FINANCE DAILY

安邦集团 中国宏观经济研究中心

2026 年 7 月 27 日 星期一 总第 7047 期

分析专栏

多重因素叠加下地方 AMC 经营困局

优选信息

现金管理成中国企业跨境金融服务刚需 … 4

长鑫科技市值登顶但未带动 A 股存储板块 … 5

中小券商盈利增长难阻股东减持 … 5

日本货币与财政政策分歧进一步扩大 … 6

我国银行业效率提升面临结构性压力 … 6

部分重要商行贷款定价机制出现新变化 … 7

美伊局势暂缓再次影响资本市场格局 … 7

机构认为房贷利率仍存下降空间 … 8

港股上市在即的希音市场前景承压 … 8

英伟达拟为 OpenAI 数据中心提供巨额融资担保 … 9

中国科技市场吸引国际资本但仍存不确定性 … 9

新加坡意外收紧货币政策防范输入性通胀 … 10

证券代币化发展正在暴露镜像资产风险 … 10

农业保险现存短板仍集中在西部山区 … 11

中小外贸企业汇率避险难题持续受关注 … 11

保险共保体模式的关键在于协同和定价 … 12

分析专栏

多重因素叠加下地方 AMC 经营困局

地方资产管理公司 (地方 AMC) 作为化解区域金融风险、处置不良资产、盘活存量资产的核心专业机构, 是我国多层次不良资产处置体系的重要组成部分。自 2012 年首批地方 AMC 获批设立以来, 全国各省、直辖市基本实现全覆盖, 行业逐步形成规模化、区域化的经营格局。

进入经济新常态后，宏观经济增速换挡、房地产行业深度风险出清，叠加 2025 年《地方资产管理公司监督管理暂行办法》落地、监管规则全面收紧，行业前期粗放扩张积累的风险集中释放，地方 AMC 整体经营压力陡增，业绩大幅下滑、盈利模式失效等问题集中暴露，陷入增收难、提质难、变现难的经营困局。

据统计,2024 年 18 家机构净利润同比下滑, 其中 3 家全年经营性亏损,9 家净利润降幅超 30%;32 家样本合计营收 416.93 亿元, 同比整体下滑 7%。进入 2025 年, 行业盈利分化进一步加剧, 多数地方 AMC 上调存量资产减值计提比例, 行业净息差较 2022 年出现显著收窄, 传统价差套利盈利模式接近失效。

头部地方 AMC 业绩是行业周期下行的直观缩影。作为国内资产规模领先的头部地方 AMC, 山东金融资产 2024 年实现营业收入 21.47 亿元, 同比大幅下滑 45.52%; 归母净利润 16.97 亿元, 同比下滑 21.54%。截至目前公司尚未披露 2025 年完整年报。中部标杆中原资产 2024 年公司实现营业收入 26.18 亿元, 同比下滑 34.7%, 归母净利润仅 1.48 亿元, 盈利大幅收缩;2025 年未披露完整年报。湖北资管 2025 年营业收入 16.47 亿元, 同比下降 8.18%; 净利润仅 0.3 亿元, 较 2024 年 1.89 亿元暴跌 83.07%。

资产处置难度激增、处置周期拉长、资产回收率持续走低，是当前地方 AMC 面临的核心经营难题，也是业绩持续恶化的主要诱因。

一方面, 底层资产不良属性由流动性问题转为实质性出清风险。过往经济上行周期, 地方 AMC 收购的不良资产多为企业流动性问题导致的浅层不良, 资产权属清晰、抵押物充足, 处置周期短、收益稳定。而当前存量不良资产多为经济下行、行业出清、企业破产重整引发的深层不良, 集中扎堆房地产、传统制造业、商贸流通等弱势行业, 普遍存在抵押物贬值、权属复杂、涉诉查封、债务层层嵌套等问题。

以房地产不良资产处置为例，2025 年国内房地产行业风险出清仍未收官，停工项目、逾期债权、闲置商业地产存量高企，涉房不良资产成为地方 AMC 最大减值压力源。从行业处置实操来看，当前住宅类抵押物司法拍卖成交价较原始评估价普遍大幅折价，写字楼、商铺等商业不动产贬值幅度更为突出，资产变现价值较前期评估结果出现明显缩水。

另一方面, 处置周期显著拉长、回款效率持续下行, 资金长期沉淀。相较于行业高速发展阶段,2025 年地方 AMC 整体不良资产处置周期实现翻倍增长。冗长的诉讼清算、权属梳理、重整报批流程, 大幅抬升行业资金沉淀比例。

行业实操监测数据印证了机构普遍面临的流动性困境,2025 年行业整体现金回款效率较往年明显下降; 超七成行业机构加大存量资产减值计提力度, 资产贬值慢出、资金低效沉淀、减值持续侵蚀利润的负向循环逐步固化。同时不良资产二级市场活跃度持续低迷, 业内普遍总结当前市场格局为一级市场供给充足、二级市场承接乏力、三级投资市场近乎冻结, 资产对外转让退出渠道持续收窄, 进一步拉长存量资产持有周期、加剧资金沉淀压力。

相比处置端的压力, 盈利模式单一、业务同质化严重, 是制约地方 AMC 可持续发展的结构性困境。

一方面，传统价差套利模式失效，创新业务布局严重不足。相较于四大全国性 AMC，地方 AMC 经营范围严格限定在本省区域，业务高度依赖低价收购债权、高价处置变现的传统价差模式，债权重组、问题企业重整、产业赋能盘活等高附加值业务占比偏低，行业准入门槛不高，区域内同业、四大 AMC 跨区域业务竞争白热化，持续压缩收包议价空间。

另一方面, 部分地方 AMC 存在客户集中度过高、业务结构失衡的问题, 常态化经营稳定性极差。以国内首家冲刺港股上市的地方 AMC 河北资产为典型案例, 公司近三年业绩剧烈波动:2022 年盈利 9760 万元,2023 年因存量资产公允价值变动大额亏损 1.45 亿元,2024 年仅依靠单笔大额资产处置收入勉强实现盈利 2.04 亿元。业绩大幅震荡的核心症结, 在于公司业务高度依赖个别大额项目, 缺乏常态化、可持续的创收能力。该问题广泛存在于中小地方 AMC, 行业普遍业务结构单一、收入来源集中, 市场下行周期中极易出现业绩断崖式下跌。

此外，融资渠道受限、融资成本高企、偿债压力偏大，进一步放大了地方 AMC 的经营风险。

地方 AMC 属于资本密集型机构，资金成本与流动性直接决定盈利空间，当前行业遭遇资本补充难、外部融资贵、存量杠杆受限三重挤压。第一，资本金补充渠道狭窄，资本充足性承压。行业股东以地方国资平台为主，地方财政财力分化、增资扩股审批流程漫长，2025 年全年行业累计增资仅 280 亿元，仅少数头部机构完成大额增资，多数中小机构核心资本增长停滞，难以支撑不良资产收购规模扩张，监管 3 倍净资产融资杠杆红线约束下，业务扩张天花板显现。

第二，融资分层加剧，中小机构资金成本劣势突出。AAA 评级头部省级 AMC 综合融资成本 3.5%—4.2%；无高主体评级、资产规模偏小的中小地方 AMC，银行授信利率、债券发行综合成本普遍突破 5%，较四大全国性 AMC 高出 1—1.5 个百分点。叠加业绩下滑、资产质量恶化带来主体评级下调预期，中小机构债券发行难度上升，银行授信额度持续压降。

第三，资产负债两端双向挤压，传统盈利空间见底。资产端处置收益率持续下行，负债端融资成本刚性走高，行业净息差较 2022 年出现大幅收窄，行业传统利差盈利空间被持续压缩，依靠买卖价差获利的传统经营模式基本走到瓶颈，单纯依靠收包处置已难以覆盖资金、人力、诉讼综合成本。

其背后根源在于地方 AMC 独特的属地属性与内部治理机制缺陷。

从区域属性来看，地方 AMC 深耕本地市场，业务与区域经济、地方房企、地方中小金融机构深度绑定，区域信用风险集中释放时，机构难以分散风险。部分地方 AMC 为助力地方企业纾困，承接了大量本地高风险不良资产，风险集中度远超行业合理水平。

从内部治理来看，部分地方 AMC 市场化机制不足，风控体系不完善，项目尽调、投后管理、风险处置流程不够规范，经济上行周期积累的隐性风险，在下行周期集中暴露。此外，行业人才缺口突出，兼具不良处置、产业运营、法律合规复合型人才稀缺，难以适配复杂不良资产的盘活、重整需求，制约机构转型发展。

整体而言，当前地方 AMC 行业正处于周期调整、模式迭代、风险出清的深度转型阵痛期。业绩普遍下滑、资产处置受阻、盈利模式失效、融资压力凸显等多重困境叠加，行业粗放式规模发展时代彻底终结。因此，地方 AMC 需精准施策、稳步转型。

业务层面，摒弃传统低价套利模式，聚焦区域刚需，深耕实体企业重整、问题楼盘纾困、存量资产价值盘活等专业化业务，构建差异化竞争优势。资本与融资层面，主动对接地方国资、产业基金与专项纾困资金，拓宽低成本融资渠道，优化负债结构、压降资金成本。风控层面，完善全流程项目管控体系，严控区域行业风险集中度，逐步从粗放式资产收购，转向精细化价值重塑，实现主业提质增效与稳健经营。

不过, 这些措施能否真正的成功, 最关键还是经济基本盘。安邦首席 (ANBOUND) 教授陈功先生指出, 原来四大国有 AMC 的模式能够逐步获得成功, 根本原因是中国的经济增长, 提供、创造了消化不良资产的环境。没有这个经济基础盘, 按照国有 AMC 模式设置的地方 AMC 要想成功处置不良资产, 也完全不现实。

陈功进一步提醒，凡是试图用财政托底的模式，来处置不良资产，必然失败，这是财政环境不健康决定的。这种方式将会导致财政被拖向深水区，一沉俱沉，让财政难上加难，甚至将来都更加难以翻身。

最终分析结论 (Final Analysis Conclusion):

经济下行、房企风险出清叠加新规严监管，国内部分地方 AMC 整体经营压力陡增。资产处置难度激增、处置周期拉长等是主因。盈利模式单一、业务同质化严重是结构性困境。此外，融资渠道受限、融资成本高企等放大了经营风险。因此，需在避免财政托底模式基础上，走专业化转型道路，优化业务、拓宽融资、完善风控实现稳健发展。

【优选信息】

形势要点：现金管理成中国企业跨境金融服务刚需

伴随着出海 3.0 的深入, 中国企业在海外的资产规模与营收占比急剧飙升, 业务版图的扩张催生了更为复杂的跨境金融服务需求。德银中国行长尹桢观察称, 在过去很长一段时间里, 中国企业对于全球资金的可视可控往往被视为一个锦上添花的可选项。然而在出海 3.0 阶段, 随着海外子公司数量成倍增加, 涉及结算的币种极其繁杂, 资金的跨境归集变得尤为重要。

市场:长鑫科技市值登顶但未带动A股存储板块

7 月 27 日，中国存储之王长鑫科技正式登陆上交所科创板，开盘报 49.5 元 / 股，较 8.66 元 / 股的发行价大涨 471.59%，市值达 3.31 万亿元，超越工商银行，居 A 股总市值第一。

形势要点：中小券商盈利增长难阻股东减持

7 月中下旬，A 股券商板块呈现业绩改善与股东减持并存的结构性分化。同花顺 iFinD 数据显示，截至 7 月 22 日，21 家发布中期业绩预告的上市券商中，有 20 家净利润实现同比增长。

形势要点:日本货币与财政政策分歧进一步扩大

日本货币政策与财政政策之间的方向分歧正在扩大。日本央行预计将在日前会议上把政策利率维持在 1%，但可能继续强调通胀上行风险，为年内再次加息预留空间。

学界观点：我国银行业效率提升面临结构性压力

金融是国家重要的核心竞争力。近日, 十四届全国人大财经委副主任委员、南开大学校长陈雨露发表文章:《我国银行业的演变历程与现代化发展》。

形势要点：部分重要商行贷款定价机制出现新变化

彭博社近期报道称，工商银行、招商银行和浦发银行已开始探索采用银行间回购利率作为部分新发放贷款的定价参考，打破了 2019 年以来以贷款市场报价利率（LPR）作为单一贷款定价基准的模式。

形势要点：美伊局势暂缓再次影响资本市场格局

据路透社 7 月 27 日报道，美国在连续 13 晚空袭伊朗后暂停军事行动，伊朗随后表示，只要美国维持停火，伊方也将停止反击。

形势要点：机构认为房贷利率仍存下降空间

高盛近期表示，中国 6 月新发放个人住房贷款平均利率维持在 3.1%，而同期新发放制造业贷款平均利率已降至 2.74%，住房贷款利率高于制造业贷款利率的倒挂现象进一步扩大。

市场：港股上市在即的希音市场前景承压

据财新报道，2026 年 7 月 26 日晚间，港交所披露希音国际控股有限公司（SHEIN）的聆讯后资料集，意味着该公司通过聆讯。

形势要点：英伟达拟为 OpenAI 数据中心提供巨额融资担保

据外媒报道，英伟达正计划为 OpenAI 正在建设的大型数据中心提供约 2500 亿美元的融资担保，以支持后者租赁位于美国俄亥俄州南部的一座规模达到 10 吉瓦 (GW) 的巨型数据中心园区。

形势要点：中国科技市场吸引国际资本但仍存不确定性

据《证券时报》援引华尔街机构观点及近期市场动态，国际资本对中国资产特别是港股科技板块的态度正在发生积极变化。

形势要点：新加坡意外收紧货币政策防范输入性通胀

7 月 27 日，新加坡金融管理局出乎市场预期，再次小幅收紧货币政策，提高新元名义有效汇率政策区间的升值速度，区间宽度和中心位置保持不变。

形势要点：证券代币化发展正在暴露镜像资产风险

近期，全球金融机构持续加快证券代币化（Tokenization）布局，股票、债券、基金份额等传统金融资产正越来越多地以区块链数字代币的形式进行发行、交易和托管。

形势要点：农业保险现存短板仍集中在西部山区

7 月 27 日，金融监管总局汇总发布全国农业保险上半年运行数据：2026 年 1 至 6 月国内农业保险累计服务 8300 万户次农户，提供风险保障总规模 3.31 万亿元。

形势要点：中小外贸企业汇率避险难题持续受关注

在全球汇率波动加剧背景下，大湾区众多中小外贸企业面临有避险需求、但工具难以落地的困境。

形势要点：保险共保体模式的关键在于协同和定价

近期，广东商业航天保险共保体成立，成为保险行业在前沿科技领域共保体模式下的又一实践。

最新股市行情

上证指数 7 月 27 日 3858.25 +44.05(1.15%)
深圳成份指数 7 月 27 日 14148.73 +374.05(2.72%)
沪深 300 指数 7 月 27 日 4702.43 +53.24(1.15%)
香港恒生指数 7 月 27 日 25207.18 +243.95(0.98%)