FINANCE DAILY

安邦集团中国宏观经济研究中心

2026 年 7 月 16 日星期四总第 7040 期

分析专栏

压垮大清王朝最后一根稻草的竟是一场股灾

在绝大多数认知里，中国发生股灾似乎是近三十年才有的事情。但实际上，早在 1910 年清王朝还在的时候，上海就发生过一场股灾。而恰恰就是那场股灾，在短短一年多的时间里，不断扩散和发酵，最终竟导致了大清王朝的覆灭。可以说，1910 年那场由橡胶股票投机引发的股灾，竟意外地成为了压垮大清王朝的最后一根稻草。

这场股灾的起因是 20 世纪初美国的汽车产量爆发式增长, 与之相伴的是生产汽车轮胎的天然橡胶的需求量大增。在橡胶供不应求的资本市场叙事中, 天然橡胶的价格大幅上涨。1908 年, 在伦敦金融市场上交易的橡胶每磅仅售 2 先令, 但到 1910 年 4 月已飙升至 12 先令 5 便士, 翻了六倍多。价格上涨反过来带动了大量橡胶公司的成立, 并在伦敦金融市场上发行股票筹集资金。那个时候, 几乎所有橡胶公司的股票都炙手可热, 一家新成立的橡胶公司发行的股票, 往往很短时间就会被抢购一空, 而股票价格短时期往往就能上涨几倍乃至十几倍之多, 这进一步反过来带动了更多的狂热。

20 世纪初的上海是当时东亚地区最大的金融中心, 橡胶热潮迅速蔓延到上海。大量位于东南亚的橡胶公司将总部设在上海, 以便募集资金。据统计, 在橡胶炒作最高峰时候, 至少有 40 家东南亚橡胶公司将总部设在上海, 资本总额高达 2500 万两白银。但并不是所有的橡胶公司都有实际经营, 其中存在有大量的空壳公司。其中最具代表性的是英国人麦边于 1903 年注册的 "兰格志拓植公司", 这家公司象征性地在东南亚地区采取了一些动作, 然后就在媒体上铺天盖地地投放广告, 声称公司在东南亚很多地区都拥有大片的种植园, 同时, 用借贷而来的资金向股东派发高额分红, 由此一波又一波地推高自身股价。兰格志公司面值仅约 60 两白银的股票, 被一路炒至 1675 两, 翻了近三十倍。在当时的上海股市, 类似兰格志一样的公司还有许多, 在这样极度投机的市场气氛中, 各路资金疯狂涌入, 上海的各大钱庄、名流士绅, 乃至普通百姓, 全都卷入了这场投机狂潮。

尽管当时参与橡胶股票炒作的人很多，但实际上，真正把这场炒作推向顶峰的依然是金融机构，也就是当时的钱庄。上海各大钱庄不仅自己重仓炒作橡胶股票，还大量向股民发放庄票用于融资。钱庄的做法实际上很简单：股民以橡胶股票为抵押，钱庄便开出相应金额的庄票供其继续买股票，而股民再用新买的股票继续抵押借钱。层层加杠杆，这在本质上和几百年前荷兰炒作的 "郁金香狂热" 没什么区别——所有人都相信橡胶价格永远上涨，股价永远攀升，没有人关心这些所谓的橡胶公司到底有多少橡胶树、经营状况到底如何。

我们说金融最大的风险就在于其外溢效应，这波橡胶股票的炒作也并不例外。

距离上海数千里以外有一家公司名叫 "川汉铁路公司"，这家公司为了修建成都通往外地的铁路，向社会募集了修路资金，来源包括农民、商人和士绅等等，当时为了筹集资金，甚至要求大批没钱的农民用粮食收成作抵押，甚至几家合买一股。这笔艰难筹集来的资金中，有三百多万两被人存在上海的一家钱庄中赚取生利。负责管理这笔钱的钱庄实控人当时身处上海，在这场橡胶股票的炒作中，他没能经受住诱惑，将钱全部用于钱庄对市民发放的用于购买橡胶股票的贷款了。

然而只要是投机就总有清算的时刻。到了 1910 年 6 月，出于保护本土产业，也出于抑制过度投机考虑，美国政府通过关税等手段对橡胶市场进行干预，橡胶市场的投机泡沫被即刻刺破。国际投机资金闻风撤退，伦敦市场的橡胶价格暴跌，从 1910 年 4 月的 12 先令 5 便士，到 7 月底跌至 9 先令 3 便士，随后更跌至 6 先令。上海的橡胶股票也随之狂跌，前面提到的最大的皮包公司——"兰格志" 不到一个月从 1675 两跌至 105 两，跌幅超过 90%。更加能够感受到危机的外国银行当即停止了所有对华商钱庄的拆借，并催要此前发放的短期贷款，上海各大钱庄的资金链瞬间断裂。

外资银行对上海的钱庄停止融资支持，橡胶股票价格大幅下降，于是一连串的连锁反应开始了。1910 年 7 月，上海三家大钱庄倒闭，亏欠其他钱庄和银行款项 700 万两，这是第一道冲击波。1910 年 10 月，中国最大的银号——上海的 "源丰润" 倒闭，拖累了其位于全国各地的 17 家分号。恐慌迅速波及全国，宁波、福州、天津、北京、武汉、广州等主要商埠的钱庄相继牵连破产。1911 年 3 月，著名钱庄票号 "义善源" 倒闭，牵连外埠分号 23 家。我们能够从数字中更加直观的感受到这波风暴的冲击力：1910 年上海共有 91 家钱庄，在风潮冲击下倒闭歇业的达 48 家，占总数的 53%，亏欠款总额 1933 万两，而当时清政府全年的财政收入不过 8000 万两左右。前面说的川汉铁路公司存入上海钱庄的那三百多万两修路款，也在这一轮钱庄倒闭潮中化为乌有。

金融危机的威力就在于其从来不止于金融本身。上海是清政府海关收入和对外巨额赔款的集散地。钱庄倒闭不光意味着普通人的钱无法取出，官方资金也同样损失殆尽了。而 1910 年 9 月 27 日是清政府支付当期 "庚子赔款"190 万两的最后期限。但那个时候，赔款专用的 200 万两白银都存在各钱庄，无法提取。库存官银早已拿去救市，此时已空空如也，无法填补。

为支付赔款、填补财政窟窿，1911 年 5 月，清政府宣布将已批准商办的川汉、粤汉铁路 "收归国有"，以路权为抵押向英、法、德、美四国银行借款 600 万英镑。这一极端政策的问题在于：川汉铁路早已明确商办，之前筹集的款项也已经注入川汉铁路公司。只不过，这笔钱中有相当一部分已经在股灾中全部损失。而清政府当时负责主导政策的盛宣怀，作法简单粗暴也很明确——路收走，亏空的钱没法返还。于是，那些当年卖地凑钱、节衣缩食认购铁路股票的农民和商人，一夜之间，发现自己投入的血汗钱灰飞烟灭，哪能轻易妥协。

1911 年 6 月, 四川 "保路同志会" 成立, 掀起了声势浩大的保路运动, 参加者达数十万人。9 月, 四川多地发生武装起义, 局势失控。清政府急调湖北精锐的新军入川镇压, 导致武昌防守空虚。1911 年 10 月 10 日, 连锁反应终于爆发, 辛亥革命在武昌爆发, 大清王朝土崩瓦解。

孙中山后来回忆:"若没有四川保路同志会的起义, 武昌革命或者要迟一年半载。" 而保路运动的根源, 要从上海那场橡胶股灾中川汉铁路修路款的血本无归算起, 然后被简单粗暴的政策方案所激发。一条完整的因果链清晰可见: 国际橡胶泡沫破裂→上海钱庄倒闭潮→川汉铁路修路款大额损失→财政陷入绝境→铁路国有化且无法退还修路款→保路运动→武昌起义→清朝灭亡。每一环都环环相扣, 缺一不可。

真正的历史是这样写成的。

从这段历史的角度来看，有很多的问题值得深思。第一，金融市场的风险从不孤立。一场橡胶股票的崩盘，沿着资金链、信用链、财政链层层传导，最终引发了政治地震。钱庄倒闭冻结了官银，官银冻结导致赔款无法支付，赔款压力迫使铁路国有化，而当时盛宣怀主导的 "国有化" 政策简单粗暴，激起了四川保路运动，底层原因在于修路款已在股灾中化为乌有，政府无力退还，每一环的断裂都源于上一环的失守。金融风险的传染性，远超任何单一领域的想象。第二，财政脆弱的国家经不起金融风暴的冲击。清政府一年的财政收入不过 8000 万两，一场股灾就损失了 4000 多万两，仅川汉铁路的三百多万两修路款的蒸发就足以在四川引爆一场政治危机。当外部冲击来临时，缺乏财政缓冲机制的国家只能采取饮鸩止渴的政策，而饮鸩止渴的结果往往是走向更深的深渊。第三，多米诺骨牌一旦倒下，后果往往不可预测。

1910 年 6 月，那时没有人能预见到一场橡胶股票崩盘会在 16 个月后终结一个王朝。金融、财政、政治、社会各领域之间的耦合关系，使得任何一个节点的失守都可能引发整个系统的崩溃。

最终分析结论 (Final Analysis Conclusion):

1910 年发生在上海的股灾，成为压垮清王朝的最后一根稻草。它带来的警示在于，金融市场的危机从来不只是 "金融圈的事"——它会穿透市场边界、地理边界、行业边界，最终影响到这个社会的方方面面。对一个经济体而言，金融体系的稳健不是锦上添花，而是生死攸关。忽视金融风险的人，极易被金融风险反噬。（LXF）

【优选信息】

【形势要点：税务监管持续高压裁量标准进一步细化】

国家税务总局近日就《税务行政处罚裁量基准（2026 年版）》公开征求意见，拟对税务行政处罚标准进行统一规范，涵盖税务登记、纳税申报、税款征收、发票管理等 9 大类 66 项处罚事项，并首次配套发布 "轻微不罚" 事项清单。税务总局有关司局负责人介绍，此次制定的规定有三个特点：一是统一体例结构，逐项列明法定依据、裁量阶次、适用条件和具体标准，一目了然，便于执行。在裁量阶次上，总体上划分为 "轻微、较轻、一般、较重、严重"5 个裁量阶次。二是统一基准内容，遵循立法本意，综合选择与违法行为关联度高且能客观反映违法行为性质、危害后果和改正与配合情形的裁量因素进行合理组合，“一把尺子量到底”，实现对违法行为的科学评价。三是防止 "一刀切"。充分运用 "定额 + 幅度" 方式设置处罚标准，为个案处理留有合理的裁量空间，防止因简单化 "一刀切" 导致执法不公。从政策取向来看，此次改革在保持法律最高处罚幅度不变的基础上，进一步细化违法情节与处罚标准之间的对应关系，使税务执法更加规范、透明和可预期。随着税收征管数字化水平持续提升，未来税务监管预计将继续保持高压态势，但执法方式将更加注重分类施策、精准处罚，在强化税收遵从的同时，提高行政执法的公平性和一致性。（ZZJ）

【形势要点：央行强调从四方面发展人民币离岸市场】

中国人民银行货币政策司司长谢光启日前在国新办新闻发布会上指出，央行将从以下几个方面推动人民币离岸市场的发展：一是保持离岸人民币流动性充足、稳定。目前主要有四大类渠道保障离岸人民币流动性供给：首先是央行层面的货币互换，包括香港金管局基于常备互换安排推出的人民币业务资金安排，近期增加到了 5000 亿元；其次是市场层面，包括境外主体境内发债、债券回购，境内主体投资境外债券、股票，以及外汇掉期交易等；第三是银行层面，包括人民币清算行提供流动性、境外银行通过跨境贷款以及同业融资向境外企业和银行提供资金；第四是企业和个人层面，包括跨境贸易、直接投资、企业对外放款、资金池等方式。二是丰富离岸人民币资产池。人民银行将继续常态化发行央行票据，并支持财政部进一步提高离岸人民币国债发行规模，丰富发行期限，增加优质资产供给。通过市场的健全和完善，吸引主权机构、金融机构、跨国企业等主体发行人民币债券，丰富多元化资产供给。三是活跃离岸人民币金融产品交易。发展离岸回购业务，活跃离岸人民币国债、央行票据的二级市场交易，鼓励金融机构做市，通过跨境回购、债券通、基础设施互联互通等方式加强在岸和离岸市场联通，推动离岸人民币金融资产定价向在岸市场靠拢。支持推出离岸人民币的国债期货，发展利率掉期市场，更好满足市场主体的利率风险对冲需要。四是丰富离岸金融基础设施服务，合作建设综合性金融交易平台，提供债券、货币、外汇等金融市场交易的基础设施服务。（WHX）

【形势要点：中国美债敞口占比创 20 年来新低】

据美国财政部最新数据显示，中国大陆持有的美国国债仅占外国投资者全部持仓的 7.04%，占美国国债总额的 1.69%，两项比例均延续十多年来的下降趋势，并创 2005 年以来最低水平。这表明，中国外汇资产配置正持续降低对美国国债的集中依赖，逐步转向黄金、非美元资产及其他多元化投资工具。这一变化既与中美关系长期不确定性上升、美国频繁运用金融制裁工具有关，也反映出美债规模快速膨胀、财政赤字扩大和利率波动加剧后，其安全性、收益性与流动性之间的传统平衡正在改变。中国减持并不意味着彻底退出美债市场，美债仍具有较强流动性和全球抵押品属性，但其在中国外汇储备中的战略地位明显下降。随着外国官方资金对美债需求结构发生变化，美国未来可能更加依赖本国金融机构、居民资金及少数盟友吸收新增债务，其财政融资成本和市场波动风险也将进一步上升（ZC）

【形势要点：多家中外资银行上调美元短期利率】

在人民币定存利率持续走低之际，近期多家外资银行持续发布年化 3% 以上的美元定存产品，期限从 3 个月到 1 年不等，引发社会广泛关注。7 月 15 日，东亚中国表示，此款美元定存面向个人客户办理，新客户办理 1 万美元到 5 万美元的定存，3 个月、6 个月、12 个月的年利率分别最高可达为 3.40%、3.35%、3.20%。如果起存门槛超过 5 万美元，则 12 个月的定存利率还要更高。7 月 13 日，首都银行（中国）发布公告，美元定期存款 3 个月、6 个月、12 个月年化分别达到 3.60%、3.62%、3.62%。此外，部分国内银行近期也悄然上调了美元定存的利率。兴业银行客户经理透露，该行近期加大美元定存推广力度并上调利率，存入 8000 美元及以上办理 1 年期美元定存，年利率可上浮至 3.2%。有全国性商业银行人士透露，工商银行近期也定向上调了美元定存的利率，但并未大面积宣传，"客户可以去线下网点自行咨询，基本也在 3% 左右。" 业内人士表示，主要还是和美联储新主席上任时的鹰派态度有关，加之不少外资投行普遍认为年内美联储不但不会降息，反而有可能加息，这导致美元重返强势，需求走高。部分银行从市场化的角度出发，短期提高美元定存利率也在情理之中。（XR）

【形势要点：资管规模扩容伴随权益配置提升】

日前，央行调查统计司司长闫先东披露 2026 年上半年全国资管行业运行数据，上半年资管行业延续扩张态势，产品规模、资金流入及权益配置均保持较快增长。截至 6 月末，全市场资管产品规模达 124.8 万亿元，同比增长 12.7%，年内新增 4.6 万亿元，其中公募基金、银行理财和资产管理信托占据市场主导份额。资金来源方面，居民部门继续成为资管增量资金的主要来源，年内新增投入 1.1 万亿元；非金融企业资金配置需求同步增强，募集资金同比增长 24.7%，连续四个月保持 20% 以上增速，反映企业闲置资金加快向资管产品配置。资产配置方面，行业风险偏好有所回升，股票资产规模同比增长 26.2% 至 9.5 万亿元，债券配置保持稳步扩张，年内新增 2.2 万亿元，同业存款及同业存单规模升至 28.5 万亿元。本轮资管行业规模扩张有效提升了直接融资和资本市场资金供给能力，但部分资金仍在金融体系内部循环，也在一定程度上削弱了货币政策传导效率。从监管动作趋势来看，央行会加大资管市场常态化监控力度，对干扰利率传导效率的市场操作加以约束，促使资管业务回归合规经营本源，改善金融资源流入实体经济的效率。（ZY）

【形势要点：央行提醒不能根据单次操作量判断政策取向】

在日前举行的国新办新闻发布会上，中国人民银行明确表示，观察货币政策不能简单依据一次公开市场操作的投放规模，更不能将单次买断式逆回购、中期借贷便利（MLF）或逆回购操作与货币政策松紧直接挂钩，而应综合考虑资金投放、到期回笼、政府债券发行节奏以及银行体系流动性等多方面因素。这一表态主要回应了近期市场对央行开展 1.4 万亿元 6 个月期买断式逆回购等操作的关注。近年来，随着买断式逆回购、MLF、逆回购、国库现金定存等工具不断丰富，央行流动性管理更加注重不同期限工具之间的搭配运用，公开市场操作也由过去偏重总量调控，逐步转向总量与价格、期限相结合的精细化管理。未来，单一工具的操作规模对货币政策取向的指示意义将进一步下降，更需要结合政策利率、资金利率、信贷投放以及社会融资等指标综合判断。从当前情况看，银行体系流动性总体保持合理充裕，金融市场面临的主要问题并非资金不足，而是实体经济有效融资需求仍然偏弱。因此，货币政策下一步更重要的任务，不是单纯增加资金投放，需要提高资金传导效率，引导金融资源更多流向科技创新、居民消费和实体经济，提高金融支持经济高质量发展的实际效果。（YXT）

【形势要点：银行间城投债发行可能进一步收紧】

据彭博社 7 月 16 日报道，中国银行间市场交易商协会近期向部分银行和券商进行窗口指导，原则上避免承销期限不足两年的城投平台新发债券。此举主要针对部分城投平台依赖短期融资券、超短期融资券滚动接续债务的问题，意在推动融资期限拉长，减少短债长投和集中到期风险。数据显示，目前城投平台存续债券规模约 16 万亿元，其中约 5 万亿元将在 2027 年底前到期；期限不超过两年的存续城投债超过 7900 亿元，约九成集中在银行间市场。对资质较好的城投平台而言，拉长发行期限有助于改善债务结构，降低频繁续借带来的流动性风险。但对财政实力较弱、经营性现金流不足的平台来说，中长期债券发行难度更大，限制短期融资后，可能反而加剧再融资压力。近年来，地方隐性债务置换缓解了部分高息债务负担，但并未创造新的财政收入，土地出让收入下降、项目回报不足等问题仍未解决。此次收紧说明监管重点正由防止城投债公开违约，进一步转向压缩平台滚动融资和隐性担保空间。不过，治理短债依赖不能只靠限制发行，还应与债务置换、平台转型、地方财政体制改革和中央转移支付相配合。否则，融资渠道过快收紧，可能进一步削弱地方投资和公共服务能力，甚至把长期债务问题提前转化为短期流动性风险。（YXT）

【形势要点：银行缩减小微专营机构预示普惠业务转型】

近日，宁波金融监管局批复同意招商银行宁波东湖小微企业专营支行等三家小微企业专营支行改为普通支行。根据金融监管总局网站披露的金融许可证信息，今年以来共有 48 家小微专营机构退出，尽管也有新机构设立，但总体数量呈净减少态势。年初，监管部门弱化了对银行新增小微及普惠金融业务增量的考核要求，给银行业金融机构普惠业务转型带来契机。国家金融与发展实验室副主任曾刚表示，在独立事业部模式下，这类机构的人力、运营成本偏高，与基层支行之间存在业务竞争。同时，数字化线上信贷普及后，线下模式的边际效益递减。在净息差持续收窄、不良贷款率抬升的环境下，专营机构的独立核算模式难以实现商业可持续。因此多家银行选择撤并小微专营机构，将小微业务整合归入全行零售条线统一运营。小微专营机构的撤并，在一定程度上也反映出当前银行开展普惠金融面临的困难。曾刚认为，目前银行的普惠金融服务已进入转型提质期。首先，在净息差持续收窄的背景下，过去依靠 "以量补价" 的盈利逻辑失效，粗放放贷带来的不良风险集中暴露; 其次, 大型银行与中小银行分化加剧, 在大型银行提高授信门槛后, 高风险客群向中小银行转移, 中小银行的风控压力陡增; 最后, 小微企业的有效信贷需求走弱, 银行精准挖掘专精特新企业、科创小微企业等优质客户的难度加大, 行业内无序价格竞争尚未完全根除。(LXF)

【形势要点：中小银行理财自营压降但代销扩容】

7 月, 十余家中小银行公布上半年理财业务报告, 存续理财规模较 2025 年底有所下降, 有些银行的理财规模接近清零。具体来看, 福建海峡银行存续规模从 2025 年末的超 45 亿元归零; 江苏太仓农商行从 19.10 亿元降至 0.43 亿元; 嘉兴银行和湖州银行降幅分别超 73% 和 57%。与自营理财规模下降相反, 中小银行的理财代销业务持续扩容。在上述披露数据的银行中, 福建海峡银行截至 6 月 4 日已与 12 家理财公司开展理财代销。近期, 封开农商银行与兴银理财开展代销业务合作, 陕西白河农商行公告称已与信银理财合作代销, 象山农商行与北银理财、广银理财开展代销理财业务。此前, 武功县农村信用合作联社、黄陵县农村信用合作联社、宁强县农村信用合作联社也新增与信银理财代销理财业务合作。业内认为, 自营收缩与代销扩容确实存在结构性替代关系, 但并非简单的一进一出: 前者主要受牌照、投研和合规成本约束, 后者还受到居民稳健配置需求及银行中收压力推动。(XR)

【形势要点：李嘉诚家族进入新一轮代际交接阶段】

据彭博社报道, 随着长江和记 (长和) 推进大规模资产重组, 公司正进入新一轮管理层交接阶段。消息称, 在完成电信、港口及零售等业务出售或拆分后, 多名追随李嘉诚数十年的核心高管预计将陆续退休。未来, 由李嘉诚长子李泽钜及其选定的新一代管理团队负责资产配置和资本运作。目前, 长和已完成 58 亿美元英国电信资产出售, 并筹划屈臣氏分拆上市, 预计融资至少 20 亿美元, 而涉及 190 亿美元的港口交易则因中美围绕关键基础设施的地缘政治博弈而暂时受阻, 整体资产出售规模预计超过 410 亿美元。对于李泽钜而言, 如何在复杂的国际环境下完成资产重组, 并寻找新的长期增长方向, 将成为其接班后的重要考验。分析认为, 这是香港大型家族企业进入新一轮代际交接的缩影。与上一代创业者所处的高速增长时期不同, 新一代管理者面对的是香港房地产市场调整、全球利率高位运行以及地缘政治风险上升等更加复杂的经营环境, 传统依靠地产、港口、公用事业等成熟资产获取稳定收益的模式也面临调整压力。与此同时, 跨境投资、基础设施并购等交易越来越受到国家安全因素影响, 企业资产配置的外部约束明显增加。如何在保持家族控制权的同时完成企业治理现代化, 将成为影响香港大型企业竞争力的重要课题。（ZZJ）

【形势要点：中东局势持续动荡下先正达被迫推迟上市】

据彭博社 7 月 16 日消息，全球农业科技企业先正达（Syngenta）原计划在香港进行约 50 亿美元首次公开募股（IPO），目前已推迟至更可能于 2027 年上市。作为中国中化控股的全球农化与种业龙头企业，先正达推迟上市并非企业自身经营出现重大变化，而是全球农业市场不确定性上升削弱了资本市场对其估值预期。此次不确定性的核心来自中东局势持续动荡。中东不仅是全球重要能源供应地，也是天然气、硫磺等化肥生产原料和霍尔木兹海峡等关键运输通道所在地。冲突导致能源价格波动、化肥供应趋紧以及海运成本上升，并进一步推高农业生产成本，扰乱全球农产品和化肥市场价格。与此同时，当粮食价格未能同步上涨时，农户盈利空间受到挤压，往往会减少种子、农药和化肥等农业投入，进而影响农业科技企业的订单和盈利预期。此外，先正达主营的种子业务涉及粮食安全、生物技术及知识产权等敏感领域，预计也将使其香港上市审批周期进一步拉长。值得注意的是，先正达此前最高计划募资规模曾达到 100 亿美元，如今市场预计仅约 50 亿美元，也反映出资本市场对农业行业盈利前景趋于谨慎。此次先正达 IPO 延期释放出一个值得关注的信号：农业科技企业的资本市场表现越来越受到地缘政治、能源价格、农产品价格以及全球粮食安全等多重因素共同影响，未来农业产业的波动性和金融属性都将进一步增强。(CL)

【形势要点：美联储褐皮书显示增长改善但通胀风险仍存】

美联储 7 月 15 日发布的褐皮书显示，5 月下旬至 6 月，美国 12 个辖区中有 11 个经济活动呈轻微至温和增长，整体增速与上一期接近。制造业订单有所改善，主要受到数据中心、机械设备和国防需求带动，商业及消费贷款也小幅增加。不过，居民消费仍较谨慎，燃油价格上涨挤压其他商品支出，不少消费者转向价格更低的产品，汽车销量变化不大，维修支出则因消费者延长车辆使用年限而增加。值得注意的是，美国前两天公布的 6 月 CPI 同比上涨 3.5%，低于前值和市场预期，环比下降 0.4%，显示通胀出现明显降温，也推动市场迅速下调美联储近期加息预期。但褐皮书同时显示，企业仍面临能源、运输、原材料和关税带来的成本压力，部分企业因终端提价能力有限，只能自行消化成本，利润空间受到挤压。这说明 CPI 回落更多体现能源价格和部分服务价格的阶段性下降，并不意味着通胀风险已经完全解除。一旦中东局势继续推高油价，成本仍可能重新向消费端传导。总体来看，美国经济尚未明显衰退，但增长更多集中在数据中心、国防和能源等少数领域，居民消费和传统行业仍偏弱。美联储短期加息压力有所下降，但立即大幅降息的条件也不充分，货币政策仍将维持谨慎。（YXT）

【形势要点：美联储主席警告中国对美 AI 领域的竞争威胁】

美国联邦储备委员会主席凯文·沃什在出席参议院银行委员会听证会时，再次将中国视为美国在人工智能（AI）领域的主要竞争对手，声称中美两国正在围绕 AI 主导权展开一场 "代理人战争"，并要求美国金融机构警惕 AI 可能带来的安全风险。他在听证会上表示，美国目前仍处于 AI 技术前沿，但 "绝不能自满"。他称，中国是美国在 AI 领域 "步步紧逼的竞争者"（pacing power），未来十年，两国围绕 AI 展开的竞争，本质上是一场争夺全球影响力和主导权的较量。沃什还强调，美联储正敦促受监管银行提高警惕，防范所谓 "对手国家" 利用 AI 发动网络攻击。他透露，自己上任七周以来，已将评估 AI 带来的安全漏洞作为重点工作之一，并在美联储内部成立专门工作组，研究 AI 对金融稳定、物价和就业等领域的影响。不过，沃什同时承认，AI 的发展也将为美国经济带来巨大机遇。他表示，AI 可能是自己成年以来对美国乃至全球经济 "影响最深远的技术变革"，并声称美国 "拥有全球最有利的位置"，能够率先利用 AI 提升生产率，让美国企业和劳动者从中受益。早在 2022 年，沃什就曾在《华尔街日报》撰文宣称，中国数字人民币的发展可能威胁美元国际主导地位，并呼吁美国推出面向批发支付的 "数字美元"，以维护美元霸权。近年来，随着中国 AI 产业快速发展，美国政府持续加码对华芯片出口限制，并不断将人工智能竞争上升到国家战略层面。与此同时，美国政商界关于 "中国正在追赶甚至挑战美国 AI 领先地位" 的讨论也日益升温。（WHX）

【形势要点：沃什强调美联储独立性及控制通胀目标】

近日，在美国众议院金融服务委员会作证时，沃什被问及如果特朗普继续针对美联储、例如试图解雇美联储理事库克，他将如何应对。沃什表示，美国最高法院最近重申了美联储在制定货币政策方面的独立性。沃什告诉议员们，如果自己成为针对目标，“我会继续做好本职工作”。在关于即便特朗普施压要求降低借贷成本、他是否仍愿依据数据制定政策等一系列问题时，沃什说：“美联储的独立性神圣不可侵犯。”"如果我们保持独立并被外界视为独立，我们的信誉就会增强……这正是我们做好本职工作的最佳方式。“有" 新美联储通讯社 "之称的记者 Nick Timiraos 撰文指出，沃什在听证会上告诉议员，美联储对高通胀" 零容忍”，他不希望因单次数据发布而产生过多的忧虑或过度宽慰。Timiraos 还指出，沃什重申了美联储控制通胀的目标，却未暗示利率走向，并未在听证会上过多谈论自己对利率的看法，这符合他一贯的主张，即美联储不应提前透露下一步行动，他也未明确界定判断高通胀演变为持续性通胀的标准。（XR）

【形势要点：韩国央行加息意在给过热经济降温】

7 月 16 日，韩国央行将其基准七天期回购利率上调 0.25 个百分点，至 2.75%。这是韩国央行三年半来首次上调基准利率，加入了全球收紧货币政策的行列。这转变在市场的普遍预期之内。此前韩国央行行长申铉松已多次发表言论，暗示有收紧倾向，主要原因在于目前通胀率仍远高于央行 2% 的目标。此外，强于预期的经济增长也为该央行收紧政策提供了空间。申铉松强调，韩国 GDP 的各个组成部分表现都相当强劲。受芯片产业外溢效应影响，预计明年韩国经济也将强劲增长。本周早些时候，韩国政府上调了今年的经济增长和通胀预期，理由是芯片出口强劲和财政刺激。汇丰银行经济学家 Jin Choi 表示，尽管中东地区近期仍有局部冲突，但整体局势趋于缓和，国际油价也较为稳定。不过，韩元仍面临贬值压力，核心通胀保持坚挺，同时韩国经济增长前景已有所改善。这些因素足以促使韩国央行采取先发制人的加息行动，而不是等待油价回落进一步带动通胀降温。分析认为，此次加息也将在一定度上给火热的韩国股市适度降温。近日，韩国股市频繁大跌，触发熔断已变成常态。尽管申铉松表示，他不认为加息会加剧股市波动，但截至 7 月 16 日下午，韩国股市仍然大跌超过 6%。（LXF）

【市场：供需两端因素作用下镍价走高】

7 月 16 日，伦敦金属交易所（LME）镍价一度上涨 2.8%，创近三周新高，并领涨主要工业金属。此次镍价上涨主要受供需两端因素共同推动。一方面，美国 6 月生产者价格指数（PPI）意外放缓，市场对美联储进一步加息的预期明显降温，推动美元走弱、市场风险偏好回升，改善了工业金属的宏观交易环境。由于加息通常会提高制造业融资成本、抑制金属需求，因此货币政策预期转向宽松，为镍价提供了需求端支撑。另一方面，全球最大镍生产国印度尼西亚的矿业政策仍存在较大不确定性，市场担忧未来矿山开发及出口政策可能影响全球镍供应，从而推升供应收紧预期。此外，作为新能源汽车动力电池和不锈钢的重要原材料，镍价格对供给变化高度敏感，印尼政策变化往往会迅速反映到国际市场定价之中。不过，值得注意的是，当前镍价上涨更多反映的是市场预期改善，而非实际供需格局已经发生根本变化。如果美联储政策重新转向鹰派，或印尼供应扰动最终弱于预期，镍价仍可能面临回调压力。整体来看，本轮镍价反弹体现出宏观流动性改善与资源国供应风险共同作用下，市场风险溢价重新回升。（CL）

【调整与修正】

无

【每日数据】

本数据仅供客户参考，不作为投资依据

期限	Shibor (%)	涨跌(BP)
隔夜(O/N)	1.389	0.35 ↓
1周(1W)	1.44	1.65 ↑
2周(2W)	1.44	1.9 ↑
1个月(1M)	1.419	0.22 ↑
3个月(3M)	1.43	0 ↑
6个月(6M)	1.444	0 ↑
9个月(9M)	1.462	0.1 ↓
1年(1Y)	1.4715	0.08 ↓

0717｜每日金融-第7040期（ANBOUND）

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压垮大清王朝最后一根稻草的竟是一场股灾

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