本篇结论就是题目，文章内容主要解释小镇
为何得出这一结论。
-1-
近期网上有些声音开始讨论第二次“924”一揽子刺激政策的可能性，在七月股市大跌的背景下，有此期待可以理解，但这是不现实的。
国家对股市的兜底要服务于经济全局，而不是服务于炒股。虽然小镇在 2022 年 4 月针对如何刺激经济复苏设计了五步走，其中第三步就是提振股市，通过股市调动全民对未来经济和综合收入的信心。
但此一时彼一时，在股市和全民预期这两点上，2024 年和 2026 年不可同日而语，股市关键看成交量，2024 年“924”政策前，国内股市日均成交量不过 5000 多亿元，8 月最低单日成交跌破 5000 亿，而现在呢，7 月最低也在 1 万亿元以上，基本保持 2 万亿元以上，仍然处于历史较高水平，并没有冷却。
这种情况下，国家又为什么要搞股市刺激计划？
图什么呢？
何况，股市是典型“七亏两平一赚”，截至目
前，如果股市年度收益率达到 1.8%，那就超越了 80% 的股民，而 1.8% 很接近 10 年期国债的社会无风险收益了。上周六做的调研结果也验证了，5556 人参与投票，75.6% 开过户，68.9% 在股市投过钱，炒股 3 年以上的超过一半了，但能在股市获得 1 倍以上收益的不过 10%，这还是最近两年股市大涨。关注小镇的读者，也就这个情况，更不要说全民了。
国家需要活跃资本市场，但不可能把股市的重要性放在其他事项之上，就连金融也要强调人民性、政治性，服务国家战略和实体经济，金融旗下资本市场又怎么可能超越呢？
另外，最近一个月股市大跌，其实主要是科技板块大跌，科技板块的稳定，关键是海外资本市场的稳定，然后才是国内强有力的反弹。但当前科技板块最大的问题是，尚未形成普遍的价值共识，表现在这轮 AI 到底有没有到顶、应该给到什么价值存在分歧，体现在具体操作上出现了大头资金抱团游走，变来变去，也导致力量分散。
在这一情况下，指望国家力量插手能够把如此活跃的资本市场进一步抬升，不现实，毕竟 5000 亿成交和 2 万亿元以上成交，对增量资金的需求截然不同。
何况，小镇已经说了至少两年了，从决策层
角度，最理想的是慢牛，其次是遏制疯牛，具体到指数上，在相当长时间内保持 3800 到 4000 点位附近的波动，是相对可以接受的，有利于抗击很可能发生的外部巨大冲击，这也是小镇在星球 6 月 11 日谈的《应对即将到来的金融危机，中国正在加紧修建防火隔离墙》。
以上是很基本的常识，但常识还是有必要强调的，否则就容易误判，对政策报以不切实际的幻想。
回到二季度经济形势分析会。关于经济最核心的关注点有二:
一是决策层如何看待当前经济;
二是如何理解“投资止跌回稳”要求没有重申。
这两点是结合在一起的，由上述两点引申而来最重要的下半年增量政策、GDP 增速目标等情况。
去年经济工作会议提出“投资止跌回稳”的新要求，然而这次不谈了，原因很简单，决策层已经认识到短期内投资拉不上去，而投资上不去，GDP 增速等相关经济指标自然就好不了。
还要注意，通稿中出现了“谋划出台务实管用
增量政策”这句话，“务实管用”也是一个近年来高频出现的词，以前这个词不是什么固定的政策用词，没太多政策意味，出现的频次也很低。
直到 2024 年 3 月经济与社会发展报告，在总结去年工作时，开始把这个词与宏观领域新政策联系起来，原话是“常态化开展政策预研储备，有力有序推出了一系列务实管用的新政策举措”，之后出现的频率就大增了，不仅宏观领域用，各个具体领域比如经济、金融、环保、“三农”、科技、教育等等都用，甚至立法工作、社会工作也开始用，超越了国务院系统，说明这个词来自更高层级，否则不会如此统一、集中。
这个词，很像民生保障领域强调的“尽力而为、量力而行”，在当前政策语境中，体现了从空洞口号、大规模低效刺激转向精准可操作可评估、解决实际问题，政策要优先考虑成本效益，意味着国家确实在考虑筹划新的政策储备，但绝不是大水漫灌，不会像以前那样把预先设定搞得很大，喊出一个特别震撼的刺激规模，而是更取决于实际效果，也就是从投入多少钱转向产生了多少实际作用，这就是“管用”。
用最直白的话，那就是不搞虚的，不看规模看疗效，新工具也会更具创新性。简单粗暴的降
息放水显然不是什么创新，从经济刺激角度，值得期待的一点是，不会盲目等着存量政策用完再上增量新政策，而是更强调及时托底。
但无论怎么说，都要面对一个基本事实：存量政策的使用进度不及预期，本来上半年就强调靠前发力，但实际并不理想。
今年已经过半，存量政策还没有花出去的资金仍然还有大概 2.9 万亿元。具体是比去年同期多了大概 2 万亿财政资金，还有 8000 亿元新型金融工具迟迟没有落地，另外是 1000 亿元的财政金融联动的贴息补贴资金。仅相对去年多出来的资金就已经超过 2024 年“924”政策，当时货币政策与金融工具组合首期提供的结构性资金和降准增加流动性，合计也就是 1.8 万亿元。
就说专项债，上半年新增发行才 2.07 万亿元，发行进度 47%，而其中用于项目资本金的只有 1700 亿元，大头主要是用来地方化债，也就是把地方债务置换为专项债。
备受关注的城市更新，进度就更慢了，按照《城市更新“十五五”规划》，五年总投资大致是 15 万亿元，然而 2026 年上半年中标新增的城市更新项目是 2836 个，计划总投资 4682.5 亿元，真正开工的只有 44.85%，以上数据来自“采招网”刚公布的《2026 年 1—6 月全国城市更新
项目中标、开工、资金综合统计情况》，可见上半年实际落地的城市更新资金体量非常有限，跟五年 15 万亿总规划相比，差之甚远。
更加严峻的是，政府或国资投资搞项目，关键是带动社会资本参与，然而同样根据这一统计情况，所有资金 27% 来自中央层面，31% 来自地方专项债，24% 来自政策性银行中长期贷款，12% 来自地方国企平台和城市更新基金，高达 94% 属于泛政府资金，只有 6% 来自社会资本、居民自筹、REITs/ABS 市场化资金，而且主要集中在一线、强二线产业活化、优质片区项目，三、四线社会资本投入规模极小。
显然，政府资金并没有带动社会资本进入，如此怎么可能投资上得去？又如何能带动就业、收入？更不要说 GDP 增长了，自然就有了二季度 4.3% 的同比增长。
是什么导致的呢？短期能不能解决呢？这直接关系到未来经济相关政策。
显然，决策层认为短期是无法解决的，否则就不至于没有重申“投资止跌回稳”的要求，也就是承认了当前经济形势并不好，那么也就可以解答第一个问题了：决策层怎么看当前经济？
如果真的紧张了，那对应的肯定就不是“务实管用”这样颇为平和的用语了，说明站在决策层高度，虽然现在投资、经济情况确实不好，但并不认为这个问题就很严峻了，更多将其视为经济结构转型、新旧动能转换带来的必然摩擦和短期代价。
本周黄益平有一篇文章很值得思考，题目为《警惕 AI 时代重演“恩格斯停顿”——以制度平衡技术变革下的收入分配》，强调每一轮通用技术革命，在释放巨大增长潜力的同时，都会重构收入分配格局，最值得警惕的是“恩格斯停顿”，即劳动力人均产出持续快速攀升，但工人实际工资长期停滞不前，社会不平等快速拉大。从当前经济增长角度，就是带动范围更广的旧动能受挫，而新动能集中在少数局部，尚未带动全社会共同提升，这需要政府的强干预。
这种情况下，指望停下脚步，重新刺激包括房地产在内的旧动能是不可能也没用的，相对几百万亿存量的房地产，政府资金砸下去也就有点水花了，但同等规模的资金投入到新兴、未来产业这类新动能上，对全社会生产力的带动就大不一样了，更何况还牵扯到中美战略竞争的关键问题，中国不能错失人工智能革命实现超越的宝贵机遇。
而且，就算国家出了大规模增量刺激政策，也没用。就如前面统计，目前至少还有 2.9 万亿存量资金没有使用，就算再增加几万亿还是飘在天上，当前关键是把资金用起来。
就如刚刚举行的央行 2026 年下半年工作会议，在第一项“继续实施适度宽松的货币政策”，重点说的不是降息，甚至降准都是次要的，特别强调的是“社会综合融资成本”，紧接着第二条强调“促进降低融资中间费用”；此前举行的二季度例会，也是同样的思路，在具体措施上，领头就是“引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业”。
通读下来，央行货币政策的思路重点不是增加流动性，而是想办法盘活资金，真正提高质量，不再是过去简单粗暴的降息。
何况还能怎么降？6 月份全国新发放企业贷款加权平均利率已经降到 3% 左右，比去年同期低 20 个基点，处于历史低位，部分城市比如北京降到了 2.31%，上海也只有 2.58%，这个利率已经很低了，但问题在于大量企业拿不到这么低的资金。
核心症结在于当前企业债主要给到大企业，中小企业很难拿到，还要承受诸如担保费、评估费、过桥费、咨询费、通道费等林林总总的融
资中间费用。
所以，现在企业融资方面，不是没有钱，而是如何想办法打通管道，把资金送进大量中小企业手里，但又强调银行自己来解决诸如资本占用、净息差缩小、坏债风险等，这必然需要科技的力量，所以央行 2026 年下半年工作会议，具体工作的首要就是强调“科技金融”，具体在紧随总体工作之后的第二项“金融服务重点领域和薄弱环节质效提升”，全是科技。
到底怎么做？当前可以用四个词概括：风险共担、信用增进、数据共享、地方担保。
风险共担如政府、银行、担保、保险的多方联动，建立风险补偿基金或分险机制，降低单一机构承担违约风险的压力；信用增进如利用担保、保险、信用衍生工具等提升企业信用等级，也借此提高融资效率；数据共享是一切工作的基础，针对中小企业缺乏传统借贷需要实物抵押的难点，归集工商、社保、税务、司法、水电等政务数据，构建完善企业信用评价模型；地方担保就是由地方政府设立政策性融资担保机构，2025 年 2 月财政等六部门联合印发了《政府性融资担保发展管理办法》。
上述问题不解决，只简单粗暴增加流动性和增量资金，钱还是到不了广大中小企业、初创公司等手里头去，那获利的是谁? 不就是那
些其实�缺钱但离水龙头近，可以躺着赚钱的？
评论