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内参 #合源研报

0821投资内参·2000｜美债破40万亿黄金望万点，厄尔尼诺催化糖价，反弹临压力区

本期报告围绕美债突破40万亿美元、国内增量政策对冲与A股反弹关键压力区三条主线展开。美债规模占GDP近123%，20年期拍卖定格5.2%利率，财政部回购难以扭转长端颓势，最终解法依赖美联储放水降息，美元信用问题持续累积，全球进入信用危机时代，洪灏据此提出黄金10,000美元的长期判断。国内发改委明确发挥存量政策效能、谋划增量政策，协同推进"十五五"重大工程与"六张网"建设，7月私募新备案超700亿、险资余额破40万亿、贝莱德买入内盘高息资产，机构资金正逐步进场。A股反弹进入A区压力位（下沿3927、上沿3994、中枢3967），七成概率突破该区，3880为右肩最佳位置，缩量期细分科技与中小盘占优，不杀跌不追高，稳健者等待右侧突破。产业层面，存储资本开支持续加码，闪迪锁定900亿长协、美光拟投超2,500亿美元；第四季度极强厄尔尼诺概率达95%，糖价弹性突出，通胀传导时滞约一年、集中在2027年兑现。操作上以防守思维应对压力区，仓位管理参照半凯利原则。

发布于 2026-08-21
内参 #合源研报

0821投资内参·0954｜创新药缩量涨停独舞｜AI流动性见顶｜右肩尾声带分歧

收盘：两市缩量翻红，但上涨高度集中、结构分化极端——创新药板块被一条全新消息点燃，单骑带红全市场，而权重与科技链几乎没跟上，

发布于 2026-08-21
内参 #合源研报

0820投资内参·2348｜镍价底部支撑，光模块涨价售罄，Anthropic毛利72%

本期围绕算力硬件高景气、AI 商业化兑现、资源品底部反转与 A 股情绪修复四条主线展开。光模块/激光方向，Rosenblatt 会议确认 CPO/NPO 需求未推迟，100G/200G EML 与 CW 激光价格季度环比飙升，AAOI 800G 目标 Q3 环比上调约 5 倍、产能售罄至 2027 下半年，1.6T 2 亿美元订单加速爬坡；存储侧华邦电 Q3 利基 DRAM 与 SLC NAND 季涨幅约 50%，且提前启动高雄路竹厂 Module B 扩产，SemiAnalysis 判断真正供给增量要到 2028 年。AI 商业化方面，Anthropic 营收从 90 亿涨至约 400-450 亿 ARR、毛利至少 72%，SemiAnalysis 自身在 Claude Code 年支出约 700 万美元、超薪酬 25%，模型迭代从 6 个月缩至 2 个月。资源品上，2026 年印尼镍矿配额下调近 30%、硫磺取代镍矿成湿法第一大成本，全球原生镍过剩收窄至 5 万吨，建议关注力勤资源、华友钴业、格林美、中伟新材。MPO 市场 2026 年从 13 亿上修至 18-20 亿美元，ViaPhoton 份额升至 25-28%。风险侧需关注印尼镍政策、硫磺辅材涨价、A 股牛市末期乱炒特征与 AI 叙事争议。

发布于 2026-08-20
内参 #合源研报

0820投资内参·2001｜财政部回购长债稳市，AI制药首药获批在即，牛磺酸涨价铜材放量

8月19日A股双创跌超6%、超5000只个股下跌、高位股退潮，但资金逆势回流通信、半导体、机器人ETF，证券与创新药遭流出。隔夜美国财政部将10-30年期国债流动性支持回购规模至少翻倍至单次40亿美元，9月9日生效，被视为无风险利率见顶信号，30年期美债收益率回落10bp至5.18%，黄金涨4%至4509.27美元/盎司。AI制药进入临床兑现期，招商证券统计全球94款临床管线中7款重点资产推进III期，Relay的lirafugratinib有望2026下半年成为首款获批AI药。涨价链扩散：牛磺酸报价涨至24.5元/千克、永安药业7.8万吨全球最大；三星部分先进制程代工提价最高15%；大炼化海外柴油-原油价差升至60美元/桶以上。攻守兼备方面，宁波银行中报净利165.62亿元（+12.12%）、拟每10股派4元；金田股份算力铜材深度绑定英伟达Vera Rubin，浙商证券预计2026年净利12亿元（+59.46%）。操作上关注高开后承接能力与ETF资金回流方向，警惕美债高位反复。

发布于 2026-08-20
内参 #合源研报

0820投资内参·1433｜全球设备1659亿美元上修，海力士回购止跌，CXO错杀待修复

8月19日A股放量普跌，沪指跌2.4%失守3900点、创业板跌6.26%，全市场超5000只个股下跌、118家跌停，主因光模块与存储为代表的AI产业链重挫传导，属过度反应而非系统性风险。逆势板块中煤炭因焦炭提涨50-55元/吨与资产注入预期走强，宝泰隆涨停、龙虎榜净买近3亿元居全市场第一；黄羽鸡单月涨超20%，温氏、立华年出栏合计近19亿只，景气反转尚未充分定价。 半导体设备进入量价齐升通道，SEMI上修2026年全球销售额至1659亿美元、2028年达2295亿美元；台积电资本开支上调至600-640亿美元，中微公司上半年净利同比+300%、拟投35亿元建临港二期，国产替代与出海双加速。SK海力士宣布40万亿韩元（约286亿美元）回购、ADR盘前涨7.1%，若止跌企稳对A股利大于弊。医药方面，医保十五五规划托底创新药、CXO错杀后存修复弹性，莫德纳与默沙东mRNA癌症疫苗III期成功、莫德纳股价大涨176.97%。 操作上应严守缩量环境涨卖跌买纪律，科技主线逢低布局，警惕美债高位与9月议息扰动。

发布于 2026-08-20
内参 #合源研报

0820投资内参·0955｜宇树4000亿虹吸｜股基转债基六张网｜二浪828筑底待验

2026年8月19日A股遭遇近3%杀跌，上证逼近前低，但无恐慌盘扩散，更像二浪调整而非踩踏。当日宇树开盘冲至4000亿市值，虹吸同板块流动性并拖累科技股情绪。 报告提出核心框架：中美正从股基逻辑向债基逻辑切换，以2026年底中美IPO大年和美国中期选举为分割线。此前市场吹市梦率、卖未来船票，看重破坏力；此后吹分红率，看重稳定性，水网、电网、算力网等"六张网"将获得稳定地租收益。这一转化将重估AI资产价格体系，淘汰靠信仰ToC募资的故事，留下拿到ToG、ToB长期订单的硬资产。证据包括Leopold基金从450亿美元爆仓缩水至100亿，以及谷歌月付9.2亿美元购算力、英伟达发债250亿却获850亿需求等。 技术面，二浪走abc结构，主跌已占六成跌幅，F5（0.618位）是核心支撑，预计8月28日放量确认筑底。操作上，大跌日走大涨品种、尾盘换跌多主流ETF是少跑输的纪律；中线则需把握股基转债基的风格重估主线。

发布于 2026-08-20
内参 #合源研报

0819投资内参·2349｜科创重挫6.9%，元凶非美债利率，光模块与AI应用待验

2026年8月19日A股与港股明显分化：上证收3894跌2.4%，深证成指跌5.0%，创业板指跌6.3%，科创50跌6.9%，两市成交约2.5万亿，5000只个股下跌、百股跌停；港股恒指微涨0.1%，金融、公用、地产护盘。宇树上市首日收845元大涨460.3%，但市场解读为"抽血"而非扩散，人形机器人板块未跟进。 洞见公社提出新归因：30年美债利率破5.3%是结果而非原因，真正压力来自8月AI信用债供给激增，美国IG公司债发行约1450亿美元创同期新高，hyperscaler订单覆盖倍数从近5倍降至不足2倍，信用利差走扩带动长端利率被动上行。建议优先抄底中美科技股与黄金，对美债保持耐心。 光模块产业链出现新逻辑。寒武纪690芯片三季度开始台积电版出货；Credo今年光模块客户仅3个，800G上半年无出货、放量看2027年，1.6T预计2027年三季度送样；高意专家透露中际明年规划3000至3500万支1.6T，Coherent规划1300万只，磷化铟衬底出口管制推动CW芯片国产替代，CW市场四年内或增长50倍达百亿美元级。 Anthropic Q2收入超115亿美元同比增约14倍，7月底ARR约650亿美元，中性情景年底ARR可达1100至1300亿美元，突破千亿几成定局。中报密集披露期叠加极端波动，指数存在缓慢二次探底可能，建议控仓防守、风格再平衡，关注防御与顺周期方向。

发布于 2026-08-19
内参 #合源研报

0819投资内参·1957｜超强厄尔尼诺催化涨价，RCC材料迎1.6T元年，二次探底需防

8月18日A股三大指数涨跌不一，沪指探底回升，创业板指跌近1%。盘面上农业、养殖板块集体爆发，机器人概念异动拉升，油气概念表现活跃，信创概念午后走强，而算力租赁、影视院线板块跌幅居前，市场呈现轮动式反弹后的高低切换。

发布于 2026-08-19
内参 #合源研报

0819投资内参·1433｜美债30年破5.31%压AI链，鸿蒙2700万台撑信创

A股科技链在海外三重利空共振下出现明显回调：美债长端收益率冲至二十多年高位（10年期4.728%、30年期5.3146%），

发布于 2026-08-19
内参 #合源研报

宇树上市催化机器人双线爆发，灵巧手军备赛与长债风暴并存

本期聚焦8月19日产业与宏观双重催化。产业端，宇树科技登陆科创板（发行价150.80元、市值约610亿、流通盘7.44%）叠加世界机器人大会开幕，人形机器人迎来双催化兑现，板块主力资金净流出88.5亿，需警惕"见光死"回调。灵巧手自由度军备赛升温，特斯拉22、宇树20、智元19关节，国产价格已下探至万元内，2030年销量料破43万只，雷赛智能、鸣志电器受益。半导体方面，SEMI确认超级周期，2026年全球设备销售额1659亿美元创新高；长鑫扩产5—6万片晶圆、设备采购350—430亿，鼎龙股份CMP抛光垫国内市占38.5%但涨幅仅0.22%，属低位未定价标的。宏观端，情景感知AI基金7月单月损失约350亿美元为史上最大，叠加全球长债收益率飙升、韩国熔断，美债利率上行压制风险偏好，上证看3855支撑。厄尔尼诺最强阶段催热种业，种植业指数单日涨9.36%，磷肥出口窗口临近，兴发集团最为滞涨。操作上回避追高与纯题材跨界，聚焦具备订单或份额验证的低位细分龙头。

发布于 2026-08-19