0820｜每日金融 第7064期（ANBOUND）

安邦集团 中国宏观经济研究中心

2026 年 8 月 19 日 星期三 总第 7064 期

分析专栏

从加息周期到高利率平台：美国利率逻辑或正在改变

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优选信息

• 央行短期流动性调节更多转向隔夜工具

• 多家公募 REITs 下跌后获原始权益人增持

• 联通打破分红惯例加大算力投资

• 券商和银行密集清理 "休眠账户"

• 上半年银行业利润小幅修复

• 人民币债券市场加速国际化

• 宇树科技营收增速呈放缓趋势

险资港股配置范围拟允许扩至 ETF 7

• 中小银行自营理财加速退场

巨型硬科技项目明显改变城市 IPO 融资格局 8

• 印度央行加大干预稳定卢比汇率

• 新兴市场风险溢价或加速消退

• 日本长期国债收益率升至 30 年来最高

• 新加坡股市或迎来重估行情

• 分散投资越发难以真正分散 AI 风险

Anthropic 正在 IPO 前加速构建资金储备 11

【从加息周期到高利率平台：美国利率逻辑或正在改变】

美国 7 月通胀数据公布后，一个看似矛盾的现象正在变得更加明显。美国 7 月消费者价格指数（CPI）环比上涨 0.1%、同比上涨 3.4%，同比涨幅较 6 月回落 0.1 个百分点；核心 CPI 环比上涨 0.2%、同比上涨 2.5%，也较 6 月回落 0.1 个百分点。与此同时，7 月非农就业人数减少 2.3 万人，明显弱于市场此前预期。按照过去十余年形成的市场经验，"通胀下降 + 就业转弱" 通常意味着降息预期升温，但此次数据公布后，市场发生的主要变化却只是美联储 9 月加息概率明显下降，而非降息预期重新建立。7 月 CPI 公布后，市场预计 9 月加息概率一度降至约 38%，7 月 PPI 公布后又进一步降至约 35%。这意味着，美国货币政策正在出现一种不同于传统加息或降息周期的状态：通胀已经不足以迫使美联储持续加息，就业和经济又没有弱到迫使其迅速降息，高利率本身可能正在成为一种持续时间更长的政策和市场状态。

7 月通胀数据本身已经显示出这种变化。今年春季美国通胀明显回升，一个重要原因是美以伊冲突造成的能源冲击。3 月美国能源价格环比一度上涨 10.9%，此后继续处于较高水平，但 6 月能源价格同比下降 5.7%，7 月又下降 1.5%。7 月能源价格同比仍上涨 14.7%，说明武装冲突造成的价格冲击尚未完全消失，但从月度变化观察，战争初期能源价格急升形成的第一轮通胀压力已经明显减弱。7 月 PPI 环比持平，同样说明短期上游价格压力有所缓和。

问题在于，能源冲击退潮并不意味着美国已经重新进入低通胀环境。7 月核心 CPI 仍同比上涨 2.5%，住房、医疗等服务价格仍表现出一定黏性。7 月整体住房价格指数环比只上涨 0.1%，但这一结果部分受到 "离家住宿" 价格下降影响，更具有持续性的主要居所租金和业主等值租金均环比上涨 0.3%；医疗保健价格环比上涨 0.4%，其中医疗服务价格上涨 0.6%。因此，美国当前发生的并不是通胀压力全面消失，而是通胀结构从武装冲突造成的外生能源冲击逐渐重新转向住房、服务和国内价格体系形成的基础通胀。更重要的是，美联储的正式 2% 通胀目标针对的是 PCE 价格指数而不是 CPI，因而不能因为核心 CPI 下降至 2.5%，就判断美国通胀已经接近政策目标。

这使美联储继续加息的必要性下降，却没有自然产生降息的充分条件。7 月非农就业减少 2.3 万人，过去 12 个月月均新增就业仅为 3.4 万人，美国劳动力市场较此前已经明显降温。但就业数据的内部结构又没有显示私人经济部门已经发生严重收缩。7 月政府就业减少约 5.3 万人，而私人部门就业仍增加约 3 万人，失业率维持在 4.1%。这意味着就业市场正在转弱，但尚未形成典型衰退时期的大规模私人部门就业收缩。

美国经济对高利率表现出的承受能力进一步降低了美联储迅速转向宽松的必要性。美联储 7 月《货币政策报告》仍然认为美国经济活动以稳健速度扩张，并明确指出劳动生产率增长和资本投资保持强劲。7 月 29 日的 FOMC 声明也再次强调经济活动仍以稳健速度扩张、生产率增长和资本投资强劲。在这种情况下，政策利率虽然已经维持在 3.50%—3.75%，但高利率尚未造成足以迫使货币政策逆转的经济收缩。

人工智能投资则正在成为这种经济韧性的一个新变量。2026 年以来，Alphabet、Amazon、Meta 等大型科技企业已经发行接近 2200 亿美元债券，用于支持人工智能、数据中心等资本密集型投资，规模已经明显超过 2025 年。巨额 AI 资本开支一方面支撑企业投资、设备需求和经济活动，使美国经济在高利率环境下仍能保持一定增长动力；另一方面，这些企业正在资本市场上形成新的巨额融资需求。由此产生了一个在过去加息周期中并不突出的现象：AI 投资不仅可能提高美国经济承受高利率的能力，同时也可能通过扩大资本需求推动长期利率维持高位。

因此，当前美国利率变化最值得关注的部分正在从美联储控制的短端向市场决定的长端转移。7 月 CPI 和 PPI 相继显示通胀压力缓和，市场也不断降低 9 月加息概率，但美国长期国债收益率并没有相应回到过去十余年的低水平。8 月中旬 10 年期美债收益率仍处于 4.7% 左右，30 年期收益率一度接近 5.3%。8 月进行的 10 年期和 30 年期美债拍卖融资成本更升至数十年来高位，30 年期抵押贷款利率也仍在 6.7% 左右。由此出现了一个极具代表性的反差：美国通胀正在下降，市场认为美联储 9 月加息的可能性也明显降低，但美国政府和居民进行长期融资所面对的利率依然很高。

这种变化不能单纯用通胀解释。当前美国 30 年期通胀保值国债所反映的实际收益率已经接近 3%，处于约 18 年来高位。这意味着长期名义收益率居高不下的重要来源已经不只是未来通胀预期，而是资本实际价格本身正在上升。与此同时，主要央行已经不再像量化宽松时期那样持续大规模购买债券，政府和企业却同时扩大融资需求，市场由此出现越来越明显的资本竞争。

美国财政状况进一步强化了这种趋势。美国国会预算办公室预计，2026 财年联邦财政赤字约 1.9 万亿美元，相当于 GDP 的 5.8%，公众持有的联邦债务将达到 GDP 的 101%；到 2036 年，财政赤字可能扩大至 3.1 万亿美元，占 GDP 的 6.7%，公众持有债务则进一步升至 GDP 的 120%。在政府债务不断增加的情况下，美国财政部需要持续通过市场融资，长期国债供给由此成为影响资本价格的重要力量。

美债需求结构也正在发生值得关注的变化。这种变化并不意味着外国资本正在全面退出美国国债市场。美国财政部 TIC 数据显示,2026 年 5 月外国投资者净购买长期美国证券 2628 亿美元, 其中外国私人投资者净购买 2468 亿美元, 外国官方机构净购买 161 亿美元。3 月份的数据同样显示, 外国私人投资者净购买长期美国证券 1114 亿美元, 而外国官方机构净卖出 149 亿美元。数据所反映的更重要变化, 是市场化私人资本正在成为美国证券市场越来越重要的边际资金来源。

这一变化对长期利率具有不同于官方储备需求的影响。外国央行和官方储备机构购买美国国债具有储备管理、安全资产配置等多重目标，并不完全追求收益最大化；共同基金、银行、家庭、对冲基金和外国私人机构则具有更明显的价格敏感性。美国政府债券供给不断增加，而边际需求越来越需要依靠市场化资本承接，意味着财政部必须提供具有足够吸引力的收益率。美联储因此仍然能够直接控制联邦基金利率，却越来越难以单独决定 10 年甚至 30 年资本的市场价格。

CBO 的长期预测进一步表明, 这可能并非短期市场异常。CBO 预计, 未来美国联邦债务仍将持续上升, 而长期实际和名义利率可能高于过去十年的平均水平。由此可以看到, 即使未来通胀逐渐向美联储 2% 的长期目标回归, 美国长期利率也未必重新回到全球金融危机以后长期存在的超低水平。较高政府债务、生产率增长、期限溢价以及资本需求, 都可能使长期资金价格形成新的均衡。

由此来看，就 7 月 CPI 呈现的态势而言，真正值得关注的并不是美联储 9 月是否因此加息，而是美国利率的运行逻辑正在发生更深层的变化。2022 年以来，美国高利率主要可以概括为 "高通胀迫使美联储加息"；进入当前阶段，武装冲突造成的能源通胀正在退潮，美联储继续加息的紧迫性下降，但经济和就业尚未弱到需要迅速降息，AI 投资和生产率又增强了经济对高利率的承受能力。与此同时，财政赤字、巨额国债供给、AI 企业资本开支、央行购债退潮以及价格敏感型私人资本的重要性上升，共同推动长期资本价格维持高位。

最终分析结论 (Final Analysis Conclusion):

综合而言，美国可能正在从 "美联储制造高利率" 的加息周期，逐渐转入 "经济和资本市场维持高利率" 的平台阶段。即使未来美联储停止加息乃至适度降息，也不能简单推导出美国长期国债收益率、住房抵押贷款和企业长期融资成本将同步大幅下降。通胀回落与低利率回归正在成为两件不同的事情。真正发生变化的或许并非下一次 FOMC 会议上的 25 个基点，而是美国长期资本定价的参照系：过去十余年由低通胀、央行护表和充裕资本共同塑造的低利率环境正在弱化，一个由财政融资、实际收益率、生产率和资本竞争共同决定的更高利率平台正在形成。（ZC）返回目录

【形势要点：央行短期流动性调节更多转向隔夜工具】

央行公开市场操作的期限结构正在发生变化。8 月 19 日，中国人民银行公告，根据一级交易商需求，当日 7 天期逆回购操作量为零，同时开展 3274 亿元隔夜逆回购。由于当天有 4697 亿元隔夜逆回购到期，公开市场单日净回笼 1423 亿元。这已经不是偶然操作。央行此前宣布在 8 月 14 日以及 17—19 日连续开展隔夜逆回购，也是这一工具首次在月中而非月末、季末等特殊时点集中使用。央行在二季度货币政策执行报告中进一步明确，将结合一级交易商需求，逐步增加隔夜逆回购操作频率，更好引导货币市场短端利率平稳运行。从政策含义看，7 天期逆回购连续零操作并不意味着货币政策转向收紧。央行此前已经明确，公开市场操作规模受到财政收支、准备金缴存和现金投放等多种因素影响，不能根据单次投放或回笼规模判断政策取向，更适合观察的是短端市场利率。值得关注的是，随着隔夜逆回购逐步常态化，央行正在把 7 天期逆回购更多保留为政策利率 "锚"，同时使用隔夜工具处理银行体系每天的流动性波动。相比过去主要依靠 7 天期逆回购进行日常调节，这种组合有助于减少不必要的中长期流动性投放，也意味着中国货币政策操作框架进一步向以利率调控为核心的模式转变。（YXT）返回目录

【形势要点：多家公募 REITs 下跌后获原始权益人增持】

近期，中信建投基金和创金合信基金同日发布旗下公募 REITs 原始权益人计划增持基金份额的公告。6 月 24 日以来，多只公募 REITs 发布公告称原始权益人或其关联方计划增持 REITs 基金份额，包括招商科创 REIT 原始权益人上海杨浦科技创业中心有限公司及其关联方、华夏合肥高新产园 REIT 原始权益人合肥高新城市发展集团有限公司、中金唯品会商业 REIT 原始权益人杉杉商业集团有限公司及其关联方、汇添富上海地产商业 REIT 原始权益人上海世博发展（集团）有限公司、中信建投首农商业 REIT 原始权益人同一控制下的关联方北京市西郊农场有限公司等。获得增持的 REITs 多为产业园 REITs 或商业不动产 REITs。而这两类 REITs 近期调整幅度较大。产业园 REITs 跌幅居前。截至 8 月 18 日收盘，中金亦庄产业园 REIT 近 60 日跌幅超 30%，中信建投沈阳国际软件园 REIT、建信中关村 REIT、招商科创 REIT、华夏金隅智造工场 REIT 近 60 日跌幅均超 25%。截至 8 月 18 日收盘, 中证 REITs 全收益指数报收 931.36 点,7 月以来下跌 4.03%。今年以来, 中证 REITs 全收益指数累计下跌 7.77%。一位公募 REITs 基金经理表示," 短期来看,(增持) 最直接的作用就是带来一笔实实在在的增量资金, 对稳住投资者情绪很有帮助。原始权益人自己增持, 二级市场价格就有了支撑, 流动性压力也能有所缓解。(WHX) 返回目录

【形势要点：联通打破分红惯例加大算力投资】

近日, 中国移动与中国联通先后披露 2026 年中期业绩, 分化鲜明。中国移动营收 5380 亿元、同比降 1.1%, 股东应占利润 789 亿元、同比降 6.3%; 中国联通营收 2013.64 亿元、同比微增 0.6%, 归母净利润 41.39 亿元、同比降 34.8%。二者利润双降原因一致: 自 2026 年 1 月 1 日起, 手机流量、短彩信、宽带接入的增值税税目由增值电信服务调整为基础电信服务, 税率从 6% 上调至 9%, 对利润形成阶段性挤压。中国移动剔除增值税影响后同口径正增长, 凭规模优势扛住冲击, 联通因叠加上半年人工成本节奏性扰动, 利润降幅被放大。二者对现金流的用法也不同: 移动经营现金流 1149 亿元、同比增 37%, 自由现金流 539 亿元、同比翻倍, 中期分红 544 亿元; 联通经营现金流 329 亿元、同比增 13.6%, 却打破中期分红惯例, 将资金向算力倾斜——算力收入 419 亿元、同比增 13%, 算力投资占比升至 37%、投资额增超 80%。联通算力投入与回报的核心矛盾在于时间错配: 联通算力收入增速远不及投资增速, 折旧先行而收入滞后, 这是利润承压的结构性根源; 移动算力服务收入 529 亿元、同比增 14%,AIDC 收入暴增 486%, 变现节奏更快。总体而言, 移动用规模守住分红, 联通用分红换算力, 但联通 37% 的算力资本开支能否转化为利润, 才是估值修复的关键。(ZWX) 返回目录

【形势要点：券商和银行密集清理"休眠账户"】

2026 年以来, 已经有华创证券、方正证券、华鑫证券、长城证券、联储证券、大通证券、中金财富、申万宏源证券等多家券商公告, 以分批推进的方式对符合条件的客户账户实施集中 "内部休眠"。一家头部券商经纪业务负责人表示,"对于券商和银行而言, 主要是减少资源消耗。“华鑫证券还提示,“休眠账户" 容易被不法分子盯上, 成为电信诈骗、洗钱等违法活动的工具。值得注意的是, 大通证券、联储证券、长城证券等多家券商均明确, 已开立融资融券、股票期权或 B 股账户的客户不在休眠范围内。除了券商外,2026 年以来, 十余家银行也密集出手清理 "沉睡账户”, 清理范围从国有大行延伸至股份制银行、城商行和农商行。平安银行 3 月 25 日率先发布公告, 对连续两年无交易、零资产且无签约关系的 I 类账户自 6 月 1 日起销户。江苏银行、民生银行、农业银行河南分行等后跟进，各家标准在一至三年无交易、余额 0 至 50 元不等，社保卡、养老金卡及绑定还贷、理财的账户普遍除外。与往年不同，本轮清理将" 一人多户”、证件过期、手机号不匹配等信息异常一并纳入筛查，且多家银行明确建立年度常态化机制。据了解，2023 年金融监管总局启动 "沉睡账户" 专项提醒后，清理范围已从柜台延伸至电子账户和手机银行。专家指出，此举既是落实反洗钱和 "断卡" 行动的合规要求，也是银行在净息差收窄压力下降本增效的主动选择。（WHX）返回目录

【形势要点：上半年银行业利润小幅修复】

金融监管总局披露的数据显示，2026 年 1 月至 6 月，银行业金融机构实现净利润 1.2 万亿元，同比微降 0.6%，但降幅较一季度大幅收窄 3.1 个百分点；二季度单季净利润已实现约 3% 的正增长，利润修复势头初现。不过，在整体回暖之下，大型银行、股份制银行、城商行与农商行之间的利润修复节奏呈现出不同态势。具体来看，大型商业银行上半年实现净利润 6436 亿元，盈利增速为 1.6%，实现转正。城商行以 7.4% 的盈利增速领跑全行业，实现净利润 1900 亿元。市场分析认为，这一表现既得益于部分区域经济的活跃度，也与城商行灵活的资产负债管理策略有关。相比之下，股份行与农商行的利润修复仍面临较大压力。股份制银行上半年实现净利润 2591 亿元，盈利同比增速为 -3.4%。农商行上半年实现净利润 1232 亿元，盈利增速为 -12.5%。开源证券分析认为，这主要受规模增速放缓拖累。不过，光大证券研报也指出，农商行二季度单季净利润同比高增 16.6 个百分点，环比改善最为明显，背后或与基数扰动、中小银行改革化险推进节奏等因素有关。对于后续利润走势，国信证券经济研究所王剑团队在研报中指出，在收入压力大幅缓解的情况下，预计上市银行将优先加大拨备计提力度而非释放利润，因此预计今年利润反弹幅度将低于收入反弹幅度，上市银行归母净利润增速预计小幅改善。（LXF）返回目录

【形势要点：人民币债券市场加速国际化】

2026 年人民币债券市场正在出现由 "中资融资工具" 向 "国际融资市场" 转变的迹象。高盛数据显示，上半年境内熊猫债和离岸点心债发行规模分别达到约 1600 亿元和 3500 亿元人民币，同比增幅均超过 60%，其中国际发行人贡献约一半。巴基斯坦首次发行熊猫债筹集基建资金，葡萄牙则成为首个发行点心债的欧元区主权国家，并融资近 20 亿元人民币；美国银行等国际金融机构的人民币融资规模亦明显扩大。更值得关注的是发行主体变化背后的市场基础设施升级。7 月，央行与香港方面宣布将债券通 "南向通" 年度额度由 5000 亿元扩大至 8000 亿元，同时建设新的固定收益和外汇电子交易平台，并将香港金管局人民币业务资金安排规模由 2000 亿元提高至 5000 亿元。政策还提出探索发行离岸人民币短期债务工具，并推出 5 年期中国国债期货。这意味着人民币国际化的政策重点正在从扩大跨境使用规模，进一步转向完善定价、流动性和风险管理机制；若能够逐步形成覆盖短、中、长期限的离岸人民币收益率曲线，人民币才可能从贸易结算货币进一步发展为更具国际影响力的融资和资产定价货币。

【形势要点：宇树科技营收增速呈放缓趋势】

近日，宇树科技在首次公开发行股票科创板上市公告书中更新了 2026 年上半年主要业绩。2026 年 1-6 月，宇树科技实现营业收入 11.52 亿元，同比增长 48.54%，相比 2025 年和今年一季度有明显放缓；归母净利润 2.74 亿元，去年同期为 -3202.45 万元；扣非后净利润 2.44 亿元，同比下降 19.34%。公告指出，同期宇树科技的营业利润、利润总额和归母净利润较去年同期均有较大幅度的增长，主要系去年同期公司确认了非经常性损益股份支付费用 3.49 亿元。扣非后净利润较去年同期下降 19.34%，主要系 2026 年上半年研发费用、销售费用等期间费用同比增幅较大所致。宇树科技于 8 月 19 日在上海证券交易所科创板上市，首日股价大幅上涨，受到市场追捧在预期之中。宇树科技是一家高性能通用机器人公司，专注于高性能通用人形机器人、四足机器人、机器人组件及具身智能模型的研发、生产和销售业务。但也有专家指出，从目前发展情况看，人形机器人距离成熟商业化应用还有很长的路要走，宇树科技的业绩是否能够长期支撑其高估值，仍有待市场验证。（LXF）返回目录

【形势要点：险资港股配置范围拟允许扩至 ETF】

国家金融监督管理总局日前表示，支持内地保险资金参与内地与香港金融市场互联互通，并支持内地保险机构通过沪深港通投资香港交易所买卖基金（ETF），但具体实施时间和操作细则尚未公布。此前，内地险资已可通过港股通投资符合条件的香港上市股票，主要覆盖大型蓝筹、金融、消费及科技等公司；通过 QDII 等境外投资渠道，还可配置境外股票、债券和基金。此次扩围意味着险资可进一步直接参与 "南向 ETF 通"，由过去主要投资单只港股，拓展至指数化、行业化和跨市场资产配置。数据显示，截至 2026 年 7 月底，南向 ETF 通合格产品已由 2022 年开通时的 4 只增至 31 只，覆盖港股宽基、科技、医药、红利等领域。此次政策扩围主要基于长期资产配置需求。当前低利率环境下，保险资金需要在控制风险的同时提高长期收益，ETF 具有分散个股风险、交易成本较低和便于调整行业敞口等优势。与此同时，香港 ETF 市场流动性持续提升，今年前 7 个月南向 ETF 日均成交额约 58 亿港元，同比增长 61%，香港 ETF 市场日均成交额达 406 亿港元，同比增长 22%。允许险资参与后，既有助于内地保险机构利用香港平台拓宽资产配置范围，也可为香港 ETF 和资产管理市场引入更多长期资金。（WW）返回目录

【形势要点：中小银行自营理财加速退场】

证券时报近日报道，14 家理财公司今年前 7 个月净增理财规模达 1.7 万亿元。在此基础上，当前银行理财市场规模站稳了 35 万亿元大关，再次创下新高。与理财规模总量连创新高形成鲜明反差的是，未获理财公司牌照的中小银行，自营理财规模却持续收缩。已披露自营理财数据的 65 家中小银行中，多达 58 家银行的存续规模同比下降，合计从上年同期的 13391.9 亿元降至 11669.3 亿元，降幅达 12.86%。从个体层面看，收缩对比更为剧烈，有 13 家中小银行自营理财降幅过半。其中，江苏太仓农商行、嘉兴银行、哈密市商业银行分别同比骤降 98.01%、90.61%、90.41%，台州银行、张家口银行、朝阳银行降幅亦超 70%。事实上，部分区域中小银行的出清已逐步完成。截至 2025 年末，浙江省已披露理财数据的海宁农商行、桐乡农商行、宁波北仑农商行等 12 家农商行，自营理财已完全清零，其中多家机构从存量 10 亿元左右逐步压降为零。冠苕咨询创始人周毅钦表示，自营理财新发及存续机构数量双降，是金融监管部门推动理财业务向持牌化、规范化集中的大趋势。非持牌中小银行因投研薄弱、风控不足，不断压降存量业务，逐步退出自营市场，加速了行业洗牌。（LXF）返回目录

【形势要点：巨型硬科技项目明显改变城市 IPO 融资格局】

2026 年以来，巨型硬科技项目正明显改变城市 IPO 融资格局。截至 8 月 17 日，A 股与港股共有 207 家企业完成 IPO，按统一折算后的人民币口径合计募资约 4425.75 亿元。按首发募资额排名，深圳以 927.89 亿元居全国第一，合肥、山东龙口分列第二、第三，上海和北京分别以 424.22 亿元、290.43 亿元居其后。合肥排名跃升主要由国产 DRAM 龙头长鑫科技推动，其科创板 IPO 募资 579.19 亿元，成为科创板史上最大 IPO；龙口市则主要受 AI 光模块龙头中际旭创港股上市拉动，其基础募资 534.1 亿港元（约 462.4 亿元人民币），仅一家公司融资规模就已超过上海全市今年以来 IPO 募资总额。相比之下，深圳依靠更多大型项目共同支撑，包括华润新能 245 亿元、立讯精密约 210.61 亿元等。类似现象在 2025 年已出现。当年上海有 19 家企业赴港上市，但宁德市仅凭宁德时代一宗 IPO 募资 410.06 亿港元（约 377 亿元人民币），即跃居当年港股城市募资额前列。今年计算机、通信和电子设备制造业 IPO 募资已达 2385.21 亿元，占全部募资的 53.9%。这表明，在半导体、AI 算力等资本密集型行业，一家巨型硬科技龙头就可能带来数百亿元融资，足以使非传统金融中心城市在年度 IPO 募资排名中迅速超过北京、上海，城市资本市场竞争正从比拼上市企业数量进一步转向巨型科技企业的培育能力。(WW) 返回目录

【形势要点:印度央行加大干预稳定卢比汇率】

高油价和全球长期利率上升正在加大印度卢比压力。路透 8 月 18 日援引多名交易员称, 印度央行当天可能同时在境内现货、交易所外汇期货和无本金交割远期 (NDF) 市场进行干预, 通过出售美元等方式稳定卢比。尽管布伦特原油升至接近 92 美元 / 桶, 美国 30 年期国债收益率创 2007 年以来最高, 卢比当天仅小幅贬至 95.675 兑 1 美元。印度央行过去一周已经连续介入市场, 行长马尔霍特拉此前也表示, 将采取必要措施维护汇率稳定。印度对能源价格尤其敏感。作为全球第三大石油进口国和消费国, 油价上涨不仅增加进口企业购汇需求, 还可能扩大贸易逆差、推高国内通胀, 并进一步影响经济增长。近期印度央行通过一系列措施吸引近 570 亿美元外汇流入, 推动外汇储备重新升至 7000 亿美元以上, 为稳定卢比提供了较充足的缓冲。值得注意的是, 印度央行当前政策重点并非守住某个固定汇率, 而是压低波动、避免市场形成单边贬值预期。随着中东局势、高油价和全球长端利率持续形成压力, 这种多市场干预可能成为印度一段时间内的常态。对亚洲市场而言, 印度的情况也具有一定代表性, 如果能源冲击长期化, 石油进口依赖度较高的新兴经济体将首先面临汇率、通胀和资本流动多重压力。(YXT)返回目录

【形势要点：新兴市场风险溢价或加速消退】

彭博社数据显示, 经过期限调整后, 新兴市场美元债相对美国公司债的信用利差已收窄至有记录以来最低, 意味着投资者要求新兴市场承担的额外风险补偿正在接近消失。与过去美元升值往往引发资本外流和债务危机不同, 多数新兴经济体在伊朗战争前已积累较高外汇储备, 同时保持强劲出口和收窄的经常账户赤字, 使本币汇率和外币偿债能力更能承受美元走强及能源价格冲击。宏观层面看, 这反映全球资本市场正在重新评估新兴经济体的信用质量: 部分国家经过多年外债结构调整、财政约束和储备积累, 其宏观脆弱性已明显下降, 而美国企业债则面临高利率、杠杆扩张和融资规模上升等压力, 两类资产的风险定价由此趋于收敛。这一变化有利于降低新兴经济体美元融资成本并吸引国际资本, 但历史极低的信用利差也意味着风险缓冲已经十分有限。一旦美元进一步升值、能源冲击持续或全球风险偏好逆转, 当前高度压缩的估值可能面临更剧烈的重新定价。

【形势要点:日本长期国债收益率升至30年来最高】

日本国债市场继续承压。8 月 18 日，日本 10 年期国债收益率一度升至 2.945%，为 1996 年 9 月以来最高，已经逼近 3% 的重要关口。8 月 19 日仍徘徊在接近 3% 的 30 年高位。2 年期收益率升至 1.7%，创 1995 年以来最高，5 年期收益率盘中达到 2.18% 的纪录高位，30 年期收益率也升至 4.115%。这轮利率上升首先受到通胀预期推动。美伊冲突持续、国际油价维持高位，日本作为能源进口国面临更明显的输入性通胀压力，市场对日本央行进一步加息的预期随之增强。目前市场已经开始押注日本央行最快可能在 9 月再次加息。与此同时，日本财政问题也重新受到关注。日本政府债务规模超过 GDP 的 200%，当前政府仍在推动产业投资和减税政策，市场开始要求更高的财政风险补偿。另一个重要变化是日本央行正在逐步减少国债购买。日本央行 8 月发布的研究指出，自 2024 年夏季以来一直削减长期国债购买规模，随着央行对市场利率的压制减弱，长期利率开始更多由通胀和市场供求决定。对全球市场而言，日本利率持续上升的影响可能不止于日本国内。过去日本低利率长期推动资金配置美国和欧洲债券，一旦日本国债收益率接近 3%，本土资产吸引力提高，日本资金回流可能进一步推高美欧长期融资成本。因此，日本利率正常化正在逐步成为全球债券市场新的重要变量。（YXT）返回目录

【形势要点：新加坡股市或迎来重估行情】

彭博社近期指出，MSCI 新加坡指数过去一个月以美元计总回报达到 6.05%，超过日本的 4.73%、全球指数的 3.71% 及标普 500 指数的 3.45%；年内海峡时报指数已上涨 23% 并屡创新高。其背后并非单纯的避险资金推动，科技及 AT 相关出口支撑经济增长，生产率改善又帮助抑制通胀，使新加坡形成增长较强而价格压力相对可控的 "金发姑娘" 环境。企业盈利改善、较高股息率、强势新元以及财富管理业务扩张进一步吸引海外资金，新加坡股市也开始由传统 "高股息、防御型市场" 向 "股息 + 增长" 重新定价。摩根大通近期将海峡时报指数基本情景目标上调至 6500 点，较当前水平仍有约 13% 的空间，并认为强劲经济增长、稳定汇率和股票市场改革将继续改善资金流入与估值。其乐观情景目标更达到 7000 点。这意味着本轮上涨更值得关注的并非指数创新高本身，而是国际资本对新加坡资产定位可能正在发生结构性重估。（ZC）返回目录

【形势要点：分散投资越发难以真正分散 AI 风险】

摩根大通近期指出，科技资产在不同投资类别中的权重持续提高，使传统跨资产配置越来越难以真正分散 AI 风险。目前科技板块在美国高收益债、投资级债和小盘股中的占比分别约为 11%、12% 和 16%，在私募股权、私人信贷、标普 500 及风险投资中的占比更达到 35%、41%、47% 和 57%。这意味着科技风险已经从大型科技股向企业债务和私人市场扩散，尤其私人信贷过去十年积累了较高的软件和科技企业敞口。因此，即使投资者从公开股票转向私募股权、私人信贷或高收益债，也可能只是改变 AI 风险的持有形式，而非真正降低风险。一旦 AI 投资回报及预期、科技企业估值下调或融资环境收紧，冲击可能通过股权估值、信用利差和私人资产减值同时传导。传统意义上的 "股票—债券—私募" 资产类别分散正在弱化，未来投资组合管理可能更需要关注不同资产背后共同的行业和 AI 因子敞口。

【形势要点：Anthropic 正在 IPO 前加速构建资金储备】

Anthropic 正在 IPO 前加速构建资金储备，其拟将循环信贷额度扩大至 100 亿美元以上，甚至可能超过这一规模。此举不仅是为了增强流动性，更重要的是为未来上市争取华尔街支持。多家银行积极参与融资，希望通过提高银团贷款排名，获得未来 IPO 承销业务中的更重要角色。若最终落地，这笔融资规模将远超 Anthropic 去年 25 亿美元的循环信贷额度，反映出资本市场对其上市预期的高度关注。与此同时，Anthropic 正进入 AI 基础设施大投入阶段。随着大模型训练和商业化应用快速扩张，公司对算力、芯片和数据中心的需求持续增长，融资需求已从研发资金扩展至基础设施建设。近期，其作为主要租户参与得州大型数据中心项目，该项目拟获得约 150 亿美元融资，并由 Google 提供租赁和电力采购担保，显示 AI 企业正在借助科技巨头和金融机构的资产负债表扩大基础设施布局。支撑 Anthropic 获得巨额融资的核心，是其快速增长的商业收入。据披露，公司二季度营收大幅增长，年化营收运行率已从 5 月的约 470 亿美元升至 7 月底超过 650 亿美元，展现出强劲的市场需求。随着 AI 产业进入 "算力即基础设施" 的竞争阶段，Anthropic 正在从依赖股权融资的初创企业，转变为能够调动债务资本、产业资本和公开市场资金的综合型科技公司。其融资动作也折射出 AI 竞争正从模型研发扩展至芯片、能源、数据中心和金融体系的全面竞争，华尔街正成为推动 AI 产业扩张的重要力量。（HY）返回目录

【 调整与修正】

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