金缺口。东方金诚首席宏观分析师王青判断, 三季度宏观政策逆周期调节力度将有所加大, 后期买断式逆回购有望持续加量续作, 支持政府债券发行和银行配套信贷投放。(WHX) 返回目录

【形势要点：上半年固定资产投资增速加快收缩】

国家统计局最新数据显示, 今年 1-6 月份, 全国固定资产投资 (不含农户)226370 亿元, 同比下降 5.7%, 比前 5 个月的增速(-4.1%) 进一步收缩。其中, 知识产权产品投资同比增长 9.4%。分产业看, 第一产业投资 4600 亿元, 同比增长 0.9%; 第二产业投资 83120 亿元, 下降 1.1%; 第三产业投资 138649 亿元, 下降 8.4%。工业投资同比下降 1.1%。其中, 采矿业投资增长 5.9%, 制造业投资下降 1.2%, 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资下降 2.7%。基础设施投资同比下降 2.4%。其中, 信息传输业投资增长 25.6%, 水上运输业投资增长 19.8%, 航空运输业投资增长 11.0%。分登记注册统计类别看, 内资企业固定资产投资同比下降 5.5%, 港澳台投资企业固定资产投资下降 7.9%, 外商投资企业固定资产投资下降 4.7%。1-6 月份, 民间固定资产投资同比下降 8.5%。1-6 月份, 全国房地产开发投资 38074 亿元, 同比下降 18.0%(按可比口径计算); 其中, 住宅投资 29300 亿元, 下降 17.8%。从环比看,6 月份固定资产投资 (不含农户) 下降 0.37%。(WHX)返回目录

【形势要点：国内并购交易市场头部效应尤为突出】

Wind 最新完整统计数据显示,2026 年上半年全市市场 (含境内、出境、跨境并购) 合计披露并购事件 3.36 万起, 同比微增 0.14%; 整体交易规模达 3.3 万亿元, 同比增长 36.69%, 市场呈现 "事件平稳、大额交易拉动总额高增" 特征。头部效应尤为突出, 上半年交易金额前十项目合计超过 1600 亿元, 其中沐瞳科技 100% 股权出让、宁德时代 1.27% 股份转让及紫金

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黄金入主赤峰黄金分别达到 413.39 亿元、238 亿元和 183.83 亿元，代表互联网资产处置、长期资本配置与国资产业整合三类主流逻辑。从交易分层看，百亿元以上项目数量仅占 0.32%，却贡献 43.12% 的交易金额，成为市场增量的核心来源；10 亿至 100 亿元及 10 亿元以下项目分别占总规模 29.92% 和 23.49%。与此同时，并购目的仍以集团资产调整、同业整合和低效资产出清为主，横向扩张及产业链延伸居次。整体来看，上半年并购市场呈现明显的 "量稳价升、头部集中" 特征，结构性回暖强于普遍性复苏。（WW）返回目录

【形势要点：中资银行海外资产加速人民币化】

法国外贸银行近期表示，中资银行海外资产正在经历明显的 "人民币化"。人民币资产占其海外总资产的比重，已由 2019 年的 9% 升至 2026 年一季度的 30%，六年多时间提高 21 个百分点。这一变化主要由人民币国际化政策推进、跨境贸易人民币结算扩大以及人民币融资成本相对较低共同驱动。尤其在 2022 至 2024 年美元利率持续高企期间，中资银行明显压降美元等外汇资产，以降低融资成本和资产负债错配风险，同时加大人民币贷款、存款及结算业务布局。从资产结构看，贷款和存款构成本轮离岸人民币资产扩张的主体，说明人民币海外使用正由支付结算工具逐步向融资、储蓄和资产配置工具延伸。这一趋势有助于中资银行降低对美元流动性的依赖，并强化人民币在跨境贸易和海外投融资中的金融支撑功能。但人民币海外资产扩张仍需警惕部分市场流动性不足、汇率风险管理工具不完善以及资产收益率偏低等问题。未来人民币国际化的关键，将由规模扩张进一步转向提升离岸市场深度、资产吸引力和风险管理能力。（ZC）返回目录

【形势要点：高占比权益投资为高带来中国人寿倍增利润】

日前，中国人寿发布业绩预增公告称，经初步测算，预计 2026 年上半年归母净利润约 1289.33 亿元至 1371.19 亿元，同比增加约 880.02 亿元至 961.88 亿元，增幅约 215% 至 235%。这一盈利规模将刷新公司半年度业绩纪录。相比之下，中国人寿 2023 年至 2025 年上半年归母净利润分别为 161.56 亿元、382.78 亿元和 409.31 亿元。中国人寿业绩大幅增长的关键，在于权益投资收益显著改善。公司在公告中表示，上半年持续深化资产负债联动，资产配置持续优化，新质生产力等领域布局稳步推进，取得良好投资业绩。结合 2026 年上半年 A 股结构性行情看，权益市场回暖以及科技创新、新质生产力相关资产表现较强，是推动中国人寿利润大幅释放的重要原因。国泰海通非银团队此前预计，权益市场回暖将驱动上市险企上半年利润增速较一季度明显走扩，但权益配置结构差异会导致利润表现分化，中国人寿、新华保险净利润增速或领先其他上市保险集团。中泰非银团队

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认为, 业绩预增体现出, 随着入市比例不断提升, 头部上市险企具备 "科创影子股" 的投资业绩弹性。中国人寿权益投资占比较高, 且部分股票资产市值波动会更直接反映到当期利润中, 因此在权益市场回暖背景下利润弹性更强。(WW) 返回目录

【市场：DeepSeek 据报开始筹备 IPO】

彭博社日前援引知情人士消息, DeepSeek 已开始筹备 IPO, 最快可能在今年内提交上市申请。公司目前正在与会计师事务所、投行顾问展开合作, 计划在今年 12 月底前完成财务报告。同时, DeepSeek 计划在 IPO 前进行新一轮私募融资, 目前已与潜在投资者展开洽谈, 目标投前估值至少达到 4800 亿元人民币。据悉, DeepSeek 希望通过新一轮融资募集至少 100 亿元人民币, 但最终规模可能会根据投资者参与情况扩大数倍。公司计划在 2026 年底或 2027 年初提交 IPO 申请, 具体时间依财报完成进度而定。不过, DeepSeek 目前仍在讨论上述事宜, IPO 时间表和融资计划未来仍有可能调整, 具体执行情况取决于市场环境和公司经营情况。另据彭博亿万富翁指数显示, DeepSeek 创始人梁文锋的净资产在公司最近一轮融资后翻了一番多, 已达人民币 2440 亿元。这一排名远高于 Anthropic 联合创始人 Dario Amodei 和 OpenAI 联合创始人兼总裁 Greg Brockman。而智谱董事长刘德兵净资产约为人民币 785 亿元; MiniMax 创始人闫俊杰净资产为人民币 149 亿元。对梁文锋而言, 其大部分财富来源于他对 DeepSeek 的控制。 (ZZJ) 返回目录

【形势要点：俄银行时隔三年破冰获准加入银联】

自俄乌冲突爆发以来, 俄罗斯金融体系遭遇大规模欧美制裁,Visa、Mastercard 等主流国际支付系统全面退出当地市场, 导致俄罗斯个人与企业的跨境支付业务陷入困境, 日常跨境交易、资金流通均面临较大阻碍。在此市场缺口下, 中国银联成为俄罗斯金融机构突破支付困境的核心替代方案。近期俄罗斯中心投资银行重新接入银联体系、计划发行银联银行卡, 被市场视作中俄金融合作重启扩张的重要信号。该行将于 2026 年 7 月底正式推出银联卡并开启预约申领业务, 业务覆盖莫斯科、罗斯托夫、伏尔加格勒等多个核心城市及区域网点。事实上, 银联此前在俄发展曾出现阶段性收缩。出于规避欧美 "次级制裁" 风险的考量, 银联曾暂停与部分受制裁俄罗斯银行的合作, 业务布局一度放缓。此次合作虽然从以往少数大型银行, 逐步拓展至区域性金融机构, 大幅拓宽了银联卡在俄居民、本土企业的使用场景与覆盖范围, 但并非意味着俄罗斯支付体系彻底摆脱制裁影响。未来合作稳定性, 将取决于欧美制裁是否进一步加码、俄罗斯银联卡在亚洲及全球市场的实际受理覆盖率, 以及国际金融环境、跨境监管政策、商业可持续性等多重因素, 长期发展态势仍需持续观察。(HY) 返回目录

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【形势要点：日资银行加速收缩在华业务】

近日, 据《日经亚洲》数据显示, 日本三大银行在华贷款总额已较 2022 财年高点下降近 40%, 降至约 5.9 万亿日元; 同期, 日本地方银行在华分支机构数量也减少约 20%。这一变化表明, 日本金融机构对华业务正由持续扩张转向主动压缩风险敞口。收缩的直接原因在于其核心客户, 即在华日本制造商的经营压力持续上升。随着中国劳动力、土地和合规成本增加, 日本企业在传统制造领域的成本优势逐步削弱。与此同时, 中国本土电动车及零部件企业竞争力快速提升, 进一步挤压日资汽车产业链的市场空间。监管环境趋严、内需恢复偏弱以及部分日企调整全球供应链, 也降低了新增信贷需求。在此背景下, 日本银行正将资本、人员和授信额度重新配置至印度、新加坡及东南亚其他市场, 重点支持日企新建工厂、供应链转移和区域并购。这并不意味着日资金融机构全面退出中国, 而是其亚洲业务重心开始由 "依托中国制造" 转向 "布局多元化增长市场"。未来, 日本银行在华经营可能更加集中于大型客户、跨境结算和高附加值金融服务, 传统制造业贷款则仍将承受收缩压力。(ZC) 返回目录

【形势要点：亚洲财富管理竞争继续升温】

亚洲财富快速积累和跨境资金重新配置, 正在推动区域财富管理市场加速扩张。7 月 15 日, 新加坡星展银行提出, 到 2030 年将零售及财富管理资产规模提高至 1 万亿新元以上, 较 2025 年底的 6320 亿新元增加约六成。为实现这一目标, 星展计划到 2028 年新增 600 多名客户经理和平台工程师, 并在新加坡、中国香港、中国内地、印度、印尼和中国台湾等市场扩展业务, 同时新开 18 家财富管理中心、升级 36 家现有网点。星展今年前 5 个月新增高净值和超高净值客户数量同比增长 20%, 反映亚洲富裕人群扩大, 以及资金向新加坡等金融中心集中的趋势仍在延续。当前, 新加坡、中国香港、迪拜等地都在通过税收安排、家族办公室政策、金融科技和专业服务争夺全球财富。大型银行也开始利用人工智能提高开户、投资顾问和资产配置效率, 财富管理竞争正在从传统客户资源竞争, 转向平台、数据、人才和跨境服务能力竞争。值得注意的是, 财富管理快速扩张能够增加银行中间业务收入, 却也可能加剧金融资源向高净值人群集中, 并带来跨境资金合规、产品风险和资产价格波动等问题。对中国内地而言, 居民财富规模较大, 但财富管理市场仍面临产品同质化、专业能力不足和资金外流压力。未来需要提高本土机构的全球资产配置、养老金融和家族财富服务能力, 避免亚洲财富管理增长红利更多被境外金融中心吸收。(YXT) 返回目录

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【形势要点:全球银行监管出现新一轮放松趋势】

全球主要经济体正在重新调整金融危机后持续收紧的银行监管框架。美国监管机构日前正在修订银行资本规则，相比此前方案，新版本明显降低大型银行的新增资本压力。英国央行日前也提出调整杠杆率监管，取消部分附加缓冲要求，预计可小幅释放大型银行资本。欧洲银行管理局和欧盟委员会近日在研究简化资本缓冲、监管报告以及跨境银行集团的重复资本要求。有机构估算，若欧洲监管框架适度简化，可能释放约 2 万亿欧元的潜在贷款能力。推动监管转向的主要原因，是欧美经济增长偏弱，政府希望银行扩大信贷、支持投资，同时担心本国金融机构因资本要求过高，在与其他地区银行和非银行金融机构竞争中处于不利位置。不过，这种调整正在形成新的监管竞争：一个经济体放松规则后，其他地区也面临跟进压力，否则可能出现业务和资本外流。当前各方普遍强调，政策目标是减少重复和过度复杂的要求，而非简单降低银行安全标准，但两者在实际操作中很难完全区分。若资本约束持续下降，短期可能提高银行利润和放贷意愿，但也可能推动金融机构重新增加杠杆，并将更多风险转移至影子银行和资本市场。2008 年金融危机后的经验表明，监管放松的收益往往较快显现，风险则具有滞后性。未来需要关注，全球银行监管调整究竟是提高规则效率，还是在增长和行业游说压力下，重新开启一轮金融风险积累。

(YXT) 返回目录

【形势要点：乐观预期下华尔街大行普遍下调拨备】

近日, 美国五家大型银行相继披露第二季度财报, 信贷拨备 (即贷款损失准备金) 集体下调受到广泛关注。高盛、美国银行、摩根大通、花旗集团及富国银行均较上年同期减少拨备规模。从具体数据来看, 高盛集团降幅最为显著, 第二季度信贷拨备降至约 1.02 亿美元, 较去年同期的 3.77 亿美元锐减 73%。这一断崖式下降, 部分源于该行主动收缩信用卡贷款业务。2025 年同期曾为此大规模计提, 如今策略调整后拨备压力自然释放。美国银行和摩根大通分别将拨备下调 14.2% 和 11.7%, 降至 13.7 亿美元和约 20 亿美元。花旗集团降幅约为 12%。富国银行拨备下降约 9% 至 9.14 亿美元, 该行明确将改善归因于商业房地产贷款组合的质量提升。此前市场对写字楼贷款违约的担忧正逐步消退。截至 7 月 15 日下午, 摩根士丹利尚未公布业绩, 但市场预期其拨备亦将呈下行趋势。信贷拨备是银行为覆盖潜在贷款损失而预留的资金, 计提得越少, 当期利润越高。业内人士分析, 此番五大行不不约而同地削减拨备, 原因在于几个方面: 一是消费部门表现坚挺, 信用卡和借记卡消费总额同比增长 9%, 违约率处于低位。二是商业地产风险逐步释放, 随着远程办公常态化冲击逐渐被市场消化, 以及部分优质物业估值企稳, 前期过度悲观的预期正在修正。三是整体信贷质量稳

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定，各业务板块的逾期率和净核销率均未出现恶化迹象。宏观经济超预期的韧性，让银行有底气下调拨备。（LXF）返回目录

【 调整与修正】

无

本数据仅供客户参考，不作为投资依据

最新股市行情

最新外汇牌价：2026年7月15日 5:30pm

香港银行同业港元拆息（%）7月15日

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|2.89619|2.83000|3.00000|3.18506|

HIBOR 数据由香港银行公会于每日早上 11 时 (香港时间) 后公布

上海银行间同业拆放利率2026年7月15日13:00

NYMEX 原油期货价格每桶 79.34 美元（7 月 14 日收盘价）

ICE 布伦特原油期货价格每桶 84.73 美元 (7 月 14 日收盘价)

COMEX 金 = 4069.70 美元 (7 月 14 日收盘价)

1 人民币 =4.7530 新台币

100 人民币 =12.924 欧元 100 人民币 =14.7615 美元 (7 月 15 日)

[外币 100] 美元 676.2 英镑 904.19 日元 4.157 港币 86.25 澳元 471.81 欧元 771.06(中国银行结算价 7 月 15 日)