FINANCE DAILY
安邦集团 中国宏观经济研究中心
2026 年 7 月 23 日 星期四 总第 7045 期
分析专栏
金融机构避险倾向的另一面：信用集中与民营经济收缩
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财政部部长谈精准滴灌居民消费民间投资 …
中央加大转移支付使地方财政收支平衡 …
机构指出真正实现转型的城投仍是少数 …
中国开源大模型将打破美国 AI 巨头估值 …
上半年股权投资中政府引导基金参与度减弱 …
美债利率上行源于财政担忧 …
国际收支走强下韩元持续弱势地位 …
离岸点心债逐步迈向长期融资工具 …
确权与税负仍是不动产信托登记 "隐形门槛" …
理财公司信披改造压力不容忽视 …
上海 "20 条" 举措强化科技金融服务 …
诺基亚业务重心调整后业绩超预期增长 …
境外央行人民币流动性工具开始落地 …
英国通胀回落增加降息空间 …
国内货币市场资金交易活跃度明显下降 …
多因素作用下俄罗斯石油出口增收难增利 …
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【分析专栏】【金融机构避险倾向的另一面: 信用集中与民营经济收缩】
众所周知的一点是, 民营经济是推动中国经济增长、扩大就业、促进创新和稳定外贸的重要力量。2025 年 5 月《民营经济促进法》正式施行后, 相关政策进一步由原则性支持转向制度化推进。截至 2026 年 5 月, 有关部门已推出 180 多项配套制度, 全国人大常委会推动修改、废止涉及民营经济的规范性文件 1400 多件,31 个省区市启动相关配套举措予以落实。当下, 民营企业已占全国企业总数九成以上, 在高新技术企业、外贸经营主体和新增市场主体中均占据重要位置。但在政策环境持续改善的同时, 金融运行中的另一种变化值得关注: 随着银行净息差收窄、不良资产生成压力上升和风险约束增强, 金融机构更加偏好政府部门、国有企业和高信用等级主体, 民营企业、中小企业以及缺乏传统抵押物的市场主体获得融资的难度可能相应上升。若这一趋势持续, 金融体系在追求短期安全的过程中, 可能削弱民营经济扩大投资、稳定就业和创造现金流的能力, 并形成金融与实体经济之间相互强化的负反馈。
第一, 风险偏好下行推动信用向安全主体集中。2026 年上半年金融数据呈现出一个明显特征: 金融体系并不缺乏资金, 但资金配置方向正在变化。上半年人民币贷款增加 10.76 万亿元, 较上年同期明显少增, 居民贷款由净增加转为净减少, 企事业单位贷款增量也有所下降。与此同时, 人民币存款增加 17 万亿元以上, 社会融资规模仍保持较大增量, 政府债券和企业债券融资增长明显快于人民币贷款。当前金融运行面临的主要矛盾, 并非资金总量不足, 而是银行和投资者更愿意把资金配置给风险较低、信用支持较强的主体。
这种变化有其现实基础。2026 年一季度，商业银行净息差降至 1.40%，处于历史低位；同期不良贷款率由 1.49% 回升至 1.51%。上半年贷款核销规模达到 8056 亿元，同比增长 17.7%。贷款利率持续下行压缩了银行风险补偿空间，而不良资产生成和核销压力又增加了利润与资本消耗。在这种情况下，政府债券、央国企贷款和高评级信用资产自然更具吸引力。
从单个银行角度看, 这种选择符合商业逻辑。政府部门和大型国有企业通常具有更稳定的现金流、更强的外部支持能力和更低的风险成本, 而民营企业和中小企业普遍存在经营波动较大、财务信息不够完整、可抵押资产不足和信用识别成本较高等问题。在利率下行和风险上升的环境中, 银行对这类主体的风险容忍度自然下降。
问题在于，当多数金融机构同时采取类似策略时，个体层面的风险控制就可能累积为宏观层面的信用集中。资金并没有离开金融体系，而是越来越多地流向原本融资渠道较多、信用等级较高的部门。大型国企和高评级主体可以在银行贷款、债券发行和政策性资金之间进行选择，中小民营企业却高度依赖银行信贷，一旦银行风险偏好下降，它们缺少可以及时替代的融资渠道。企业债券融资增加虽然能够稳定社会融资总量，却难以完全弥补这一缺口，因为债券市场天然更青睐大型和高信用主体。
第二，信用集中正在放大民营经济收缩压力。民营企业并非中国经济中的边缘部门。全国民营企业占企业总数九成以上，高新技术企业中的民营企业占比同样超过九成，民营企业还承担了全国超过一半的货物贸易进出口。2026 年上半年，民营企业进出口继续保持较快增长，在高技术产品、高端装备、新材料和电子信息产品出口中表现突出。由此可见，民营企业既是吸纳就业和活跃市场的重要载体，也是出口、创新和产业升级的重要支撑。
正因如此，金融资源向安全主体集中所带来的影响，不能只理解为部分企业融资难度上升。民营企业特别是中小企业在经营中更依赖流动资金和外部信用，融资可得性下降后，最先受到影响的往往是库存、订单、设备更新、研发投入和员工招聘。一旦融资期限缩短、续贷难度增加或抵押要求提高，企业即使仍有订单和市场，也可能因现金流不足而压缩生产、延迟投资。
2026 年上半年民间投资同比下降 8.5%，扣除房地产开发投资后仍下降 4.9%，表明民营经济投资收缩不能完全归因于房地产调整。市场需求偏弱、利润空间下降和预期不足都是重要原因，融资条件收紧又可能成为放大这些压力的渠道。企业利润下降会使银行更加谨慎，银行更加谨慎又会提高企业维持经营和扩大投资的难度，形成 "企业越弱、融资越难，融资越难、企业越弱" 的循环。
这种机制还会传导至就业和消费。民营企业和中小企业是吸纳城镇就业的重要主体，其融资收缩通常会影响招聘、工资和用工稳定性。企业减少投资和招聘后，居民收入预期趋弱，消费意愿下降，内需不足又进一步压缩企业订单和利润。金融资源原本是为了规避企业经营风险而收缩，但由此引发的投资、就业和消费下降，反而可能扩大实体经济整体风险。
更值得关注的是，信用等级与经济效率并不完全一致。民营企业缺乏政府信用和大型抵押资产，并不意味着其生产率、创新能力和市场前景较低；政府部门、地方国企和大型高评级主体融资能力较强，也不意味着每一笔资金都能形成更高回报。当金融体系过度依赖所有制属性、抵押品规模和外部信用支持识别风险时，部分具有真实订单和创新能力的企业可能被排除在融资体系之外。资金由此从高风险、高活力部门流向低风险、低边际收益部门，金融稳定性暂时增强，经济活力和资源配置效率却可能同步下降。
第三, 实体收缩可能把风险重新推回金融体系。金融避险并不会使风险彻底消失, 只是改变风险暴露的时间和位置。银行减少对民营企业和中小企业的风险敞口后, 短期内可以改善资产组合, 但企业融资收缩造成的投资、就业和现金流下降, 会逐步削弱其偿债能力, 并通过上下游产业链向其他企业传导。原本被金融体系规避的风险, 最终仍可能以订单下降、贷款逾期、债务违约和税源减少等形式重新回到银行资产负债表。
2026 年上半年贷款核销规模明显上升, 而一季度不良贷款率仍未随核销力度加大而下降, 说明银行风险处置压力有所增加。在净息差持续收窄的情况下, 核销和拨备会进一步侵蚀银行利润, 促使银行更加重视资本安全和资产质量, 并进一步降低对弱资质主体的风险容忍度。
由此可能形成一条自我强化的链条: 实体经济盈利和偿债能力下降, 推动银行收紧风险偏好; 银行收紧风险偏好后, 资金向政府、国企和高信用主体集中, 民营企业和中小企业融资可得性下降; 企业减少投资、就业和生产经营支出后, 市场需求和现金流进一步走弱; 新的经营压力又会转化为银行未来的不良贷款。银行并不是这一风险的单一制造者, 但金融机构在风险上升期的一致性避险, 可能成为风险扩散的重要放大器。
这一负反馈还可能加剧银行体系内部的分化。大型银行资本补充能力较强，客户结构更加多元，获得优质政府和大型企业资产的能力也更强；部分城商行、农商行和区域性银行则更加依赖当地中小企业、房地产和地方融资平台。当区域经济下行、民营企业经营恶化时，中小银行难以通过跨区域配置资产分散风险，只能进一步收缩信贷或提高准入门槛，进而加重当地企业经营压力。
更深层的问题在于, 金融体系可能由支持经济创造新现金流, 逐步转向依赖既有信用维持账面稳定。政府部门和大型国有企业承接大量资金, 有助于避免金融总量快速收缩, 也能在经济下行阶段发挥稳定作用。但如果新增融资长期集中于公共信用和准公共信用, 民营经济和市场化主体持续缺少稳定融资, 经济增长对政府信用的依赖就会进一步上升。金融体系表面上保持稳定, 市场主体的投资能力、盈利能力和自我修复能力却可能逐步减弱。
当前中国银行体系资本充足率、拨备覆盖率和流动性指标总体稳定, 系统性金融风险大致仍处于基本可控的态势中。但是, 真正值得警惕的是, 银行风险偏好下降、民间投资收缩和不良资产生成压力上升之间, 已经初步出现相互强化的条件。如果这种机制持续发展，金融体系越追求短期安全，实体经济创造利润、就业和现金流的能力就可能越弱；实体经济越弱，银行未来面临的风险就越大。
【最终分析结论】《民营经济促进法》实施一年来，中央和地方围绕市场准入、公平竞争、权益保护和促进投资融资等方面不断完善配套制度，说明政策层面对民营经济的支持正在持续深化。下一步需要关注的，不仅是显性的制度障碍是否得到清理，也应当包括金融机构基于风险控制形成的隐性信用分化。对此不宜简单要求银行放松风控，也不能只依靠扩大核销和增加政府融资维持总量稳定，而应防止金融机构在经济下行阶段形成一致性避险，避免个体审慎演变为宏观信用收缩。真正需要维护的，不只是银行账面资产的短期安全，更是实体经济持续创造投资、就业、利润和偿债能力的基础。
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【形势要点：财政部部长谈精准滴灌居民消费民间投资】财政部部长蓝佛安近日在《人民日报》撰文，系统阐述财政金融协同促内需一揽子政策的实施思路，其核心特点在于将财政贴息、融资担保、风险分担等工具与金融资源联动，通过精准滴灌方式重点支持居民消费与民间投资。在消费方面，政策扩大个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息范围，提高贴息上限，并将网络消费信贷、信用卡分期、汽车金融等纳入支持范围。在投资方面，则围绕中小微企业贷款贴息、设备更新贷款贴息、民间投资专项担保计划以及民营企业债券风险分担机制等措施，缓解民营企业融资难、融资贵问题。
【形势要点：中央加大转移支付使地方财政收支平衡】在中央对地方转移支付方面，截至 6 月底已下达 9.4 万亿元，占年初预算的 90.3%。安排中央对地方转移支付 10.42 万亿元，资金规模连续四年保持在 10 万亿元以上。
【形势要点：机构指出真正实现转型的城投仍是少数】标普全球评级报告指出，抽样的 2000 家城投中，超过 70% 的平台收入低于利息支出。上海、广东部分城投转型后财务指标有所改善。
【形势要点：中国开源大模型将打破美国 AI 巨头估值】中国初创企业月之暗面发布的新一代 AI 模型 "Kimi K3"，性能已逼近美国顶级 AI 模型，且使用费用大幅降低。目前中国 AI 已占企业 AI 使用量的约六成。
【形势要点：上半年股权投资中政府引导基金参与度减弱】上半年共 238 支政府引导基金出资 1404 亿元，同比下降 53%。产业资本成为重要增量 LP。
【形势要点：美债利率上行源于财政担忧】美国 30 年期国债收益率连续 12 个交易日站稳 5% 上方。2007 年至今, 美国国债规模从 4.5 万亿美元增至 31 万亿美元, 债务率突破 100%。
【形势要点：国际收支走强下韩元持续弱势地位】尽管韩国国际收支盈余占 GDP 比重达 1.2%，但韩元仍是亚洲表现最弱货币之一。
【形势要点：离岸点心债逐步迈向长期融资工具】离岸点心债市场正由政府及房地产融资转向企业长期资本。
【形势要点：确权与税负仍是不动产信托登记 "隐形门槛"】已有 12 城相继启动不动产信托财产登记试点。
【形势要点：理财公司信披改造压力不容忽视】距离 9 月 1 日信披新规实施仅剩一个多月，中小机构改造压力较大。
【形势要点：上海 "20 条" 举措强化科技金融服务】上海出台 20 条具体举措，推动国际金融中心和科技创新中心联动发展。
【形势要点：诺基亚业务重心调整后业绩超预期增长】诺基亚第二季度调整后营业利润 4.34 亿欧元，数据中心网络设备需求快速增长。
【形势要点: 境外央行人民币流动性工具开始落地】香港金管局成为首个落地机构，可使用人民币债券通过回购从央行获得短期资金。
【形势要点：英国通胀回落增加降息空间】6 月份 CPI 同比上涨 2.6%，低于 5 月份的 3.0%。
【形势要点：国内货币市场资金交易活跃度明显下降】6 月同业拆借日均成交同比减少 21.9%；银行间债券回购日均成交同比减少 21.0%。
【形势要点：多因素作用下俄罗斯石油出口增收难增利】俄罗斯四周平均海运原油出口量升至 416 万桶 / 日，接近历史高位，但单位出口收益下降。
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