0911｜每日金融-第7080期（ANBOUND）

FINANCE DAILY

安邦集团 中国宏观经济研究中心

2026 年 9 月 10 日 星期四 总第 7080 期

什么是历次美债危机的决定因素

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优选信息

金融强国“十五五”规划强调高质量发展 … 4

国内人形机器人 IPO 监管开始明显收紧 … 5

上海临港若干结构性隐忧不容忽视 … 5

人民币或正在部分接棒日元套利交易 … 6

QDII 新增额度难抵旺盛需求 … 6

美国财政部加码回购仍难压住长债收益率 … 7

“双碳”考核推动综合能源服务业进入扩容阶段 … 7

算力领域创新信贷产品存在的金融风险 … 8

政策收紧下保险 ABS 规模降幅显著扩大 … 8

四大发电央企盈利分化加剧 … 9

中国造船业迎来“量价齐升”高景气阶段 … 9

HBM 短缺正在抬高中国 AI 算力成本 … 10

俄罗斯黄金东移香港的机遇与风险 … 10

巴西拟推动对华碳信用交易加强碳市场衔接 … 11

油价上涨推动全球央行加息预期升温 … 11

全球流动性或正在发出美股预警 … 12

【什么是历次美债危机的决定因素】

虽然美国国债规模进一步突破40 万亿美元大关，美国长期国债收益率居高不下，让市场对于美国国债的安全性日益感到担忧。桥水基金创始人瑞·达利欧 8 月份再次警告美国三年内或爆发债务危机。

达利欧称，美国政府今年的总收入约为5.5 万亿美元，总支出约为7.5 万亿美元，政府债务每年的利息超过1 万亿美元，预算缺口达到约两万亿美元。

在达利欧看来，美国债务问题正从长期结构性风险转变为需要政策当局正面处理的现实问题。

鉴于并非只有美国面临债务问题，他预计大多数经济体都会经历类似的债务和货币贬值调整过程。

虽然美国国债作为政府债务，必然和财政收入和赤字水平密切相关，但如安邦智库（ANBOUND）的研究人员此前所指出的，美国国债的角色其实超过一般意义的主权债务。

一方面，美元作为国际支付的主流货币而在跨国贸易和投资中被广泛使用；另一方面，美国国债作为资产定价的基准资产，同样被资本市场广泛接受。

其主要国际货币的角色和地位，带来特里芬难题，使得美债危机有着不同于欧债危机以及一般意义的主权债务危机或者货币危机等的特殊意义。

从历史上来看，美国实际上经历了三种不同形式的“美债危机”，回顾这些危机的不同特点，或许能够对美债的风险有更为全面的认识和应对。

在 1917 年美国开始设立联邦政府债务上限后，美债被认为经历了四轮大幅的波动。

第一轮美债危机源自 1929 年开始的大萧条时代。

事实上，1929 年—1933 年的大萧条并非源自美债，当时美国联邦债务占GDP比重较低，政府并未出现债务偿付困难。

危机来自股市的崩盘，当时，大量资金通过贷款进入股市，放大了股市泡沫。

随着美联储加息，股市泡沫被刺破后引发银行挤兑潮而大量破产而出现流动性危机，带来实体经济的萧条，带来长期的通缩。

与信用货币时代不同的是，当时的货币体制普遍采用的是金本位制，流动性紧缩的情况下，货币当局无法通过增发货币补充流动性，反而不得不不断加息，抑制融资需求。

结果是股市出现危机，并推高了国债避险需求，带来资金对美国国债的购买，使得美国国债收益率短期下降，但流动性危机和加息不断推动美债被卖出而换取美元现金，反而拖累了美债。

就此来看，这一时期的美债危机实际上是货币供应的危机，是金本位下通缩的后果。

如伯南克所言，错误的货币政策加剧了大萧条。

随着 1933 年罗斯福新政的推行，财政政策调节经济的大幅度实施，推动美国联邦债务从 1929 年不足100 亿美元增至 1940 年起500 亿美元。在

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推动大规模财政刺激的同时，罗斯福同样提出对金本位货币体制的调整，为货币政策调节经济金融带来可能。

1933 年其推动废除了“黄金条款”让总统有了推动货币贬值的权力。

1934 年 1 月 31 日，总统宣布美元官方金价从20.67 美元，抬升至35 美元/ 盎司，这样的结果使得美元货币得以增发，摆脱了大萧条以来的通缩，但以美国国债收益率大幅提升为代价，形成了大萧条时代第二轮美国国债的大幅度波动。

有国内学者甚至认为，这一轮贬值可以被认为是美债的实质性违约。

虽然美国国债短期大幅波动，但随着美国经济的逐渐稳定，以及不久后“二战”爆发带来的战时经济调整，美国国债收益率不断走低，短暂的美债危机并没有带来大幅的金融震荡，反而随着经济企稳而被消化。

二战的战时经济，使得美国政府不得不大幅增加财政开支应对战争支出，也推动了美国国债规模的增长。

战争期间，为维持利率水平，美联储实现了收益率曲线控制的政策，将长期债券收益率上限设为2.5%，并开始购买国债。

战争结束后，经济恢复以及“马歇尔计划”对欧洲的援助，进一步推动凯恩斯主义经济刺激政策的实施，不仅推动美国国债的日益增加，也带来通胀高企，个别年份曾达到18%。

但战后经济需求的释放和“婴儿潮”带来人口快速增长，对冲了相关的压力，而布雷顿森林体系的建立推动美元的全球化，也带动美国经济的全球化，带来了美国经济腾飞的“黄金时代”，淡化了通胀和美债飙升的影响。

不过，随着二战红利的消除，经济增长趋于缓和，通胀问题和两次石油危机，导致了布雷顿森林体系的崩溃，也带来了又一次美债危机。

1971 年尼克松宣布美元与黄金脱钩，终结金本位制，全球货币体系进入浮动汇率的信用货币时代。

金价从 1971 年的42 美元跃升至 1973 年的100 美元，涨幅138%，到 80 年代初金价一路涨至850 美元/ 盎司。

随之而来的，是美元的大幅贬值和美国国债收益率持续飙升。

在经济陷入“滞胀”之后，通胀和随之而来的加息，推高了美国国债收益率；而美元彻底告别金本位，诱发了美元新一轮危机，使得美债信用遭遇重创，形成了上世纪 80 年代初的动荡局面。

滞胀局面的结束，其实主要来自货币收缩，1979 年 10 月就任美联储主席的保罗·沃克尔把联邦基金利率拉升到20%，才逐渐扭转了局面。

与之相反，美国财政在此期间并没有收缩，反而通过减税刺激经济，使得财政赤字进一步扩大。

不过，随着美国经济走出“滞胀”，相关的美债风险也随着消散，反而随着冷战的结束，成为全球资产定价的标杆。

更近的一次美债危机来自 2011 年的“后危机时代”。在美国度过 2008 年金融风暴冲击之后，一方面，在 QE 政策之下，美国国债规模得到空前增长；另一方面，金融风暴之后，美国面临新的低利率、低通胀的货币环境。美元信用不但没有在金融危机中受到伤害，反而因其避险功能得到加强。

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这一轮美债危机，并非来自金融或者经济本身，而是来自美国两党政治的博弈。

当时，美国国债规模的快速增长面临提高债务上限的问题，但奥巴马政府和美国国会之间就相关议题的博弈使得提高上限的议案迟迟没有结果。

政治对峙导致 7 月底最后期限前，美国财政部距离债务违约仅剩 72 小时。

当年 8 月 5 日，标普以“政治决策机制出现系统性失灵”为由，将美国 AAA 信用评级下调至 AA+，引发全球市场巨震。

不过，违反常识的是，美国主权信用下调，反而触发市场避险需求增加，10 年期国债收益率从2.96%骤降至2.03%。

美债在资本市场的基准作用，使其成为难以替代的避险工具，而让美国避开了一般意义上的主权债务危机。

在此之后，在美联储量化宽松的加持之下，美国国债规模的上升多次超过债务上限的增长，使得相关的“剧本”不断上演，但其政治化的影响已经让市场麻木了。

不过，这一次美债危机，也可以看到，在资本市场日益发达、全球化程度提升的情况下，美债波动对于市场的冲击远大于其本身的违约风险。

就历史上的演化来看，美国实际上出现过的几次美债危机各不相同。

一是 1929—1933 年期间，经济崩溃 → 资金逃向美债 → 通缩 → 卖出美债释放流动性，结果是美债先涨后跌，收益率上升，美联储加息。

再一个是 1933—1934 年间，财政 / 货币体系重塑 → 改变美元与黄金关系（部分脱离金本位）；其结果是美债价格先跌后涨、收益率先升后降，美联储收益率曲线控制稳定美债，市场重新定义美元和美债的价值。

在 1970—1980 年代期间，通胀失控 → 布雷顿森林体系崩溃（告别金本位） → 信用美元体现建立 → 投资者要求信用补偿，美债收益率维持高位，货币收缩导致通胀下降，美债收益率随之下降。

从这几轮美债危机中可以看到，通胀和政策利率的变化，相对应美国财政赤字而言，其实对美债价格的影响具有决定性的意义。

就此而言，美债危机的路径基本来自三个方面，通缩、通胀和货币体系变化。

历次美债危机都没有依靠美国削减财政赤字来解决，而是依靠货币政策或者货币体系的改变。

与之相反，历次美债危机之后，美债都成为信用货币扩张的媒介而不断增加。

在安邦智库资深学者陈功看来，从这些历史过程看，美债危机根本不稀奇。

理财危机的历史，始终伴随着美债的波动。

考虑到美国经济的金融化结构、美国财政、货币政策一体化程度的加深，以及美元的国际货币角色，美债即便是遭遇危机，也就是价值重估和再对齐的问题，其影响在于作为资本市场定价基础而向全球资产的外延，而不是美债本身。

不同于一般意义的主权债务，如陈功先生所言，美债在国际市场上，并不能用金融意义来看待，美债实际是美元信用的一种标志化产物，所以只要美国存在，美债就是变化的问题，而不会消失。

当然，历次美债危机的特点忽略了美国财政赤字缺口不断扩大、美债

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存量规模日益增加的趋势。

尤其是上世纪 80 年代之前，美国国债规模扩张速度实际上并不算快。

2008 年应对全球性的金融危机后，美国一直没有真正结束 QE 政策，带来美国国债规模的快速增长。

换句话说，历史上的数次美债危机，财政政策的影响还远远不够。

2011 年之后的数次美债上限问题的“危机”则更多是政治金融博弈的政治危机，但其也反映出债务规模累积到一定程度后带来越来越多的风险和不确定因素。

在存量规模达到40 万亿美元的情况下，美国财政负担日益沉重，财政政策走向对于美国国债的影响可能会变得日益显著。

美债规模的持续增加或许是达利欧所担心的美债危机的另一个侧面。

近期，随着美联储对未来货币政策走向讳莫如深，并警告会减少购买国债，加上美伊冲突的地缘风险爆发推高了美国通胀，虽然美国财政部率先推出“卖短买长”的调整，但难以扭转当前美债收益率高企的局面。

这再次说明当前财政政策对于美债的影响有限，美债危机更多还是货币问题，需要依靠货币政策调整予以化解，而不完全是争论激烈的财政赤字的变化。

实际上，除了存量规模之外，在财政金融一体化深化的情况下，存量债务规模不断增加使得利率变化对于财政方面的利息支出的影响变得更大，也必然影响到美国财政赤字。

最终分析结论 (Final Analysis Conclusion):

从历次美债危机的路径来看，通胀变化和货币体系改变，是美债出现危机和波动的主要根源。有别于其他主权债务的信用根源，美国的财政问题一直以来，都不是影响美债信用的主要因素。美债的问题更多是美元货币的信用问题。（WHX）返回目录

【政策：金融强国“十五五”规划强调高质量发展】

9 月 10 日，国新办举行“开局起步“十五五””系列主题新闻发布会。

会上介绍，《金融强国建设“十五五”规划》正式出台。

据介绍，《规划》坚持稳中求进工作总基调，坚持“防风险、强监管、促高质量发展”的工作主线，突出在有效防范化解金融风险、强化金融监管的基础上，在服务经济社会高质量发展过程中，实现金融业自身的高质量发展。

《规划》总体目标是到 2030 年，形成中国特色现代金融体系的总体框架，金融调控政策协同有效，金融体系结构合理优化，金融监管严密有力，金融风险防控精

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准高效，金融支持经济社会发展质效不断提升，金融法治体系完备齐全，金融高水平开放稳步扩大，金融业国际影响力和竞争力持续提高。

到 2035 年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的中国特色现代金融体系，为金融强国建设奠定坚实基础。

《规划》系统明确了“十五五”时期金融强国建设的重点任务，包括健全金融宏观调控体系、全面加强金融监管、有效防范化解金融风险、积极有效服务实体经济、推动金融高质量发展、扩大金融高水平开放等。

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【形势要点：国内人形机器人 IPO 监管开始明显收紧】

国内人形机器人企业上市正在面临更严格的审核。

路透社 9 月 9 日援引 The Information 报道称，中国证监会近期已向部分投行和机构发出非正式“窗口指导”，提高人形机器人初创企业 IPO 门槛。

未来企业要想获得上市批准，需要证明能够形成持续性收入，同时显示亏损正在收窄，或者具备真正有分量的技术创新。

监管部门目前尚未公开回应这一消息。

这一变化与今年人形机器人资本市场快速升温有关。

大量企业集中申报 IPO，一级市场融资热度较高，上市后的股价波动也开始放大。

宇树科技上市首日股价一度上涨超过5 倍，但随后较高点回落约45%，引发市场对估值、商业化和投资者风险的讨论。

从行业实际看，人形机器人目前仍处于从技术展示向规模应用过渡阶段。

部分企业已经进入工厂搬运、商业服务等场景测试，但真正能够形成稳定收入和大规模订单的应用仍有限。

因此，这轮监管收紧并不是给人形机器人产业降温，而是开始把上市标准从“有没有技术故事、有没有资本热度”，进一步转向“有没有持续收入、能不能缩小亏损、技术是不是有实质突破”。

对行业来说，人形机器人仍是政策支持的重要方向，但资本市场可能会更早进入分化，单靠概念和估值推动上市会越来越难。

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【形势要点：上海临港若干结构性隐忧不容忽视】

上海临港近期发布 2026 年半年度报告。

数据显示，上半年公司实现营业收入26 亿元，同比下降5.11%；但利润总额达到10.21 亿元，同比增长92.40%；归属于上市公司股东的净利润为5.6 亿元，同比大幅增长130.83%。

然而，光鲜的利润数据背后，若干结构性隐忧同样值得关注。

首先，营收的下滑并非偶然。

上半年公司在建工程较上年末减少85.19%，主要系本期公司装修工程竣工转入长期待摊费用。

其次，利润的高增长高度依赖于非经常性损益。

扣除非经常性损益后的净利润为3.31 亿元，同比增长54.71%。

虽然增速可观，但与130.83%的归母净利润增速之间存在明显落差。

此外，毛利率方面也出现了一定程度的下滑。

上半年公司综合毛利率为51.41%，同比下降 4.61 个百分点；其中房产销售毛利率为41.2%，同比下降 4.1 个

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百分点；房产租赁毛利率为67.7%，同比下降 5.8 个百分点。

从行业环境来看，随着产业园区行业加快由增量开发向存量提质、由载体租售向产业生态运营转型，不同区域的产业园区在产业定位、载体产品、招商政策和专业服务等方面的竞争日趋激烈。

上海临港能否在“园区运营 + 产业投资”的新模式下持续兑现增长预期，仍需时间检验。

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【形势要点：人民币或正在部分接棒日元套利交易】

彭博社数据显示，过去三个月借入离岸人民币、买入巴西雷亚尔等八种新兴市场货币的等权组合回报约为1.5%，同类借入日元融资的策略则亏损约1%。

日本央行加息预期推动日元本月上涨约4%，迅速侵蚀传统日元套利交易收益，使全球资金开始寻找新的低成本融资货币。

人民币由此受到关注：一方面，中国利率仍处低位，离岸人民币汇率波动相对有限，能够同时降低融资成本和汇兑风险；另一方面，2026 年以来离岸人民币融资规模继续扩大，人民币作为国际融资货币的市场基础正在增强。

这一变化值得关注之处，不只是人民币替代日元参与套利交易，而是人民币国际化可能出现一条不同于贸易结算和储备货币扩张的新路径，即由“结算货币”进一步向“融资货币”延伸。

随着日本货币政策正常化，长期支撑日元套利交易的超低利率环境正在弱化，全球低成本融资货币格局可能进入重新调整期。

不过，人民币尚不能自由兑换，离岸市场的深度、长期融资工具和全球资产配置网络仍明显弱于日元，短期内难以全面取代日元。

更现实的趋势可能是，人民币与日元、瑞郎、欧元等共同构成更加多元化的全球套利融资货币体系。

（ZC）返回目录

【形势要点：QDII 新增额度难抵旺盛需求】

9 月以来，多只 QDII 产品陆续放开直销和代销渠道的申购申请。

这一切的源头，是 8 月末落地的68.4 亿美元新增 QDII 额度。

额度到位后，手握“粮草”的基金公司很快行动。

据统计，本月至少35 只QDII 产品开门迎客或调整限购。

然而，比逐步松绑更戏剧的，是“刚开门又限流”。

比如，汇添富纳斯达克 100ETF 联接人民币份额的限额走势甚至呈现“倒 V”。

该产品的人民币份额曾于 7 月 17 日起将限额收紧至 10 元，9 月 2 日上调至 1 万元，9 月 3 日回调至 2000 元，9 月 4 日进一步压缩至 10 元，松绑仅维持两个交易日，便打回原形。

这样的情况不只个例，部分热门产品的额度“松绑”仅维持数日便再度收紧，还有部分产品动态上调单日申购限额，海外资产配置的渠道壁垒持续松动，背后实则是国内投资者海外配置的火热需求。

一位持有相关产品的基金公司人士称，“投资者配置海外资产的需求旺盛，部分产品一旦短暂放开额度，便会快速售罄，机构只能再度收紧申购通道。

”华南某基金公司人士表示，“产品规模增长背后，实则体

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现的是市场需求。”在需求暴涨的同时，额度供给相对不足的矛盾持续凸显，让高溢价现象成为 QDII 市场常态。Wind 数据显示，截至 9 月 9 日收盘，当日 IOPV 溢折率超过3%的 QDII 产品仍有24 只，与上月同期相差不大。(LXF) 返回目录

【形势要点：美国财政部加码回购仍难压住长债收益率】

美国财政部正在进一步加大对长期国债市场的干预。

9 月 9 日，美国财政部宣布，9 月 10 日将回购最多60 亿美元、期限在 10—20 年的美国国债，规模是此前常规长债回购约20 亿美元的3 倍，也高于财政部 8 月提出的至少40 亿美元水平。

回购对象主要是流动性较差的存量长期国债，目的仍是改善市场流动性，而不是直接实施量化宽松。

不过，60 亿美元并没有让市场满意。

此前投资者普遍预期财政部会把单次回购扩大到60 亿—80 亿美元，部分机构甚至希望看到更大规模，因此60 亿美元只能算预期区间低端。

消息公布后，美国 10 年期国债收益率反而一度升至4.85%以上，创 2023 年 11 月以来最高；30 年期收益率也升至约5.29%。

财长贝森特此前认为，目前长期收益率并没有完全反映美国经济基本面，希望通过增加回购减缓市场单边抛售，但他也承认，财政部无法直接改变国债的均衡价格。

当前真正推高长债收益率的因素仍很多，包括美国财政赤字和债务供给增加、中东冲突推动油价重新突破100 美元，以及市场重新押注美联储维持高利率甚至继续加息。

按目前安排，财政部到 11 月初还将进行多次长期国债回购，单次规模最低40 亿美元。

整体看，美国财政部已经开始更主动地稳定长债市场，但相对于庞大的美债规模，几十亿美元回购更多只能改善局部流动性，很难解决长期融资成本持续上升的问题。

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【形势要点：“双碳”考核推动综合能源服务业进入扩容阶段】

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目中即通过“全额投资、全周期运营”模式建设储能系统，并接入虚拟电厂参与需求响应和现货交易，获得额外收益。

随着“双碳”考核持续收紧，综合能源服务有望从政策驱动走向市场驱动，成为工业企业降低综合用能成本、满足碳合规要求的重要外部服务市场。

（CL）返回目录

【形势要点：算力领域创新信贷产品存在的金融风险】

当前，全国多地算力贷、词元贷等创新信贷产品密集落地，金融机构正在跳出传统授信框架，主动拥抱算力、词元这类数字时代新生产要素。

从目前公开信息看，成都并不是最早探索者，2025 年以来已经形成了北京、上海、广东、江苏、浙江、安徽、湖北、重庆等多个地方参与的格局。

不过，各地的模式并不完全相同，有的侧重“算力贷”，有的已经进一步走向“Token/ 词元贷”。

对行业来说，算力贷、词元贷等创新信贷产品的落地，是金融业直面产业痛点做出的积极探索。

但算力相关信贷模式终究是仍处在起步阶段，其面临的风险和未知也不少。

其最大的风险在于“数据看起来很真实，但未必真正对应偿债能力”。

尤其是，算力数据极易被包装、虚增甚至循环交易。

如果未来出现企业、算力平台、服务商之间相互采购、虚增算力消耗，以此获得贷款，就可能形成新的“数字资产泡沫”。

此外，算力使用量并不等于企业价值。

企业购买了多少算力、消耗了多少词元，只能说明其数字化投入和使用程度，并不能直接证明其产品有市场、收入有增长或现金流能够覆盖贷款。

如果银行简单按照算力账单放贷，很容易从“抵押物崇拜”走向另一种“数据崇拜”。

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【形势要点：政策收紧下保险 ABS 规模降幅显著扩大】

据中保登官网数据统计，2026 年至今，保险资管机构共登记44 只资产支持计划产品，合计登记规模1274.17 亿元，较去年同期减少13 只、规模下降48%。

这是保险 ABS 登记规模自 2024 年以来连续第三年下滑，且降幅显著扩大。

从底层资产的监管政策端来看，近年来针对小额贷款、消费金融等保险 ABS 核心基础资产的一系列政策收紧。

2025 年 1 月，金融监管总局发布《小额贷款公司监督管理暂行办法》，明确小贷公司通过非标融资余额不得超过上年末净资产的一倍、通过标准化融资（含发行 ABS）不得超过四倍；同时规定网络小贷公司单户消费贷余额不超过 20 万元。

同年 10 月，多家媒体报道，部分消费金融公司接到监管窗口指导，被要求暂停发行 ABS 和金融债，已获批但尚未发行的产品亦被叫停。

进入 2026 年，素有“小贷之都”之称的重庆地区进一步叫停了辖区内小额贷款公司发行 ABS 及 ABN。

同年 4 月，央行等八部门发布《金融产品网络营销管理办法》，

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明确金融机构属地经营原则，严格划定业务开展的地域边界，直接约束了消费金融、小微贷款的线上获客与业务扩张能力。业内人士表示，上述政策从供给端限制了可证券化资产的总量，从需求端抑制了相关贷款的扩张，共同导致了以消费金融和小微贷款为底层资产保险 ABS 产品规模大幅下滑。（XR）返回目录

【形势要点：四大发电央企盈利分化加剧】

2026 年上半年，大唐发电、华能国际、华电国际和国电电力合计实现归母净利润182.14 亿元，同比减少32.18 亿元。

其中，大唐发电实现归母净利润55.09 亿元，同比增长20.31%；华能国际65.86 亿元，同比下降28.89%；华电国际31.05 亿元，同比下降20.47%；国电电力30.14 亿元，同比下降18.25%。

四家企业中，仅大唐发电实现利润增长，其余三家均出现两位数下滑，发电央企的盈利分化明显加剧。

大唐发电能够逆势增长，除了发电量增长、水电表现较好外，铝电业务盈利改善、融资成本下降也形成支撑。

相比之下，其他三家面临的压力有所不同：华能国际发电量和电价双降，华电国际发电量下降且投资收益大幅减少，国电电力则出现“量增价跌”，发电量增长6.17%，但上网电价下降 16.40 元 / 兆瓦时，燃料成本和投资收益变化进一步压缩利润。

四家企业业绩变化的直接原因虽然不同，但背后反映出发电行业盈利环境正在发生变化。

随着新能源装机持续增长，部分地区电力供需趋于宽松，传统火电利用小时和市场化电价承压，单纯增加发电量已经不一定能够带来利润增长。

过去煤价和发电量是影响火电盈利的主要变量，如今电量、电价、利用小时以及电源结构正在共同决定企业利润。

新能源扩张因此不仅改变了电力供给结构，也正在重塑传统发电企业的盈利模式。

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【形势要点：中国造船业迎来“量价齐升”高景气阶段】

2026 年上半年，我国造船业延续高景气发展态势，产量、订单和市场份额全面提升，实现“量价齐升”。

中国船舶工业行业协会数据显示，上半年我国造船完工量达到 3650 万载重吨，同比增长51.2%，占全球市场份额62.2%；新接订单量达到 12106 万载重吨，同比增长173.1%，占全球82.3%；手持订单量达到 36325 万载重吨，同比增长54.9%，占全球71.2%，三大指标继续位居全球首位。

在全球航运贸易调整、老旧船舶更新需求增加以及绿色低碳船舶加速发展的背景下，新船订单持续释放，船舶价格同步上涨，推动行业盈利能力明显改善。

受益于前期高价订单进入集中交付期，中船系上市企业业绩快速增长。

其中，中国船舶上半年实现营业收入915.30 亿元，同比增长26.01%，归母净利润99.54 亿元，同比增长163.5%；中船防务实现营业收入111.2 亿元，同比增长9.31%，归母净利润8.37 亿

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元，同比增长58.94%；中国动力实现营业收入308.42 亿元，同比增长11.54%，归母净利润13.12 亿元，同比增长42.74%。

业内认为，船舶行业具有较长生产周期，此轮业绩增长既来自订单规模扩大，也得益于高端船型占比提升和船价上涨，大型集装箱船、L.NG 船等高附加值产品成为利润增长的重要来源。

近年来，我国造船业已由过去依靠规模扩张转向技术升级和结构优化，在全球市场份额持续提升的同时，产品价值量和盈利水平同步改善，行业正迎来订单增长、价格提升、利润释放的“量价齐升”新阶段。

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【形势要点：HBM 短缺正在抬高中国 AI 算力成本】

中国 AI 芯片企业正在明显感受到高带宽存储器（HBM）供应受限带来的成本压力。

路透 9 月 10 日报道，自美国 2024 年 12 月进一步收紧先进 HBM 对华出口限制后，中国芯片企业越来越依赖灰色市场等渠道获取相关产品，目前在中国市场采购 HBM 的价格，往往已经达到海外正常市场价格的数倍。

HBM 是 AI 加速器的重要组成部分，目前先进产品主要由 SK 海力士、三星和美光供应，存储成本又占 AI 加速卡制造成本较大比重，因此价格上涨很快传导到整卡。

华为最新将异腾 950DT 加速卡报价提高到 25 万元以上，比两个月前上涨20%—50%；寒武纪下一代 690 芯片的意向价格也提高20%—30%。

此前产品也在涨价，异腾 950PR 已由年初约 6 万元升至 8 万元以上，910C 则由约 9 万元升至 11 万元以上。

从目前情况看，美国限制带来的影响已经不只是“买不到先进芯片”，而是进一步传导到存储、整卡和算力建设成本。

国内 AI 芯片正在加快替代英伟达产品，但 HBM 仍是一个比较明显的短板。

在全球 AI 投资继续推高存储需求的情况下，中国企业即使能够通过其他渠道获得 HBM，也需要付出明显更高的采购成本，国产算力基础设施的整体成本压力还会继续上升。

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【形势要点：俄罗斯黄金东移香港的机遇与风险】

《金融时报》近期表示，香港特区政府统计处数据显示，2026 年前七个月香港从俄罗斯进口的黄金已接近 100 吨，较上年同期增加近两倍并创下纪录。

欧美制裁切断俄罗斯黄金进入伦敦等传统市场的渠道，而中国没有实施同类限制，俄罗斯黄金因而加速向亚洲转移。

与此同时，香港在中国内地黄金进口中的占比已由 2022 年的约4%升至 2025 年的23%，2026 年前七个月仍保持在约17%的较高水平。

香港从海外进口黄金没有内地类似的进口配额限制，又拥有成熟的仓储、结算和转口体系，使其成为境外黄金进入内地的重要门户，俄罗斯黄金东移进一步强化了这一功能。

但这一趋势也带来新的风险。

俄罗斯黄金交易快速增加，可能使香港银行、贸易商和物流企业面临更严格的黄金来源审查、交易对手识别和制裁合规压力，

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部分涉及受制裁实体的业务还存在遭遇西方二级制裁或美元金融服务受限的潜在风险。随着香港进一步建设国际黄金交易和储备中心，如何在扩大黄金贸易规模的同时避免对受制裁贸易形成过度依赖，将直接关系其连接内地与全球黄金市场的枢纽功能。（ZC）返回目录

【市场：巴西拟推动对华碳信用交易加强碳市场衔接】

巴西计划借对华高级别访问，评估中国成为巴西碳信用额买家的可能性，并推进双边碳市场协议磋商。

根据安排，两国气候和碳市场官员将于 9 月 14 日至 18 日在武汉举行会谈，巴西希望在今年 11 月 COP31 召开前推动形成协议。

此次磋商的一个重点，是探讨中国是否可能购买依据《巴黎协定》核算的“国际转移缓解成果”（ITMO）。

目前尚无其他国家与中国签署正式 ITMO 交易协议，如果相关安排落地，将成为中国碳市场对外衔接的重要试点。

与此同时，巴西、中国和欧盟组成的碳市场联盟也计划批准新的工作方案，逐步提高不同交易体系之间的兼容性，相关辖区合计覆盖全球约 42%的排放量。

对巴西而言，推动对华碳信用交易不仅有助于扩大碳资产需求，也希望借此吸引更多绿色投资，支持新技术和再工业化。

后续需要关注的关键，是碳信用质量标准、核算规则、跨境认可机制以及中国国内碳市场改革进度能否形成衔接。

（ZZJ）返回目录

【形势要点：油价上涨推动全球央行加息预期升温】

受美伊冲突升级、中东原油供应风险上升等因素影响，国际油价快速上涨，布伦特原油价格六周来首次突破100 美元/ 桶，较 7 月初累计上涨约25%。

市场担忧霍尔木兹海峡等关键能源通道受阻，导致全球原油供应进一步收紧，并可能通过能源成本上升向运输、制造等领域传导，重新推高全球通胀压力。

在此背景下，全球主要央行货币政策再度转向收紧预期。

欧洲央行 9 月议息会议加息基本成为市场共识，预计将上调政策利率25 个基点至2.5%，同时市场关注其对后续经济增长和通胀走势的判断。

日本央行也受到能源价格上涨、通胀压力和汇率变化影响，市场已基本定价 9 月加息，并预计未来 12 个月内可能继续加息 3 至 4 次，政策利率或升至约2%。

英国央行加息预期同步升温，市场预计截至 2027 年底累计加息幅度约90 个基点，政策利率可能升至4.75%左右。

韩国央行方面，由于通胀压力加剧和经济表现相对稳健，已在 7 月、8 月连续两次会议上调基准利率至3%，为 2023 年 1 月以来首次连续加息，后续仍将根据国内外环境评估加息节奏。

美国方面，油价上涨增加通胀反弹风险，美联储政策天平进一步向紧缩方向倾斜，联邦基金利率期货显示，市场对 9 月加息预期升温，加息概率已超过60%，即将公布的 8 月消费者价格指数（CPI）将成为影响美联储决策的重要依据。

整体来看，能源价格上涨正在成为全球货币政策重新收紧的

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重要触发因素。(WW) 返回目录

【形势要点：全球流动性或正在发出美股预警】

彭博社数据显示，衡量十国集团货币供应相对经济活动是否充裕的超额流动性指标已跌至负值，而标普 500 指数仍保持两位数同比涨幅，两者走势出现明显背离。

该指标主要衡量实际货币供应增长超过经济增长的程度，当其下降至零以下，意味着能够在满足实体经济资金需求之外继续流入股票等风险资产的增量流动性正在减少。

近期数据显示，G10 超额流动性仍处于负值区域，流动性环境过去数月持续恶化。

彭博历史数据表明，该指标通常领先美股约三至六个月，2008 年和 2022 年市场明显调整前也曾出现流动性恶化。

因此，当前背离值得关注：美股上涨仍受到 AI 投资、企业盈利和市场预期支撑，但来自全球货币扩张的估值推动力已经减弱。

如果负值状态延续，市场可能逐渐从“流动性推动估值扩张”转向更加依赖盈利兑现，即使企业利润没有立即恶化，高估值科技股和其他久期较长资产也可能首先承受估值压缩压力。

换言之，未来数月美股面临的潜在风险未必来自盈利衰退，也可能首先来自支撑高估值的边际资金减少。

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【调整与修正】

无

【每日数据】

本数据仅供参考，不作为投资依据

最新股市行情

	日期	收盘指数	涨跌点数
上证指数	9月10日	3934.4	$-17.11(0.43%) \downarrow$
深圳成份指数	9月10日	13617.67	$-105.65(0.77%) \downarrow$
沪深300指数	9月10日	4548.39	$-24.21(0.53%) \downarrow$
香港恒生指数	9月10日	24954.47	$-320.49(1.27%) \downarrow$
恒生国企股指数	9月10日	8274.78	$-94.27(1.13%) \downarrow$
恒生中资企业	9月10日	4203.42	$-59.99(1.41%) \downarrow$
台湾指数	9月10日	46940.49	$-242.87(0.51%) \downarrow$
日经指数	9月10日	65270.95	$+128.17(0.2%) \uparrow$
上证B股指数	9月10日	294.66	$-3.06(1.03%) \downarrow$
深成份B股指数	9月10日	7742.26	$-32.85(0.42%) \downarrow$

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英国金融时报指数	9月9日	10670.06	-141.60(1.31%) ↓
德国法兰克福指数	9月9日	25576.45	-431.18(1.66%) ↓
法国指数	9月9日	8156.67	-161.31(1.94%) ↓
美国道琼斯指数	9月9日	52380.66	-405.41(0.77%) ↓
纳斯达克指数	9月9日	26253.34	-168.07(0.64%) ↓
标准普尔500	9月9日	7636.36	-37.16(0.48%) ↓

最新外汇牌价：2026 年 9 月 10 日 5:30pm

	1美元		1美元		1美元		1美元
人民币	6.7072	丹麦克郎	6.4245	瑞典克郎	9.6022	台币	31.573
日元	153.73	加拿大元	1.3811	欧元	0.8595	澳元	1.3873
港币	7.8413	新加坡元	1.2654	瑞士法郎	0.8106	英镑	0.7384

	1欧元		1欧元		1欧元		1欧元
人民币	7.8018	丹麦克郎	7.4736	瑞典克郎	11.171	台币	36,729
日元	178.83	加拿大元	1.6066	美元	1.1634	澳元	1.6135
港币	9.1218	新加坡元	1.4722	瑞士法郎	0.943	英镑	0.8587

香港银行同业港元拆息（%）9月10日

隔夜钱	1个月	3个月	6个月
2.34976	2.87750	3.05000	3.22964

HIBOR 数据由香港银行公会于每日早上 11 时（香港时间）后公布

上海银行间同业拆放利率 2026 年 9 月 10 日 13:00

期限	Shibor (%)	涨跌 (BP)
隔夜(O/N)	1.404	3.1 ↑
1周(1W)	1.41	1.8 ↑
2周(2W)	1.406	1.1 ↑
1个月(1M)	1.4189	0.09 ↑
3个月(3M)	1.43	0 ↑
6个月(6M)	1.451	0 ↑
9个月(9M)	1.47	0 ↑
1年(1Y)	1.48	0 ↑

NYMEX 原油期货价格每桶96.05 美元（9 月 9 日收盘价）

ICE 布伦特原油期货价格每桶 101.21 美元（9 月 9 日收盘价）

$$ \text{COMEX 金} = \text{4460.70 美元} (9 \text{ 月} 9 \text{日收盘价}) $$

1 人民币 = 4.7069 新台币

100 人民币 =12.815 欧元 100 人民币 =14.91 美元（9 月 10 日）

[外币 100] 美元 669.57 英镑 905.68 日元 4.346 港币 85.37 澳元 482.03

欧元 777.67（中国银行结算价 9 月 10 日）

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