有色的价格依旧在稳定的向上运行当中，目前没有看到反转的信号。最新的变化是：伦敦金属交易所现货铜合约周二较三个月期铜升水近 200 美元 / 吨，创下近 10 个月来最大升水，凸显市场供应严重紧张。此次跳升之际，LME 铜库存已降至 1 月以来最低，而印尼自由港旗下格雷西克冶炼厂的停产进一步加剧了供应紧张。该冶炼厂加工来自格拉斯伯格矿的铜精矿。
注：价差 = LME 现货结算价 - LME 3 个月铜期货收盘价；正值为现货升水，负值为现货贴水。样本：2025-08-11 至 2026-08-10，共 253 个共同交易日。来源：Wind，LME。
从基本面的情况看，应该还没发酵完，因而暂时不用担心这波行情的结束。
从交易的角度看，无论是 GDX 还是 GDXU 的成交量都没有看到明显的放大，说明市场对行情还是比较担忧，因而行情的节奏也会稍微拉长一些，伴随着现货价格的变化缓慢推进。
往后看，无论是我们推荐的港股互联网还是有色，成交量没有放大的原因都在于对美元指数下降的质疑。而事实也是如此，这一次美元指数的下降更大程度上还是来自于美国和日本的联合调控，而非市场自发行为。与此同时，非农出来后，长端美债利率也几乎没什么降。
但美元很快就需要选择一个方向了，非农如果无法一锤定音，那么 CPI 就要发挥作用。
如果看图的话，美元指数在一方面在触及我们提到的通道上方后，开始了大幅的回调，另一方面，也在构建一个类似 24 年年初的 MJ 顶。而 CPI 数据如果出来后，美元指数无法突破 100.3 附近的阻力线，基本就明确了一个下降的通道。
以下是根据海外的研报整理的全球宏观相关的图表，enjoy~
- 中国制造业利润高度集中于通信电子行业
2. 芯片公司总市值增长近两倍已追平银行业
-
全球基金对中国股票配置仍普遍偏低
-
高新技术制造业增速远超整体但就业转化不足
5. 恒生科技指数拟扩容打破互联网巨头过度集中局面
-
香港商业地产投资增速跃居亚太首位
-
高盛估算全球 AI 资本开支已超万亿美元
-
标普 500 盈利上修范围从科技向周期扩散
9. 苹果卖出评级机构数量创十余年新高
-
七巨头财报后实际波动全部超出期权预期
-
AI 高暴露职业中年轻劳动者失业率上升
-
美国计算机半导体进口逆差两年内扩大约三倍
-
标普 500 多数板块上涨完全由盈利增长驱动
-
标普 500 未来两年盈利预测罕见持续上修
15. 全球除美国外市场盈利增长动能达二十年最强
中国：
- 中国的制造业利润数据看似强劲，却仍带有明显的结构性：回升高度集中在通信设备、计算机及其他电子设备行业，2026年上半年增速接近100%，明显高于整体；汽车、电气机械和通用设备利润则大多在零增长附近徘徊。其背后是人工智能基础设施、电子出口和芯片价格上涨带来的行业红利，而非传统制造业需求全面复苏。
Industrial profit growth (YTD, YoY) by manufacturing subsector in China
Source: NBS, Haver, Bernstein analysis
来源: 伯恩斯坦
2. 在截至 2026 年 7 月的一年内，中国芯片相关公司的总市值增长近两倍，达到 14.15 万亿元，已基本追平银行业在 A 股市场中的体量。
Market cap of chip companies near banks
(In trillions of yuan)
■ Banking ■ Semiconductors
*Industry total on Shanghai and Shenzhen exchanges
Source: Wind Information
来源: Nikkei Asia
3. 全球资金对中国及香港股票的配置依然偏低。无论美国还是其他地区的全球股票基金和新兴市场基金，多数仍相对基准低配中国，其中部分新兴市场基金的低配幅度接近 5 个百分点。低持仓本身不会自动推动股市上涨，却意味着一旦盈利预期企稳、市场风险偏好改善，基金只需减少低配幅度，就可能形成可观的增量买盘。
知识星球：财经图集
来源：摩根士丹利（《中国股票策略：是时候重新回到港股》）
4.2026 年中国高新技术制造业增加值同比增长约 14%，整体工业生产增速却只有约 5%。AI 硬件、电子设备和先进制造支撑了生产与出口，但传统行业依然疲弱。中国并不缺少高增长产业，真正的问题是增长集中于少数资本密集型部门，尚未充分转化为更广泛的就业、收入和消费改善。
Figure 9: China high-tech manufacturing IP %oya
Source: NBS, J.P. Morgan
来源：摩根大通（《中国的多重缺口》）
5. 恒生指数公司提议对恒生科技指数进行重大改革，计划将成分股数量从 30 只增至 50 只，并扩大科技主题覆盖范围至人工智能和先进硬件等领域。此举旨在改变指数当前权重过度集中于少数互联网巨头，导致其在今年 AI 硬件主导的行情中表现不佳的局面（年内下跌近 12%，远逊于科创 50 指数约 30% 的涨幅），使其能更广泛地代表中国科技产业升级周期。相关修订预计将于 9 月底公布并在当季指数检讨中实施，有望吸引更多追踪该指数的资金流入。
恒生科技指数今年来跑输A股同类指数
正常化于 12/31/2025 ■ 恒生科技指数 ■ 科创 50 指数
Source: 彭博
Bloomberg
来源：Bloomberg
6. 根据仲量联行数据, 香港商业地产投资额在 2026 年第二季度同比增长 129% 至 31 亿美元, 增速超越新加坡及澳大利亚, 成为亚太区增长最快的市场。此轮增长主要由零售和写字楼交易驱动, 其中写字楼市场投资活动显著受益于多个破产接管资产的出售, 同时租金在经历了自 2019 年高点回落超 40% 后也已出现企稳迹象。尽管基本面有所改善, 但香港银行同业拆息持续走高, 可能对后续复苏构成阻力。
USD Bn
来源：JLL
美国：
- 如果只看美国几家头部云厂商，可能低估本轮人工智能投资的真实规模。高盛将上市云厂商、非上市企业和美国以外的相关公司一并纳入后，估算2026年全球AI相关资本开支达到1.019万亿美元。其中，谷歌、亚马逊、微软和Meta合计投入约5500亿美元，仍是周期的主要推动者；但非上市企业以及三星、SK海力士等非美公司也已成为不可忽视的增量来源。
Exhibit 2: Our Augmented Hyperscaler Capex Estimate Points to $1019bn in AI Investment in 2026
Source: Goldman Sachs Global Investment Research
来源：高盛
- 标普500盈利上修的范围正在扩大。2025年的正面惊喜主要集中于科技成长板块，周期与防御板块的盈利预测均遭下调；2026年以来，科技板块预期继续上升，非能源周期板块也累计上调约7%，只有防御板块仍在走弱。市场押注已不再局限于少数人工智能龙头，而是开始计入资本开支、工业活动和企业投资向其他行业扩散，盈利改善的广度因此有所增强。
…While 2026 YTD, Surprises Have Broadened Out to Cyclicals CY 2026 EPS estimate evolution, S&P 500 sectors
Source: Bloomberg, MSIM. As of June 25, 2026. For illustrative purposes only. Not a recommendation to buy or sell any security. It is not possible to invest directly in an index. The views and opinions expressed are those of the portfolio management team at the time of writing/of this presentation and are subject to change at any time due to market, economic, or other conditions, and may not necessarily come to pass. Forecasts/estimates are based on current market conditions, subject to change, and may not necessarily come to pass. Past performance is not indicative of future results.
来源: 摩柩工丹利
- 杰富瑞将苹果评级由“持有”下调至“跑输大盘”，并把目标价从285.56美元降至263.66美元，较上周五313.33美元的收盘价低约16%；目前给予苹果卖出评级的机构增至六家，达到2012年以来最多。供应链调查显示，苹果因生产良率不足取消二十周年全玻璃iPhone，意味着未来提高售价和利润率将更依赖即将推出的折叠屏机型，但高昂的存储芯片成本可能使其只能成为小众产品。苹果的分析师共识评级已降至2019年以来最低，推荐买入的机构不足六成，反映零部件短缺、销售指引疲弱与估值压力正在同时削弱市场信心。
Growing Caution on Apple
■Total Sell Recommendations
Source: Bloomberg
来源：Bloomberg
10. 已公布业绩的六家“七巨头”公司（Alphabet、特斯拉、Meta、微软、苹果和亚马逊）财报发布后的实际股价波动全部超过期权市场事前隐含的幅度，这是 ChatGPT 问世以来首次出现。
Exhibit 15: All six of the Mag7 stocks that reported earnings realized moves greater than what was implied by options markets Realized earnings moves & Q3-26 implied earnings move*
来源：美国银行
11.AI 对就业的影响在年轻劳动者中更加突出。22 至 27 岁的大学毕业生中，高暴露职业失业率由 2023 年的 2.1% 升至 3.5%；未受过大学教育的同龄人中，该指标也由 3.7% 升至 5.2%。这说明风险并非只针对大学生，而是集中在重复性较强的入门任务：企业可以先用 AI 减少初级岗位需求，却未必立即削减承担判断、管理和客户关系职责的资深员工。
Exhibit 13: Unemployment has risen more for college-educated young workers in high AI-exposure occupations…
Source: Morgan Stanley Research, IPUMS CPS - University of Minnesota (www.ipums.org)
Exhibit 14: … but there are signs of disruptions for non-college educated too.
Source: Morgan Stanley Research, IPUMS CPS - University of Minnesota (www.ipums.org)
来源: 摩根士丹利
12. 过去 12 个月，美国计算机、配件和半导体进口额已逼近 6000 亿美元，贸易逆差接近 4000 亿美元，约为两年前的三倍。研究估计，进口设备占美国人工智能投资价值的 70% 至 90%，意味着当前人工智能资本开支虽然计入美国国内投资，却把相当一部分订单和制造收入输送给了中国台湾、韩国、墨西哥等供应地。
America’s Data Center Boom Drives Deficit in Tech Goods US trade in computers + accessories + semiconductors (12-month rolling total)
/Exports/Imports /Balance
$600 bIn
Source: US Census Bureau
来源：Bloomberg
13. 标普 500 指数全部 11 个板块年初至今均录得正回报，但其中能源、科技、材料等七个板块的股价上涨完全由盈利增长驱动。这些板块的市盈率 (P/E) 估值实际处于收缩状态。
Breaking Down S&P 500 Sector Returns
Year-to-Date | Earnings & Multiple Contribution
Source: Duality Research, Bloomberg
来源: Duality Research
14. 标普 500 指数 2026 年和 2027 年的盈利预测正经历罕见的持续上修。通常情况下，分析师对未来年份的盈利预测会随着时间推移而逐步下调，但本轮周期中的盈利预期却在不断走高，构成了一个显著的历史性例外。
A historical outlier
S&P 500 earnings revisions since the start of the prior calendar year
Source: ruist Wealth IAG, FactSet, Macrobond, S&P Dow Jones. Earnings revisions represent the percentage change in consensus calendar-year earnings estimates from the start of the prior calendar year. Data as of August 4, 2026.
来源：Baron’s
15. 强劲的盈利增长预期并非美国独有，MSCI 全球除美国外指数（ACWI Ex-US）的远期每股收益预估同比增长已达 34.6%。若剔除 2010 年和 2021 年两次盈利衰退后的技术性反弹，当前全球市场的盈利增长动能已达到二十年来的最强水平。
来源：Bloomberg
制作：xbcl-xjq(免责声明：以上所有图表均来自于公开数据，并不构成对任何人的投资建议，入市有风险，投资需谨慎。)
评论