0904｜每日金融 第7075期（ANBOUND）

安邦集团 中国宏观经济研究中心

2026 年 9 月 3 日 星期四 总第 7075 期

围猎"中国高净值"

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优选信息

• 央行将持续推进货币政策框架转型

• "十五五" 中小企业规划强化直接融资支持

• 超长期国债的消费提振效应恐不乐观

• 美联储褐皮书显示美国经济温和增长

• 六大行碳减排支持工具披露严重滞后

• 证监会重罚重组内幕交易强化监管信号

• 中证协将建立券商并购重组 "操作手册"

• 韩通过场外交易承接 SK 美元融资资金稳汇率

• 字节跳动获近 300 亿美元贷款用于 AI 支出

• "两头挤压" 下股份行业绩罕见下滑

• 上半年上市银行零售贷款资产质量普遍承压

• 全球高利率重新挤压发展中国家债务空间

• 美拟实施 "定向半导体关税" 再推本土投资

• 欧美低评级企业债市场 "信用错位" 加剧

• 中埃扩大本币互换强化人民币结算

• 国内金矿企业高位抢矿现隐忧

【围猎"中国高净值"】

近日，据财新报道，香港星桥资本突然爆雷，出现伦敦金交易异常爆仓事件，涉及大量的内地投资者，一批内地投资者赴香港追讨损失，却发现相关企业已经人去楼空。之后，香港证监会发布公告提醒相关风险，香港证监会表示，“星桥资本集团 "等相关实体均为" 无牌实体”。这也就是说，从上到下是假透了的实体。香港证监会强调，在没有牌照的情况下经营受规管活动的业务或显示自己经营有关业务，在香港即属犯罪。据悉，星桥资本爆雷为典型的 "伦敦金 + 超高杠杆 + 虚假牌照 +USDT 入金" 骗局，香港警方以 "串谋欺诈" 立案并拘捕数人，涉及 2000-3000 名投资人，包括相当部分的内地投资者，而资金追回难度极高。

同样在 8 月份，财新披露了另一起香港的金融诈骗案件。大批中国内地及香港投资者透过 ZD Group 参与的香港新股项目，资金无法按期兑付回笼。香港警方 8 月 19 日称，截至 2026 年 8 月 17 日，警方共接获 24 名投资者报案，案件列为 "诈骗"。这家 ZD Group 涉嫌卷入多起 IPO 项目的投资。财新报道称，ZD Group 的关联实体银行账号遭到冻结，导致投资人无法赎回，令公司陷入兑付危机。所冻结的资金当中不少为中国内地跨境赴港投资的资金，规模达十亿港元级别。

实际上，近年来，随着中国经济增长和居民财富的积累，中国居民财富跨境布局日益增多，也带来相关的跨境金融欺诈案件的不断发生，形成众多内地投资者 "前仆后继" 不断受骗的局面。例如，2025 年 6 月 26 日，假冒 "中东金融巨头" 的鑫慷嘉平台突然关闭提现通道。该案涉及 180 亿元人民币资金、近 200 万人受骗，暴露出庞氏骗局与跨境洗钱交织的黑色产业链。操盘手黄某逃到海外后更是公然声称：“你们的财富与智商不相匹配。”

坦率地说，这个骗了 180 亿的骗子，说得一点都没错！

根据不完全的统计，近年来全国每年新查处或是新发的非法集资案件普遍保持在 5000 起至 7500 起左右。在过去开展的 "三年攻坚战" 中，全国仅单期就办结了存量非法集资案件达 1.1 万起，涉及金额达 3800 余亿元。从 2025 年至 2026 年 4 月底，全国公安机关共破获包括非法集资、传销、地下钱庄、上市公司财务造假等在内的各类经济犯罪案件数量达到惊人的 12.8 万起，其中能挽回的经济损失涉及 375 亿元。中国高净值群体的智商与财富正如骗子所言，实际是极度的不匹配。

对于这些境内外投资理财的欺诈情况，国内监管部门早已多次提醒投资者警惕，并以案例、司法判例等形式提出警示。今年以来，多地金融监管部门警告称，2025 年以来，香港 IPO 市场持续活跃，部分不法中介利用企业赴港融资需求，通过 "香港股权交易展示中心"“香港全球股权交易中心”“香港股权交易中心 "等" 伪交易所”，提供所谓 "挂牌"“敲锣 "一条龙服务。此类" 伪交易所 "的网站高度仿冒正规交易所，具有较强迷惑性，部分企业在" 伪交易所 "挂牌后，借机推销自身股权或所谓" 原始股”，存在以投资为名的非法集资风险。监管部门提醒广大投资者提高风险防范意识，警惕高回报高收益诱惑，远离以香港 "伪交易所" 挂牌为噱头实施的各类非法金融活动。中国证券投资者保护基金也以案例分析的形式向投资者警告相关风险称，不法分子冒用 "合格境外机构投资者" 名义销售金融产品、代理证券买卖、推荐股票基金期货产品等非法活动时有发生，他们以 "合法身份" 为掩护，宣传高额收益，骗取投资者信任，开展各类金融诈骗行为。

各种金融欺诈层出不穷，在安邦智库（ANBOUND）的资深研究学者陈功先生看来，现在世界上，实际正在出现一股潮流，其中包括部分中国人，正在用 "收割智商税" 的方式，席卷中国现在高净值群体的财富。这个高净值群体，不但国内外理财投资机构的重点对象，同时更是各种类型金融骗子的重点对象，而后者实际收割中国高净值群体的积极性，要远高于那些 "打工上班" 的正规专业理财投资机构。

这种情况的出现与中国发展与开放的大背景有关。

随着改革开放以及房地产的巨大繁荣期，很多中国人在经营活动中，实现并且完成了财富创造，这些被称为高净值群体的人，其财富总额加在一起，达到了一个惊人的总规模，因而这个高净值群体不可能不成为中国以及全球各色金融骗子的绝佳目标。此外，还有一个巨大的 "毛病"，实际也同时存在。就是这个高净值群体的实际文化水平很低，信息素养、信息辨识和信息分析的水平更低，正确的、富有尊严和体面的财富观更是几乎不存在。这样的情况配套高增长时期 "经营成功" 所养成的 "自以为是"，结果正如一句俗话所言，“人傻”、“钱多”，几乎是在大声呐喊，呼唤全球所有的金融骗子，速速集合，快来实施欺诈行动。

因此，现在对于中国的高净值群体而言，实际是一个充满高度风险的时期，但就在这样的高度风险时期，随着财富积累和发展的需要，还有越来越多的中国民众有了跨境财富管理的需求，以实现资产的多元化配置。无论是港股、美股投资、大宗商品、黄金等都曾有过令人回味的 "丰厚回报期"，再配合上各路 "英雄豪杰" 们的渲染，这就愈发吸引着实际无知但又高度自以为是的中国高净值投资者参与其中。

根据中信金控财富的数据，截至 2025 年三季度末，中国资产管理行业总规模达到 179.33 万亿元，较 2024 年末增长 8.21%，稳居全球第二大财富管理市场。这一规模的背后，当然是中国经济持续发展和居民财富快速积累的必然结果。预计 2025 年中国居民个人金融资产总量有望达到 291 万亿元，富裕、高净值与超高净值客群的财富占比从 2013 年的 36% 提升至 2025 年的 49%。而根据《2025 东亚银行·胡润财富报告》，2025 年中国拥有 600 万资产的富裕家庭数量有 506 万户，同比减少 1.3%，千万资产高净值家庭的数量为 200.5 万户，同比下降 2.9%，亿元资产超高净值家庭数量为 12.6 万户，较去年同期减少 3.1%。虽然有资产配置需求的富裕家庭数量有所下降，但仍然超过 500 万户的庞大基数，超过很多国家的总人口。同时，2025 年中国拥有 600 万资产的富裕家庭总财富较去年同期下降 3.3%，总计达到 145 万亿元，相当于全国 GDP 的 1.07 倍。该报告预计在未来 10 年内，将有 21 万亿元的财富传递给下一代；20 年内，这一数额预计将增至 46 万亿元；30 年内，财富传承的总额预计将达到 77 万亿元。

这些数据表明，高净值人群的境外投资需求持续升温并不令人意外，这是正常的投资需求，也与中国的国际化地位相一致。实际上，有 45% 的受访高净值人群已经配置了境外金融产品，境外资产平均占其总资产的 20%。当然，不仅高净值人群，富裕人群（600 万—1000 万元资产）的境外资产配置需求同样强烈。但相对于高净值人群有着对应的私人银行或者高端财富管理机构提供财富管理服务，富裕群体的相关财富管理服务供应并不充分。国内此前有诺亚等机构提供相应的服务，随着这些机构爆雷，普惠型的跨境财富顾问和管理服务面临更大的空白。庞大的需求和有限的服务供给之间，巨大的供需缺口，给了各色金融诈骗分子以鱼目混珠的机会。

与此同时，在资本管制之下，大量跨境金融投资需求难以被正规的渠道充分满足，也面临着跨境监管的盲区，因而就有了诸如老虎证券等诸多灰色跨境投资的渠道，与之相伴的就是各类 "浑水摸鱼" 的金融诈骗团伙，有的有着合法的境外金融牌照，有的以离岸的形式吸引内地资金，有的则干脆完全以虚假牌照从事非法金融跨境转移的业务，更有金融诈骗分子将内地投资者视为 "钱多人傻" 的诈骗对象。

在监管与服务的盲区之下，虽然境内外金融监管机构和司法机构一再警告相关风险并加大查处的力度，类似的金融欺诈事例，仍然层出不穷，总是有人上当受骗。陈功先生认为，最悲哀的一种情况是，现在中国的高净值群体实际里外不是人，处于夹击之中！境内外的金融欺诈机构对这些 "多少有点钱的中国人" 群体，自然是根本不当人看，在他们眼里当然那就是一个 "智商不匹配" 的群体；而这一中国群体在现在中国语境中，同样也得不到支持，因为在国内，他们是 "红眼病" 群体的仇视攻击对象，"活该" 如此。其实在政策层面，他们也同样得不到正面的关注而承受巨大的压力，他们是反洗线的重点关注群体。所以，中国的这帮高净值群体，实际完全处于 "里外不是人" 的狼狈窘境。

正是因为这样的原因，现在针对中国高净值群体的围猎实际是方兴未艾。

在高收益、“刚兑”“国资融资 "等欺骗性诱导下，不仅" 伪交易所 "大行其道，很多假平台、假 APP 等金融诈骗方式大行其道，让众多投资者被迷惑和诱导，蒙受巨额损失。如 2025 年英国伦敦南华克法庭开庭审理一起涉及 6.1 万枚比特币的洗钱案，案值高达 493 亿元人民币。案件主角是潜逃海外 8 年的天津蓝天格锐公司实际控制人钱志敏。她凭借" 你给格锐三年，格锐给你三世富贵 "的所谓" 神话”，以投资比特币的名义，让超过 12 万名中国投资者血本无归。

陈功先生指出，最麻烦的是这个高净值群体的一些特殊性。他们是在人生的高峰期，也就是年轻、身体健康的时候，拼命冲锋陷阵，在商业场上拼搏，并没有多少时间可以用于学习，学历水平往往也并不高，尤其是信息知识极度贫乏，基本 "谁说的都信"，完全不懂得信息分析的概念。所以，现在他们成为 "收割智商税" 的对象，并不令人奇怪。真要说有点令人奇怪的是，一而再，再而三地上当受骗，而且还能让 "受骗上当" 发展成为潮流，似乎他们的钱，不赚白不赚，赚了也白赚，能够到这种程度，还是有些不可思议。

国内的富裕群体在经历中都有着非凡一面，他们大多数人因勤劳而在经济快速增长期，积累了相当大的财富，但信息认知的差距，使得这类人群难以甄别全新的财富管理或者资产配置中的风险，造成了当前这种被 "围猎" 的局面。陈功感概，什么叫人的 "自以为是"？那就是在绝大多数时间，在 99% 的时间里都无比正确，而且毫无疑问；“自以为是 "的意思就是" 失败的一瞬间”，就在那 1% 的时间里，遭受的致命打击。所以，自以为是个信息差，也是时间概念！

因此认清现实，提升信息素养，这对于要避免围猎的中国高净值群体，非常重要，甚至可以说是无比重要。不要再盲目迷信 "英雄豪杰" 们的各色推销了，什么也代替不了信息和信息的判断。

最终分析结论 (Final Analysis Conclusion):

香港星桥资本爆雷，给跨境金融欺诈又增添了新的案例。但重点不是爆雷，而是需要思考为什么具有跨境财富配置需求的富裕群体会成为猎物。这有监管和相关金融服务的盲区，也有投资者自身的缺陷，盲目性导致中国的富裕群体更容易被围猎，甚至不围猎他们都说不过去。（WHX）返回目录

【形势要点：央行将持续推进货币政策框架转型】

近日，中国人民银行行长潘功胜在出席二十国集团财长和央行行长会议时表示，贸易摩擦和保护主义通过影响供应链、推升通胀、扰乱市场预期等因素拖累全球经济。为实现稳定、可预期经济环境，各国应加强政策协调，降低市场主体面临的不确定性。潘功胜介绍，"十五五" 期间，中国拟从以下方面推动经济增长。一是聚焦经济增长方式转型。持续推动中国经济的高质量发展和可持续增长。投资于人与投资于物并重，促进人力资本积累。二是注重科技创新，推动生产率提升。三是完善市场化、法治化营商环境，降低企业交易成本，稳定经营主体预期，激发市场活力。支持中小企业发展，为各类市场主体提供公平竞争环境。四是推动经济包容性增长。完善收入分配制度和社会保障体系，缩小城乡、区域发展差距，兼顾效率与公平。潘功胜指出，贸易保护主义上升、国家安全问题泛化、政策环境不可预期是近年来全球失衡问题加剧的重要原因。解决全球失衡，需要各国推动自身结构性改革。逆差国削减财政赤字，提高本国储蓄率，顺差国适度推动消费和投资增长。此外，潘功胜表示，中国人民银行将持续推进货币政策框架转型，完善利率体系，继续实施好适度宽松的货币政策，为中国经济稳定增长和金融市场的平稳运行营造良好的货币金融环境。

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【政策："十五五"中小企业规划强化直接融资支持】

工业和信息化部等十部门近日印发《促进中小企业发展 "十五五" 规划》，提出到 2030 年推动中小企业整体发展量质齐升，中小企业营业收入和资产总额保持稳定增长，劳动报酬、劳动生产率稳步提高，规模以上中小企业人均营业收入累计增长 15% 左右。值得注意的是，规划进一步强化直接融资支持，提出建立优质中小企业上市培育库，促进股权融资常态化对接，深化区域性股权市场 "专精特新" 专板建设，并依托债券市场 "科技板" 支持符合条件的中小企业发债融资。同时，将设立国家中小企业发展基金二期，通过政府基金带动社会资本 "投早、投小、投长期、投硬科技"。整体来看，"十五五" 时期支持中小企业的政策重点，正在从传统税费减免、信贷纾困进一步延伸至股权、债券和创业投资等多层次资本工具，尤其强调提升优质科技型中小企业获得长期资本的能力。后续政策效果关键仍在于如何改善中小企业融资可得性、降低资本进入早期企业的风险偏好约束，并使直接融资真正转化为技术创新和生产率提升。(ZZJ) 返回目录

【形势要点：超长期国债的消费提振效应恐不乐观】

德意志银行近期表示，中国 2025 年和 2026 年发行的超长期特别国债均为 1.3 万亿元，但大部分新增资金仍投向国家重大战略、安全能力建设和设备更新，直接用于消费及其他需求刺激的比例相对有限。官方数据显示，2026 年 1.3 万亿元超长期特别国债中，8000 亿元用于 "两重" 建设，2000 亿元支持大规模设备更新，2500 亿元支持消费品以旧换新，另有 500 亿元用于财政金融协同促内需。这种安排有助于改善基础设施、推动产业技术改造并提升长期生产率，设备更新政策也带动 1—5 月设备工器具购置投资同比增长 9.3%。但供给能力提升并不必然同步转化为居民收入和消费增长。2025 年消费品以旧换新虽带动相关商品销售额超过 2.6 万亿元，但对社会消费品零售总额的直接拉动约为 0.6 个百分点。若居民收入预期和消费意愿恢复持续慢于产能扩张，部分新增投资可能进一步强化供需失衡和价格竞争。因此，在继续推动产业升级的同时，财政政策仍需更多向社会保障、居民增收和服务消费倾斜，使供给端投资与需求端扩张形成更有效的循环。(ZC) 返回目录

【形势要点：美联储褐皮书显示美国经济温和增长】

美联储日前发布的褐皮书显示，近期美国经济活动温和扩张，就业小幅增长，价格涨幅适度，其中数据中心的需求成为推动增长的主要动力。美联储主席沃什近期明确表态，将通胀列为 "首要关注点"，并暗示若数据未能证明潜在通胀正以足够速度向 2% 目标靠拢，则不排除加息可能。这一表态显著推升了市场对 9 月加息的预期。金融市场目前定价显示，美联储在 9 月 15 日至 16 日政策会议上加息的概率约为 65%，维持利率不变的概率约为 35%。这一高度不确定性在距会议如此之近的时间窗口内颇为罕见。此外，中东局势升温推动油价上涨，有可能抵消近期能源价格回落对通胀的缓解效应，进一步增加了政策走向的复杂性。根据褐皮书报告，美联储 12 个地区联储银行中，7 个显示就业小幅至温和增长，另外 5 个基本持平。报告数据收集截至 8 月 24 日。报告称："劳动力需求旺盛的现象在制造业、建筑业以及部分服务业最为常见，而零售和酒店业的劳动力需求则出现下滑。" 价格方面，12 个联储辖区中，3 个价格涨幅有所放缓，1 个有所加快，其余 8 个维持不变，整体呈温和上升态势。美联储用于衡量通胀的核心指标——个人消费支出价格指数（PCE）已连续约 5 年半超出 2% 的政策目标。报告同时指出，各辖区未来数月总体前景偏正面，但不同行业情绪存在分化。分析人士指出，最新褐皮书报告本身能否明显改变政策天平尚不确定，各方目光将持续聚焦于 9 月会议前其他政策官员的公开表态及接下来发布的关键经济数据。（WHX）返回目录

【形势要点：六大行碳减排支持工具披露严重滞后】

截至 2026 年 6 月末，全国本外币绿色贷款余额 48.63 万亿元，同比增长 14.5%。其中，国有六大行绿色贷款余额合计约 27.8 万亿元，占全国绿色贷款余额约 57%。但与绿色贷款规模持续增长形成反差的是，六大行碳减排支持工具相关数据披露明显滞后。21 世纪经济报道梳理发现，目前尚无一家银行披露 2025 年全年及 2026 年上半年相关数据，其中农业银行的数据仅更新至 2023 年四季度。碳减排支持工具自 2021 年创设以来就实行按季披露，2026 年初又扩围至节能改造、绿色升级等领域，并延续实施至 2027 年末，但相关减排数据并未同步更新。信息披露不是附带义务，而是评估政策效果、防止 "洗绿"、判断资金实际减排效果的重要依据。披露滞后或与 2025 年版目录切换后的口径衔接、工具延续实施细则等因素有关，而随着绿色金融从 "纯绿" 项目向转型领域延伸，项目减排效果的认定和核算更加复杂，如果披露不能同步跟上，市场就更难判断资金究竟产生了多少实际减排。绿色金融规模越大，市场关注的就越不只是 "投了多少钱"，而是 "这些钱到底减了多少碳"；如果资金规模持续增长，而减排数据不能同步披露，绿色金融的实际效果就很难得到验证。(ZWX) 返回目录

【形势要点：证监会重罚重组内幕交易强化监管信号】

9 月 2 日，证监会对外披露两份重磅行政处罚决定书，对一起上市公司重大资产重组内幕交易案件作出处罚，三名涉案人员利用未公开重组信息实施证券交易，合计获利 3814 万元。监管部门依据证券法作出 "没一罚三" 的顶格处罚，罚没总金额高达 15256 万元，其中主犯个人被罚没金额超 1.05 亿元。该案例成为近期 A 股市场内幕交易处罚力度较大的典型案件，释放资本市场强监管信号。本次查处案件折射出当前监管层的工作导向，上市公司并购重组属于内幕信息高发地带，部分人员借助信息不对称优势，提前布局相关股票牟取暴利，严重破坏资本市场公平秩序，损害中小投资者合法权益。今年以来证监会持续加大资本市场违法打击力度，重点紧盯上市公司重组、定增、业绩预告等高风险节点，通过大数据监测、线索溯源等技术手段，精准打击内幕交易、操纵市场、财务造假等违法行为。从严监管从长远来看有利于优化 A 股市场生态，重塑市场价值投资风气，提升上市公司治理质量。(HY) 返回目录

【形势要点：中证协将建立券商并购重组"操作手册"】

证券行业并购重组浪潮之下，首份覆盖全流程的行业示范实践呼之欲出。据中国证券报报道，中国证券业协会近日向各券商下发通知，就《证券行业示范实践第 7 号——证券公司并购（征求意见稿）》征求行业意见。该示范实践系统梳理了证券公司并购重组从论证准备到交易实施再到整合融合的全过程要点，旨在通过介绍已完成合并案例的示范做法，为行业实施高质量重组整合提供参考和借鉴。对于交易阶段，中证协总结表示，并购重组交易复杂度高、牵扯面广，证券公司面临多重挑战，需重点关注以下方面：一是监管规则，要充分认识境内外资本市场规则存在较大差异，尤其是对跨市场换股登记结算和数据交互实操的影响；二是交易方案，要动态匹配市场环境变化调整交易方案；三是主体沟通，要多元主体利益平衡需要充分沟通；四是项目管理，组织领导机制和工作团队要精简高效；五是舆情管理，要高度重视舆情管控应对全新媒体环境。2024 年以来，证券行业并购重组进入活跃阶段。截至 2026 年 8 月，行业已出现 8 起证券公司合并案例，涉及 17 家证券公司。从国泰君安吸收合并海通证券，到国联证券并购民生证券，再到中金公司 "三合一" 吸收合并东兴证券、信达证券，头部券商强强联合与区域券商整合并行，行业格局重塑加速。然而，并购重组并非简单的 "1+1"。客户迁移如何平稳过渡、信息系统如何无缝对接、人员安排如何兼顾效率与稳定、业务资质如何承继与整合、文化如何有效融合，都是摆在并购方面前的现实课题。（WHX）返回目录

【形势要点：韩通过场外交易承接SK美元融资资金稳汇率】

据路透日前报道，韩国外汇稳定基金通过场外交易方式，买入了 SK 海力士美国存托凭证（ADR）发行后汇回韩国的约 200 亿美元资金。此前市场已知 SK 海力士完成 265 亿美元 ADR 融资并将资金汇回韩国，但此次首次披露主要承接方为韩国外汇稳定基金，引发市场关注。此次操作不同于韩国当局以往通过公开市场买卖外汇干预汇率的方式，而是由韩国财政部和韩国央行共同管理的外汇稳定基金，通过场外渠道吸收企业回流美元。一方面，可避免巨额美元资金直接进入外汇市场引发韩元波动；另一方面，也有助于补充此前稳定汇市过程中消耗的美元资产。市场对这一非常规操作存在担忧。此前，投资者关注的是 SK 海力士美元资金回流本身，而在外汇稳定基金作为最终买家身份曝光后，市场开始关注其是否属于变相汇率干预，以及交易透明度问题。由于韩国官方并不公开披露该基金资产结构，外界难以判断其美元资产规模和风险敞口。分析人士认为，该方式短期有助于平滑企业大额美元回流对汇率市场的冲击，并恢复外汇基金美元头寸，但长期也可能增加政策透明度压力和资产管理风险。如果未来美元走弱或基金持有美元资产收益下降，韩国政府可能面临资产价值波动。因此，该操作反映出韩国在稳定汇率与维护外汇储备之间面临的新平衡。（WW）返回目录

【形势要点：字节跳动获近300亿美元贷款用于AI支出】

华尔街见闻报道，9 月 3 日，据知情人士透露，TikTok 母公司字节跳动已获得 296 亿美元银团贷款，成为亚洲今年以来规模第二大的美元计价借贷交易。这一消息的背景是字节跳动正加速押注人工智能。公司考虑将今年资本支出提升至最高 700 亿美元，较去年翻逾一倍，主要用于扩建数据中心及其他 AI 基础设施。此次贷款利差为 SOFR（美元基准利率）加 68 个基点，是中国科技公司同类融资中利差最低之列。相比之下，字节跳动上一笔离岸贷款的利差为 SOFR 加 85 个基点，本次压缩了 17 个基点。花旗集团与摩根大通担任本次融资的协调行。贷款期限为三年，可延长至最长五年。知情人士补充称，目前交易尚未正式签署，银行仍在确认各自的分配份额。这笔交易对于整体低迷的亚洲贷款市场而言意义不小。据彭博报道，亚洲贷款市场今年上半年表现为 16 年来最弱，此次字节跳动的交易为市场带来难得的活跃气氛。今年亚洲地区唯一一笔规模超过字节跳动的美元贷款，是软银集团今年 3 月完成的 400 亿美元过桥贷款。字节跳动上一次进入全球贷款市场是在 2024 年，当时通过约 20 家国际及中资银行筹集了 108 亿美元。此次融资规模较 2024 年扩大近两倍。（LXF）返回目录

【形势要点："两头挤压"下股份行业绩罕见下滑】

据界面新闻报道，近日上市银行公布的半年报数据显示，今年上半年 42 家 A 股上市银行合计实现营业收入 3.14 万亿元，同比增长 7.4%；归母净利润合计 1.04 万亿元，同比增长 3%，二者增速几乎和一季度相当。这是 2022 年以来最好的一份成绩单，但不同类型银行之间的分化十分明显：上市国有大行和城商行营收和利润增速较高，上市农商行净利润也有增长，唯独股份行净利润下降。从个体看，42 家 A 股上市银行中有 6 家利润下降，其中有 4 家为股份行，光大银行还罕见地出现了超 20% 的降幅。南方省份某上市城商行计财部人士直言："我们的核心优势就是和地方政府、国企的关系密切，这几年我们贷款需求一直比较旺盛，主要来自国家级的战略项目和地方性新项目，不存在需求不足的问题。" 这并非个案。近年来，地方密集出台逆周期调节政策，城投融资活动明显提速。而城商行的资产投放中有较大比例投向城投，从而保住了规模增长，且城投融资的利率还不错，为盈利提供了较好保障。国有大行过去几年资产扩张速度仅次于城商行，净息差降幅收窄加之资产扩张较快，使得上半年国有大行录得 2019 年以来的最好成绩单。此外，国有大行下沉业务，也抢走了股份行部分优质中小企业客户。某股份行行长曾在该行业绩会上直言：“股份行受国有行、城商行两头挤压，面临更多的挑战。”（LXF）返回目录

【形势要点：上半年上市银行零售贷款资产质量普遍承压】

2026 年上半年，多数上市银行个人贷款不良率继续上升，银行资产质量呈现 "对公企稳、零售承压" 的特征。六家国有大行个人贷款不良率均较 2025 年末走高，其中交通银行升幅最大，上升 0.44 个百分点至 2.02%；工商银行升至 1.77%，其余四家大行处于 1.31%—1.58%。10 家上市股份行中，除平安银行维持 1.23% 不变外，其余九家均上升，渤海银行升至 4.93%，浙商银行和华夏银行分别升至 2.93% 和 2.85%，招商银行虽仍处 1.16% 的较低水平，但也较年末上升 0.10 个百分点。城农商行同样以恶化为主。风险上升一方面与 2026 年信用卡风险分类标准趋严有关，另一方面也反映部分居民和小微经营主体偿债能力下降、消费信贷 "共债" 风险继续暴露。部分银行已开始提高零售信贷准入门槛、控制增长速度、压降高共债客群，并加强早识别、早预警和不良清收处置。同时，不良资产批量转让明显提速，上半年经营贷不良转让本息总额达 107 亿元，同比增长 46.3%。风险暴露也推高了银行拨备压力，上半年上市银行减值计提同比增长 17.8%，股份行净利润同比下降 2.6%，受影响最为明显。短期看，零售风险尚未完全出清，但按揭和部分信用卡逾期指标已出现边际改善。后续银行零售业务的重点可能从追求规模转向质量、客群和风险定价，真正决定资产质量的仍是客户经营和风控能力，而不是简单收缩零售信贷。（ZZJ）返回目录

【形势要点：全球高利率重新挤压发展中国家债务空间】

全球债券收益率持续上升，发展中国家的债务压力正在重新加大。9 月 3 日，IMF 总裁格奥尔基耶娃在 G20 财长和央行行长会议期间表示，近期美国、日本、欧洲等主要经济体长期国债收益率明显上涨，可能逆转部分低收入和发展中国家过去几年在债务治理上的改善。她指出，全球政府债务继续增加，中东局势推高能源和通胀压力，加上 AI 基础设施大量融资争夺长期资本，都在推动全球借贷成本保持高位。IMF 数据显示，2025 年低收入发展中国家利息支出已经升至 GDP 的 2.3%，创历史新高，占财政收入接近 15%；部分国家的实际负担更高。这意味着，即使债务规模没有继续快速增加，仅仅是旧债到期后以更高利率重新融资，也会明显增加财政压力。当前一些国家已经开始重新寻求债务重组。IMF 近日与塞内加尔就 22 亿美元援助计划达成工作人员层面协议，塞内加尔政府债务占 GDP 比重已超过 120%，并准备通过改进后的 G20 共同框架处理部分债务。整体来看，发展中国家债务问题并没有真正过去。随着全球低利率时代结束，利息支出、再融资和汇率风险正在重新成为主要压力。特别是对外债较高、财政收入偏弱的国家，高利率持续时间越长，债务调整压力就越大。（YXT）返回目录

【形势要点：美拟实施"定向半导体关税"再推本土投资】

日前，美国商务部长霍华德·卢特尼克在北卡罗来纳州教堂山举行的 G20 创新部长会议期间接受 CNBC 采访时表示，美国正准备实施 "定向半导体关税"，根据企业是否在美国境内生产半导体采取差异化关税政策。他表示："如果你在美国生产，就无需缴纳关税；如果你不在美国生产，就必须准备好缴纳关税才能进入全球最大的市场。" 与此前针对特定芯片产品实施的进口限制不同，此次 "定向半导体关税" 的核心并非单纯提高进口成本，而是将关税优惠与企业在美国的生产投资直接绑定。美国政府此前曾对英伟达 H200、AMD MI325X 等先进计算芯片征收 25% 关税，但对用于美国数据中心、研发及强化技术供应链的进口产品给予豁免。此次政策可能进一步扩大范围，涵盖更多半导体产品，甚至包括笔记本电脑、游戏机和数据中心服务器等含芯片终端。卢特尼克表示，美国希望通过类似药品行业的政策模式，鼓励企业在美生产并获得关税减免。他称，台积电正在亚利桑那州建设价值 2650 亿美元半导体工厂，美光科技计划建设 2500 亿美元存储器工厂，相关投资体现了关税政策的推动效果。美国贸易代表杰米森·格里尔表示，半导体关税的实施时间和规模需要谨慎调整，因为在美国本土产能形成前，进口芯片仍不可替代。分析人士认为，该政策将进一步推动半导体供应链向美国转移，但也可能增加企业成本，并促使韩国、中国台湾地区等主要产业参与方与美国展开新一轮谈判。（WW）返回目录

【市场：欧美低评级企业债市场"信用错位"加剧】

据彭博分析，约 1 万亿美元企业债券正以明显偏离自身信用评级的利差水平交易，其中美国约 5800 亿美元、欧洲约 4000 亿美元，均为非金融类投资级证券，剩余期限超过 3 年。庞大的 "信用错位" 与整体市场的低波动形成鲜明反差。从整体指标看，投资级信用市场几乎没有发出警报。即便近期全球债券遭遇抛售、政府债券收益率升至近 20 年高位，投资级企业债利差也几乎纹丝不动：欧元区仅扩大不足 1 个基点，美国仅扩大 0.3 个基点。美国投资级指数平均利差为 78 个基点，距离近 25 年来最低水平仅数个基点；欧洲投资级企业债平均利差为 79 个基点，同样接近金融危机以来的低位。全球投资级利差 60 日波动率也处于近五年低位附近。但指数的平静掩盖了个券层面的剧烈分化。彭博数据显示，截至 8 月下旬，美国五个行业中 25 家单 A 评级借款人的债券，利差已经高于 BBB 级利差曲线。与此同时，今年夏季以来，以高于垃圾债等价利差交易的投资级债务规模也持续增加。为争夺 AI 主导权，科技巨头正在全球范围内大规模发行债券，其在美国投资级债券指数中的占比已升至约 5%，较两年前翻了一倍。指数权重快速上升，由此在 AI 龙头之外的债券中制造出新的定价扭曲。另外，不同产业的压力来源也各不相同：汽车制造商面临激烈竞争，软件公司承受 AI 颠覆风险，保险公司则因持有较高风险的私人信贷资产而受到市场惩罚。欧洲市场则面临额外的政治变量。分析人士称，市场已经不存在一个可以 "放之四海而皆准" 的单一周期。（WHX）返回目录

【形势要点：中埃扩大本币互换强化人民币结算】

中埃金融合作正在继续加深。9 月 2 日，中埃两国发表关于进一步深化全面战略伙伴关系的联合声明，双方欢迎续签本币互换协议并扩大互换规模，同时同意在贸易和投资中更多使用人民币和埃及镑结算。实际上，今年 6 月，中国人民银行与埃及中央银行已经续签双边本币互换协议，并将互换规模由原来的 180 亿元人民币、807 亿埃及镑扩大至 300 亿元人民币、2030 亿埃及镑，协议有效期三年，经双方同意可以展期。这意味着中埃本币互换规模较此前提高约 67%。对埃及来说，扩大本币互换有助于增加人民币流动性，降低部分对华贸易和投资对美元结算的依赖，也能在外汇市场承压时提供更多支付选择。对中国企业来说，随着中埃在苏伊士经贸合作区、电动汽车、造船、光伏、风电、数据中心等领域合作增加，本币结算也可以减少汇兑成本和美元波动影响。当前中埃贸易规模已接近 200 亿美元，中国在埃及制造业、基础设施和绿色能源领域投资也在持续增加。整体看，本币互换正在从金融合作安排逐步变成支持双边贸易投资的实际工具。中埃扩大互换，也反映出人民币在 "一带一路" 沿线贸易和项目融资中的使用场景还在继续增加。（YXT）返回目录

【形势要点：国内金矿企业高位抢矿现隐忧】

在金价高位运行驱动下，金矿企业利润大幅增长并加速投入资源并购。其中，紫金矿业以约 216 亿元居首，占总额约 70%，是本轮并购潮的主角。同期，洛阳钼业以约 73 亿元（10.15 亿美元）收购巴西四座在产金矿 100% 权益，位居第二。此外，山东黄金（19.45 亿元）、山金国际（0.16 亿元）上半年亦有小额并购，中金黄金以 0.6 亿元参股新设矿业公司。湖南黄金拟收购黄金天岳及中南冶炼 100% 股权，但重组方案尚未完成、交易对价未披露，暂无法量化。但盛宴之下隐忧同样不容忽视。本轮并购潮是在金价结构性牛市中，矿企基于充沛现金流和长期资源战略进行的理性扩张，但买在高点的风险始终如影随形。例如，紫金矿业对联合黄金的收购启动时，国际金价正处于历史高位。7 月底，因交割先决条件难以满足，紫金矿业正式终止对联合黄金的全面收购，转而以约 2.95 亿美元认购其 9.2% 股权。此外，从 2026 年半年报现金流数据看，各公司经营现金流普遍强劲，买矿支出占经营现金流比例普遍在 40% 左右，处于可承受区间。但也有公司财务压力明显，湖南黄金中报显示，上半年公司经营现金流为 -1.06 亿元，货币资金 12.57 亿元，若推进大额重组将面临资金压力。（XR）返回目录

【调整与修正】无