FINANCE DAILY

安邦集团 中国宏观经济研究中心

2026 年 7 月 29 日 星期三 总第 7049 期

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分析专栏

海南自贸港政策为何没有改天换地

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优选信息

发改委将着力推动投资止跌回稳
日元低位恐难成常态
全球高通胀压力可能将持续更长时间
潘石屹离岸信托争议反映跨境资产监管趋严
AI 热潮可能对央行政策带来幻觉
银行间市场信息服务监管将全面加强
国际足联出售股份凸显商业至上本质
韩国 AI 估值调整引发资本市场剧烈震荡
中国公司债定价权或正经历重构
市场疲软下房企集中度趋于分散
上交所债券质押式回购出资人名单扩容
区域协调发展是保险业未来长期发展主线
低利率下理财业务加速向头部机构集中
上交所协议回购出资人展示名单扩容至 22 家
吉利收购福特的消息存在商业炒作嫌疑
中国灰色资本利用泰国佛牌洗钱

分析专栏

海南自贸港政策为何没有改天换地

7 月 22 日, 海南公布 2026 年上半年经济数据。全省地区生产总值 3813.45 亿元, 同比增长 2.0%, 明显低于全国 4.7% 的增速, 也远低于年初提出的 6% 左右目标。分产业看, 第一产业增长 3.9%, 第二产业下降 2.4%, 第三产业只增长 2.5%。海南上半年的经济增长, 罕见的主要由第一产业支撑, 工业出现收缩, 服务业也没有表现出一个自由贸易港应有的活力。

这样的结果是值得重视的。

2025 年 12 月, 海南自由贸易港正式启动全岛封关运作。按照通常理解, 封关运作叠加零关税、低税率、贸易投资便利化等政策, 应该成为新一轮增长的强刺激。但半年过去, 政策热度与经济增速之间出现明显落差。这说明, 海南当前面对的已经不只是经济增速的短期波动, 政策投入、政策预期与实际经济结果之间, 已经出现了明显的落差。由此需要重新思考的一个更基本的问题是: 海南自由贸易港政策为什么没有带来原本预期中的改天换地?

2020 年发布的《海南自由贸易港建设总体方案》提出, 到 2025 年, 海南要初步建立以贸易和投资自由便利为重点的政策制度体系, 营商环境总体达到国内一流水平, 市场主体大幅增长, 产业竞争力显著提升, 经济发展质量和效益明显改善。现在回头看, 制度框架确实搭起来了, 一些局部指标也相当亮眼。封关以来截至今年 5 月底, 海南离岛免税销售额超过 200 亿元, 同比增长两成左右; 零关税进口货物金额同比增长 1.2 倍; 今年前 5 个月, 集装箱吞吐量同比增长 53.9%。

问题是, 这些指标证明政策开始产生作用, 却不能证明政策已经转化为全岛生产力。免税销售、进口货物和港口吞吐量, 更多反映流量、通道和政策型业务的增长。如果没有形成稳定的本地产业链, 没有带动企业投资、技术进步、居民收入和市场需求, 就很难成为支撑全省经济的长期力量。海南上半年第二产业下降、第三产业低增长, 恰恰说明政策红利仍停留在少数领域, 还没有形成广泛的乘数效应。换句话说, 海南并不缺政策, 也不是完全没有政策效果。真正的问题是, 政策形成的局部流量, 并没有顺利转化为全岛性的生产力增长。

事实上, 安邦智库 (ANBOUND) 首席教授陈功先生在海南自贸港政策推出之初, 就对其效果作出过非常明确的判断。陈功先生当时认为, 海南自贸区的政策对海南经济的影响不容乐观。当时这种判断与外界普遍存在的乐观预期明显不同, 甚至还引发过争论。现在结合海南的实际经济表现再回头看, 当初的差异化判断已经有了阶段性的现实对照。

值得注意的是, 陈功先生当初提出这一判断, 并不是认为所有自贸区政策都没有效用, 而是认为寄望一个自贸区政策来改天换地的想法是不正确的。事实上, 政策从来不是在真空中发挥作用的, 一项政策过去有效, 不等于今天仍然有效; 在一个地方有效, 也不等于换一个地方照搬也会有效。从事政策研究的人一定要知道, 环境与背景的影响很大, 一切都是有条件的。离开具体的经济环境、市场需求和产业基础, 单独讨论政策本身的力度, 很容易高估政策的实际效果。

过去中国处于高速增长阶段, 总需求存在着支撑, 市场不断扩张, 工业化、城镇化和房地产都在快速推进。一个新区、开发区或者特殊政策区一旦获得税收、土地、贸易和审批优势后, 资本、企业和人口自然会向这里集中。政策只需要打开一个口子, 后面的市场力量就可能迅速放大。过去这种政策一旦给出, 确实可以改天换地, 成效就可能很明显。这种情况的出现, 原因不完全在于政策有多么的特殊, 而在于当时中国市场处于高增长阶段, 社会上存在大量等待释放的投资、消费和发展需求。所以才会出现政策一旦放出, 原有的市场力量便会迅速跟进。

今天的经济背景已经截然不同。

中国经济进入中低增长阶段, 内需偏弱, 房地产下行, 地方财政和企业投资能力都受到约束。全国各地都在争夺有限的资本、项目、人才和消费。在这种情况下, 再给一个地区优惠政策, 很多时候只是把原有业务从别处搬过来, 或者进行注册、结算和贸易路径的重新安排。总量没有明显扩大, 生产效率也没有明显提高, 政策效果自然会出现衰减。2025 年海南固定资产投资下降 16.5%, 即使社会消费品零售总额增长 5.0%, 也没有转化为更强的产业扩张和持续投资。

所以, 不能把海南的问题简单归结为政策力度还不够, 更不能继续寄望于增加几项优惠、再造几个园区、再引进一批注册企业。如果大的经济环境和市场条件没有改变, 继续增加优惠政策, 可能只是做大注册数量、贸易额和项目签约金额, 未必能够提高海南的实际生产能力。政策是否有效, 最终还是要看它有没有真正提高生产力。

此外, 还有一点值得注意的是, 开放并不只是商品免税, 也不只是办展会、做跨境贸易以及游客数量的增长。按照陈功先生的判断, 越是全面的开放, 越有助于生产力的释放。海南的问题, 不只是有没有开放, 更要看开放是否足够全面。真正的自由贸易港, 需要资本、技术、人才、数据、物流和专业服务按照市场规律高效流动, 需要企业面对国际市场竞争, 也需要制度与国际高标准经贸规则真正接轨。

《总体方案》把贸易、投资、跨境资金、人员、运输和数据流动列为核心内容, 并把形成成熟制度体系的时间节点放在 2035 年。这说明海南仍处在制度建设和开放试验阶段, 离生产要素的全面释放还有距离。封关运作是重要的制度节点, 但并不意味着真正的全面开放已经完成。

海南过去几年的发展, 更多集中在旅游、免税、房地产以及若干政策性产业上。这些行业能够形成局部繁荣, 但抗周期能力和产业带动力有限。旅游人数增加, 不等于人均消费和本地收入同步提高。免税销售增长, 也可能伴随消费从境外或内地其他地区向海南转移。港口吞吐量增长, 如果货物只是经过海南, 留在本地的增加值也很有限。海南要看的不能只是流量有多大, 还要看流量经过以后, 留下了多少企业利润、居民收入、技术能力和财政收入。

从这个角度看,2026 年上半年的低增长并不意外。它更像是对早期乐观叙事的一次现实校验。自由贸易港政策能够创造机会, 但不会自动创造产业, 自动创造项目。政策能够降低部分交易成本, 但不能替代企业家、技术、市场和完整供应链。现实更接近安邦当初的判断, 即寄望一项区域政策直接改变海南的发展命运, 这是缺少了对时代背景和政策条件的基本认知。

陈功先生认为, 海南下一步真正需要调整的, 是生产力释放的方向。政策的有效性取决于生产力能否提高, 生产力的提高又取决于真正的开放。如果生产力的释放出现问题, 就要及时调整方向。海南的未来能走到哪一步, 当然取决于开放能够做到什么程度, 但更取决于地方政府在经济发展和产业发展方面的作为。

未来评价海南自贸港, 也要换一套指标。企业注册数量、项目签约金额、游客人数和港口吞吐量当然重要, 但更重要的是劳动生产率有没有提高, 民间投资有没有增长, 居民收入有没有改善, 本地产业链有没有延长, 财政收入能否持续。只要这些指标没有发生根本变化, 海南的政策故事即便再宏大, 也很难转化为经济现实。

最终分析结论

海南今年上半年 2.0% 的增长, 阶段性印证了安邦早期的判断: 寄望一项自贸港政策改天换地, 忽视了经济环境和政策条件的变化。过去有效的政策, 在中低增长阶段也可能失效。海南的未来取决于能否扩大真正、全面的开放, 并及时调整生产力的释放方向, 积极推进产业和社会发展水平。

【 优选信息】

发改委将着力推动投资止跌回稳

国家发展改革委国民经济综合司副司长杨特表示, 将以更大的力度激发投资的内生动力, 从三方面发力促进投资止跌回稳和结构优化。首先要推动各类政府投资尽快到位, 统筹抓好两重建设, 抓住三季度施工旺季, 加快 8000 亿元新型政策性金融工具资金投放使用, 加快专项债发行使用, 尽早形成实物工作量。其次是推动条件成熟的重大工程项目加快开工建设。扎实推进十五五规划纲要提出的 109 项重大工程, 做好项目谋划储备和要素保障。接下来要持续激发民间投资活力。民间投资占投资的比重近五成, 对稳投资、优结构意义重大。

日元低位恐难成常态

近期日元对美元汇率一度跌至 164 附近, 创近 40 年来新低, 日本政府已多次公开表示将视情况采取果断行动, 市场对日本再次实施外汇干预的预期持续升温。与此同时, 日本央行已于 2026 年 6 月将政策利率上调至 1.0%, 推动货币政策继续向正常化回归。从长期看, 日元持续维持极低水平的可能性并不大。日元过度贬值虽然有利于出口企业, 却会明显推高能源、粮食等进口成本, 加剧居民生活负担。未来日元走势更可能在货币政策正常化、必要时外汇干预以及国际政策协调共同作用下逐步修复。

全球高通胀压力可能将持续更长时间

路透社近期对近 500 位经济学家开展的调查显示, 有 39 个经济体的通胀预期被上调, 或经济增长预期被下调, 反映出全球经济正面临增长放缓、通胀偏高的双重压力。多数受访经济学家认为, 能源价格波动、地缘政治冲突以及贸易摩擦等因素, 将使全球物价回落速度明显慢于此前预期。虽然欧美多数经济体整体通胀水平已较前两年高点有所回落, 但服务业价格、住房租金以及工资增长仍保持较强韧性, 核心通胀下降速度明显慢于商品价格。

潘石屹离岸信托争议反映跨境资产监管趋严

近期围绕潘石屹及其家族离岸信托安排的讨论受到关注。根据 SOHO 中国上市文件、历年年报以及相关交易公告披露的信息, 潘石屹、张欣夫妇在公司上市过程中曾通过英属维尔京群岛 (BVI) 公司、开曼信托等离岸架构安排持有上市公司股份。近年来, 国际税收合作机制不断加强, 也改变了离岸资产的信息环境。中国自 2018 年实施共同申报准则 (CRS) 后, 与多个国家和地区开展金融账户涉税信息自动交换。对于跨境财富持有人而言, 资产结构设计与税务合规之间的关系, 正成为未来监管和市场关注的重要议题。

AI 热潮可能对央行政策带来幻觉

近日国际清算银行 (BIS) 发布报告指出:AI 热潮正在干扰央行赖以决策的经济信号, 增加了货币政策误判的可能。AI 对投资、贸易和资产价格的影响已大到足以实时重塑全球经济前景。在美国, 数据中心和 IT 基建投资占 GDP 的比重已升至 0.8%, 加之股市上涨带来的财富效应, 正显著支撑着增长。BIS 警告称,AI 的效应具有双面性: 短期内, 大规模基建投资和消费支出可能推升通胀; 长期看, 若生产力因此大幅提升, 则具有去通胀作用。

银行间市场信息服务监管将全面加强

交易商协会日前发布《银行间市场信息服务业务自律指引 (试行)》, 以进一步促进信息服务商规范展业, 提升信息服务质量。《指引》包括三方面内容: 一是全面规范信息服务展业; 二是规定信息服务禁止性行为, 包括发布虚假或无法确认来源的数据信息、以非法方式采集数据信息等九项行为; 三是明确交易商协会对信息服务业务进行自律管理。

国际足联出售股份凸显商业至上本质

近日国际足联宣布, 拟成立一家名为国际足联推进企业 (FFE) 的新实体, 将国际足联的商业权利 (涵盖转播、赞助、票务和许可) 装进去, 并向外部投资者出售非控股少数股权。FFE 的初始股权估值为 200 亿美元, 拟向外部投资者筹集 42 亿美元, 即出售 21% 的股权。

韩国 AI 估值调整引发资本市场剧烈震荡

7 月 29 日, 韩国股市连续第二个交易日大幅下跌,KOSPI 指数盘中一度跌超 12%, 创近年来最大两日跌幅, 多次触发熔断机制。此次调整的导火索, 是 AI 产业链龙头 SK 海力士公布的最新业绩, 虽然公司二季度营业利润同比大幅增长并创下历史新高, 但仍低于市场此前极高的预期。

中国公司债定价权或正经历重构

摩根大通近期指出, 商业银行在中国银行间市场的政府债与金融债持有量中分别占据 72% 和 56% 的主导地位, 但在公司债市场的持有比例已降至 30%。公司债市场的核心参与者已逐步转向市场化资金。随着公司债定价权逐步脱离银行资产负债表, 其市场表现与银行信贷扩张之间的联动性有所减弱。

市场疲软下房企集中度趋于分散

摩根士丹利数据显示, 中国房地产行业前 50 大与前 100 大开发商的权益销售额全国占比, 已分别从 2020 年 48% 和 58% 的峰值, 持续下滑至 2025 年的 25% 与 29%。房地产行业正由过去高度集中的全国化竞争格局, 逐步转向更加区域化、属地化的发展模式。

低利率下理财业务加速向头部机构集中

银行业理财登记托管中心发布报告显示,2026 年上半年,100 家银行机构与 32 家理财公司合计新发理财产品 1.82 万只, 累计募集资金 39.21 万亿元, 理财产品合计为投资者创造收益 3052 亿元, 市场平均年化收益率为 2.05%。理财业务持续向理财子公司集中, 中小银行自营理财业务处于持续收缩通道, 行业集中度稳步抬升。

吉利收购福特的消息存在商业炒作嫌疑

根据吉利汽车日前发布的官方公告, 此次交易实质并非全资或控股收购, 而是吉利汽车仅出资 2.21 亿欧元 (约合 14.95 亿元人民币), 收购福特西班牙瓦伦西亚工厂相关公司 34% 的非控股股权, 福特汽车仍持有该合资公司 66% 的股份并保持绝对控股权。部分自媒体故意偷换概念, 将参股夸大为收购汽车巨头。

中国灰色资本利用泰国佛牌洗钱

近年来随着部分中国年轻消费者对泰国佛牌等宗教文化产品兴趣增加, 佛牌跨境交易逐渐形成新的消费市场。但泰国执法部门开始关注其中可能存在的灰色金融风险, 部分不法团体利用佛牌交易价格难以标准化、交易链条复杂等特点, 将其包装为合法商业活动, 成为洗钱和资金转移的潜在渠道。

最新股市行情 2026 年 7 月 29 日
上证指数 3828.47 +15.16(0.4%)
深圳成份指数 13658.44 +148.76(1.1%)
沪深 300 指数 4600.26 +30.74(0.67%)
香港恒生指数 25807.92 +497.07(1.96%)
恒生国企股指数 8623.52 +187.27(2.22%)
台湾指数 40039.18 -1564.18(3.76%)
日经指数 61434.19 -930.73(1.49%)
美国道琼斯指数 52747.32 +537.24(1.03%)
纳斯达克指数 24876.91 -55.17(0.22%)
标准普尔 500 7428.78 +15.60(0.21%)

外汇牌价:1 美元 =6.765 人民币,1 欧元 =7.7053 人民币

上海银行间同业拆放利率
隔夜 1.438%,1 周 1.51%,1 个月 1.421%,3 个月 1.431%

NYMEX 原油 79.26 美元 / 桶, 布伦特原油 82.08 美元 / 桶
COMEX 金 4098.60 美元

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