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end 智谷 第 235 期
趋势 趋势 2026 年 9 月 01 日
* 本内部资料仅提供于会员作投资与决策参考之用，所有观点与分析勿直接用作投资之依据，请诸位对市场风险保持足够之敬畏。
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G20 财长和央行行长会议召开，聚焦全球经济失衡，人民币汇率议题预计会被强调。《华尔街日报》发表《世界为何必须迫使人民币升值》，主张仿照广场协议（1980 年代美欧逼日元升值），引发舆论猜测欧美是否将联手逼升人民币。实际上，欧美虽然有共同诉求，但并未形成统一的解决方案。欧洲希望通过人民币升值，削弱中国商品价格优势，此前德国总理默茨称人民币被低估约 25%-30%，并
公开要求中国提高汇率自由度，路透社标法德正在准备一份将于 9 月份公布的共同路线图，重点之一就是推动人民币升值、压低中国顺差。但美国财长贝森特的表态则更倾向于利用关税迫使中国削减产业补贴、扩大国内消费。这意味着，外部对华压力正从美国单边加征关税，逐渐转向“汇率、关税与内需改革”相结合的多边协调。智谷趋势研究员路口大爷认为，欧美不会简单复制广场协议，但会不会把关税减让与人民币升值挂钩，将汇率作为新一轮对华贸易谈判的筹码，值得观察。对中国而言，一边需要稳定出口和就业，一边又要避免更多国家筑起贸易壁垒，人民币面临的外部升值压力会继续增加；但在国内需求偏弱、利率较低的情况下，央行更可能接受有管理的长期温和升值，而不是一次性的大幅重估。
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9 月的大 A 仍需谨慎，2 万亿成交量是生命
线。智谷趋势研究员老肥分析，当前市场进入混沌状态，底部区域显现，但无法立即反攻。8 月 21 日出现 1.89 万亿的地量，为年内第 5 低（前四次均在 3 月底 4 月初的调整期）。地量见地价，量能底基本确认。后续需要关注量能变化，科技牛市需要 2.5 万亿量能的支撑，2 万亿量能只能支撑小盘股活跃，1.5 万亿量能只有妖股和红利股占优。当前 2 万亿的量能很难快速跨过 60 日均线，发动新一轮行情，市场或将继续处于无主线大乱斗的状态。策略方面，延续 8 月“红利 + 微盘”的杠铃策略，但赔率进一步下降。行业方面，缺乏具备持续性的主线，科技需要等待新催化，当前只有“超跌反弹”的交易性机会以及细分领域的阶段性机会 (如当下的液冷)；中报表现不错的能源化工等传统行业或将走强。
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美联储主席沃什鹰派表态刺激加息预期，
让黄金承压。8 月 28 日全球央行年会，沃什发言掀起市场巨震，国际金价大跌 3%，美元指数和美债利率大涨，2 年期利率逼近年内新高。智谷趋势研究员牛叫兽认为背后原因有二：1，明确通胀锚。此前沃什提出将通胀指标从 PCE 改为截尾平均通胀，该指标多数时间低于 PCE，市场普遍认为这是给降息铺路，但沃什本次讲话明确 2% 的 PCE 就是通胀目标，市场对此理解为鹰派；2，明确政策反应边界。7 月议息会议，沃什的灾难式沟通让市场无法得出明确的政策反应路径，不清楚美联储会如何应对经济形势变化，而本次会议明确了反应逻辑：通胀不回落，就加息。此发言同样被理解为鹰派。会议后，9 月加息预期从 40% 快速上升至超 60%（fed watch 数据），导致黄金承压。但需注意的是，加息仍不是板上钉钉，接下来 9 月 4 日的就业数据，9 月 11 日的通胀数据将是重点，若数据指引仍有加息必要，
贵金属仍会承压，反之则会有可观的反弹修复。
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《国防动员法》大修，并不完全是针对台海。上周全国人大常委会审议了《国防动员法》修订草案，最大变化是拓宽了“国防动员”的实施范围，修订前是为维护“主权、统一、领土完整和安全”，修订后增加了“发展利益”。动员的战略范畴首次从传统的国土防御，实质性拓展至关重要国家长期生存的发展利益的保护。此外还有几个关键变化：组织机制上加强统一领导，突出核心权力的集中，理顺军地权责；技术维度上全面对标“新质战斗力”（保障数据安全、鼓励军民两用技术）；资源调控方面强调底线思维（“民用资源征用与补偿”升级为“民用资源征收、征用与补偿”）。智谷趋势研究员申公豹认为，结合近年装备采购领域的持续整肃，以及俄乌等现代战争对科技、物流与社会
长期承受力的考验，此次修法具有极强的现实针对性。比如据北理工张继海团队研究，面对突发高强度冲突，即便全面动员国内现有工业产能，初期的军用无人机产能仅能满足约 60% 的需求。此次修订也是对 2015 年军改之后，地方已经落后的组织、协调能力进行升级。
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西藏吉隆口岸泥石流灾难显示，青藏高原正步入地质脆弱期。青藏高原是我国变暖最快区域（近 60 年升温 2 度，速度为全球 2 倍），冰川萎缩近 1/4（南部达 40%）。冰川融化为水，使得湖泊 30 年扩张 1 万平方公里，高风险、极高风险冰湖 1499 处
（吉隆上游 55 个，2025 年已溃决一次），叠加冻土融化、岩体冻融反复开裂，容易爆发冰岩崩并引发碎屑流（此次灾害成因）。智谷趋势研究员知远综合梳理，短中期风险有三条：一是预警难，我国和喜马拉雅山南侧国家都存在上游监测盲区（比如此次源头在 5200 米无人区、又在边境附近、国界河边上，缺乏常态化监测），且陡峭岩体布设探头难、遥感受地形遮挡不利；二是治理有天花板，工程和监测仅能兜底，无法逆转冰川消融，喜马拉雅东部和藏东南已成冰冻圈灾害高发带；三是水资源将先涨后跌，冰川融水推高水位，但模型推演大概率 2050 年前后达峰，之后补给下滑，亚洲跨境流域承压。作为 13 条大河水源地，失衡后果会向下游数十亿人传导。地质环境变化也会对青藏高原已建成或待建基础设施的建设、运维构成潜在风险。
房贷从 30 年延长至 40 年，不独中国。日本泡沫经济时期甚至曾出现可跨代偿还的 100 年房贷；韩国 2022 年将政策性房贷最长年限从 40 年延长至 50 年；英国近年也出现了最长 40 年的全期限固定利率房贷。逻辑都很相似：拉长还款期限、压低月供门槛，让更多家庭具备上车能力。为何选择此时出招？智谷趋势研究员瓜片分析，一方面，当前楼市再次出现下行信号，8 月底作为领头羊的上海冰山指数年内首次转负；另一方面，银行端的压力也在上升。交行副行长顾斌曾提到，近两年主要银行个人贷款不良率、逾期率均有抬升趋势。建行已第一时间落地新政，并向存量房贷开放申请：原 30 年贷款最多可延长 10 年，原 10 年贷款最多延长 5 年。拉长房贷期限，本质上是“以时间换空间”。既减轻居民当下的月供压力，也给银行更多时间平抑风险，把今天的压力摊到更长周期。
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上市公司出现补税潮，国内税收征管在持续强化，据上市公司公告，上半年有超过 100 家公司收到补缴税款及滞纳金的通知，总额约 77 亿元人民币，这一数字超过过去 14 年来追缴税款的总额，不但抹去许多企业上半年相当一部分的利润，也影响到其市值表现。6 月以来，多家上市公司披露补税事项，最早可追溯至 2020 年，单笔补缴最高超 3 亿元，北大荒今年首次在上半年遭遇亏损，原因是税务部门要求补缴此前不应享有的税收优惠（相当于公司去年年净利润的 120%），公司股价应声大跌（三个交易日跌掉五分之一）。智谷趋势研究员申公豹认为，这一轮主要针对的是现金流充裕的上市公司和大型企业，体现了税务部门“抓大放小”的逻辑。依托核查技术的全面进步，算法能通过多维数据比对瞬间捕捉到企业异常财务痕迹，哪怕是很多年前的，所以这不
是运动式执法，而应被视为未来的常态。
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规格罕见的一次财政座谈会在合肥召开。智谷趋势研究员黄狮虎分析，这是 2025 年启动 12 省市财政科学管理试点以来规格最高的座谈会（常委出席），提示了接下来财政工作的重点：1，继续明确“适当加强中央财政事权、提高中央财政支出比重，增加地方自主财力”，之前财政格局是钱集中于中央、事由地方来做，事权财权有错位，这一格局的改变，自 2024 年二十届三中全会以来逐步通过试点，进入实际落地阶段。2，提出“保持合理的宏观税负水平，研究健全同新业态相适应的税收制度，盘活存量资源资产”，体现了财政系统或对当前税负水平有警觉，下一步可能针对平台经济、直播电商、灵活用工等新业态出台更具针对性的制度。
3. 提出抓紧推进“六张网”建设，“把钱花在刀刃上”，对人工智能和硬科技的基础设施设施建设支持力度进一步加大。
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地方附加税亮相，土地财政退潮后的税权重构正式启幕。8 月 28 日，地方附加税法开始公开征求意见，新税将城建税、教育费附加和地方教育附加合并，实行 11%-13% 的税率（具体由各省决定）。智谷趋势研究员张是之分析，在土地出让收入持续下降的背景下，地方附加税可以让地方获得一项可以有限调节的稳定税源。改革的制度意义大于增收意义（总数上不会有大幅增加），但合并后新法未再规定专款专用（以前的教育附加专用于教育），意味着地方统筹空间扩大。
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中美科技战扩展，美国对华 AI 限制从芯片出口管制，扩大到第三方算力和中转。第一，围堵中国企业的海外算力。字节、阿里、腾讯等大厂近几年大量使用东南亚、中东算力，美国要求泰国、新加坡等地的数据中心加强客户审查，限制中国企业远程调用当地的高端 AI 服务器。过去是芯片不能运进中国，现在可能连中国公司去海外租这些芯片都要干预。第二，堵走私、物流环节。彭博社披露，美国正在调查总部位于新加坡的一家物流公司，怀疑它参与将搭载英伟达芯片的 Supermicro 服务器经第三国转运至中国。这可能是美国首次把执法对象扩大到货运代理公司：不只查买卖，帮忙运输受限芯片的物流公司也可能被追责。智谷趋势研究员谭少游认为，这些措施将会进一步提升中国 AI 企业获得高端算力的成本，却很难彻底堵住。鉴于中国大陆对高端 GPU 给出的高额溢价，以及中国 AI 对于新兴市场的高性价比，中美 AI 双方的围堵与反围堵的游戏还
会持续。
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越南出口突飞猛进，首次超过中国成为美国最大逆差来源国。据美国官方统计，上半年越南对美商品贸易顺差达 1140 亿美元，美国自越南进口 1230 亿美元，同比猛增 40%；而同期美国自中国进口额则从 1680 亿降到 1290 亿。可以发现，越南对美出口大增与中国对美出口下降同步发生。据沃顿商学院测算，2026 年 6 月中国商品进入美国的实际关税税率是 23.2%，而越南为 6.5%。智谷趋势研究员钟灏认为，近年越南连续推进了重大改革，营商环境改善，加上人口和地缘优势，承接了大量来自中国的产业外溢，成为大国博弈的主要受益国之一。这也会对越南盾汇率形成支撑，自 2025 年上半年关税战以来，越南盾兑美元汇率基本扭转了下跌趋势，近两个月则有明显上行。对于美国而
言，贸易逆差没有消失，只是转移了——越南、中国台湾、墨西哥三家对美顺差合计超 3200 亿美元，已占美国商品贸易逆差的六成。
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资本和政策同时给具身智能降温。宇树科技上市 9 个交易日股价近腰斩，市值蒸发超 2100 亿；发改委近期警告地方“防止盲目跟风、一哄而上”；科创板在为头部开绿灯的同时，也在收紧缺乏核心技术企业的 IPO。智谷趋势研究员布语分析，当前具身智能赛道估值偏高，上半年行业融资超 900 亿、22 家企业估值过百亿，成色却相当可疑：即便是宇树，其七成收入也来自科研教育机构的购买，真正用于工业场景的仅 1570 万；有媒体报道某 200 亿估值公司去年研发投入不到 4000 万。更深的问题在于技术含量，市场按“什么都能干”的通用平台来估值，但泛化能力远未解决，能赚钱的反而是任务单一的专用装
置；中国企业强在本体硬件和量产成本，而最重要的“大脑”基座模型、训练算力和数据生态仍由美国科技企业主导。从目前看，市场留给具身智能的时间比技术成熟所需更短，有业内预估最迟 2028 年就将迎来第一轮大出清。
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五大国有银行公布半年报，净利润全部实现增长。一个重要原因是，过去高利率定期存款集中到期后，只能按当下的低利率续存，大大缓解了银行的付息压力，改善了经营状况。不过，银行存贷利差还没有全面回升。智谷趋势研究员文龙认为，银行利润增长并不是因为贷款需求回暖，居民买房、消费以及企业扩大投资的意愿仍然偏弱。工行个贷基本没有增长，中行交行个贷还在下降，建行也只小幅增加。银行的利润改善，更多依靠扩大对公贷款、降低存款利息支出以及增加投资等其他收入。与此同时，银行还在提升应对坏账的
风险准备，说明房地产、信用卡和部分企业贷款的风险仍未完全消失。综合来看，银行业正在走出最困难的阶段，但还不能说已经进入新一轮高增长周期。当前银行股的主要吸引力仍是分红较高、估值较低。只有存贷款之间的赚钱空间持续扩大、贷款收入稳定增长，同时坏账没有明显增加，银行业才算是真正迎来了基本面好转。
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本周最重要的图
房贷，最多可以贷40年了，
月供少多少？
来源: 中国人民银行，图中假设贷款 100 万、房贷利率取用 2026 年 7 月新发房贷均值 3.1%、等额本息、月供取整计算
2025 智谷趋势 TRIGGER TREND
房贷延长至 40 年，总成本更高，但月供明显少了。8 月 28 日，央行、金融监管总局将个人住房贷款最长期限由 30 年延长至 40 年。
如果按照贷款 100 万元、全国新发房贷均值约 3.1% 等额本息的方案来测算, 虽然全额下来累计要多还约 20 万, 但 30 年房贷需月供 4270 元,40 年房贷月供降到 3638 元, 每个月少还 632 元, 降幅达 14.8%, 如此算来, 前三十年累计少还 27.77 万元。
月还贷压力减轻，有可能会在一定程度上刺激部分年轻刚需和改善家庭提前入场，进而推动成交量上涨，却很难开启一轮全国楼市大反弹，因为如果收入和房价预期没有改变，延长 10 年贷款只是把需求前
移、把压力后移，整体成本并没有减少。
(本文仅供参考, 不构成投资建议。投资有风险，入市须谨慎。)
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