FINANCE DAILY

安邦集团 中国宏观经济研究中心

2026 年 7 月 28 日 星期二 总第 7048 期

分析专栏

日本金融政策走向

防御性策略

优选信息

对人民币 "新周期" 应保持谨慎 $ldots$ 4

A 股盈利传导能力滞后的背后 $ldots$ 5

黄金定价逻辑或已经历重塑 $ldots$ 5

二季度外资双线布局科技与传统行业 $ldots$ 6

证券行业并购整合要避免单纯规模叠加 $ldots$ 6

AMC 可设立特定基金化解零售信贷不良资产 $ldots$ 7

二季度在岸信用债融资继续依靠国企支撑 $ldots$ 7

多家财险未按期披露偿付能力报告 $ldots$ 8

AI"循环融资" 担忧加剧引发全球股市动荡 $ldots$ 8

国债登记结算将对部分主营业务降费 $ldots$ 9

多地推消费货贴息或难以带来 "量" 的增长 $ldots$ 9

专项债扩容背后更考验项目现金流能力 $ldots$ 10

境外航运衍生品市场缺位冲击出海中企运营 $ldots$ 10

比特币挖矿难度预计出现首次年度下降 $ldots$ 11

政策不确定性压制美元指数上行 $ldots$ 11

海湾国家发债再创历史纪录 $ldots$ 12

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【日本金融政策走向防御性策略】

2026 年 6 月，全球货币政策领域连续出现两项引人关注的重要变化。6 月 11 日，欧洲央行宣布将三大关键利率统一上调 25 个基点，存款便利利率升至 2.25%，主要再融资利率升至 2.40%，边际贷款便利利率升至 2.65%；仅五天后，日本央行又宣布将无担保隔夜拆借利率目标由 0.75% 提高至 1.00%，创下 1995 年以来最高水平。这是日本自 2025 年 12 月以来首次恢复加息，也意味着持续十余年的超宽松货币政策进一步退出。进入 7 月以来，全球主要央行货币政策调整的方向进一步趋于明确。日本央行虽在 7 月底会议上将无担保隔夜拆借利率目标维持在 1.00% 不变，但继续强调将在通胀走势符合预期的情况下推进货币政策正常化。路透社对经济学家的最新调查显示，86% 的受访经济学家预计日本央行将在 2026 年底前再次加息，市场普遍预计政策利率将进一步升至 1.25%；与此同时，约 58% 的受访经济学家认为，日本未来国债融资成本上升已成为值得关注的重要风险。欧洲方面，在 6 月加息之后，市场对于欧洲央行继续收紧政策的预期并未减弱，交易员预计欧洲央行 9 月份再次加息的概率已接近 95%。经济合作与发展组织（OECD）最新发布的《日本经济调查》也明确提出，日本已经进入 "货币政策正常化（Monetary Policy Normalisation）" 阶段，未来将继续通过提高利率、缩减资产负债表和恢复债券市场功能，为金融体系预留更大的政策空间。

表面上看，两大央行的政策调整均与近期中东局势紧张、能源价格波动以及通胀压力回升有关，但如果将观察视角进一步拉长便会发现，其意义已经超越单纯的通胀管理范畴。过去十余年间，全球金融体系运行的重要基础之一，是主要经济体长期维持超低利率、量化宽松和充裕流动性环境，而欧洲和日本作为全球最重要的流动性供给方之一，其货币政策的同步转向，或正在释放出一个更深层次信号：全球金融体系可能正在告别长期依赖廉价资金扩张的发展模式，国际流动性环境正在进入新的调整阶段。

第一，全球主要流动性供给方同步收紧政策。欧洲央行此次加息的直接理由仍然是通胀风险。欧洲央行认为，虽然欧元区经济增长依然存在不确定性，但能源价格波动以及服务业价格上涨压力仍未完全退却，需要通过提高利率确保通胀稳定回归 2% 的中期目标。从政策逻辑看，欧洲央行实际上是在经济增长与通胀控制之间选择了更加重视后者的路径。

日本央行的政策调整则更具象征意义。长期以来，日本一直是全球超低利率时代的最后堡垒。由于长期面临通缩和经济增长乏力，日本央行维持负利率和收益率曲线控制政策多年，大规模购买国债和金融资产成为全

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球金融市场的重要流动性来源。此次将政策利率提升至 1%，不仅是利率水平的变化，更意味着日本货币政策正常化进程进一步加快。与此同时，日本央行决定继续按照既定计划缩减国债购买规模，但在 2027 年以后维持每月约 2 万亿日元购债节奏，以防止长期利率过快上升冲击金融市场，这表明其正在努力平衡抑制通胀与维护金融稳定之间的关系。

如果将欧洲央行和日本央行的政策变化与其他主要经济体放在一起观察, 全球流动性环境收缩的趋势更加明显。疫情期间, 全球主要央行资产负债表迅速扩张,OECD 数据显示, 疫情期间主要发达经济体中央银行持有本国政府债券比例一度接近三成, 目前已明显回落。美联储资产负债表规模虽然仍高达 6 万亿美元以上, 但较疫情时期峰值也有了明显下降, 欧洲央行同样持续推进资产负债表收缩。欧洲、日本和美国虽然政策节奏存在差异, 但总体方向都已从扩张流动性转向控制通胀和降低金融风险。全球金融市场过去十余年所熟悉的宽松环境, 正在逐步发生改变。

第二，日元套利交易变化正在放大全球资本重构效应。与欧洲央行相比，日本央行此次加息对全球金融市场的影响可能更加深远。原因并不在于日本经济规模本身，而在于日本长期扮演着全球低成本融资中心的重要角色。

过去多年，日本超低利率环境催生了规模庞大的日元套利交易。国际投资者通过借入低成本日元资金，再投资于收益率更高的美元资产、新兴市场债券以及全球风险资产，从而获取利差收益。这种模式长期为全球市场提供了重要流动性来源，也在一定程度上支撑了美国科技股、新兴市场资本市场以及全球风险资产估值的持续提升。

随着日本政策利率升至 1%，这种套利模式正在发生变化。最新市场数据显示，国际投机资金对日元的净空头仓位一度达到九年来高位，市场原本普遍押注日本将长期维持低利率环境。然而，日本央行连续加息正在逐步压缩利差空间，提高融资成本，部分资金开始重新评估既有投资策略。虽然目前尚未出现大规模资本快速回流日本的情况，但日元融资优势下降已经成为市场关注的重要变量。

这一变化的重要性在于, 它可能推动全球资本配置逻辑发生调整。过去依靠超低利率支撑的部分高估值资产, 将面临更高的折现率约束; 依赖国际融资的新兴经济体则可能面临资本流动波动加剧和融资成本上升压力。对于全球市场而言, 日本利率变化带来的影响未必会立即体现为资金流向逆转, 但长期形成的流动性供给机制正在发生结构性变化。

第三, 从通胀管理逐步转向金融稳定: 全球货币政策的新阶段。值得注意的是, 欧洲和日本加息并不意味着全球主要经济体重新进入激进紧缩

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周期。事实上，就在两大央行宣布加息后不久，国际油价已经出现明显回落。此前受中东局势影响快速上涨的布伦特原油价格重新回落，市场对霍尔木兹海峡航运受阻和供应中断的担忧有所缓解。虽然此后美国重启军事打击和胡塞武装的介入使得国际油价又一度走高，但是全球主要央行的政策节奏依然保持相对稳健。这说明当前货币政策调整并非单纯针对当下能源价格变化，而更多是出于对未来通胀预期和金融稳定风险的考虑。

从近两年全球货币政策演变过程看，各国央行正在逐步形成新的政策思路。经历疫情后的大规模刺激以及随后爆发的全球通胀后，决策层越来越认识到，长期维持超低利率虽然能够刺激需求和抬升资产价格，但也会带来债务扩张、资产泡沫和资源错配等问题。当全球债务水平持续攀升、主要经济体财政赤字居高不下时，金融稳定本身已经成为货币政策的重要目标。

这种变化正在逐渐重塑全球资本定价体系。过去十余年，全球资本市场形成了建立在低利率基础上的估值逻辑，无论是科技企业高估值扩张，还是房地产和私募股权市场的繁荣，都与资金成本长期处于历史低位密切相关。当欧洲、日本以及其他主要经济体逐步退出超宽松政策后，资本市场将不得不适应新的融资环境和收益率水平。未来决定资产价格的因素，将不仅仅是增长预期和流动性扩张，更包括现金流质量、盈利能力以及抵御高利率环境的能力。

欧洲央行和日本央行连续加息，表面上是对通胀风险和能源价格波动的回应，实质上则反映出全球货币政策正在进入新的调整阶段。与过去十余年以刺激增长、提供流动性为主要目标的政策框架相比，当前主要经济体更加重视控制通胀、维护金融稳定以及防范长期债务风险。欧洲央行加息意味着欧元区流动性环境继续收紧，日本央行利率升至 1% 则标志着全球最后一个超低利率堡垒进一步松动，而美联储持续缩减资产负债表则共同构成全球流动性环境变化的重要背景。虽然在美国再度启动对伊朗的军事打击之后，国际油价再度走高，但无论是之前国际油价从高位的明显回落还是近期的再度攀升，全球主要央行并未因此改变政策方向，说明其关注重点已经从单纯应对价格波动转向塑造更加稳健的金融环境，而在这其中，美国之外的各国央行深感有必要纷纷采取 "防御性策略"，防止汇率崩盘的风险。以日本高市早苗政府的对策来看，或可这样认为，日本政府甚至不惜牺牲国债利益，顶着政府债务进一步增长的巨大压力，也要守牢日元汇率这条线，防止日元汇率进一步疲软的可能性。

同样值得重视的是，这种变化对于全球金融体系的影响，很可能意味着国际金融竞争方式正在发生新的变化。如前文所述，过去十余年，全球

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金融竞争更多依赖流动性供给能力，通过持续扩张资产负债表、压低融资成本和提供充裕流动性，带动资产价格上涨和经济增长预期改善，从而增强本币资产的国际吸引力。随着主要经济体陆续退出超宽松政策，流动性不断扩张所带来的边际效应正在下降，各国更加关注货币购买力、本币信用、资本市场稳定以及长期融资能力等更具基础性的金融要素。在这一过程中，利率政策的重要性不仅体现在调节经济周期，更逐渐成为维护本币信用、稳定资本预期和增强金融韧性的重要政策工具。未来一段时期，不同经济体围绕利率、汇率、债券市场和资本流动之间的协调，将成为国际金融运行的重要观察窗口。对于各国而言，真正需要面对的，已经不只是经济增长速度的变化，更是如何在全球流动性环境趋于收敛的新条件下，建立更加稳定、更具韧性的金融运行机制，以增强应对外部冲击和跨境资本波动的能力。

最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

未来一段时期，全球经济可能不再面临流动性持续扩张带来的红利，而将进入资本成本逐步抬升、资产定价逻辑重构的新阶段。在这个过程中，包括中国在内的各国，均应该考虑采取防御性策略，守牢相对世界市场的底线，确保汇率的基本稳定。这样才能增强应对外部金融环境变化的能力，在新的国际流动性周期中保持一定的战略主动。（ZC）返回目录

【形势要点：对人民币"新周期"应保持谨慎】

今年以来，人民币对美元汇率及多边汇率均表现较强，市场再次出现人民币升值 "新周期" 的讨论。中银证券首席经济学家管涛认为，今年上半年，人民币对美元升值约 3%，人民币汇率指数升值 4.7%，但短期升值并不必然意味着长期趋势形成，对所谓汇率 "新周期" 仍应保持审慎。其表示，今年以来人民币走强，主要受到宏观形势改善、经贸冲突缓和以及外需保持强劲三方面因素支撑。不过，尽管短期有利因素较为集中，但人民币未来走势仍面临五方面不确定性。第一，美元利率和汇率前景仍不明朗，可能继续对人民币形成制约。第二，新旧动能转换的阵痛尚未结束。第三，外部环境的不确定性持续加深。第四，购买力平价难以直接判断短期汇率走势。第五，若人民币升值过快，可能对出口、企业利润和宏观经济形成一定紧缩压力。管涛认为，一是人民币短期利多因素占优，但中长期变数仍然较多；二是股市与汇市受到不同因素影响，即使阶段性同涨同跌，也只是相关性而非因果关系；三是当前影响人民币升贬值的因素同时存在，双向波动仍是常态；四是人民币升值和贬值均有利有弊，不宜赋予过多的

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价值判断。其建议，一方面，市场主体应强化风险中性意识，控制货币错配和汇率敞口，合理运用衍生品工具进行风险对冲。另一方面，政策和监管部门应加强跨境资本流动监测预警，加快发展外汇市场，丰富交易品种和参与主体，稳步推进外汇期货等工具建设。应更多发挥汇率浮动吸收内外部冲击的 "减振器" 作用，通过双向波动及时释放市场压力、弱化单边预期，同时防止汇率过度偏离基本面和出现双向超调。（WHX）返回目录

【形势要点：A股盈利传导能力滞后的背后】

百搭资产管理近期表示，过去 20 年，美国股市每股盈利（EPS）增速平均高于名义 GDP 增速约 3 个百分点，而中国股市盈利增速则较名义 GDP 增速落后约 6 个百分点，成为全球主要市场中宏观经济增长向微观企业盈利传导效率最低的主要市场之一。这意味着，两国经济增长虽然都能够带动企业经营扩张，但美国上市公司能够更充分地分享经济增长成果，并最终转化为股东回报；相比之下，中国经济增长向上市公司盈利的传导链条仍存在较大损耗。

报告认为，这种脱节主要源于多方面因素共同作用。一方面，公司治理水平、资本配置效率及投资者回报机制仍有进一步提升空间，部分企业盈利增长难以持续转化为每股收益改善。另一方面，产业政策调整、行业结构优化及监管改革持续推进，在促进经济转型升级的同时，也使部分行业盈利能力经历阶段性重塑。此外，持续的股本稀释削弱了每股盈利增速，而主要股指成分结构与新经济、消费及科技等领域的发展节奏仍存在一定错配，使资本市场未能充分反映经济结构升级成果。从长期看，提高宏观增长向上市公司盈利的传导效率，既需要进一步完善公司治理、优化资本市场资源配置，也需要持续提升上市公司质量，完善分红、回购等股东回报机制，并推动指数体系与经济结构同步优化，使资本市场更有效地分享经济高质量发展的成果。（ZC）返回目录

【形势要点：黄金定价逻辑或已经历重塑】

德意志银行数据显示，2026 年黄金对美国两年期实际利率的敏感度明显高于 2023 年，相近幅度的实际利率上升引发了更大的金价调整，说明高利率仍是黄金短期定价的重要约束，实际利率变化依然是影响市场风险偏好和持有黄金机会成本的核心变量。不过，与上一轮高利率周期相比，当前黄金价格在更高实际利率环境下仍维持于更高水平，显示黄金长期定价逻辑已发生变化。德意志银行认为，全球央行持续购金、主要经济体政府债务扩张以及国际储备多元化趋势，正在不断增强黄金的战略配置需求，并推动其长期价格中枢整体上移。这意味着，黄金已不仅是传统避险资产，也日益承担国际储备和资产配置的重要功能。由此形成的新格局是，结构

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性买盘决定金价底部，而实际利率变化主导阶段性波动。当实际利率上升时，黄金价格仍可能面临调整压力；但在全球官方部门持续增持黄金、财政赤字扩大以及地缘政治不确定性长期存在的背景下，金价下行空间受到一定支撑。未来，黄金市场或将呈现 "长期中枢上移、短期围绕利率波动" 的运行特征，其价格走势将更多体现长期配置力量与宏观金融环境之间的动态博弈。（ZC）返回目录

【形势要点：二季度外资双线布局科技与传统行业】

随着公募基金二季报披露收官，北向资金二季度净买入 A 股 2086 亿元，总持仓规模达 3.13 万亿元，首破 3 万亿关口。结构上看，电子行业以 7825 亿元持仓取代电力设备成为外资第一大重仓，�季度市值增加 107%；新能源龙头宁德时代仍以 3514 亿元持股市值稳坐北向第一大重仓，是第二名中际旭创 931 亿元的 3.77 倍。外资在 A 股呈现 "科技主攻、传统兜底" 双线布局。外商独资公募持仓印证了这一特征：贝莱德中国新视野混合将中际旭创作为第一重仓，华润微、新易盛、东山精密等跻身前十大；联博智选同样将中际旭创列为第一重仓，寒武纪、澜起科技等国产芯片公司进入前十大；安联中国精选重仓华虹宏力、中芯国际、北方华创等半导体产业链。但科技持仓已出现拥挤信号：大摩基金整体大幅减持，新易盛、中际旭创、东山精密退出前二十大重仓股，贵州茅台、美的集团、中国平安等传统白马也被北向资金净卖出超 40 亿元，部分外资开始高位兑现。"两手布局" 的本质，是外资在全球 AI 资本开支周期与宏观不确定性间的再平衡：科技端押注中国硬科技业绩兑现与估值折价，传统端保留新能源等具备全球定价能力的核心资产作为底仓。7 月以来外资调研近百家 A 股公司且科技含量明显更高，预示三季度外资增量仍将以硬科技为主线，但 "传统" 一端更可能是精选具备出海能力或资源属性的细分龙头。展望后市，当 AI 算力硬件业绩增速跟不上市值扩张速度时，外资的 "两手" 可能会更快向 "一手" 倾斜。（ZWX）返回目录

【形势要点：证券行业并购整合要避免单纯规模叠加】

东方证券股份有限公司合并重组上海证券有限责任公司迎来关键进展。7 月 27 日晚间，东方证券发布《发行股份及支付现金购买资产暨关联交易报告书（草案）》，拟通过发行 A 股股份及支付现金方式购买上海证券 100% 股权，交易价格为 251.2 亿元。东方证券上半年实现营业收入 95.60 亿元，同比增长 19.49%；归属于母公司股东的净利润 45.18 亿元，同比增长 30.46%，创近十年来中期利润新高。上海证券由原上海财政证券公司和原上海国际信托投资公司证券部以新设合并方式组建。截至 2025 年末，上海证券注册资本 53.27 亿元。除东方证券并购上海证券外，2026 年以来，

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证券行业多项并购重组事项持续取得新进展。7 月 17 日，国海证券股份有限公司以 32 亿元竞得大通证券股份有限公司 51.59% 股权，取得控制权。7 月 14 日，中国国际金融股份有限公司换股吸收合并东兴证券股份有限公司与信达证券股份有限公司的重大资产重组申请获中国证监会正式受理。6 月 25 日，东吴证券股份有限公司购买东海证券股份有限公司 83.68% 股份事项获上交所受理，交易作价约 115.19 亿元。东吴证券研报指出，当前证券行业正处于加速整合与格局重塑的关键时期，未来有望形成头部全能型券商、区域中型精品券商以及被并购整合或业务收缩机构并存的三层稳态格局。业内人士指出，在证券行业加速并购整合的同时，要注重从单纯规模叠加转向业务互补与能力重构，以跨越 "大而不强" 的陷阱。（LXF）返回目录

【形势要点：AMC 可设立特定基金化解零售信贷不良资产】

近年来，受宏观经济调整、居民消费恢复节奏放缓以及部分小微经营主体经营压力增加影响，商业银行信用卡、消费贷、经营性小额贷款等零售端资产质量面临阶段性承压，不良率出现一定上升。对此，国家金融监督管理总局于 7 月 28 日正式下发《金融资产管理公司（AMC）参与处置零售信贷不良资产新规》，针对当前由于宏观周期调整，部分商业银行零售端消费信贷、经营性微贷不良率出现微幅阶段性上浮的客观现状，新规允许并鼓励全国性 AMC 及各地方资产管理公司通过设立 "结构性信用复苏基金"，深度参与银行消费信贷和信用卡不良资产的精细化重组与生态化处置。该新规首次打破了传统不良资产批量转让的刚性制度门槛，引导金融机构由过往 "被动核销" 转向 "主动化解与微观信用修复"，从根本上盘活数万亿存量金融资源，稳固金融体系的底层资产质量。（HY）返回目录

【形势要点：二季度在岸信用债融资继续依靠国企支撑】

摩根大通数据显示，2026 年二季度，中国在岸信用债发行继续向国有企业高度集中，其贡献了近九成总发行量，而民营企业净融资则连续多个季度为负。这表明当前信用资源配置仍呈现较强的结构性特征，不同所有制企业之间的融资可得性和融资能力仍存在明显差异。从行业分布看，信用资源继续向工业、基础设施和金融板块倾斜。其中，基础设施净融资在二季度显著放量，反映稳增长和重大项目建设仍是当前信用投放的重要方向。相比之下，房地产净融资已连续六个季度收缩，显示行业仍处于去杠杆和风险出清阶段，融资环境尚未出现根本性改善。与此同时，消费与商品等行业融资体量长期处于极低水平，反映终端需求相关领域获得的信用支持相对有限，也折射出市场主体投资意愿和盈利预期仍有待修复。整体来看，当前信用扩张更多体现为结构性支持，而非全面宽松。在信用资源

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持续向重点领域和大型主体集中的背景下, 资金对经济增长的带动作用更多依赖基础设施投资和重点产业建设。未来, 若要进一步增强信用扩张对实体经济的传导效率, 仍需推动民营企业融资环境持续改善, 提升消费和服务等终端需求行业的融资能力, 使信用资源配置更加均衡, 从而增强经济增长的内生动力。(ZC) 返回目录

【形势要点：多家财险未按期披露偿付能力报告】

近日, 长江财产保险股份有限公司和中国融通财产保险有限公司被国家企业信用信息公示系统列入经营异常名录, 原因均是 "未按规定期限公示年度报告"。从偿付能力情况来看, 截至 2026 年一季度末, 长江财险核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率均为 462.70%, 最新可查风险综合评级为 BB 类 (为 2025 年二、三季度评级结果); 融通财险同期核心偿付能力充足率为 926.10%, 综合偿付能力充足率为 943.99%, 最新可查风险综合评级为 BBB 类(为 2025 年二、三季度评级结果)。值得关注的是, 除长江财险、融通财险涉及工商年报公示问题外, 近年来, 部分保险公司还存在偿付能力报告未按期披露的情况。业内人士分析, 截至 2025 年年报披露数据, 仍有部分保险公司未按期披露偿付能力报告, 主要集中在人身险领域。按照未披露原因来看, 相关公司大致可分为两类。第一类为处于风险处置承接过渡期, 按监管安排暂缓公开披露偿付能力相关信息的公司, 包括中汇人寿、大家人寿、瑞众人寿、海港人寿等。其中, 富泽人寿为新设立主体, 承接原君康人寿保险业务。第二类为因自身经营等原因未按期披露偿付能力报告的公司, 包括富德生命人寿、合众人寿、百年人寿、中融人寿、上海人寿、前海人寿、渤海人寿等。(XR) 返回目录

【形势要点：AI"循环融资"担忧加剧引发全球股市动荡】

7 月 28 日开盘, 费城半导体指数一度下跌超过 5%, 英伟达股价大幅回落,SK 海力士、闪迪、美光等存储芯片企业同步承压, 相关跌势随后扩散至亚洲市场, 韩国股市触发熔断, 日股、台股以及 A 股、港股 AI 产业链板块均出现明显下跌。市场调整的直接诱因, 是英伟达与多家 AI 企业之间不断深化的投资、融资和算力采购关系, 引发投资者对 AI 产业 "循环融资" 模式的担忧。近期英伟达宣布与 SK 集团推进 5000 亿美元 AI 合作, 并计划为 OpenAI 提供 2500 亿美元融资支持, 此类资本绑定模式再次引发市场关注。所谓 "循环融资", 是指芯片企业、云计算企业、AI 模型公司之间通过投资、融资和采购协议形成高度关联的资本循环: 上游企业投资下游 AI 公司, 下游企业采购上游算力产品, 从而共同推高产业规模和市场估值。支持者认为, 这有助于加速 AI 基础设施建设, 但市场担忧, 如果 AI 应用商业化速度不及预期, 巨额资本投入无法形成足够收入回报, 风险可能沿

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产业链相互传导。近期谷歌云业务收入增长超过 80%，但因提高 AI 资本开支计划，股价仍出现下跌，反映投资者开始关注 AI 投资回报率（ROI）而非单纯收入增长。当前，AI 数据中心、芯片和算力建设仍处于高速扩张阶段，但大规模商业应用尚未形成，部分企业面临资本开支持续增加、现金流压力上升的问题。对于英伟达而言，其长期仍是 AI 基础设施领域最核心的 "卖铲人"，但如果下游云厂商和 AI 应用企业无法证明投资收益，其自身也可能受到产业链融资风险影响。此次市场波动并不意味着 AI 产业趋势逆转，而是资本市场开始从过去的 "技术想象" 转向关注盈利能力和资本回报。从市场波动性来看，当前投资者对 AI 回报已经高度怀疑。（CL）返回目录

【形势要点：国债登记结算将对部分主营业务降费】

中央国债登记结算有限责任公司近日对外发布通知，就下调部分主营业务相关收费面向社会公开征求意见，通过多项费用减免与下调举措优化市场收费成本，助力债券市场尤其是跨境债券领域稳健发展。本次收费调整包含五项具体安排，其中全免熊猫债也就是国际债券的发行登记服务费是核心利好内容，针对性降低境外主体在我国发行这类债券的合规登记成本，吸引更多海外机构参与熊猫债市场，拓宽跨境投融资渠道。本次费率优惠设置了明确的执行时间区间，政策落地起始时间为 2026 年 9 月 1 日，优惠有效期截止至 2028 年 12 月 31 日，具备阶段性扶持属性，既给市场留出适应调整空间，也便于后续根据市场运行情况评估政策效果。中债登作为国内债券市场重要的基础设施托管结算机构，主营业务收费标准直接影响各类债券发行方、投资机构的综合融资与交易成本，此次定向优化收费规则，一方面切实为发债主体减负，减少债券发行环节刚性支出，提升各类债券发行意愿与市场活跃度；另一方面聚焦熊猫债跨境业务降费，贴合国内债券市场对外开放的长期方向，便利跨境资金双向流动。（HY）返回目录

【形势要点：多地推消费贷贴息或难以带来"量"的增长】

日前，东莞银行、重庆银行等多家地方银行发布贷款贴息政策。东莞银行称，即日起至 2026 年 12 月 31 日，该行对个人消费贷款实施贴息，最高贴息金额 3000 元。同时，该行推出信用卡贴息政策，贴息标准为最高贴息比例 1% 且不超过办理分期时约定利率的 50%，最高贴息金额 3000 元。东莞农商银行表示，符合国家财政贴息政策及协议约定条件的个人消费贷款客户，可享受该行贴息政策，个人消费贷款和信用卡账单分期累计贴息上限为 3000 元。更早之前，贵阳银行、贵州银行、成都银行、成都农商行等区域性银行先后加入消费贷补贴阵营。这一轮消费贷贴息政策源于 2025

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年 8 月，财政部等部门发布《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，被业内称为消费贷款领域的 "国补"，初衷是通过贷款贴息刺激个人消费需求。但实际上，在居民债务杠杆主动与被动双向收缩的背景下，我国个人消费贷总量已不仅是增量放缓的问题，而是存量规模都已经开始持续滑落。今年上半年我国居民消费贷余额缩水超 1 万亿元。居民消费不振的根源主要在于不确定性预期增强、收入下降等因素，而是否能够获得较低利率贷款可能已经不是主要因素。因此，政策的重点不应该继续围绕资金供给端，而应直接切入居民的需求端，通过提高收入、稳定预期、增强社会保障来促进居民消费提升。（LXF）返回目录

【形势要点：专项债扩容背后更考验项目现金流能力】

近日，财政部债务管理司副司长赵则永在例行新闻发布会上表示，上半年新增专项债券发行 2.07 万亿元，发行进度为 47%，其中用于项目资本金超 1700 亿元；截至 6 月末 "自审自发" 试点地区发行新增专项债券 1.6 万亿元，占全国发行额的 77%。市场普遍认为，随着新一轮财政发力周期开启，专项债将在三季度迎来发行高峰，下半年待发行规模超过 2.3 万亿元，月均发行将较上半年显著提升。真正的约束不在发行端，而在项目端：专项债规模扩张与项目收益下降的矛盾日益凸显。2025 年末专项债务到期还本保障倍数已从 2020 年的 5.27 持续下行；实践中部分项目收益不及预期甚至没有收益，审计披露多地曾出现债券利息由财政垫付的情况，个别地方政府债券还本付息甚至出现由上级政府代偿的情况。财政部已明确加快建立偿债备付金制度、强化 "借用管还" 闭环管理，但 47% 的半年进度弱于 2025 年同期，折射出监管层显著收紧了专项债项目收益与偿债能力的审查标准：三季度要发完 2.3 万亿元，考验的不只是发行能力，更是地方能否拿出收益能真正覆盖本息的合规项目。总体而言，专项债券资空间充裕已是事实，但资金能否真正形成有效投资，取决于地方在项目储备、收益测算、合规管理上的真实能力。（ZWX）返回目录

【形势要点：境外航运衍生品市场缺位冲击出海中企运营】

作为中国外贸名副其实的生命线，海运承担着全国 95% 的进出口运输量。2025 年，我国港口货物吞吐量 183 亿吨，集装箱吞吐量 3.54 亿标箱，稳居世界第一；同时，造船业三大指标国际市场份额连续 16 年保持全球领先。然而，这种规模优势并未自动转化为市场影响力。经长期发展，境外航运衍生品市场较为成熟，企业通常利用远期运费协议（FFA）对冲运价风险，但中国企业在该市场中参与不足，只能 "跟跑"。据业内测算，中国企业在 FFA 市场中的整体交易占比仅约 7%。某航运企业业务负责人坦言，虽然他们每天关注 FFA，但 FFA 存在 "境外""场外" 的特点及流动性偏

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弱的问题, 操作授权管理风险较大, 他们只能望而却步。有业内人士透露,FFA 依靠经纪人场外撮合成交, 保证金占比约 20%, 且需要支付约千分之一的手续费, 对企业是一笔不小的成本。事实上, 期货衍生品市场的缺位对中国企业的冲击不仅体现在价格和风险管理层面, 更深入到了利润空间与商业运营稳定性。青岛朗东国际物流有限公司总经理李长江表示, 对于货代企业而言, 运价波动不仅影响报价, 更直接影响履约稳定性。国内一家车企海外业务负责人介绍, 上半年受霍尔木兹海峡通行形势变化影响, 部分在途车辆不得不调整运输安排, 产生一定物流额外开支。同时, 物流、货运保险成本上浮, 造成客户采购成本小幅增加, 采购规划随之趋于保守。

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【形势要点:比特币挖矿难度预计出现首次年度下降】

根据 Woofun AI 整理数据显示,2026 年比特币挖矿难度预计降至 126.2 万亿, 而 2025 年底该数值尚为 148.3 万亿, 降幅约 15%。这种约 15% 的年度降幅在比特币历史上尚属首次, 不仅打破了长期增长惯性, 更预示着挖矿行业经济模式正在经历剧烈重构。值得注意的是, 这一数据变化并非孤立事件, 而是与宏观市场波动及行业内部结构调整紧密相关, 反映了算力供给端的显著收缩。从机制层面解析,Bitcoin 网络每两周 (即每 2016 个区块) 自动调整一次挖矿难度, 旨在确保区块每 10 分钟生成一个。当哈希算力上升时, 难度提高以维持出块时间稳定; 反之, 若矿工退出导致哈希算力下降, 难度则随之降低。当前难度下降的背后, 是多重经济压力的叠加:2024 年减半事件导致区块奖励减半, 直接压缩了矿工收入空间。同时, 比特币价格下跌与能源成本上升进一步侵蚀利润。许多上市挖矿公司因营收下降, 被迫出售手中的比特币以维持运营, 甚至关闭无法盈利的设施。这种退出行为虽降低了整体难度, 使剩余矿工能以更低成本获取比特币, 有助于短期稳定网络, 但若趋势持续过久, 则可能引发对挖矿生态系统长期健康状况的担忧。(XR)返回目录

【形势要点：政策不确定性压制美元指数上行】

近期美元指数在 101 点附近震荡, 虽然一度升至一个月高位, 但继续上行明显遇到阻力。7 月 28 日亚洲交易时段, 美元指数小幅回落至 101.45 附近, 欧元和英镑略有反弹。表面看, 美元仍受到美债收益率较高、市场重新评估美联储加息可能性的支撑, 但资金对美国政策走向的担忧并没有消退。当前影响美元的变量较多: 一是美联储 7 月会议临近, 市场对是否加息分歧较大, 主席沃什减少前瞻指引, 也让政策判断变得更难; 二是美国新一轮关税已覆盖 60 个贸易伙伴, 税率主要为 10% 和 12.5%, 相关措施虽然比此前更具法律操作性, 但仍可能推高进口成本和通胀; 三是此前关

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税被法院否决后，美国财政收入、退税安排和债务融资压力重新进入市场视野。与此同时，美国与伊朗局势暂时缓和，油价回落，美元的避险需求有所降温。市场还在等待美国二季度 GDP、核心 PCE 等数据，以判断经济和通胀走向。整体来看，美元短期仍有利差和避险支撑，但政策反复、财政赤字和贸易摩擦正在削弱市场对美国资产的稳定预期。美元指数目前更像是高位震荡，还没有形成明确的单边上涨趋势。（YXT）返回目录

【形势要点：海湾国家发债再创历史纪录】

彭博社数据显示，海湾合作委员会（GCC）成员今年截至 7 月 23 日已发行 1120 亿美元债券（包括伊斯兰债券），创下同期历史纪录。融资规模持续攀升，反映海湾国家正加快利用国际资本市场筹集长期资金，以支撑新一轮基础设施建设和经济转型。目前，沙特、阿联酋、科威特和卡塔尔计划投资新港口、输油管道及跨沙漠运输网络，着力构建更加多元化的能源运输体系，降低能源出口受霍尔木兹海峡航运风险及伊朗封锁等地缘政治因素影响，进一步提升区域物流和能源供应链韧性。这表明，海湾国家的融资重点正逐步从单纯扩大产能，转向强化战略基础设施和风险抵御能力。与此同时，庞大的外汇储备、稳健的财政实力以及较高的主权信用评级，继续为海湾国家债券提供有力支撑，国际投资者配置意愿保持较高水平。科威特本周发行 60 亿美元债券便获得超过两倍认购，体现出市场对海湾国家主权信用的认可。整体来看，本轮发债潮不仅服务于短期融资需求，更是海湾国家优化经济结构、增强地缘安全韧性和推进长期发展战略的重要金融支撑。（ZC）返回目录

【调整与修正】

无

本数据仅供客户参考，不作为投资依据

最新股市行情

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最新外汇牌价：2026 年 7 月 28 日 5:30pm

香港银行同业港元拆息（%）7月28日

HIBOR 数据由香港银行公会于每日早上 11 时（香港时间）后公布

上海银行间同业拆放利率 2026 年 7 月 28 日 13:00

NYMEX 原油期货价格每桶 82.61 美元（7 月 27 日收盘价）

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ICE 布伦特原油期货价格每桶 85.87 美元 (7 月 27 日收盘价)

COMEX 金 = 4136.40 美元 (7 月 27 日收盘价)

1 人民币 =4.7842 新台币

100 人民币 =12.997 欧元 100 人民币 =14.771 美元 (7 月 28 日)

[外币 100] 美元 675.77 英镑 896.87 日元 4.116 港币 86.16 澳元 470.42

欧元 766.73(中国银行结算价 7 月 28 日)